Trong bối cảnh xung đột leo thang ở Trung Đông và sự biến động mạnh mẽ trên thị trường tài chính toàn cầu, sự sụt giảm giá vàng đã gây ra nhiều hoài nghi. Tuy nhiên, nghiên cứu từ Standard Chartered cho rằng sự sụt giảm này không cho thấy sự suy yếu sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn; mà ngược lại, nó làm nổi bật chức năng cốt lõi của vàng trong những môi trường khắc nghiệt - cung cấp tính thanh khoản.

Suki Cooper, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Hàng hóa Toàn cầu tại Standard Chartered, chỉ ra rằng khi thị trường bất ổn gia tăng, ưu tiên hàng đầu của nhà đầu tư không phải là lợi nhuận, mà là tiền mặt. Vàng, với tư cách là một tài sản lớn và có tính thanh khoản cao, thường trở thành công cụ trực tiếp nhất để thanh lý. Do đó, việc bán tháo vàng về bản chất là một "hoạt động tài chính", chứ không phải là dấu hiệu của một xu hướng giảm giá.



Tại sao đợt suy thoái này lại nghiêm trọng hơn? Các vấn đề về cấu trúc đã xuất hiện.

Mặc dù "bán vàng để có tính thanh khoản" không phải là hiện tượng mới, nhưng tốc độ điều chỉnh lần này nhanh hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử, phản ánh sự mong manh của cấu trúc thị trường.

Một mặt, các xung đột địa chính trị dẫn đến sự gia tăng đột ngột nhu cầu thanh khoản, buộc các quỹ phải nhanh chóng rút khỏi một số tài sản; mặt khác, thị trường vàng đã tích lũy một lượng lớn vị thế mua trước khi xảy ra sự điều chỉnh. Dữ liệu cho thấy các vị thế bán khống đang ở mức thấp nhất trong 5 năm vào thời điểm đó, cho thấy tâm lý thị trường lạc quan rất nhất quán.

Kết quả của hiện tượng "giao dịch chen chúc" này là khi giá điều chỉnh giảm, rất dễ xảy ra hiện tượng thanh lý tập trung, từ đó khuếch đại sự sụt giảm và khiến quá trình điều chỉnh giá có những đặc điểm tương tự như một "cuộc tháo chạy hỗn loạn".

Biến số thực sự trong ngắn hạn: Áp lực nắm giữ ETF

So với diễn biến vĩ mô, yếu tố quyết định hơn đối với vàng hiện nay là áp lực bán tiềm tàng từ các quỹ ETF.

Theo tính toán của Standard Chartered, khi giá vàng ở mức khoảng 4.500 đô la một ounce, khoảng 83 tấn vàng nắm giữ trong các quỹ ETF đã bị lỗ; nếu giá giảm xuống còn 4.000 đô la, con số này sẽ tăng lên 268 tấn. Kể từ đầu năm 2025, tổng lượng vàng nắm giữ ở mức giá trên 4.000 đô la đã đạt 430 tấn.

Theo giả định "vào sau, ra trước", hiện có hơn 100 tấn vị thế mở đang có nguy cơ bị cắt lỗ, và nếu giá tiếp tục giảm, quy mô bán thụ động tiềm năng có thể mở rộng nhanh chóng. Điều này có nghĩa là yếu tố chi phối xu hướng ngắn hạn của vàng đang chuyển từ logic kinh tế vĩ mô sang "thanh lý vị thế".

Phân tích kỹ thuật: Mức hỗ trợ đã xuất hiện, nhưng đáy chưa được xác nhận.

Xét về diễn biến giá, vàng đã tìm thấy một số điểm hỗ trợ gần đường trung bình động 200 ngày và bật tăng từ vùng 4.100 đô la lên khoảng 4.577 đô la. Tuy nhiên, sự bật tăng này nhiều khả năng là một sự điều chỉnh kỹ thuật hơn là một sự đảo chiều xu hướng.

Cooper tin rằng thị trường vẫn đang trong giai đoạn "tìm đáy". Cho đến khi áp lực thanh khoản và điều chỉnh vị thế được giải tỏa hoàn toàn, giá cả có thể vẫn biến động hoặc thậm chí chịu áp lực giảm thêm.

Cơ chế đảo chiều tiềm năng: Việc mua lại lệnh bán khống bị bỏ qua

Bất chấp áp lực ngắn hạn, động lực tăng giá mới đã bắt đầu hình thành trên thị trường, với yếu tố quan trọng nhất là việc mua lại các lệnh bán khống.

Dữ liệu cho thấy trong đợt tăng giá trước đó, các vị thế bán khống trên thị trường vàng đã giảm đáng kể, đặc biệt là trước khi xảy ra xung đột, xuống dưới mức trung bình 5 năm. Điều này có nghĩa là một khi giá ổn định hoặc phục hồi, các vị thế bán khống hiện có có thể buộc phải đóng vị thế, tạo ra "mua thụ động" và đẩy giá lên cao hơn.

Sự tăng trưởng mạnh mẽ nhờ cấu trúc vị thế này thường diễn ra nhanh chóng và bùng nổ.

Gương soi lịch sử: Quy luật vàng trong bối cảnh lạm phát đình trệ

Cooper đã so sánh tình hình hiện tại với cuộc khủng hoảng dầu mỏ những năm 1970. Vào thời điểm đó, giá năng lượng tăng vọt đã gây ra lạm phát, trong khi tăng trưởng kinh tế trì trệ, tạo ra kịch bản đình trệ kinh điển.

Trong bối cảnh đó, vàng, với vai trò là một phương tiện lưu trữ giá trị, đã được định giá lại, dẫn đến sự tăng giá đáng kể. Hiện nay, thế giới cũng đang đối mặt với những thách thức như cú sốc năng lượng, sự bất ổn về lạm phát và các lộ trình chính sách không rõ ràng, điều này đảm bảo rằng các yếu tố cơ bản trung và dài hạn đối với vàng vẫn vững chắc.

Kết luận: Vấn đề không nằm ở xu hướng, mà nằm ở thời điểm.

Nhìn chung, vấn đề cốt lõi đối với vàng hiện nay không phải là sự đảo chiều xu hướng, mà chỉ là sự lệch thời điểm tạm thời.

Trong ngắn hạn, nhu cầu thanh khoản và áp lực nắm giữ ETF có thể tiếp tục dẫn đến biến động; trong trung hạn, việc mua bù bán khống có thể trở thành động lực quan trọng thúc đẩy giá phục hồi; và xét từ góc độ dài hạn, rủi ro lạm phát và bất ổn địa chính trị vẫn là nền tảng cho sự tăng giá của vàng.

Nói cách khác, vàng không hề mất đi chức năng trú ẩn an toàn; thay vào đó, nó hoạt động theo một cách khác—nó có thể nhanh chóng được chuyển đổi thành tiền mặt khi thị trường cần nhất. Chính khả năng "được bán" này đã khiến nó trở thành một trong những tài sản trú ẩn an toàn cơ bản nhất trong hệ thống tài chính toàn cầu.