Vào thứ Ba, ngày 19 tháng 5, thị trường dầu thô tiếp tục biến động giữa các tín hiệu đàm phán và sự gián đoạn nguồn cung. Giá dầu Brent giao dịch quanh mức 110 đô la/thùng, trong khi giá dầu WTI giảm khoảng 0,7% xuống còn 103,64 đô la/thùng, nhưng giá vẫn duy trì ở mức ba chữ số, cho thấy thị trường chưa hoàn toàn phản ánh những tuyên bố hòa giải gần đây từ Trung Đông như một sự nối lại nguồn cung. Trọng tâm giao dịch hiện tại không chỉ đơn thuần là giá cả theo cầu, mà là sự cân bằng lại của ba yếu tố: liệu eo biển Hormuz có thể mở cửa trở lại hay không, liệu sản lượng bị hạn chế có thể được khôi phục hay không, và liệu tốc độ cạn kiệt hàng tồn kho có thể chậm lại hay không.

Những tiếng ồn trong đàm phán đang kìm hãm giới hạn trên, nhưng phí bảo hiểm rủi ro vẫn chưa biến mất.

Giá dầu đã giảm nhẹ trong ngày hôm qua do tin đồn về việc tạm thời miễn trừ lệnh trừng phạt, nhưng nhanh chóng phục hồi sau khi các quan chức Mỹ bác bỏ những tuyên bố này. Sau đó, tổng thống Mỹ tuyên bố rằng việc đình chỉ cuộc tấn công quân sự theo kế hoạch là để tiếp tục "các cuộc đàm phán nghiêm túc" và rằng có "cơ hội rất tốt" để đạt được thỏa thuận. Những tuyên bố như vậy tạo ra một mức giá trần tạm thời cho giá dầu, khi các nhà giao dịch đánh giá lại xác suất của kịch bản xấu nhất.

Vấn đề nằm ở chỗ vẫn còn khoảng cách giữa việc nới lỏng bằng lời nói và việc nối lại hoạt động vận chuyển hàng hóa thực tế. Chừng nào việc vận chuyển qua eo biển Hormuz chưa được nối lại đáng kể, thị trường giao ngay không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro. Nói cách khác, tin tức về các cuộc đàm phán có thể làm giảm mức giá cao nhất trong ngày, nhưng khó có thể thay đổi căn bản những căng thẳng cấu trúc trước khi dòng cung được cải thiện. Bản chất dao động trong phạm vi hẹp hiện nay của giá dầu xuất phát từ sự tồn tại đồng thời của "kỳ vọng về lệnh ngừng bắn" và "sự gián đoạn hậu cần tạo ra mức giá sàn".

Việc cạn kiệt hàng tồn kho đang xác nhận sự thiếu hụt nguồn cung, chứ không chỉ đơn thuần là do giao dịch theo tâm lý.

Xét về khía cạnh cơ bản, giá dầu cao hiện nay không hoàn toàn do tâm lý thị trường chi phối. Dữ liệu hàng tuần mới nhất cho thấy, tính đến ngày 8 tháng 5, lượng tồn kho dầu thô thương mại của Mỹ là 452,9 triệu thùng, giảm 4,3 triệu thùng so với tuần trước; dự trữ chiến lược giảm xuống còn 384,1 triệu thùng, giảm 8,6 triệu thùng so với tuần trước; và lượng tồn kho xăng giảm xuống còn 215,7 triệu thùng, giảm 4,1 triệu thùng so với tuần trước. Lượng dầu thô đầu vào của các nhà máy lọc dầu tăng lên 16,399 triệu thùng/ngày, với tỷ lệ sử dụng công suất là 91,7%, cho thấy chuỗi cung ứng nhiên liệu cho người tiêu dùng cuối cùng vẫn đang tiêu thụ dầu thô với cường độ cao.

Dữ liệu này cho thấy mức tồn kho hiện tại chưa đủ để bù đắp cho những người bán khống. Sự cùng tồn tại của việc tồn kho thương mại giảm và tỷ lệ vận hành nhà máy lọc dầu tăng cho thấy giá cao vẫn chưa làm giảm đáng kể nhu cầu chế biến dầu mỏ tại các nhà máy, trong khi việc tiếp tục giải phóng lượng tồn kho chiến lược cho thấy các nhà hoạch định chính sách vẫn đang cố gắng làm giảm bớt những cú sốc về nguồn cung. Nếu tồn kho thương mại tiếp tục giảm, thị trường sẽ tập trung nhiều hơn vào sự thắt chặt của đường cong lợi suất dài hạn hơn là những biến động ngắn hạn do các tin tức đàm phán trong một ngày gây ra.

Diễn biến phục hồi nguồn cung sẽ quyết định liệu giá dầu Brent có thể thoát khỏi mức giá ba chữ số hay không.

Báo cáo đánh giá hàng tháng mới nhất cho thấy nguồn cung dầu thô toàn cầu tiếp tục giảm 1,8 triệu thùng/ngày xuống còn 95,1 triệu thùng/ngày trong tháng 4, nâng tổng mức giảm lũy kế từ tháng 2 lên 12,8 triệu thùng/ngày; sản lượng dầu ở vùng Vịnh, bị ảnh hưởng bởi việc đóng cửa eo biển Hormuz, thấp hơn 14,4 triệu thùng/ngày so với mức trước chiến tranh. Cơ quan này cũng ước tính rằng lượng tồn kho dầu toàn cầu có thể quan sát được đã giảm 129 triệu thùng trong tháng 3 và thêm 117 triệu thùng trong tháng 4, tổng cộng giảm khoảng 250 triệu thùng từ tháng 3 đến tháng 4.

Triển vọng ngắn hạn của ngành năng lượng Mỹ cũng tương tự. Ngành này giả định rằng eo biển Hormuz sẽ dần mở cửa trở lại sau cuối tháng 5, nhưng lượng tồn kho toàn cầu vẫn sẽ giảm trung bình 8,5 triệu thùng mỗi ngày trong quý 2, với giá dầu Brent duy trì ở mức khoảng 106 đô la/thùng trong tháng 5 và tháng 6. Nếu việc mở cửa trở lại eo biển bị trì hoãn một tháng, giá dầu trong ngắn hạn có thể cao hơn 20 đô la/thùng so với dự báo hiện tại.

Do đó, cốt lõi của việc định giá dầu thô không nằm ở việc một yếu tố tích cực hay tiêu cực đơn lẻ xuất hiện, mà nằm ở việc tốc độ phục hồi nguồn cung có vượt quá tốc độ cạn kiệt hàng tồn kho hay không. Nếu việc phục hồi giao thông qua eo biển chỉ ở mức hạn chế, và việc khởi động lại sản xuất bị ngừng hoạt động diễn ra chậm, giá dầu ba chữ số có thể vẫn biến động. Chỉ khi cả giao thông qua eo biển và lịch trình bốc xếp hàng hóa cùng được cải thiện đồng thời thì giá cả mới có điều kiện cơ bản để giảm trở lại mức trước chiến tranh.

Nhu cầu đã bắt đầu chịu áp lực, nhưng chưa đủ để bù đắp hoàn toàn cho sự thiếu hụt nguồn cung.

Giá dầu cao đang kìm hãm nhu cầu thông qua các chuỗi vận tải biển, lọc dầu, hàng không và hóa dầu. Các dự báo mới nhất cho thấy nhu cầu dầu toàn cầu có thể giảm 420.000 thùng/ngày so với cùng kỳ năm trước vào năm 2026, xuống còn 104 triệu thùng/ngày, với mức giảm dự kiến 2,45 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ năm trước trong quý II. Sự sụt giảm nhu cầu này cho thấy giá cao đã gây ra tác động tàn phá, nhưng khoảng cách thị trường hiện tại chủ yếu vẫn do phía cung gây ra.

Ngành năng lượng Hoa Kỳ dự báo nhu cầu dầu mỏ toàn cầu sẽ chỉ tăng 200.000 thùng mỗi ngày vào năm 2026, thấp hơn so với dự kiến trước đó, do các yếu tố bao gồm giá cao, thiếu hụt nhiên liệu và các biện pháp tiết kiệm nhiên liệu. Nếu điều kiện tài chính toàn cầu tiếp tục thắt chặt và sự biến động của tài sản chứng khoán gia tăng, việc điều chỉnh giảm dự báo nhu cầu có thể tiếp tục kìm hãm giá dầu kỳ hạn. Tuy nhiên, trước khi eo biển Hormuz trở lại hoạt động bình thường, nhu cầu yếu hơn nhiều khả năng sẽ hạn chế đà tăng hơn là ngay lập tức đảo ngược rủi ro nguồn cung.

Các chính sách tài khóa và trừng phạt cũng đang điều chỉnh kỳ vọng về nguồn cung. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessant tuyên bố rằng việc gia hạn một số miễn trừ đối với nhập khẩu dầu mỏ từ Nga bằng đường biển sẽ "mang lại sự linh hoạt bổ sung", cho thấy nỗ lực nhằm giảm thiểu tác động của cú sốc giá dầu bằng các nguồn cung thay thế. Tuy nhiên, các biện pháp này có quy mô hạn chế, chỉ mang lại sự nới lỏng nhỏ hơn so với việc thay thế hoàn toàn các tuyến đường cung ứng chính.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao giá dầu thô không giảm đáng kể xuống dưới mức ba chữ số sau những diễn biến tích cực trong các cuộc đàm phán?
A: Bởi vì giá cả thị trường không dựa trên chính các cuộc đàm phán, mà dựa trên việc liệu hoạt động hậu cần thực tế đã được nối lại hay chưa. Chừng nào việc đi qua eo biển Hormuz, vận chuyển hàng hóa và sản xuất bị gián đoạn chưa được cải thiện đồng thời, thì phí rủi ro sẽ tiếp tục tồn tại.

Câu hỏi 2: Việc giảm lượng tồn kho có ý nghĩa gì đối với giá dầu?
A: Sự sụt giảm đồng thời của hàng tồn kho thương mại, hàng tồn kho xăng dầu và dự trữ chiến lược cho thấy nguồn cung đang cạn kiệt. Mức tồn kho càng thấp, thị trường càng nhạy cảm với những biến động đột ngột, và sự biến động do một tin tức duy nhất gây ra càng lớn.

Câu hỏi 3: Liệu việc nhu cầu suy yếu có khiến giá dầu giảm nhanh chóng không?
A: Nhu cầu giảm sẽ hạn chế đà tăng giá dầu, nhưng trước khi cú sốc nguồn cung được giải quyết, việc điều chỉnh giảm nhu cầu khó có thể chi phối hoàn toàn xu hướng này. Quan trọng hơn, tốc độ phục hồi nguồn cung sẽ nhanh hơn tốc độ tiêu thụ hàng tồn kho.