เมื่อวันอังคารที่ 19 พฤษภาคม ตลาดน้ำมันดิบยังคงผันผวนระหว่างสัญญาณการเจรจาและการหยุดชะงักของอุปทาน ราคาน้ำมันดิบเบรนต์อยู่ที่ประมาณ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่ราคาน้ำมันดิบ WTI ลดลงประมาณ 0.7% เหลือ 103.64 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แต่ราคายังคงอยู่ในหลักร้อยดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดยังไม่ได้ประเมินราคาตามคำแถลงการณ์ประนีประนอมล่าสุดจากตะวันออกกลางอย่างเต็มที่ ซึ่งถือเป็นการกลับมาของอุปทาน จุดสนใจของการซื้อขายในปัจจุบันไม่ได้อยู่ที่ราคาความต้องการเพียงอย่างเดียว แต่เป็นการปรับสมดุลของสามปัจจัย ได้แก่ การเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้งได้หรือไม่ การผลิตที่ถูกจำกัดจะกลับมาได้หรือไม่ และอัตราการลดลงของปริมาณสำรองจะชะลอตัวลงได้หรือไม่

ความผันผวนจากการเจรจาต่อรองกำลังกดดันขีดจำกัดสูงสุด แต่ค่าพรีเมียมความเสี่ยงยังไม่หายไป

ราคาน้ำมันอ่อนตัวลงเล็กน้อยในช่วงวันที่ผ่านมาเนื่องจากข่าวลือเรื่องการยกเว้นมาตรการคว่ำบาตรชั่วคราว แต่ก็ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วหลังจากเจ้าหน้าที่สหรัฐฯ ปฏิเสธข้อกล่าวอ้างดังกล่าว ต่อมา ประธานาธิบดีสหรัฐฯ กล่าวว่าการระงับการโจมตีทางทหารที่วางแผนไว้ก็เพื่อดำเนินการ "การเจรจาอย่างจริงจัง" ต่อไป และมี "โอกาสที่ดีมาก" ที่จะบรรลุข้อตกลง คำแถลงดังกล่าวเป็นการกำหนดขีดจำกัดสูงสุดชั่วคราวสำหรับราคาน้ำมัน เนื่องจากผู้ค้ากำลังประเมินความเป็นไปได้ของสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดอีกครั้ง

ปัญหาอยู่ที่ว่ายังคงมีช่องว่างระหว่างการผ่อนคลายด้วยวาจาและการกลับมาดำเนินการด้านโลจิสติกส์อย่างแท้จริง ตราบใดที่การขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซยังไม่กลับมาดำเนินการอย่างเป็นรูปธรรม ตลาดซื้อขายทันทีก็ไม่สามารถขจัดความเสี่ยงส่วนเกินได้อย่างสมบูรณ์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ข่าวการเจรจาอาจทำให้ราคาสูงสุดระหว่างวันลดลง แต่เป็นการยากที่จะเปลี่ยนแปลงความตึงเครียดเชิงโครงสร้างอย่างพื้นฐานก่อนที่การไหลเวียนของอุปทานจะดีขึ้น ลักษณะราคาน้ำมันที่อยู่ในช่วงจำกัดในปัจจุบันเกิดจากการมีอยู่พร้อมกันของ "ความคาดหวังเรื่องการหยุดยิง" และ "การหยุดชะงักด้านโลจิสติกส์ที่เป็นตัวกำหนดราคาขั้นต่ำ"

การลดลงของสินค้าคงคลังยืนยันว่ามีปัญหาการขาดแคลนอุปทานเกิดขึ้นจริง มากกว่าที่จะเป็นผลมาจากความผันผวนของตลาดเพียงอย่างเดียว

จากมุมมองพื้นฐาน ราคาน้ำมันที่สูงในปัจจุบันไม่ได้เกิดจากความเชื่อมั่นของตลาดเพียงอย่างเดียว ข้อมูลรายสัปดาห์ล่าสุดแสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 8 พฤษภาคม ปริมาณสำรองน้ำมันดิบเชิงพาณิชย์ของสหรัฐฯ อยู่ที่ 452.9 ล้านบาร์เรล ลดลง 4.3 ล้านบาร์เรลจากสัปดาห์ก่อนหน้า ปริมาณสำรองเชิงยุทธศาสตร์ลดลงเหลือ 384.1 ล้านบาร์เรล ลดลง 8.6 ล้านบาร์เรลในสัปดาห์ก่อนหน้า และปริมาณสำรองน้ำมันเบนซินลดลงเหลือ 215.7 ล้านบาร์เรล ลดลง 4.1 ล้านบาร์เรลในสัปดาห์ก่อนหน้า ปริมาณน้ำมันดิบที่ป้อนเข้าโรงกลั่นเพิ่มขึ้นเป็น 16.399 ล้านบาร์เรลต่อวัน โดยมีอัตราการใช้กำลังการผลิตอยู่ที่ 91.7% ซึ่งบ่งชี้ว่าห่วงโซ่อุปทานเชื้อเพลิงของผู้ใช้ปลายทางยังคงดูดซับน้ำมันดิบในระดับสูง

ข้อมูลนี้บ่งชี้ว่าระดับสินค้าคงคลังยังไม่เพียงพอที่จะรองรับการขายชอร์ต การที่สินค้าคงคลังเชิงพาณิชย์ลดลงควบคู่ไปกับอัตราการดำเนินงานของโรงกลั่นที่เพิ่มขึ้น แสดงให้เห็นว่าราคาสูงยังไม่ได้กดดันความต้องการในการกลั่นอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่การปล่อยสินค้าคงคลังเชิงกลยุทธ์อย่างต่อเนื่องแสดงให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายยังคงพยายามที่จะลดผลกระทบจากภาวะช็อกด้านอุปทาน หากสินค้าคงคลังเชิงพาณิชย์ยังคงลดลงต่อไป ตลาดจะให้ความสำคัญกับความตึงตัวของเส้นอัตราผลตอบแทนระยะยาวมากกว่าความผันผวนระยะสั้นที่เกิดจากข่าวการเจรจาในแต่ละวัน

ทิศทางการฟื้นตัวของอุปทานจะเป็นตัวกำหนดว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์จะสามารถหลุดพ้นจากระดับราคาสามหลักได้หรือไม่

รายงานการประเมินรายเดือนล่าสุดแสดงให้เห็นว่าปริมาณน้ำมันดิบในตลาดโลกลดลงอีก 1.8 ล้านบาร์เรลต่อวัน เหลือ 95.1 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนเมษายน ทำให้ปริมาณการลดลงสะสมตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์อยู่ที่ 12.8 ล้านบาร์เรลต่อวัน การผลิตในอ่าวเปอร์เซีย ซึ่งได้รับผลกระทบจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซ ลดลง 14.4 ล้านบาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับระดับก่อนสงคราม หน่วยงานยังประเมินว่าปริมาณสำรองน้ำมันดิบที่สามารถตรวจสอบได้ทั่วโลกลดลง 129 ล้านบาร์เรลในเดือนมีนาคม และอีก 117 ล้านบาร์เรลในเดือนเมษายน ทำให้ลดลงรวมประมาณ 250 ล้านบาร์เรลจากเดือนมีนาคมถึงเมษายน

แนวโน้มระยะสั้นของภาคพลังงานสหรัฐฯ ก็ใช้ตรรกะที่คล้ายคลึงกัน โดยคาดการณ์ว่าช่องแคบฮอร์มุซจะค่อยๆ เปิดอีกครั้งหลังสิ้นเดือนพฤษภาคม แต่ปริมาณสำรองน้ำมันทั่วโลกจะยังคงลดลงเฉลี่ย 8.5 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสที่สอง โดยราคาน้ำมันดิบเบรนท์จะอยู่ที่ประมาณ 106 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน หากการเปิดช่องแคบล่าช้าออกไปหนึ่งเดือน ราคาในระยะสั้นอาจสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ในปัจจุบันมากกว่า 20 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

ดังนั้น หัวใจสำคัญของการกำหนดราคาน้ำมันดิบไม่ได้อยู่ที่ว่าจะมีปัจจัยบวกหรือลบเพียงปัจจัยเดียวเกิดขึ้น แต่ขึ้นอยู่กับว่าความเร็วในการฟื้นตัวของอุปทานจะแซงหน้าความเร็วในการลดปริมาณสินค้าคงคลังหรือไม่ หากการฟื้นตัวของการขนส่งทางช่องแคบมีจำกัด และการเริ่มต้นการผลิตที่หยุดชะงักไปนั้นช้า ราคาน้ำมันที่สูงถึงหลักร้อยเปอร์เซ็นต์อาจยังคงผันผวนต่อไป ราคาจะมีเงื่อนไขพื้นฐานที่เอื้อให้ลดลงไปสู่ระดับก่อนสงครามได้ก็ต่อเมื่อทั้งการขนส่งทางช่องแคบและตารางการขนส่งดีขึ้นพร้อมกันเท่านั้น

ความต้องการเริ่มลดลง แต่ยังไม่มากพอที่จะชดเชยผลกระทบจากภาวะอุปทานตกต่ำได้อย่างสมบูรณ์

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกำลังกดดันความต้องการผ่านห่วงโซ่การขนส่ง การกลั่น การบิน และปิโตรเคมี การคาดการณ์ล่าสุดระบุว่าความต้องการน้ำมันทั่วโลกอาจลดลง 420,000 บาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในปี 2026 เหลือ 104 ล้านบาร์เรลต่อวัน โดยคาดการณ์ว่าจะลดลง 2.45 ล้านบาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในไตรมาสที่สอง การลดลงของความต้องการนี้บ่งชี้ว่าราคาสูงได้ส่งผลกระทบในทางลบแล้ว แต่ช่องว่างในตลาดปัจจุบันยังคงเกิดจากด้านอุปทานเป็นหลัก

ภาคพลังงานของสหรัฐฯ คาดการณ์ว่าความต้องการใช้น้ำมันทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นเพียง 200,000 บาร์เรลต่อวันในปี 2026 ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจากปัจจัยต่างๆ เช่น ราคาสูง การขาดแคลนเชื้อเพลิง และมาตรการประหยัดเชื้อเพลิง หากสภาวะทางการเงินทั่วโลกยังคงตึงตัวและความผันผวนของสินทรัพย์ในตลาดหุ้นเพิ่มขึ้น การปรับลดประมาณการความต้องการอาจกดดันราคาน้ำมันล่วงหน้าลงไปอีก อย่างไรก็ตาม ก่อนที่ช่องแคบฮอร์มุซจะกลับสู่สภาวะปกติ ความต้องการที่อ่อนแอลงมีแนวโน้มที่จะจำกัดโมเมนตัมขาขึ้นมากกว่าที่จะพลิกกลับความเสี่ยงด้านอุปทานในทันที

นโยบายการคลังและการคว่ำบาตรกำลังปรับเปลี่ยนความคาดหวังด้านอุปทานเช่นกัน รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เบสแซนต์ กล่าวว่า การขยายข้อยกเว้นบางประการสำหรับการนำเข้าน้ำมันจากรัสเซียทางทะเลจะ "ให้ความยืดหยุ่นเพิ่มเติม" ซึ่งบ่งชี้ถึงความพยายามที่จะบรรเทาผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ผันผวนด้วยแหล่งจัดหาน้ำมันทางเลือก อย่างไรก็ตาม มาตรการเหล่านี้มีขอบเขตจำกัด และช่วยผ่อนคลายได้เพียงเล็กน้อยมากกว่าที่จะทดแทนการฟื้นฟูเส้นทางการจัดหาน้ำมันหลัก

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดราคาน้ำมันดิบจึงไม่ลดลงต่ำกว่าหลักร้อยอย่างมีนัยสำคัญหลังจากความคืบหน้าในเชิงบวกของการเจรจา?
A: เนื่องจากราคาตลาดไม่ได้ขึ้นอยู่กับการเจรจาต่อรอง แต่ขึ้นอยู่กับว่าโลจิสติกส์ทางกายภาพกลับมาดำเนินการอีกครั้งหรือไม่ ตราบใดที่การผ่านช่องแคบฮอร์มุซ การขนส่ง และการหยุดการผลิตยังไม่ดีขึ้นพร้อมกัน ความเสี่ยงด้านราคาก็จะยังคงอยู่ต่อไป

คำถามที่ 2: การลดลงของปริมาณสินค้าคงคลังหมายความว่าอย่างไรต่อราคาน้ำมัน?
A: การลดลงพร้อมกันของสินค้าคงคลังเชิงพาณิชย์ สินค้าคงคลังน้ำมันเบนซิน และคลังสำรองเชิงกลยุทธ์ บ่งชี้ว่าปริมาณสินค้าคงคลังสำรองกำลังลดลง ยิ่งระดับสินค้าคงคลังต่ำลงเท่าใด ตลาดก็ยิ่งอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงฉับพลันมากขึ้นเท่านั้น และความผันผวนที่เกิดจากข่าวเพียงชิ้นเดียวก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

คำถามที่ 3: ความต้องการที่ลดลงจะทำให้ราคาน้ำมันลดลงอย่างรวดเร็วหรือไม่?
A: ความต้องการที่ลดลงจะจำกัดการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน แต่ก่อนที่ปัญหาอุปทานจะได้รับการแก้ไข การปรับลดความต้องการลงเพียงอย่างเดียวไม่น่าจะส่งผลต่อแนวโน้มราคามากนัก ที่สำคัญกว่านั้น ความเร็วในการฟื้นตัวของอุปทานจะเร็วกว่าอัตราการลดลงของสินค้าคงคลัง