เมื่อวันอังคารที่ 19 พฤษภาคม คู่เงิน USD/JPY ซื้อขายอยู่ที่ระดับประมาณ 159 ในช่วงต้นของการซื้อขายในยุโรป โดยอัตราแลกเปลี่ยนเข้าใกล้ระดับ 160 อีกครั้ง ปัจจัยขับเคลื่อนในปัจจุบันไม่ใช่เพียงแค่ความแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐ แต่เป็นผลมาจากแรงกดดันจากราคาน้ำมัน ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐ ความเร็วในการดำเนินการของธนาคารกลางญี่ปุ่น และความคาดหวังเกี่ยวกับการแทรกแซงตลาดสกุลเงิน ราคาตลาดล่าสุดบ่งชี้ว่าดอลลาร์สหรัฐยังคงได้รับการสนับสนุนจากความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยที่สูง โดยอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐยังคงอยู่ในช่วง 3.5% ถึง 3.75% และอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางที่มีผลบังคับใช้อยู่ที่ 3.63% ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงอยู่ที่ 0.75% และส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยนี้ยังคงเป็นพื้นฐานหลักสำหรับการเคลื่อนไหวในระดับสูงของ USD/JPY

ประการแรก ระดับ 159 ไม่ใช่เพียงแค่การดีดตัวทางเทคนิค แต่เป็นการปรับราคาของกลยุทธ์การเก็งกำไรระยะสั้น (carry trade)

คู่เงิน USD/JPY เพิ่งดีดตัวกลับขึ้นเหนือ 159 ซึ่งดูเหมือนจะเป็นผลมาจากค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น แต่ในความเป็นจริงแล้ว สะท้อนให้เห็นถึงการประเมินใหม่ของตลาดเกี่ยวกับความเร็วในการลดลงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่าง USD/JPY ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยไว้ในการประชุมเดือนเมษายน โดยคงช่วงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.5% ถึง 3.75% ขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงล่าสุดยังคงอยู่ที่ 3.63% ท่ามกลางราคาน้ำมันที่สูงและความคาดหวังเงินเฟ้อที่ผันผวน ตลาดไม่ได้คาดหวังเพียงแค่การผ่อนคลายนโยบายอย่างรวดเร็วจากเฟดอีกต่อไป และเริ่มพิจารณาถึงความเสี่ยงของการเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติมอีกด้วย

เรื่องนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับ USD/JPY เงินเยนมีปัจจัยกระตุ้นให้แข็งค่าอยู่บ้าง แต่ปัญหาคือปัจจัยกระตุ้นเหล่านั้นไม่เพียงพอที่จะชดเชยข้อเสียเปรียบด้านผลตอบแทนจากการถือเงินเยน ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของสหรัฐฯ ยังคงสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นอย่างมีนัยสำคัญ การปรับตัวลงของ USD/JPY ก็สามารถถูกดูดซับได้ง่ายๆ ด้วยการเทรดแบบ Carry Trade กล่าวอีกนัยหนึ่ง ราคาประมาณ 159 ไม่ได้เป็นเพียงผลลัพธ์ของความต้องการความเสี่ยง แต่เป็นจุดสมดุลที่เกิดจากผลกระทบรวมกันของต้นทุนทางการเงินระยะสั้น ความต้องการเทรดแบบ Carry Trade และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายของญี่ปุ่น

จากมุมมองทางเทคนิค กราฟรายวันแสดงให้เห็นว่าแถบกลางของ Bollinger Bands อยู่ที่ประมาณ 158.373 แถบบนอยู่ที่ประมาณ 160.626 และแถบล่างอยู่ที่ประมาณ 156.120 ราคาปัจจุบันอยู่เหนือแถบกลางแต่ยังไม่ทะลุผ่านแถบบน ในขณะที่ตัวชี้วัด MACD ยังคงอยู่ในแดนลบ แต่ฮิสโตแกรมเปลี่ยนเป็นบวก ซึ่งบ่งชี้ถึงโมเมนตัมขาลงที่อ่อนตัวลงและการปรับฐานระยะสั้นกำลังดำเนินอยู่ นี่แสดงให้เห็นว่าอัตราแลกเปลี่ยนยังไม่ได้เข้าสู่ช่วงเร่งตัวด้านเดียว แต่กำลังทดสอบแนวต้านที่ประมาณ 160

II. ราคาน้ำมันและความเสี่ยงระหว่างช่องแคบไต้หวันกำลังเปลี่ยนแปลงตรรกะของดอลลาร์สหรัฐ โดยทั้งความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยและอัตราเงินเฟ้อถูกนำมาพิจารณาในราคาพร้อมกัน

สถานการณ์ในตะวันออกกลางในปัจจุบันเป็นแหล่งที่มาโดยตรงที่สุดของความผันผวนในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ รายงานล่าสุดระบุว่าสหรัฐฯ ได้ระงับปฏิบัติการทางทหารที่วางแผนไว้และเปลี่ยนไปเน้นการเจรจา ส่งผลให้ดอลลาร์มีเสถียรภาพในช่วงเวลาซื้อขายในเอเชีย ขณะเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ประมาณ 4.5974% และราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 109.84 ดอลลาร์

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้บ่งชี้ว่าอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ถูกขับเคลื่อนด้วยตรรกะพื้นฐานสองประการ ประการแรกคือตรรกะของการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย: เมื่อความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้น ข้อได้เปรียบด้านสภาพคล่องของดอลลาร์ทำให้ตลาดสามารถซื้อกลับได้ง่ายขึ้น ประการที่สองคือตรรกะของภาวะเงินเฟ้อ: หากการหยุดชะงักของการขนส่งพลังงานยังคงดำเนินต่อไปและราคาน้ำมันยังคงสูง ตลาดจะลดความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด และอาจถึงขั้นประเมินความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยใหม่ แม้ว่าตรรกะทั้งสองนี้จะไม่สอดคล้องกันอย่างสมบูรณ์ แต่ทั้งสองมีแนวโน้มที่จะกดดันค่าเงินเยนในขณะนี้

สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ หากความเสี่ยงต่อการขนส่งสินค้าข้ามช่องแคบไต้หวันลดลงอย่างมีนัยสำคัญ การลดลงของราคาน้ำมันอาจนำไปสู่การอ่อนค่าของดอลลาร์สหรัฐในระยะสั้น และอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อาจประสบกับการปรับตัวลงทางเทคนิค อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายถึงการกลับตัวของแนวโน้ม เนื่องจากตลาดจะกลับมาสู่เส้นทางอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐ และจังหวะการดำเนินนโยบายของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในที่สุด กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลต่อจังหวะการดำเนินนโยบาย ในขณะที่ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก

ประการที่สาม แนวทางการดำเนินนโยบายที่ระมัดระวังของธนาคารกลางญี่ปุ่นได้จำกัดศักยภาพของเงินเยนในการฟื้นตัวอย่างยั่งยืน

ธนาคารกลางญี่ปุ่นคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 0.75% ในการประชุมเดือนเมษายน แม้ว่าสมาชิก 3 คนจะเสนอให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 1.0% แต่สุดท้ายแล้วมติก็ลงมติ 6 ต่อ 3 ให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม ในขณะที่ตลาดในช่วงแรกมุ่งเน้นไปที่การขยายตัวของกลุ่มที่สนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ปัจจัยที่สำคัญกว่าคือท่าทีที่ระมัดระวังของธนาคารกลางญี่ปุ่นเกี่ยวกับความไม่แน่นอนภายนอกและภาวะเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้น

สถานการณ์นี้ไม่เป็นผลดีต่อเงินเยน อัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นเป็น 1.5% ในเดือนมีนาคม จาก 1.3% ก่อนหน้านี้ แต่ก็ยังไม่เพียงพอที่จะทำให้ตลาดเชื่อมั่นว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับอัตราดอกเบี้ยให้ทันกับสหรัฐฯ อย่างรวดเร็ว แม้ว่าผลสำรวจบางฉบับจะบ่งชี้ว่าตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 1.0% ในเดือนมิถุนายน และเพิ่มขึ้นอีกเป็น 1.25% ในไตรมาสที่สี่ แต่ก็ยังเป็นการค่อยเป็นค่อยไป ไม่ใช่การปรับขึ้นอย่างรวดเร็ว

ดังนั้น ปัญหาของเงินเยนจึงไม่ใช่การขาดการเปลี่ยนแปลงนโยบาย แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่ล่าช้าต่างหาก ตราบใดที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงเน้นการติดตามสภาวะภายนอก การส่งผ่านค่าจ้าง และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ตลาดก็จะมองว่าการดีดตัวขึ้นของเงินเยนเป็นการปรับฐานมากกว่าการกลับตัวของแนวโน้ม ความคาดหวังเกี่ยวกับการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอาจทำให้ความผันผวนในระยะสั้นเพิ่มขึ้น แต่เป็นการยากที่จะเปลี่ยนทิศทางการไหลของเงินทุนโดยปราศจากความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยที่สอดคล้องกัน

IV. ความเสี่ยงที่แท้จริงเหนือระดับ 160 ไม่ใช่ระดับราคาเอง แต่คือการขยายตัวของความผันผวน

ระดับ 160 เป็นระดับที่มีความสำคัญทางจิตวิทยาสำหรับผู้ค้า USD/JPY แต่สิ่งที่น่าจับตามองมากกว่าคือการเปลี่ยนแปลงของความผันผวนเมื่อราคาเข้าใกล้บริเวณนี้ ปัจจุบัน ราคาซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 159 ซึ่งไม่ไกลจากจุดสูงสุดก่อนหน้าที่ 160.467 และ Bollinger Band ด้านบนที่ 160.626 หากตลาดปรับความคาดหวังเกี่ยวกับการดำเนินนโยบายที่เข้มงวดขึ้นจากธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง USD/JPY อาจทดสอบระดับเหนือ 160 อีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม 160 ไม่ใช่ระดับที่ปลอดภัยสำหรับแนวโน้มขาเดียว ระดับนี้มักดึงดูดแรงกดดันสามประเภทพร้อมกัน ได้แก่ ประการแรก กองทุนที่ติดตามแนวโน้มยังคงเดิมพันกับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย ประการที่สอง กองทุนระยะสั้นขายทำกำไรที่จุดสูงสุดก่อนหน้าและระดับทางจิตวิทยา และประการที่สาม ตลาดมีความอ่อนไหวมากขึ้นต่อการแทรกแซงทางวาจาหรือการกระทำจริงของรัฐบาลญี่ปุ่น ดังนั้น ยิ่งใกล้ 160 มากเท่าไหร่ การควบคุมความผันผวนจึงยิ่งสำคัญกว่าการกำหนดทิศทาง


ตรรกะการซื้อขายในปัจจุบันควรเข้าใจว่าเป็น "โซนที่อ่อนไหวต่อนโยบายอยู่ด้านบน และโซนรับผลกำไรอยู่ด้านล่าง" หาก USD/JPY ร่วงลงมาอยู่ที่ประมาณ 158.3 เส้น Bollinger Middle Band และโซนต้นทุนล่าสุดอาจให้ข้อมูลเชิงลึกบางอย่าง หากยังคงปรับตัวสูงขึ้นไปที่บริเวณ 160.4-160.6 ตลาดจะประเมินความเป็นไปได้ของการแทรกแซงและความยั่งยืนของอัตราดอกเบี้ยดอลลาร์อีกครั้ง สัญญาณที่แท้จริงที่จะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างไม่ใช่การทะลุแนวต้านในวันเดียว แต่เป็นการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ การเปลี่ยนแปลงท่าทีที่แข็งกร้าวอย่างมีนัยสำคัญของธนาคารกลางญี่ปุ่น หรือการเพิ่มขึ้นของความคาดหวังด้านเงินเฟ้อเนื่องจากผลกระทบจากภาคพลังงาน

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จึงไม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งๆ ที่ใกล้ระดับ 160 แล้ว?
A: เหตุผลหลักคือส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นยังคงสูงอยู่ อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงอยู่ที่ 3.5% ถึง 3.75% ในขณะที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นอยู่ที่เพียง 0.75% การฟื้นตัวของเงินเยนขาดแรงหนุนจากผลตอบแทน และการลดลงของอัตราแลกเปลี่ยนใดๆ ก็ถูกดูดซับได้ง่ายโดยการซื้อขายเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ย

คำถามที่ 2: ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยบวกต่ออัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY เสมอไปหรือไม่?
A: ไม่จำเป็นเสมอไป แต่สภาพแวดล้อมในปัจจุบันโน้มเอียงไปทางด้านสนับสนุนดอลลาร์สหรัฐฯ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อและลดความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด ในขณะเดียวกัน การพึ่งพาการนำเข้าพลังงานของญี่ปุ่นทำให้เงินเยนมีความเปราะบางต่อเงื่อนไขทางการค้าที่แย่ลง

คำถามที่ 3: การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นจะสามารถพลิกฟื้นสถานการณ์ที่เงินเยนอ่อนค่าลงได้หรือไม่?
A: การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวอาจไม่เพียงพอ ตลาดมีความกังวลมากกว่าว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเป็นไปอย่างต่อเนื่องหรือไม่ อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะสามารถทรงตัวกลับมาใกล้เป้าหมายได้หรือไม่ และธนาคารกลางสหรัฐฯ จะผ่อนคลายนโยบายการเงินไปพร้อมกันหรือไม่ หากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองขั้วแคบลงอย่างช้าๆ การฟื้นตัวของเงินเยนก็จะยังคงมีจำกัด