เมื่อวันอังคารที่ 19 พฤษภาคม ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐยังคงอยู่เหนือระดับ 99 แรงขับเคลื่อนหลักของตลาดไม่ได้มาจากเพียงแค่การซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยอีกต่อไป แต่มาจากความสัมพันธ์ระหว่างราคาน้ำมัน ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อ ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว และความคาดหวังเกี่ยวกับการสื่อสารของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ปัจจุบันดัชนีค่าเงินดอลลาร์ผันผวนอยู่ที่ประมาณ 99.20 โดยเคยขึ้นไปสูงสุดที่ 99.41 ในวันทำการก่อนหน้า ราคาน้ำมันดิบเบรนท์อยู่ที่ประมาณ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และราคาน้ำมันดิบ WTI อยู่ที่ประมาณ 104 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แม้ว่าจะมีการปรับตัวลงเล็กน้อยเนื่องจากความคาดหวังเกี่ยวกับการเจรจาในตะวันออกกลาง แต่ผลกระทบของราคาน้ำมันต่อเงินเฟ้อและเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังคงไม่ชัดเจน

การดีดตัวขึ้นของดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐไม่ได้เป็นเพียงผลจากการซื้อขายสินทรัพย์ปลอดภัยเท่านั้น

การแข็งค่าขึ้นของดัชนีดอลลาร์สหรัฐในช่วงที่ผ่านมานั้นเกิดจากปัจจัยหลักสองประการ ประการแรก ความเสี่ยงด้านพลังงานที่เกิดจากสถานการณ์ในตะวันออกกลางส่งผลให้ราคาเงินเฟ้อจากการนำเข้าและความแตกต่างของการเติบโตทั่วโลกในตลาดปรับตัวสูงขึ้น ประการที่สอง นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เปลี่ยนจากการพูดคุยเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยไปสู่ความคาดหวังถึงท่าทีที่เข้มงวดมากขึ้น ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐในเดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน และ 0.6% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) เพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน ราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 5.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ข้อมูลเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อไม่ได้จำกัดอยู่เพียงแค่ความต้องการความเสี่ยงในสินทรัพย์ทางการเงินเท่านั้น แต่ได้เข้ามามีบทบาทในการตอบสนองนโยบายการเงินแล้ว

ในกราฟทางเทคนิค ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ฟื้นตัวจากประมาณ 97.62 เป็น 99.41 เส้นกลางของ Bollinger Band อยู่ที่ประมาณ 98.45 และเส้นบนอยู่ที่ประมาณ 99.22 ราคาปัจจุบันซื้อขายอยู่ใกล้เส้นบน แสดงให้เห็นว่าราคาในระยะสั้นเปลี่ยนจากการฟื้นตัวในระดับต่ำไปสู่ช่วงทดสอบแรงกดดัน ตัวชี้วัด MACD แสดงให้เห็นว่าเส้น DIFF ตัดขึ้นเหนือเส้น DEA และฮิสโตแกรมเปลี่ยนเป็นบวก บ่งชี้ว่าโมเมนตัมการดีดตัวขึ้นยังคงอยู่ แต่การที่ราคาอยู่ใกล้เส้นบนก็หมายความว่าความผันผวนเพิ่มขึ้นอย่างมาก สำหรับนักลงทุน สิ่งสำคัญไม่ใช่การตัดสินความแข็งแกร่งหรือความอ่อนแอเพียงอย่างเดียว แต่เป็นการยืนยันว่าการดีดตัวขึ้นนี้เกิดจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงหรือจากค่าพรีเมียมของเหตุการณ์

ความคาดหวังของธนาคารกลางสหรัฐฯ คือเสาหลักที่แท้จริงของค่าเงินดอลลาร์

การประชุมเดือนเมษายนของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ซึ่งเป็นฐานนโยบายในการกำหนดราคาดอลลาร์ ปัจจุบัน ตลาดคาดการณ์เกือบทั้งหมดว่าอัตราดอกเบี้ยจะไม่ปรับขึ้นในการประชุมเดือนมิถุนายน โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยบ่งชี้ว่ามีความน่าจะเป็นเกือบ 98.8% ที่จะคงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้ในเดือนมิถุนายน อย่างไรก็ตาม ความน่าจะเป็นของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 48.5% และตัวชี้วัดราคาตลาดอื่นๆ ชี้ให้เห็นว่าความน่าจะเป็นของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้อยู่ที่ประมาณ 60% สิ่งนี้บ่งชี้ว่าการสนับสนุนดอลลาร์ไม่ได้มาจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในทันที แต่มาจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายไปในทิศทางที่เอนเอียงไปทางขวามากขึ้น

คาดว่านายวอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ จะเข้ารับตำแหน่งอย่างเป็นทางการในวันศุกร์นี้ โดยตลาดจับตาดูแถลงการณ์นโยบายครั้งแรกของเขาอย่างใกล้ชิด นายวินเทอร์ส ซีอีโอของสแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ด เชื่อว่านายวอร์ชจะต้องเผชิญกับข้อจำกัดสองประการ คือ อัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูงต่อเนื่อง และแรงกดดันจากภายนอกให้ลดอัตราดอกเบี้ย นายเธียร์รี วีส์แมน นักกลยุทธ์ด้านอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ยของแมคควารี กรุ๊ป เชื่อว่าแม้ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะส่งสัญญาณที่เป็นกลางในเดือนมิถุนายน ก็อาจไม่เพียงพอที่จะทำให้ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อและผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวมีเสถียรภาพ กล่าวอีกนัยหนึ่ง กุญแจสำคัญของดัชนีดอลลาร์ไม่ได้อยู่ที่ว่าการประชุมครั้งใดครั้งหนึ่งจะมีการดำเนินการใดๆ หรือไม่ แต่ขึ้นอยู่กับว่าแถลงการณ์นโยบายนั้นยอมรับหรือไม่ว่าวิกฤตพลังงานกำลังเปลี่ยนแปลงทิศทางของอัตราเงินเฟ้อ

อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่เพิ่มสูงขึ้นจะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างความเสี่ยงของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 4.61% หลังจากปรับตัวขึ้นไปแตะระดับ 4.623% ในช่วงการซื้อขายก่อนหน้า ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2025 อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่เพิ่มขึ้นส่งผลกระทบต่อดอลลาร์สหรัฐฯ ในสองด้าน คือ ด้านหนึ่ง เพิ่มความน่าสนใจของสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ ในอีกด้านหนึ่ง ลดมูลค่าของสินทรัพย์เสี่ยงและยับยั้งความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก เมื่อราคาน้ำมันและอัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับที่เหมาะสม ดอลลาร์อาจได้รับการสนับสนุนทั้งจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยและการสนับสนุนในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย ซึ่งอธิบายได้ว่าทำไมดอลลาร์จึงไม่อ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วแม้ราคาน้ำมันจะลดลงในระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม การสนับสนุนนี้ไม่ได้หมายถึงแนวโน้มด้านเดียว พอล ไมเคิล หัวหน้าฝ่ายวิจัยอัตราแลกเปลี่ยนของ HSBC ชี้ให้เห็นว่า ดอลลาร์ยังไม่กลับไปสู่ระดับสูงสุดในเดือนมีนาคม เนื่องจากความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยงทั่วโลกฟื้นตัวอย่างชัดเจน ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศแบบข้ามคืนยังไม่ได้คาดการณ์ถึงวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรง และโมเมนตัมการเติบโตรายเดือนทั่วโลกยังคงเป็นบวก การประเมินนี้เผยให้เห็นโครงสร้างที่ขัดแย้งกันของดอลลาร์: อัตราเงินเฟ้อและผลตอบแทนพันธบัตรให้การสนับสนุนด้านลบ แต่การฟื้นตัวของความต้องการความเสี่ยงจะทำให้ค่าพรีเมียมของสินทรัพย์ปลอดภัยอ่อนลง เพื่อให้ดัชนีดอลลาร์ยังคงทะลุผ่านบริเวณ 99.40-99.70 ต่อไป เราจำเป็นต้องเห็นการปรับเพิ่มขึ้นเพิ่มเติมในความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย ไม่ใช่เพียงแค่ข่าวภูมิรัฐศาสตร์ซ้ำๆ เท่านั้น

แรงกดดันต่อเงินยูโรและเงินเยนจะยิ่งเสริมอิทธิพลของตะกร้าดอลลาร์ให้แข็งแกร่งขึ้น

ความแข็งแกร่งของดัชนีดอลลาร์สหรัฐไม่ได้ขึ้นอยู่กับข้อมูลของสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียว แต่ยังขึ้นอยู่กับแรงกดดันสัมพัทธ์ต่อตะกร้าสกุลเงินต่างๆ ด้วย เมื่อราคาน้ำมันสูง เงื่อนไขการค้าสำหรับประเทศที่นำเข้าพลังงาน เช่น ยูโรโซนและญี่ปุ่น จะมีความเปราะบางมากขึ้น ซึ่งจะช่วยเสริมแรงหนุนให้กับดัชนีดอลลาร์ ในส่วนของเงินเยน ตลาดยังคงอ่อนไหวต่อความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน แต่แนวทางการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงถูกจำกัดด้วยการเติบโตทางเศรษฐกิจ อัตราเงินเฟ้อจากการนำเข้า และเสถียรภาพของตลาดพันธบัตร สำหรับเงินยูโร หากต้นทุนพลังงานยังคงสูง ความขัดแย้งระหว่างความคาดหวังด้านการเติบโตและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะจำกัดศักยภาพในการแข็งค่าของเงินยูโรเมื่อเทียบกับดอลลาร์


นี่คือหัวใจสำคัญของแนวโน้มดัชนีดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบัน: หากการเจรจาในตะวันออกกลางคืบหน้าและนำไปสู่การลดลงของค่าพรีเมียมความเสี่ยงสำหรับน้ำมันดิบ การสนับสนุนดอลลาร์สหรัฐในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยก็จะลดลง อย่างไรก็ตาม ตราบใดที่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อและผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐไม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐอาจยังคงผันผวนในระดับสูงต่อไป แถบ Bollinger Band ด้านบนใกล้ 99.22 และจุดสูงสุดที่ 99.41 เป็นโซนสังเกตการณ์ระยะสั้น ในขณะที่แถบ Bollinger Band ตรงกลางที่ 98.45 เป็นจุดอ้างอิงที่สำคัญสำหรับการตัดสินว่าโครงสร้างการดีดตัวขึ้นได้ถูกทำลายลงแล้วหรือไม่

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐจึงยังคงแข็งแกร่งเมื่อราคาน้ำมันลดลง?
A: การลดลงของราคาน้ำมันทำเพียงแต่ลดค่าพรีเมียมของสินทรัพย์ปลอดภัยลง แต่ไม่ได้ขจัดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยส่วนประกอบด้านพลังงานยังคงแข็งแกร่ง ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐยังคงอยู่ในระดับสูง และดอลลาร์สหรัฐยังคงได้รับการสนับสนุนจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยและความคาดหวังด้านนโยบาย

คำถามที่ 2: เฟดไม่น่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน แล้วทำไมตลาดยังคงจับตาดูสัญญาณที่บ่งชี้ว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอยู่?
A: จุดสนใจของการซื้อขายในขณะนี้ไม่ได้อยู่ที่การดำเนินการในเดือนมิถุนายน แต่ขึ้นอยู่กับว่าถ้อยคำในแถลงการณ์นั้นยอมรับถึงความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นหรือไม่ หากการสื่อสารด้านนโยบายเปลี่ยนไปเน้นที่เงินเฟ้อในภาคพลังงานมากขึ้น ความน่าจะเป็นที่จะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายปีก็ยังคงส่งผลต่อราคาดอลลาร์ได้

คำถามที่ 3: ตัวแปรใดมีความสำคัญที่สุดต่อดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐในอนาคต?
A: ตัวแปรสำคัญคือ ราคาน้ำมันจะสามารถลดลงต่อไปได้หรือไม่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีจะลดลงหรือไม่ และโทนการสื่อสารหลังจากที่ประธานเฟดคนใหม่เข้ารับตำแหน่งจะเป็นอย่างไร ปัจจัยทั้งสามนี้จะร่วมกันกำหนดว่าแนวโน้มขาขึ้นเหนือ 99 จะดำเนินต่อไปหรือจะกลับไปสู่การซื้อขายในกรอบแคบๆ