อัตราดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันของธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงอยู่ที่ 0.75% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1995 คาดว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะทรงตัวอยู่เหนือเป้าหมาย 2% เป็นปีที่สองติดต่อกัน โดยคาดว่าดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานจะแตะระดับ 2.8% ในปีงบประมาณ 2026 ยิ่งไปกว่านั้น ปัจจัยขับเคลื่อนเงินเฟ้อได้เปลี่ยนจาก "นำเข้า" ไปเป็น "ภายในประเทศ" และกำลังเกิดวงจร "ค่าจ้าง-ราคา" ขึ้น



อย่างไรก็ตาม พื้นฐานทางเศรษฐกิจกำลังส่งสัญญาณเตือนภัย ธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับลดคาดการณ์การเติบโตของ GDP สำหรับปีงบประมาณ 2026 ลงครึ่งหนึ่ง จาก 1.0% เหลือ 0.5% และ GDP ที่แท้จริงในไตรมาสแรกหดตัวลงในอัตราต่อปีที่ 2.9% โดยดัชนีความเชื่อมั่นทางธุรกิจของภาคบริการลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบสี่ปี ภาวะ "เงินเฟ้อควบคู่กับเศรษฐกิจชะงักงัน" ซึ่งเป็นลักษณะของอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและการเติบโตที่ลดลงนั้น เป็นความขัดแย้งหลักที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังเผชิญอยู่

ธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับทางแยกในการปรับนโยบายให้เป็นปกติ: เมื่อมองไปข้างหน้า ความน่าจะเป็นที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนเพิ่มขึ้นเป็น 66% และความขัดแย้งภายในได้เปลี่ยนจาก "ควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่" ไปเป็น "ควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อใด" เหตุผลที่ลังเลรวมถึงความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ การหดตัวทางเศรษฐกิจ และความกังวลเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมทางการเงิน ไม่ว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเกิดขึ้นในเดือนมิถุนายนหรือไม่ก็ตาม แนวโน้มที่ชัดเจนได้เกิดขึ้นแล้ว นั่นคือ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเพียงเรื่องของเวลา ไม่ใช่เรื่องของทิศทาง

เหตุผลในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

ในด้านอัตราเงินเฟ้อ ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ของญี่ปุ่นพุ่งขึ้น 4.9% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้วในเดือนเมษายน ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 3.0% มาก เนื่องจาก PPI เป็นตัวชี้วัดล่วงหน้าของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) จึงบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อของผู้บริโภคในอนาคตอาจทวีความรุนแรงขึ้นอีก

ในส่วนของการเติบโตของค่าจ้าง สถิติเบื้องต้นจากรายงานฤดูใบไม้ผลิปี 2026 แสดงให้เห็นว่าค่าจ้างเพิ่มขึ้น 5.26% รักษาระดับสูงกว่า 5% เป็นปีที่สามติดต่อกัน นอกจากนี้ การเพิ่มขึ้นของค่าจ้างยังขยายวงกว้างจากองค์กรขนาดใหญ่ไปยังองค์กรขนาดเล็กและขนาดกลาง (5.05%) ซึ่งบ่งชี้ว่ากำลังเกิด "วงจรค่าจ้าง-ราคา" ขึ้น

อย่างไรก็ตาม ข้อมูล GDP เผยให้เห็นความแตกต่าง GDP ในไตรมาสแรกเติบโตเพียง 0.5% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า โดยการส่งออกสุทธิมีส่วนช่วย 0.4 จุดเปอร์เซ็นต์ และอุปสงค์ภายในประเทศมีส่วนช่วยเพียง 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ ในขณะที่การบริโภคภาคเอกชนลดลง 0.1% ความเปราะบางของอุปสงค์ภายในประเทศได้กลายเป็นข้อจำกัดสำคัญต่อการขึ้นอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากภาวะเงินเฟ้อจากต้นทุนยังไม่เปลี่ยนไปเป็นการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยอุปสงค์อย่างมีประสิทธิภาพ

แรงกดดันจากภายนอก: การอ่อนค่าของเงินเยนและวิกฤตพลังงาน

เมื่อวันจันทร์ที่ 18 พฤษภาคม คู่เงิน USD/JPY ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 158.94 ซึ่งมีแนวโน้มที่จะปรับตัวขึ้นติดต่อกันเป็นวันที่หก แม้ว่ากระทรวงการคลังของญี่ปุ่นจะเข้าแทรกแซงตลาดเงินอย่างกว้างขวางใกล้ระดับ 160 แต่ผลกระทบเริ่มลดลงแล้ว ตลาดได้เข้าใกล้ "เส้นแดง" นั้นอีกครั้ง และระยะเวลาที่อัตราแลกเปลี่ยนจะกลับไปสู่ระดับก่อนการแทรกแซงนั้นยาวนานขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในครั้งนี้

แรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากปัจจัยนำเข้ายังคงทวีความรุนแรงขึ้นอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซ ญี่ปุ่นซึ่งเป็นประเทศที่พึ่งพาการนำเข้าพลังงานเกือบทั้งหมด กำลังประสบกับต้นทุนการค้าที่เพิ่มขึ้นโดยตรงและความสัมพันธ์ทางการค้าที่แย่ลงอันเนื่องมาจากราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น ซึ่งยิ่งทำให้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อภายในประเทศรุนแรงขึ้นไปอีก

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นกำลังพิสูจน์ให้เห็นว่ายากที่จะลดลง ข้อมูลจากเครื่องมือ CME FedWatch แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังคาดการณ์โอกาสที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมอยู่ที่ 48% แม้ว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 1.0% ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีและ 10 ปีก็ยังคงมีส่วนต่างที่สำคัญอยู่ที่ 150 ถึง 250 จุดพื้นฐาน จนกว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยนี้จะแคบลงอย่างมาก เงินเยนก็จะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน และสภาพแวดล้อมภายนอกนี้เป็นเหตุผลสำคัญที่สนับสนุนให้ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเร่งขึ้นอัตราดอกเบี้ย

กลุ่มเหยี่ยวเรียกร้องให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่กลุ่มนกพิราบกังวลเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ

คณะกรรมการกำหนดนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังแสดงให้เห็นถึงความเห็นที่แตกต่างกันอย่างไม่ค่อยเกิดขึ้นบ่อยนัก นายคาซูยูกิ มาไซ ตัวแทนสายเหยี่ยว เรียกร้องอย่างชัดเจนให้ "เร่งปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย" โดยเตือนว่าสงครามที่กำลังดำเนินอยู่นั้นกำลังสร้างความเสี่ยงด้านเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง ซึ่งญี่ปุ่นต้องจัดการแก้ไข ที่น่าสังเกตคือ ในการประชุมเดือนเมษายน สมาชิกสามคนลงมติให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 1.0% ซึ่งเป็นครั้งแรกที่สมาชิกสามคนลงมติคัดค้านในระหว่างที่นายคาซูโอ อุเอดะ ดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลาง สรุปความเห็นแสดงให้เห็นว่าสมาชิกหลายคนเน้นย้ำว่า "หากความเสี่ยงของเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น อัตราการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะต้องเร่งขึ้นโดยไม่ลังเล"

สมาชิกสายสนับสนุนนโยบายผ่อนคลายทางการเงินมีท่าทีระมัดระวัง พวกเขาเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันเกิดจากต้นทุนเป็นหลัก และรากฐานของการฟื้นตัวของอุปสงค์ภายในประเทศยังคงเปราะบาง ข้อมูล GDP ไตรมาสแรกแสดงให้เห็นว่าการบริโภคภาคเอกชนลดลง 0.1% และดัชนีความเชื่อมั่นภาคบริการลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบสี่ปีที่ 40.8 ยิ่งไปกว่านั้น อัตราส่วนหนี้สาธารณะต่อ GDP ของญี่ปุ่นเกิน 260% และการขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะทำให้ภาระดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นอย่างมาก ซึ่งเป็นความท้าทายอย่างรุนแรงต่อการคลังของภาครัฐ สมาชิกบางส่วนสนับสนุนให้คงสถานะเดิมและรอข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อยืนยันว่าอัตราเงินเฟ้อจะยั่งยืนหรือไม่ ความแตกแยกภายในนี้ทำให้เส้นทางนโยบายของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นมีความไม่แน่นอนสูง

เดือนมิถุนายน กรกฎาคม หรือเราควรรออีกสักหน่อยดี?

เมื่อพิจารณาถึงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ เศรษฐกิจที่อ่อนแอ และความขัดแย้งภายใน มีสามสถานการณ์ที่เป็นไปได้สำหรับทิศทางในอนาคตของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น:

สถานการณ์ที่ 1 – อัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นเป็น 0.75% ในเดือนกรกฎาคม และจะมีการปรับขึ้นอีกครั้งในช่วงปลายปี สถานการณ์นี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าสถานการณ์ในตะวันออกกลางจะไม่เลวร้ายลงไปอีก การประชุมในเดือนมิถุนายนจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ แต่ส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเกิดขึ้นหลังจากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและค่าจ้างในเดือนกรกฎาคมยืนยันแล้ว นี่คือแนวทางประนีประนอมที่สร้างสมดุลระหว่างอุปสงค์ภายในประเทศที่เปราะบางและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ

สถานการณ์ที่สอง – การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน โดยแตะระดับ 1.0% ภายในสิ้นปี หากดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ในเดือนเมษายน (4.9%) และดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในเวลาต่อมายังคงสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ และค่าเงินเยนเผชิญกับแรงกดดันในการอ่อนค่าเพิ่มขึ้น (เข้าใกล้ระดับ 160) ธนาคารกลางอาจเลือกที่จะดำเนินการก่อนกำหนดในเดือนมิถุนายน หากเสียงเรียกร้องจากสมาชิกสายเหยี่ยว เช่น คาซูยูกิ มาไซ ได้รับการสนับสนุนมากขึ้น อัตราการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเร่งตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

สถานการณ์ที่ 3 – ไม่เปลี่ยนแปลงจนถึงไตรมาสที่ 4 หากสถานการณ์ในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้นอย่างกะทันหัน ส่งผลให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น หรือการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นอาจเลือกที่จะรอและดูสถานการณ์จนถึงไตรมาสที่ 4 อย่างไรก็ตาม โอกาสที่จะเกิดเหตุการณ์เช่นนี้มีน้อย เนื่องจากภาวะเงินเฟ้อและแรงกดดันต่อเงินเยนที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องกำลังลดระยะเวลาในการรอคอยลงเรื่อยๆ

โดยรวมแล้ว การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเพียงเรื่องของเวลา ไม่ใช่เรื่องของทิศทาง โดยสถานการณ์พื้นฐานชี้ให้เห็นว่าอาจมีการดำเนินการในเดือนกรกฎาคม

การที่ราคาลดลงอย่างรวดเร็วในระยะสั้น เป็นช่วงเวลาที่ดีในการซื้อหรือไม่? ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะกลางน่าจะยังคงเป็นปัจจัยหลักต่อไป

เส้นทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นจะมีผลกระทบต่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ/เยนแบบค่อยเป็นค่อยไป:

ระยะสั้น (1-3 เดือน): หากธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนหรือกรกฎาคม อาจทำให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ/เยนอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็ว 2-3% ทดสอบระดับ 155-156 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างดอลลาร์สหรัฐและเยนยังคงอยู่ที่ 150-250 จุด การดีดตัวขึ้นของเงินเยนที่เกิดจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจถูกมองว่าเป็นโอกาสในการซื้อดอลลาร์เมื่อราคาลดลง ความเสี่ยงจากการแทรกแซง (ระดับ 160) จะยังคงจำกัดศักยภาพในการแข็งค่า ทำให้ค่าเงินผันผวนอยู่ในช่วง 155-160

ระยะกลาง (6-12 เดือน): อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จะขึ้นอยู่กับความเร็วในการปรับตัวเข้าหากันของนโยบายการเงินระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น หากความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมเพิ่มสูงขึ้น (ปัจจุบันอยู่ที่ 48%) ในขณะที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยเป็น 0.75%-1.0% ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยจะยังคงมีนัยสำคัญ ทำให้ยากที่จะพลิกกลับความอ่อนแอของเงินเยนได้ อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อาจทดสอบระดับ 160 หรือ 162 อีกครั้ง ในทางกลับกัน หากธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ 1.0% และความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดกลับมาอีกครั้ง เงินเยนอาจดีดตัวขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 150 ได้

ธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับทางแยกสำคัญในการปรับนโยบายให้เป็นปกติ อัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้อย่างต่อเนื่อง แรงกดดันที่เพิ่มขึ้นต่อการอ่อนค่าของเงินเยน และความขัดแย้งภายในที่เปลี่ยนจาก "ควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่" ไปเป็น "ควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อใด" ล้วนชี้ให้เห็นข้อสรุปที่ชัดเจนว่า การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเพียงเรื่องของเวลา ไม่ใช่เรื่องของทิศทาง แม้ว่าการฟื้นตัวที่เปราะบางของอุปสงค์ภายในประเทศจะเป็นข้อจำกัด แต่ระยะเวลาในการรอคอยก็เหลือน้อยลงเรื่อยๆ

ช่วงเวลาสำคัญในการสังเกตการณ์:

29 พฤษภาคม: ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ประจำเดือนพฤษภาคมจะถูกประกาศ หากสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้อีกครั้ง จะเพิ่มโอกาสในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน/กรกฎาคม

8 มิถุนายน: ประกาศตัวเลข GDP ไตรมาส 1 ฉบับสุดท้าย เพื่อยืนยันระดับการฟื้นตัวของอุปสงค์ภายในประเทศ

15-16 มิถุนายน: การประชุมนโยบายครั้งต่อไปของธนาคารกลางญี่ปุ่น จุดสนใจอยู่ที่ว่าจะส่งสัญญาณปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมหรือไม่

31 กรกฎาคม: หากอัตราดอกเบี้ยยังคงไม่เปลี่ยนแปลงในเดือนมิถุนายน การประชุมในเดือนกรกฎาคมน่าจะเป็นช่วงเวลาที่มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากที่สุด

ก่อนหน้านี้ คาดว่าคู่เงิน USD/JPY จะผันผวนระหว่าง 155 ถึง 160 และความอ่อนแอในระยะสั้นของเงินเยนไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงไป

ณ เวลา 13:12 ตามเวลาปักกิ่ง อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 158.98/99