Sau khi xung đột nổ ra ở Iran, sự chú ý của thị trường vẫn tập trung vào yếu tố rủi ro trực tiếp là giá dầu và khí đốt tăng vọt, vốn vẫn là sự bất ổn chính phủ bóng đen lên triển vọng kinh tế toàn cầu. Hơn một tháng đã trôi qua kể từ giai đoạn đầu của cuộc xung đột, và mặc dù giá cả rủi ro trên thị trường đã điều chỉnh phần nào, vẫn có xu hướng tin rằng nguồn cung dầu và khí đốt sẽ trở lại bình thường tương đối nhanh chóng. Bản phân tích này tập trung vào các rủi ro trực tiếp của cuộc xung đột Iran, xem xét diễn biến của sự gián đoạn nguồn cung năng lượng, phân tích tầm quan trọng chiến lược của cuộc xung đột này trong bối cảnh năng lượng toàn cầu và xác định các biến số quan trọng cần được theo dõi chặt chẽ.



Nguồn cung dầu toàn cầu vẫn đang trải qua một trong những đợt gián đoạn tồi tệ nhất kể từ những năm 1970. Hành động quân sự của Mỹ và Israel chống lại Iran đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động vận chuyển qua eo biển Hormuz, tuyến đường xuất khẩu nhiên liệu hóa thạch quan trọng nhất thế giới. Tính đến ngày 8 tháng 4, theo tính toán mới nhất của Javier Blass, một nhà phân tích năng lượng nổi tiếng tại Bloomberg, trong số khoảng 20 triệu thùng dầu xuất khẩu thường xuyên mỗi ngày của khu vực, dù qua eo biển hay các tuyến đường khác, lượng hàng hóa vận chuyển vẫn chưa phục hồi hoàn toàn về mức bình thường. Ông cũng chỉ ra rằng dầu xuất khẩu chủ yếu là dầu thô, điều này làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu hụt các sản phẩm dầu mỏ tinh chế quan trọng đối với các nước vùng Vịnh trên toàn cầu.

Tác động của xung đột lan rộng ra ngoài lĩnh vực dầu mỏ: Sau khi xung đột bùng nổ vào cuối tháng 2, Qatar đã nhanh chóng đình chỉ toàn bộ hoạt động sản xuất khí tự nhiên hóa lỏng (LNG), dẫn đến tình trạng thiếu hụt xuất khẩu LNG toàn cầu, có thời điểm lên tới 20%. Hơn nữa, hoạt động chế biến khí tự nhiên của Qatar cũng sản xuất các sản phẩm quan trọng như lưu huỳnh và nhiều loại phân bón khác nhau, với nhiều mặt hàng chiếm hơn một phần ba tổng kim ngạch xuất khẩu toàn cầu. Các quan chức Qatar cho biết việc khôi phục nguồn cung LNG sẽ mất vài tuần đến vài tháng, và tình trạng khan hiếm cũng như giá cả phân bón tiềm ẩn nguy cơ ảnh hưởng đến mùa gieo trồng sắp tới ở cả Bắc bán cầu và Nam bán cầu. Lưu huỳnh, được chế biến thành axit sulfuric, là nguyên liệu thô quan trọng cho một số loại phân bón, ngành khai thác mỏ và các ngành công nghiệp khác; heli, một sản phẩm phụ của quá trình chế biến khí tự nhiên của Qatar, chiếm gần một phần ba nguồn cung toàn cầu trong những năm gần đây và là nguyên liệu quan trọng cho nhiều ngành công nghiệp, bao gồm cả ngành bán dẫn.

Điều đáng chú ý là trong khi giá dầu thô tăng vọt sau khi xung đột ở Iran bùng nổ, giá vàng lại không tăng song song với rủi ro lạm phát; thay vào đó, giá vàng ban đầu tăng nhẹ trước khi giảm trở lại. Điều này có nghĩa là thị trường tin rằng nền kinh tế không còn quá dễ bị tổn thương trước sự tăng giá năng lượng gây ra lạm phát?

So với cuộc khủng hoảng dầu mỏ những năm 1970, GDP hiện nay có cường độ năng lượng thấp hơn, và tỷ trọng trực tiếp của dầu thô trong cơ cấu năng lượng đã giảm đáng kể. Tuy nhiên, dầu mỏ vẫn là yếu tố đầu vào cốt lõi cho hoạt động kinh tế. Phản ứng tương đối kiềm chế của thị trường vàng trước sự tăng vọt giá năng lượng này có thể cho thấy thị trường tin rằng đợt tăng giá này sẽ dần lắng xuống – thị trường đã hình thành một quán tính nhất định, tin rằng giá dầu cuối cùng sẽ giảm. Xét cho cùng, các đợt tăng giá dầu trước đây đều giảm dần: sự tăng mạnh vào năm 2007-2008 và 2011-2014 (một phần do đồng đô la suy yếu), và sự tăng vọt mạnh mẽ do xung đột Nga-Ukraine năm 2022 gây ra, tất cả cuối cùng đều trở lại bình thường. Chúng ta hãy chờ xem liệu kỳ vọng này có thành hiện thực hay không.

Trong khi đó, sự tăng giá vàng trong hai năm qua chủ yếu được thúc đẩy bởi nhu cầu toàn cầu đối với các tài sản nhằm phòng ngừa rủi ro mất giá tiền tệ - trong mắt nhiều nhà đầu tư, trái phiếu không còn giữ được đặc tính trú ẩn an toàn truyền thống nữa.

Yếu tố then chốt trong quý 2: Việc vận chuyển dầu qua eo biển Hormuz phải được nối lại, nếu không hậu quả sẽ rất nghiêm trọng.

Cuộc xung đột ở Iran và những tác động của nó vẫn đang diễn biến nhanh chóng, có khả năng làm thay đổi căn bản tâm lý thị trường toàn cầu, triển vọng kinh tế và triển vọng thị trường, với những kết quả có thể tích cực hoặc tiêu cực. Nhiều diễn biến khác nhau có thể xảy ra. Theo kịch bản cơ bản, vận chuyển dầu khí qua eo biển Hormuz dự kiến sẽ phục hồi khoảng 75% vào ngày 1 tháng 5, sau đó là sự phục hồi nhanh chóng. Tuy nhiên, nếu rủi ro bất lợi xuất hiện, vận chuyển dầu khí có thể vẫn bị gián đoạn nghiêm trọng, các cơ sở sản xuất hoặc chế biến có thể bị thiệt hại đáng kể, và việc nhanh chóng trở lại trạng thái bình thường có thể khó khăn trong những tháng tới.

Giá năng lượng là biến số cốt lõi.

Tính đến thời điểm viết bài này, giá dầu Brent giao ngay vẫn ở mức khoảng 92 đô la/thùng, trong khi giá kỳ hạn sáu tháng tương đối khiêm tốn. Nếu sự bất ổn giảm bớt trong ngắn hạn, giá giao ngay hiện tại có vẻ cao; tuy nhiên, nếu sự bất ổn về nguồn cung vẫn tiếp diễn, giá kỳ hạn sẽ thấp hơn đáng kể. Sự gián đoạn nguồn cung đã kéo dài hơn một tháng, và ngay cả khi tình hình ổn định nhanh chóng, việc nối lại vận chuyển thông thường sẽ mất ít nhất 1-2 tháng, và cần phải bổ sung nguồn dự trữ. Giá thị trường vẫn còn phản ánh một mức độ lạc quan nhất định. Chúng tôi kỳ vọng tình hình sẽ cải thiện đáng kể vào khoảng tháng Tư, thời điểm mà logic định giá này sẽ dần được chứng thực, cho phép hiện thực hóa sớm hơn sự tăng trưởng toàn cầu và triển vọng thị trường dài hạn tích cực.

Tác động của chính sách và thị trường

Trong kịch bản cơ bản, sự bất ổn sẽ kéo dài đến cuối quý đầu tiên hoặc thậm chí đầu quý thứ hai, và tình trạng tắc nghẽn chuỗi cung ứng sẽ giữ giá dầu thô và khí đốt tự nhiên giao ngay ở mức cao gần đây trong vài tuần nữa. Khi thị trường nhận ra quy mô và thời gian của sự gián đoạn, giá dầu Brent có thể dần phục hồi lên mức 80-100 đô la trong dài hạn, thay vì dưới 80 đô la như dự kiến ban đầu. Sự phục hồi từ tình trạng gián đoạn nguồn cung khí đốt tự nhiên sẽ còn chậm hơn, và giá thị trường cốt lõi phụ thuộc vào LNG sẽ vẫn ở mức cao, do đó hỗ trợ phần nào cho lạm phát.

Thị trường kỳ vọng các nhà hoạch định chính sách sẽ tiếp tục chiến lược "nền kinh tế nóng" (duy trì hoạt động kinh tế danh nghĩa thông qua các chính sách tài khóa và tiền tệ, đặc biệt là hỗ trợ các chuỗi cung ứng chiến lược quan trọng). Sự bùng phát bất ngờ của xung đột ở Iran trong quý đầu tiên đã khiến thị trường bất ngờ, dẫn đến đồng đô la Mỹ mạnh lên. Nhìn về quý thứ hai, trừ những trường hợp ngoại lệ, các nhà hoạch định chính sách rất có thể sẽ tiếp tục ưu tiên hỗ trợ các lĩnh vực kinh tế chiến lược quan trọng, đặc biệt là quốc phòng, đất hiếm và công nghiệp của Mỹ, và thậm chí có thể cả chuỗi cung ứng xây dựng nhà ở, để đảm bảo hàng tiêu dùng thiết yếu. Thủ tướng Nhật Bản Sanae Takaichi, với tỷ lệ ủng hộ cao, đã thực hiện chương trình mở rộng tài khóa và thúc đẩy tăng trưởng, tạo ra một mô hình cho các quốc gia khác trên toàn cầu.

Sau khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell rời nhiệm vào tháng 5, Mỹ có thể tiếp tục con đường chính sách tương tự. Với việc ông Bessant hợp tác cùng cựu Thống đốc Fed Warsh, Fed có khả năng sẽ thúc đẩy mở rộng tín dụng trong các lĩnh vực trọng điểm và duy trì lập trường nới lỏng tổng thể. Trong kịch bản này, đồng đô la suy yếu sau khi đạt đỉnh vào đầu quý 2, trong khi hầu hết các đồng tiền không phải của Mỹ mạnh lên so với nó. Nhật Bản cần định hướng dòng vốn để hỗ trợ đồng yên, vốn có khả năng duy trì tương đối ổn định. Việc điều chỉnh chính sách của châu Âu thường chậm hơn so với các nước khác, nhưng cuối cùng có khả năng sẽ phù hợp với xu hướng toàn cầu. Các đồng tiền của thị trường mới nổi đã chạm đáy trong quý và phục hồi khi đồng đô la suy yếu. Vàng và bạc ổn định ở mức cao và có thể củng cố trong thời gian ngắn trước khi mạnh lên trở lại vào cuối năm.

Nếu các rủi ro tiêu cực xảy ra, với hơn một phần ba hoạt động vận chuyển dầu khí bị gián đoạn và tiếp diễn sang quý thứ hai (bao gồm việc tắc nghẽn các tuyến đường thay thế như đường ống dẫn dầu Đông-Tây của Ả Rập Xê Út, các cuộc tấn công vào tàu chở dầu trên Biển Đỏ của phiến quân Houthi ở Yemen và thiệt hại đối với các cơ sở sản xuất quan trọng), giá dầu thô có thể tăng vọt và duy trì ở mức 150 đô la một thùng. Hơn nữa, tình trạng thiếu hụt nguồn cung thực tế sẽ buộc nhiều hoạt động kinh tế phải đình trệ, và ngay cả việc sử dụng đáng kể dự trữ chiến lược cũng sẽ không mang lại nhiều hiệu quả.

Những thách thức trong việc ứng phó với chính sách tài khóa và tiền tệ hiện nay lớn hơn nhiều so với thời kỳ đại dịch COVID-19: khi đó, việc in tiền để cứu vãn thị trường đã giải quyết được sự sụp đổ về nhu cầu, trong khi lần này ngân hàng trung ương và Bộ Tài chính sẽ tập trung hơn vào việc duy trì khả năng thanh toán thay vì kích thích nhu cầu, và không thể "in" dầu khí. Các chính sách vẫn sẽ được ban hành, nhưng trọng tâm sẽ chuyển sang ổn định thị trường thế chấp và trái phiếu, bảo vệ sinh kế của người dân, chỉ những ngành công nghiệp và chuỗi cung ứng mang tính chiến lược quan trọng mới nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ và có mục tiêu. Sự sụp đổ trong tăng trưởng kinh tế sẽ gây ra suy thoái toàn cầu, làm thiệt hại nghiêm trọng đến thị trường nợ có đòn bẩy cao và thiếu minh bạch. Kết quả là, lợi nhuận kỳ vọng dài hạn có thể trở nên hấp dẫn, nhưng niềm tin thị trường sẽ bị tổn hại nghiêm trọng, và quá trình phục hồi có thể kéo dài suốt cả năm và thậm chí sang năm sau. Trong kịch bản này, đồng đô la Mỹ sẽ tăng mạnh, và các tài sản kém thanh khoản sẽ biến động dữ dội cho đến khi nguồn cung năng lượng phục hồi và dự kiến ổn định.

Câu hỏi then chốt: Liệu cuộc xung đột ở Iran có liên quan mật thiết đến quan hệ Mỹ-Trung hay không?

Trong khi hy vọng nguồn cung dầu thô, khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) và các hàng hóa khác qua eo biển Hormuz sẽ trở lại bình thường, cần phải xem xét ý nghĩa rộng hơn của cuộc xung đột này trong bối cảnh chiến lược năng lượng toàn cầu. Một số người cho rằng hành động của Hoa Kỳ phối hợp với Israel có thể là một bước quan trọng tác động sâu hơn đến chuỗi cung ứng năng lượng toàn cầu, sau những điều chỉnh của Venezuela đối với xuất khẩu năng lượng của mình. Là một trong những người mua chính dầu thô Iran bị trừng phạt, cơ cấu nhập khẩu năng lượng của Trung Quốc do đó đang bị giám sát chặt chẽ.

Từ góc nhìn này, lập trường cứng rắn của Hoa Kỳ ở Trung Đông không chỉ đơn thuần là quản lý khủng hoảng khu vực mà còn có thể liên quan đến sự cân bằng chiến lược dài hạn trong dòng chảy dầu khí toàn cầu, nhằm duy trì sự ổn định tương đối cho các nền kinh tế lớn trong lĩnh vực an ninh năng lượng. Nếu nhận định này đúng, Washington có thể hy vọng tạo ra một không gian thảo luận cân bằng hơn về các vấn đề tài nguyên quan trọng như năng lượng trong chương trình nghị sự của cuộc gặp dự kiến giữa các nhà lãnh đạo Trung Quốc và Hoa Kỳ vào ngày 1 tháng 4 bằng cách nhanh chóng thay đổi tình hình.