หลังจากการปะทะกันในอิหร่าน ตลาดยังคงให้ความสนใจกับปัจจัยเสี่ยงโดยตรงอย่างราคาน้ำมันและก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งยังคงเป็นความไม่แน่นอนหลักที่บดบังแนวโน้มเศรษฐกิจโลก แม้เวลาจะผ่านไปกว่าหนึ่งเดือนนับตั้งแต่เริ่มความขัดแย้ง และถึงแม้ว่าการประเมินความเสี่ยงในตลาดจะปรับตัวไปบ้างแล้ว แต่ก็ยังคงมีความเชื่อว่าอุปทานน้ำมันและก๊าซจะกลับสู่ภาวะปกติได้อย่างรวดเร็ว บทวิเคราะห์นี้มุ่งเน้นไปที่ความเสี่ยงโดยตรงจากความขัดแย้งในอิหร่าน ตรวจสอบเส้นทางการเปลี่ยนแปลงของการหยุดชะงักของอุปทานพลังงาน วิเคราะห์ความสำคัญเชิงกลยุทธ์ของความขัดแย้งนี้ในภูมิทัศน์พลังงานโลก และระบุตัวแปรสำคัญที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิด



ปริมาณน้ำมันทั่วโลกยังคงอยู่ในภาวะหยุดชะงักที่เลวร้ายที่สุดครั้งหนึ่งนับตั้งแต่ทศวรรษ 1970 ปฏิบัติการทางทหารของสหรัฐฯ และอิสราเอลต่ออิหร่านส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเป็นเส้นทางการส่งออกเชื้อเพลิงฟอสซิลที่สำคัญที่สุดของโลก ณ วันที่ 8 เมษายน ตามการคำนวณล่าสุดของฮาเวียร์ บลาส นักวิเคราะห์ด้านพลังงานชื่อดังจากบลูมเบิร์ก พบว่าปริมาณการส่งออกปกติของภูมิภาคประมาณ 20 ล้านบาร์เรลต่อวัน ไม่ว่าจะผ่านช่องแคบหรือเส้นทางอื่น ๆ ยังไม่ฟื้นตัวกลับสู่ระดับปกติอย่างเต็มที่ เขายังชี้ให้เห็นว่าน้ำมันที่ส่งออกส่วนใหญ่เป็นน้ำมันดิบ ซึ่งยิ่งทำให้ปัญหาการขาดแคลนผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมกลั่นที่สำคัญสำหรับประเทศในอ่าวเปอร์เซียรุนแรงขึ้น

ผลกระทบนั้นขยายวงกว้างไปไกลกว่าน้ำมัน: หลังจากการปะทะกันในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ กาตาร์ได้ระงับการผลิตก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ทั้งหมดอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้การส่งออก LNG ทั่วโลกลดลงถึง 20% ในช่วงหนึ่ง นอกจากนี้ กระบวนการแปรรูปก๊าซธรรมชาติขั้นปลายของกาตาร์ยังผลิตผลิตภัณฑ์สำคัญ เช่น กำมะถันและปุ๋ยชนิดต่างๆ ซึ่งหลายประเภทคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าหนึ่งในสามของการส่งออกทั่วโลก เจ้าหน้าที่กาตาร์ระบุว่า การฟื้นตัวของอุปทาน LNG จะใช้เวลาหลายสัปดาห์ถึงหลายเดือน และความพร้อมใช้งานและราคาของปุ๋ยเป็นภัยคุกคามที่อาจเกิดขึ้นกับฤดูกาลเพาะปลูกที่จะมาถึงทั้งในซีกโลกเหนือและซีกโลกใต้ กำมะถันซึ่งแปรรูปเป็นกรดซัลฟิวริกเป็นวัตถุดิบหลักสำหรับปุ๋ย การทำเหมือง และอุตสาหกรรมอื่นๆ บางชนิด ฮีเลียมซึ่งเป็นผลพลอยได้จากการแปรรูปก๊าซธรรมชาติของกาตาร์ คิดเป็นสัดส่วนเกือบหนึ่งในสามของอุปทานทั่วโลกในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และเป็นวัสดุสำคัญสำหรับหลายอุตสาหกรรม รวมถึงเซมิคอนดักเตอร์

เป็นที่น่าสังเกตว่า ในขณะที่ราคาน้ำมันดิบพุ่งสูงขึ้นหลังจากการปะทะกันในอิหร่าน ราคาทองคำกลับไม่ได้ปรับตัวสูงขึ้นตามความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ แต่ราคาทองคำกลับพุ่งขึ้นเล็กน้อยในช่วงแรกก่อนที่จะลดลง นี่หมายความว่าตลาดเชื่อว่าเศรษฐกิจไม่ได้เปราะบางต่อราคาน้ำมันที่สูงขึ้นซึ่งเป็นสาเหตุของเงินเฟ้ออีกต่อไปแล้วหรือไม่?

เมื่อเทียบกับวิกฤตน้ำมันในทศวรรษ 1970 ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ในปัจจุบันมีความเข้มข้นของพลังงานต่ำกว่า และสัดส่วนโดยตรงของน้ำมันดิบในโครงสร้างพลังงานลดลงอย่างมาก อย่างไรก็ตาม น้ำมันยังคงเป็นปัจจัยการผลิตหลักสำหรับกิจกรรมทางเศรษฐกิจ การตอบสนองที่ค่อนข้างยับยั้งของตลาดทองคำต่อการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันในครั้งนี้ อาจบ่งชี้ว่าตลาดเชื่อว่าการเพิ่มขึ้นของราคาในรอบนี้จะค่อยๆ ลดลง – ตลาดได้พัฒนาความเฉื่อยบางอย่าง โดยเชื่อว่าการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันจะลดลงในที่สุด ท้ายที่สุดแล้ว การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันในอดีตทั้งหมดก็ค่อยๆ ลดลง: การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในปี 2007-2008 และ 2011-2014 (ส่วนหนึ่งเกิดจากค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง) และการพุ่งขึ้นอย่างมากที่เกิดจากความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนในปี 2022 ล้วนกลับสู่ภาวะปกติในที่สุด เรากำลังรอคอยที่จะดูว่าความคาดหวังนี้จะเป็นจริงหรือไม่

ในขณะเดียวกัน การเพิ่มขึ้นของราคาทองคำในช่วงสองปีที่ผ่านมาส่วนใหญ่เกิดจากความต้องการสินทรัพย์ทั่วโลกเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการอ่อนค่าของสกุลเงิน ซึ่งในสายตาของนักลงทุนจำนวนมาก พันธบัตรไม่ได้มีคุณสมบัติเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมอีกต่อไปแล้ว

ประเด็นสำคัญสำหรับไตรมาสที่สอง: การขนส่งน้ำมันผ่านช่องแคบฮอร์มุซต้องกลับมาดำเนินการอีกครั้ง มิเช่นนั้นจะเกิดผลกระทบร้ายแรง

ความขัดแย้งในอิหร่านและผลกระทบยังคงเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่นของตลาดโลก แนวโน้มเศรษฐกิจ และโอกาสทางการตลาดอย่างพื้นฐาน โดยผลลัพธ์อาจเป็นได้ทั้งเชิงบวกและเชิงลบ มีความเป็นไปได้หลายอย่าง ภายใต้สถานการณ์พื้นฐาน การขนส่งน้ำมันและก๊าซผ่านช่องแคบฮอร์มุซคาดว่าจะฟื้นตัวได้ประมาณ 75% ภายในวันที่ 1 พฤษภาคม ตามด้วยการฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม หากมีความเสี่ยงด้านลบเกิดขึ้น การขนส่งน้ำมันและก๊าซอาจยังคงหยุดชะงักอย่างรุนแรง โรงงานผลิตหรือแปรรูปอาจได้รับความเสียหายอย่างมาก และการกลับคืนสู่สภาวะปกติอย่างรวดเร็วอาจเป็นเรื่องยากในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ราคาพลังงานเป็นตัวแปรหลัก

ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ในตลาดปัจจุบันยังคงอยู่ที่ประมาณ 92 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ในขณะที่ราคาน้ำมันล่วงหน้า 6 เดือนอยู่ในระดับที่ค่อนข้างต่ำ หากความไม่แน่นอนลดลงในระยะสั้น ราคาน้ำมันในตลาดปัจจุบันอาจดูสูง แต่หากความไม่แน่นอนด้านอุปทานยังคงอยู่ ราคาน้ำมันล่วงหน้าจะต่ำอย่างมาก การหยุดชะงักของอุปทานกินเวลานานกว่าหนึ่งเดือนแล้ว และแม้ว่าสถานการณ์จะทรงตัวได้อย่างรวดเร็ว การกลับมาขนส่งตามปกติจะใช้เวลาอย่างน้อย 1-2 เดือน และจะต้องมีการเติมเต็มปริมาณสำรอง ราคาในตลาดยังคงมีความมองโลกในแง่ดีอยู่บ้าง เราคาดว่าสถานการณ์จะดีขึ้นอย่างมากประมาณเดือนเมษายน ซึ่งในเวลานั้นตรรกะด้านราคาดังกล่าวจะค่อยๆ ได้รับการยืนยัน ทำให้สามารถรับรู้การเติบโตของเศรษฐกิจโลกได้เร็วขึ้น และมีแนวโน้มตลาดที่ดีในระยะยาว

ผลกระทบต่อนโยบายและตลาด

ในสถานการณ์พื้นฐาน ความไม่แน่นอนจะยังคงอยู่จนถึงสิ้นไตรมาสแรกหรืออาจถึงต้นไตรมาสที่สอง และความแออัดในห่วงโซ่อุปทานจะทำให้ราคาน้ำมันดิบและก๊าซธรรมชาติในตลาดสปอตยังคงอยู่ในระดับสูงเช่นเดียวกับช่วงที่ผ่านมาอีกหลายสัปดาห์ เมื่อตลาดตระหนักถึงขนาดและระยะเวลาของการหยุดชะงัก ราคาน้ำมันดิบเบรนท์อาจค่อยๆ ฟื้นตัวไปอยู่ในช่วง 80-100 ดอลลาร์ในระยะยาว แทนที่จะต่ำกว่า 80 ดอลลาร์อย่างที่คาดการณ์ไว้ในตอนแรก การฟื้นตัวจากการหยุดชะงักของก๊าซธรรมชาติจะช้ากว่ามาก และราคาตลาดหลักที่พึ่งพาก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) จะยังคงสูงอยู่ ซึ่งจะช่วยหนุนอัตราเงินเฟ้อได้บ้าง

ตลาดคาดการณ์ว่าผู้กำหนดนโยบายจะยังคงใช้กลยุทธ์ "เศรษฐกิจร้อนแรง" ต่อไป (โดยรักษาระดับกิจกรรมทางเศรษฐกิจผ่านนโยบายการคลังและนโยบายการเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งการสนับสนุนห่วงโซ่อุปทานที่มีความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์) การปะทะกันอย่างฉับพลันในอิหร่านในไตรมาสแรกทำให้ตลาดตกใจ ส่งผลให้ดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น เมื่อมองไปข้างหน้าถึงไตรมาสที่สอง หากไม่มีสถานการณ์พิเศษ ผู้กำหนดนโยบายมีแนวโน้มสูงที่จะยังคงให้ความสำคัญกับการสนับสนุนภาคเศรษฐกิจที่มีความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งด้านการป้องกันประเทศ แร่หายาก และอุตสาหกรรมของสหรัฐฯ และอาจรวมถึงห่วงโซ่อุปทานการก่อสร้างที่อยู่อาศัย เพื่อให้มั่นใจว่าสินค้าอุปโภคบริโภคที่จำเป็นยังคงมีอยู่ นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิของญี่ปุ่น ซึ่งมีคะแนนนิยมสูง ได้ดำเนินนโยบายการขยายตัวทางการคลังและการส่งเสริมการเติบโต ซึ่งเป็นแบบอย่างให้กับประเทศอื่นๆ ทั่วโลก

หลังจากการลาออกของนายเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในเดือนพฤษภาคม สหรัฐฯ อาจดำเนินนโยบายในลักษณะเดียวกันต่อไป โดยมีนายเบสแซนต์ร่วมมือกับนายวอร์ช อดีตผู้ว่าการเฟด เฟดน่าจะส่งเสริมการขยายตัวของสินเชื่อในภาคส่วนสำคัญๆ และรักษาสถานะผ่อนคลายโดยรวม ในสถานการณ์นี้ ดอลลาร์อ่อนค่าลงหลังจากแตะจุดสูงสุดในช่วงต้นไตรมาสที่ 2 ขณะที่สกุลเงินอื่นๆ ที่ไม่ใช่ของสหรัฐส่วนใหญ่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์ ญี่ปุ่นจำเป็นต้องควบคุมการไหลเข้าของเงินทุนเพื่อสนับสนุนเงินเยน ซึ่งน่าจะยังคงมีเสถียรภาพค่อนข้างดี การปรับนโยบายของยุโรปมักจะล่าช้ากว่าประเทศอื่นๆ แต่มีแนวโน้มที่จะสอดคล้องกับแนวโน้มโลกในที่สุด สกุลเงินของตลาดเกิดใหม่แตะจุดต่ำสุดในช่วงไตรมาสและฟื้นตัวขึ้นเมื่อดอลลาร์อ่อนค่าลง ราคาทองคำและเงินทรงตัวในระดับสูงและอาจทรงตัวในช่วงสั้นๆ ก่อนที่จะแข็งค่าขึ้นอีกครั้งในช่วงปลายปี

หากความเสี่ยงด้านลบเกิดขึ้นจริง โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการหยุดชะงักของการขนส่งน้ำมันและก๊าซมากกว่าหนึ่งในสามเกิดขึ้นและต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาสที่สอง (รวมถึงการปิดกั้นเส้นทางสำรอง เช่น ท่อส่งน้ำมันตะวันออก-ตะวันตกของซาอุดีอาระเบีย การโจมตีเรือบรรทุกน้ำมันในทะเลแดงโดยกลุ่มกบฏฮูตีในเยเมน และความเสียหายต่อโรงงานผลิตที่สำคัญ) ราคาน้ำมันดิบอาจพุ่งสูงขึ้นและคงอยู่ที่ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล นอกจากนี้ การขาดแคลนอุปทานที่แท้จริงจะทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจจำนวนมากหยุดชะงัก และแม้แต่การใช้สำรองเชิงยุทธศาสตร์จำนวนมากก็แทบจะไม่มีประโยชน์

ความท้าทายของการตอบสนองเชิงนโยบายการคลังและนโยบายการเงินนั้นยิ่งใหญ่กว่าในช่วงการระบาดของโควิด-19 มาก ในครั้งนั้น การพิมพ์เงินเพื่อกอบกู้ตลาดช่วยแก้ปัญหาการลดลงของอุปสงค์ แต่ในครั้งนี้ ธนาคารกลางและกระทรวงการคลังจะมุ่งเน้นไปที่การรักษาสภาพคล่องมากกว่าการกระตุ้นอุปสงค์ และไม่สามารถ "พิมพ์" น้ำมันและก๊าซได้ นโยบายต่างๆ จะยังคงถูกนำมาใช้ แต่จะเน้นไปที่การรักษาเสถียรภาพของตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยและตลาดพันธบัตร และการปกป้องความเป็นอยู่ของประชาชน โดยมีเพียงอุตสาหกรรมและห่วงโซ่อุปทานที่สำคัญเชิงกลยุทธ์เท่านั้นที่จะได้รับการสนับสนุนอย่างเจาะจงและเข้มแข็ง การชะลอตัวของการเติบโตทางเศรษฐกิจจะกระตุ้นให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลก ซึ่งจะสร้างความเสียหายอย่างรุนแรงต่อตลาดหนี้ที่มีภาระหนี้สูงและไม่โปร่งใส ผลตอบแทนที่คาดหวังในระยะยาวอาจดูน่าดึงดูดใจมากขึ้น แต่ความเชื่อมั่นของตลาดจะได้รับความเสียหายอย่างรุนแรง และกระบวนการฟื้นตัวอาจกินเวลานานตลอดทั้งปีและอาจต่อเนื่องไปถึงปีถัดไป ในสถานการณ์นี้ เงินดอลลาร์สหรัฐจะแข็งค่าขึ้น และสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องจะผันผวนอย่างรุนแรงจนกว่าอุปทานพลังงานจะฟื้นตัวและคาดว่าจะทรงตัว

คำถามสำคัญ: ความขัดแย้งในอิหร่านมีความเกี่ยวข้องกับความสัมพันธ์ระหว่างสหรัฐฯ และจีนโดยตรงหรือไม่?

ในขณะที่หวังว่าการขนส่งน้ำมันดิบ ก๊าซธรรมชาติเหลว และสินค้าอื่นๆ ผ่านช่องแคบฮอร์มุซจะกลับสู่ภาวะปกติ จำเป็นต้องพิจารณาถึงความสำคัญในวงกว้างของความขัดแย้งนี้ในภูมิทัศน์เชิงกลยุทธ์ด้านพลังงานระดับโลก บางคนโต้แย้งว่าการกระทำของสหรัฐอเมริกาที่ร่วมมือกับอิสราเอลอาจเป็นก้าวสำคัญที่ส่งผลกระทบต่อห่วงโซ่อุปทานพลังงานโลกมากยิ่งขึ้น หลังจากที่เวเนซุเอลาปรับเปลี่ยนการส่งออกพลังงานของตน ในฐานะหนึ่งในผู้ซื้อรายใหญ่ของน้ำมันดิบอิหร่านที่ถูกคว่ำบาตร โครงสร้างการนำเข้าพลังงานของจีนจึงอยู่ภายใต้การตรวจสอบอย่างเข้มงวด

จากมุมมองนี้ ท่าทีที่แข็งกร้าวของสหรัฐฯ ในตะวันออกกลางจึงไม่ได้เป็นเพียงแค่การจัดการวิกฤตในระดับภูมิภาคเท่านั้น แต่ยังอาจเกี่ยวข้องกับความสมดุลเชิงกลยุทธ์ระยะยาวในด้านการไหลเวียนของน้ำมันและก๊าซทั่วโลก โดยมีเป้าหมายเพื่อรักษาเสถียรภาพของเศรษฐกิจหลักๆ ในด้านความมั่นคงทางพลังงาน หากข้อพิจารณานี้เป็นจริง วอชิงตันอาจหวังที่จะสร้างพื้นที่การอภิปรายที่สมดุลมากขึ้นสำหรับประเด็นทรัพยากรสำคัญๆ เช่น พลังงาน ในวาระการประชุมที่วางแผนไว้ระหว่างผู้นำจีนและสหรัฐฯ ในวันที่ 1 เมษายน โดยการพัฒนาสถานการณ์อย่างรวดเร็ว