วันพุธที่ 8 เมษายน หลังจากความผันผวนมาหลายสัปดาห์ ตลาดการเงินโลกได้มาถึงจุดเปลี่ยนที่สำคัญ ตามรายงานล่าสุดของตลาด ข้อตกลงหยุดยิงสองสัปดาห์ที่บรรลุระหว่างสหรัฐอเมริกาและอิหร่านได้เข้าสู่ช่วงสังเกตการณ์อย่างเป็นทางการ ข่าวนี้ไม่เพียงแต่ช่วยบรรเทาความกังวลเรื่องอุปทานในตลาดน้ำมันได้อย่างมาก แต่ยังเปลี่ยนแปลงแกนความผันผวนของตลาดพันธบัตรโลกโดยตรง ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา การลดลงอย่างรวดเร็วของความไม่เต็มใจที่จะรับความเสี่ยงนำไปสู่การไหลออกของเงินทุนที่ปลอดภัยจากตลาดพันธบัตรของรัฐบาล ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทั่วโลกปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าข้อตกลงหยุดยิงจะช่วยให้เศรษฐกิจโลกมีเวลาหายใจ แต่การปิดล้อมช่องแคบฮอร์มุซเป็นเวลานานหลายสัปดาห์ได้ก่อให้เกิดผลกระทบระยะสั้นที่ไม่สามารถแก้ไขได้ต่อห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก ผลกระทบนี้ปรากฏให้เห็นในระดับมหภาคในรูปของความคาดหวังด้านเงินเฟ้อที่สูงมาก ทำให้ผู้ลงทุนในตลาดพันธบัตรลังเลที่จะเดิมพันกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงิน แม้ว่าสถานการณ์จะเริ่มมีเสถียรภาพแล้วก็ตาม ในปัจจุบัน พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และญี่ปุ่นแสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์กันในระดับสูง แต่ตรรกะการกำหนดราคาพื้นฐานได้เปลี่ยนไปจาก "การชดเชยความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์" แบบง่ายๆ ไปเป็นการยืนยัน "สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงในระยะยาว" อีกครั้ง

การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับพลวัตทางภูมิรัฐศาสตร์และตรรกะการกำหนดราคาในตลาดพันธบัตร

จากมุมมองพื้นฐาน ข้อตกลงหยุดยิง 14 วันนี้รวมถึงการเปิดช่องแคบฮอร์มุซอย่างเป็นระบบและการยุติการสู้รบชั่วคราวโดยทุกฝ่าย ตาม ความเห็นของตลาดส่วนใหญ่ แม้ว่าอิหร่านจะสัญญาว่าจะให้ทางผ่านที่ปลอดภัย แต่เรือสินค้ากว่า 1,000 ลำที่ติดอยู่ในและรอบ ๆ ช่องแคบ ซึ่งรวมถึงเรือบรรทุกน้ำมันประมาณ 187 ลำที่บรรทุกน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์กลั่นเต็มลำ คาดว่าจะต้องใช้เวลาหลายสัปดาห์หรือหลายเดือนกว่าจะกระจายตัวออกไปได้ทั้งหมด การ "ปิดกั้น" ด้านโลจิสติกส์นี้หมายความว่าการลดลงของต้นทุนพลังงานจะเป็นไปอย่างช้าและล่าช้า

สำหรับตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จุดสนใจในปัจจุบันอยู่ที่การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้นจริง แม้ว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์จะลดลงต่ำกว่า 100 ดอลลาร์หลังจากลงนามข้อตกลงแล้ว แต่ความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อซ้ำซ้อนที่เกิดจากการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันก่อนหน้านี้ได้สร้างความกังวลอย่างมากในหมู่ธนาคารกลางทั่วโลก การตัดสินใจของธนาคารกลางอินเดียและธนาคารกลางนิวซีแลนด์ในการคงอัตราดอกเบี้ยในวันนี้ และสัญญาณการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเวลาต่อมา ล้วนยืนยันว่านโยบายการเงินโลกกำลังเข้าสู่ช่วง "การเตรียมการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อป้องกันความเสี่ยง" ด้วยเหตุนี้ การลดลงของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จึงมีแนวโน้มที่จะเป็นการทำกำไรทางเทคนิคมากกว่าการกลับตัวของแนวโน้มในตลาดกระทิง

จากมุมมองทางเทคนิค โดยอ้างอิงจากสัญญาผล ตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี (กรอบเวลา 240 นาที) ตราสารนี้แตะระดับสูงสุดที่ 4.479 เมื่อวันที่ 28 มีนาคม และล่าสุดอยู่ในช่วงขาลงอย่างต่อเนื่อง ราคาปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4.241 ซึ่งเป็นระดับที่ทะลุลงต่ำกว่า Bollinger Band ล่าง (4.237) อย่างเป็นทางการแล้ว ในทางเทคนิค MACD (26, 12, 9) แสดงให้เห็นว่าทั้ง DIFF และ DEA อยู่ในแดนลบ โดยแท่งสีเขียวยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง บ่งชี้ถึงโมเมนตัมขาลงที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากราคาปัจจุบันอยู่ใน โซนขายมากเกินไป อย่างมากและกำลังเข้าใกล้ระดับแนวรับสำคัญก่อนหน้านี้ที่ 4.220 ตลาดจึงมีความอ่อนไหวต่อการดีดตัวขึ้นในระยะสั้นที่เกิดจากการปิดสถานะขายที่ระดับปัจจุบันนี้



จุดสนใจหลักในระหว่างการซื้อขายในคืนนี้คือ การเปิดเผยรายงานการประชุมนโยบายประจำเดือนมีนาคม หากรายงานการประชุมยืนยันจุดยืน "การคงอัตราดอกเบี้ยสูงต่อไปอีกนาน" ก็จะขัดแย้งกับตรรกะปัจจุบันของการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงและการลดลงของตลาด

เมื่อหันมาพิจารณาตลาดพันธบัตรญี่ปุ่น พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) แสดงให้เห็นรูปแบบ "ตลาดกระทิงที่ทรงตัว" อย่างชัดเจนในวันนี้ เนื่องจากญี่ปุ่นพึ่งพาการนำเข้าพลังงานอย่างมาก การผ่อนคลายความตึงเครียดกับอิหร่านจึงช่วยลดแรงกดดันต่อราคานำเข้าของญี่ปุ่นลงอย่างมาก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีแตะระดับต่ำสุดที่ 2.355% ชั่วขณะหนึ่ง อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์กลยุทธ์จาก สถาบันที่มีชื่อเสียงแห่งหนึ่ง ชี้ให้เห็นว่า ธนาคารกลางญี่ปุ่นยังมีเหตุผลเพียงพอที่จะปรับนโยบายอัตราดอกเบี้ยในเดือนเมษายน เนื่องจากอัตราการเติบโตของค่าจ้างภายในประเทศและอัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยอุปสงค์ภายในประเทศได้ก่อให้เกิดวงจรปิดแล้ว

แนวโน้มในอนาคต: ภาวะปกติใหม่ของตลาดพันธบัตรภายใต้เกมหลายรูปแบบ

เมื่อมองไปข้างหน้า ตลาดพันธบัตรโลกอยู่ในจุดที่อ่อนไหวอย่างยิ่ง ข้อตกลงหยุดยิงระยะสั้นนั้นดูเหมือนจะเป็นเพียงการทดสอบภาวะวิกฤตมากกว่าผลลัพธ์สุดท้าย จากมุมมองทางทหาร สหรัฐฯ อาจเสริมกำลังทางทหารในน่านน้ำที่เกี่ยวข้องมากขึ้นในช่วงสองสัปดาห์ข้างหน้า เพื่อให้มั่นใจได้ว่าสามารถควบคุมเส้นทางการเดินเรือได้อย่างมีนัยสำคัญ การเผชิญหน้าทางทหารโดยนัยนี้หมายความว่าค่าความเสี่ยงจะไม่ถูกสะท้อนในตลาดพันธบัตรอย่างเต็มที่

ในระดับข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค ตลาดจะหันกลับมาตีความความคิดเห็นจากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ และข้อมูลอัตราเงินเฟ้ออีกครั้ง เนื่องจากความคาดหวังที่ยังคงอยู่เกี่ยวกับการปรับโครงสร้างห่วงโซ่การค้าโลกที่เกิดจากวาทกรรมเรื่องภาษีศุลกากร ประกอบกับความกังวลด้านความมั่นคงทางพลังงานที่เกิดจากความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์ นักลงทุนในตลาดพันธบัตรทั่วโลกจึงควรใช้ความระมัดระวัง เราเชื่อว่าผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อาจผันผวนอย่างกว้างขวางภายในช่วง 4.23% ถึง 4.27% ในระยะสั้น จากมุมมองเชิงกลยุทธ์ เนื่องจากธนาคารกลางหลักๆ ทั่วโลกได้ระงับตัวเลือกการลดอัตราดอกเบี้ยไว้เป็นส่วนใหญ่เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงทรงตัว การดีดตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญทุกครั้งในตลาดพันธบัตรจึงมีแนวโน้มที่จะเผชิญกับแรงขาย

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดข้อตกลงหยุดยิงสองสัปดาห์จึงไม่สามารถทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กลับไปสู่ระดับต่ำสุดก่อนเกิดความขัดแย้งได้?
คำตอบ: ปัจจัยนี้ถูกกำหนดโดยทั้ง "ความทรงจำด้านความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์" และ "ความเฉื่อยของเงินเฟ้อ" ประการแรก กรอบเวลาสองสัปดาห์นั้นสั้นเกินไปที่จะฟื้นฟูความน่าเชื่อถือด้านโลจิสติกส์ในช่องแคบฮอร์มุซ และผู้เข้าร่วมตลาดโดยทั่วไปกังวลว่านี่เป็นเพียงการพักรบชั่วคราวก่อนที่จะเกิดการยกระดับความขัดแย้งรอบใหม่ ประการที่สอง ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นในช่วงความขัดแย้งได้ส่งผลต่อการผลิตและการบริโภคแล้ว และผลกระทบเงินเฟ้อสองเท่านี้ไม่สามารถแก้ไขได้ทันทีด้วยข้อตกลงทางการเมืองระยะสั้น ดังนั้น ตลาดพันธบัตรจึงต้องคำนึงถึง "เบี้ยประกันความเสี่ยงเงินเฟ้อ" ที่สูงขึ้นเมื่อกำหนดราคา ซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนขั้นต่ำสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

คำถามที่ 2: ปัจจัยใดบ้างที่มีอิทธิพลต่อแนวโน้มล่าสุดในตลาดพันธบัตรญี่ปุ่น?
คำตอบ: ปัจจุบันพันธบัตรญี่ปุ่นได้รับผลกระทบจากสามปัจจัย ได้แก่ ประการแรก สภาพแวดล้อมทางภูมิรัฐศาสตร์ภายนอก โดยเฉพาะผลกระทบจากสถานการณ์ในตะวันออกกลางต่อต้นทุนพลังงานของญี่ปุ่น ประการที่สอง การบริหารสภาพคล่องของธนาคารกลางญี่ปุ่นในช่วงต้นปีงบประมาณ โดยการดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรในวันนี้แสดงให้เห็นถึงความต้องการขายที่แข็งแกร่งในพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวพิเศษ และประการที่สาม ความคาดหวังด้านนโยบาย แม้ว่าสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์โลกจะคลี่คลายลงบ้างแล้ว แต่การปรับปรุงโครงสร้างของอัตราเงินเฟ้อภายในประเทศญี่ปุ่นได้เปิดโอกาสให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นสามารถปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้ ซึ่งนำไปสู่การที่เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นยังคงแบนราบลงอย่างต่อเนื่อง

คำถามที่ 3: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปัจจุบันอยู่ในภาวะ "ขายมากเกินไป" หมายความว่าเราควรจะมองราคาพันธบัตรในแง่บวกทันทีหรือไม่?
คำตอบ: ในการวิเคราะห์ทางเทคนิค "ขายมากเกินไป" หมายความว่าราคาได้ลดลงต่ำกว่าช่วงปกติทางสถิติ และมีความจำเป็นต้องมีการดีดตัวขึ้นหรือการปรับฐาน อย่างไรก็ตาม การพัฒนาเชิงนโยบายพื้นฐาน (เช่น รายงานการประชุมของเฟด และความตึงเครียดในห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกที่เกิดจากสถานการณ์รัสเซีย-ยูเครน) ยังคงอยู่ในทิศทางที่แข็งกร้าว ซึ่งหมายความว่าศักยภาพในการลดลงของผลตอบแทนนั้นถูกจำกัดโดยนโยบายระดับล่าง นักลงทุนควรพิจารณาสภาวะขายมากเกินไปว่าเป็นสัญญาณของการปิดสถานะขายมากกว่าการยืนยันการกลับตัวของแนวโน้ม

คำถามที่ 4: หากช่องแคบฮอร์มุซเปิดอย่างเต็มรูปแบบอีกครั้ง จะมีนัยสำคัญพิเศษอย่างไรต่อตลาดพันธบัตรเอเชีย?
คำตอบ: ประเทศในเอเชีย (เช่น อินเดีย ญี่ปุ่น และประเทศในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้) เป็นผู้ซื้อพลังงานรายใหญ่จากตะวันออกกลาง การเปิดช่องแคบอย่างเต็มรูปแบบจะช่วยปรับปรุงดุลการค้าและสถานะทางการคลังของประเทศเหล่านี้โดยตรง ด้วยการลดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากการนำเข้า ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันต่อธนาคารกลางของประเทศในเอเชียให้ต้องปรับอัตราดอกเบี้ยตามธนาคารกลางสหรัฐฯ เพื่อรักษาเสถียรภาพของสกุลเงินของตน ส่งผลให้สภาพแวดล้อมทางการเงินของตลาดพันธบัตรภายในประเทศในเอเชียมีเสถียรภาพมากขึ้น

คำถามที่ 5: ภายใต้สถานการณ์ปัจจุบัน เราควรประเมินข้อจำกัดระยะยาวของภาวะเงินเฟ้อที่ไม่เปลี่ยนแปลงง่ายที่มีต่อมาตรการนโยบายการเงินอย่างไร?
คำตอบ: แม้ว่าการหยุดยิงอาจช่วยลดราคาน้ำมันลงได้ชั่วคราว แต่ความเปราะบางของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกก็ปรากฏชัดเจนขึ้นอย่างมาก ประกอบกับการกีดกันทางการค้าที่ทวีความรุนแรงขึ้นจากวาทกรรมภาษีในปัจจุบัน และความไม่เสถียรของอุปทานอาหารและวัตถุดิบอุตสาหกรรมอันเนื่องมาจากความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครน โลกจึงเข้าสู่ยุคของภาวะเงินเฟ้อสูงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งหมายความว่าแม้ว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จะได้รับการแก้ไขอย่างสมบูรณ์แล้ว ธนาคารกลางหลัก ๆ ก็จะพบว่าเป็นการยากที่จะกลับไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมากในอดีต สภาวะปกติใหม่สำหรับตลาดพันธบัตรจะเป็นการเปลี่ยนแปลงโดยรวมของเส้นอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้น