ตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่งประสบกับการเทขายครั้งใหญ่ โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นสู่ระดับ 4.682% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคมปีที่แล้ว และปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ 4.666% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีพุ่งขึ้นสู่ระดับ 5.2% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2550 และปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ 5.183% นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เชื่อว่าการเทขายในรอบนี้ยังไม่สิ้นสุดลง เนื่องจากภาวะเงินเฟ้อที่ต่อเนื่อง ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เปลี่ยนแปลงไป และการเปลี่ยนแปลงในโครงสร้างของนักลงทุน ล้วนส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มสูงขึ้นอีก และกลไกการทรงตัวของตลาดกำลังอ่อนตัวลง

ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ล่าสุดต่างก็สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ดัชนี CPI ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนเมษายน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบสามปี โดยมีสาเหตุหลักมาจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น การประเมินความเสี่ยงด้านเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่องของตลาดยังไม่เพียงพอ และนักลงทุนเริ่มกังวลว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะไม่เพียงแต่ประสบปัญหาในการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วเท่านั้น แต่ยังอาจเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งหากจำเป็น ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อความต้องการของนักลงทุนในตลาดพันธบัตรที่ต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยการสูญเสียกำลังซื้อที่อาจเกิดขึ้น

Padhraic Garvey หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยและหนี้สินระดับโลกของ ING ชี้ให้เห็นว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี คาดว่าจะปรับตัวสูงขึ้นเป็น 4.75% แม้ว่าการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อจะถูกปรับเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเป็น 2.6%-2.7% ก็อาจผลักดันอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้นอีก 10-30 จุดพื้นฐานได้ เส้นโค้งฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นได้ขยับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญแล้ว ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการยอมรับอย่างค่อยเป็นค่อยไปของตลาดต่อความเป็นจริงที่ว่า "การลดอัตราดอกเบี้ยไม่น่าจะเกิดขึ้น"

ในส่วนของอัตราผลตอบแทนระยะยาว สถานการณ์มีความซับซ้อนมากขึ้น กุเน็ต ดิงกรา หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ BNP Paribas กล่าวว่า เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีทะลุ 5% ขึ้นไป ก็จะสูญเสียระดับแนวต้านที่ชัดเจนไป ท่ามกลางภาวะเงินเฟ้อสูง การขาดดุลทางการคลังของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น และแรงกดดันโดยทั่วไปต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลก ทำให้ขาดจุดยึดที่เพียงพอที่จะจำกัดการเคลื่อนไหวขึ้นต่อไป ดิงกรากล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "ในเมื่อเราสูญเสียจุดยึดไปแล้ว อะไรจะหยุดอัตราผลตอบแทนไม่ให้สูงขึ้นต่อไปได้?"

การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผู้ซื้อยิ่งทำให้ความผันผวนรุนแรงขึ้น

ตามธรรมเนียมแล้ว ประเทศที่มีดุลการค้าเกินดุลกับสหรัฐอเมริกาจะเป็นผู้ซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อย่างสม่ำเสมอ แสดงให้เห็นถึงความอดทนต่อความผันผวนระยะสั้นในระดับสูง อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน ผู้ซื้อรายใหญ่กระจุกตัวอยู่ในศูนย์กลางทางการเงิน เช่น สหราชอาณาจักร เบลเยียม หมู่เกาะเคย์แมน และลักเซมเบิร์ก ภูมิภาคเหล่านี้มักเป็นศูนย์กลางของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และอยู่ในกลุ่มผู้ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ต่างชาติ 7 อันดับแรก นักวิเคราะห์ของ Dhingra ชี้ว่า นักลงทุนเหล่านี้มีความอ่อนไหวต่อราคาและมีความระมัดระวังมากขึ้น และผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นไม่ได้ดึงดูดการซื้อจำนวนมากโดยอัตโนมัติเหมือนในอดีตอีกต่อไป ซึ่งอาจนำไปสู่ผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นอีกก่อนที่ความต้องการจะฟื้นตัวอย่างแท้จริง หรืออาจเพิ่มขึ้นต่อไปก่อนที่จะถึงจุดต่ำสุดที่มั่นคง

เกรกอรี ฟาราเนลโล หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ AmeriVet Securities ในนิวยอร์ก กล่าวว่า สภาวะตลาดในปัจจุบันค่อนข้างย่ำแย่ แรงขายมีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป และปัจจัยทางเทคนิคมีบทบาทสำคัญ นักลงทุนหลายรายก่อนหน้านี้มองว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่ 4.5% เป็นจุดซื้อที่เหมาะสม แต่หลังจากที่ทะลุระดับนั้นไปแล้ว ตลาดกำลังมองหาระดับแนวรับถัดไป

โดยรวมแล้ว พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะยาวกำลังเผชิญกับแรงกดดันหลายประการ ได้แก่ อัตราเงินเฟ้อที่ต่อเนื่อง ความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลัง สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยโลกที่ตึงตัวขึ้น และพฤติกรรมนักลงทุนที่เปลี่ยนแปลงไป ในระยะสั้น ข้อมูลเศรษฐกิจเพิ่มเติม โดยเฉพาะตัวเลขเงินเฟ้อในเดือนพฤษภาคม จะเป็นตัวกำหนดขอบเขตของการเทขาย หากอัตราเงินเฟ้อไม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ความเสี่ยงของการแยกตัวของผลตอบแทนจะเพิ่มสูงขึ้น ส่งผลกระทบในวงกว้างต่อตลาดการเงินโลกและต้นทุนการกู้ยืม

บทสรุปโดยบรรณาธิการ

การปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สะท้อนให้เห็นถึงการปรับราคาของตลาดเกี่ยวกับความต่อเนื่องของอัตราเงินเฟ้อและทิศทางนโยบาย ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีและ 30 ปีแตะระดับสูงสุดในรอบหลายปี ซึ่งเน้นย้ำถึงความเปราะบางของกลไกการกำหนดราคาในตลาดพันธบัตร การเปลี่ยนแปลงของกลุ่มนักลงทุนจากผู้ซื้อที่เน้นความมั่นคงแบบดั้งเดิมไปสู่สถาบันที่อ่อนไหวต่อราคาได้ทำให้ความผันผวนรุนแรงขึ้น แนวโน้มในอนาคตขึ้นอยู่กับข้อมูลเศรษฐกิจที่จะเกิดขึ้นและสัญญาณจากธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็นอย่างมาก ตลาดจำเป็นต้องระมัดระวังความเป็นไปได้ที่ผลตอบแทนอาจยังคงเบี่ยงเบนจากระดับปัจจุบัน ซึ่งอาจเพิ่มความไม่แน่นอนในการจัดสรรสินทรัพย์ทั่วโลก

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีและ 30 ปี จึงปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในเวลาเดียวกัน?

A: ปัจจัยขับเคลื่อนหลักคือภาวะเงินเฟ้อที่ต่อเนื่อง ดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 3.8% เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนเมษายน ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ และราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วได้ตอกย้ำการประเมินว่าแรงกดดันด้านราคาไม่ได้ลดลงอย่างรวดเร็ว นักลงทุนกำลังเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ ในขณะเดียวกัน ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดได้ล่าช้าออกไปอย่างมาก หรือแม้กระทั่งเปลี่ยนไปเป็นการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ทำให้เส้นโค้งฟิวเจอร์สระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้น ผลตอบแทนระยะยาวได้สูญเสียระดับแนวต้านแบบดั้งเดิมไปแล้ว ซึ่งยิ่งเพิ่มศักยภาพในการปรับตัวขึ้น

คำถามที่ 2: การเปลี่ยนแปลงบทบาทของนักลงทุนต่างชาติส่งผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อย่างไร?

A: ในอดีต ประเทศที่มีดุลการค้าเกินดุลเป็นผู้ซื้อที่มั่นคง ไม่ไวต่อความผันผวน แต่ปัจจุบัน ผู้ถือครองรายใหญ่กำลังหันไปลงทุนในสถาบันต่างๆ เช่น กองทุนเฮดจ์ฟันด์ในศูนย์กลางทางการเงิน ซึ่งเน้นเรื่องราคาและผลตอบแทนระยะสั้นมากกว่า เมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้น พวกเขาอาจไม่เข้าสู่ตลาดทันที แต่จะรอผลตอบแทนที่สูงขึ้นหรือราคาที่ต่ำลง ซึ่งจะทำให้การฟื้นตัวของอุปสงค์ล่าช้า ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นและเพิ่มความผันผวนของตลาดมากขึ้น

คำถามที่ 3: การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็น 4.75% หรือสูงกว่านั้น จะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจและตลาดอย่างไร?

A: อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะผลักดันต้นทุนการกู้ยืมโดยรวมให้สูงขึ้น รวมถึงอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อบ้าน พันธบัตรบริษัท และบัตรเครดิต ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อภาคอสังหาริมทรัพย์ การบริโภค และการลงทุน สำหรับตลาดหุ้น ความน่าดึงดูดใจของพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นอาจนำไปสู่การไหลออกของเงินทุน สำหรับตลาดเกิดใหม่ อาจกระตุ้นให้เกิดการไหลออกของเงินทุนและแรงกดดันต่อค่าเงิน ในขณะเดียวกัน ต้นทุนทางการเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นจะยิ่งทำให้ความกังวลเกี่ยวกับงบประมาณขาดดุลรุนแรงขึ้น ซึ่งอาจก่อให้เกิดวงจรที่เลวร้ายยิ่งขึ้น

คำถามที่ 4: การเทขายในปัจจุบันแตกต่างจากการเทขายในช่วงการระบาดของโควิด-19 อย่างไร?

A: แม้ว่าในช่วงการระบาดใหญ่จะมีความผันผวนอย่างมาก แต่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็ได้ดำเนินการลดอัตราดอกเบี้ยและผ่อนคลายเชิงปริมาณอย่างมีนัยสำคัญในช่วงเวลานั้น แต่ในขณะนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ อยู่ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงและมีพื้นที่ในการดำเนินนโยบายจำกัด และภาวะเงินเฟ้อมากกว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยเป็นสิ่งที่น่ากังวลหลัก การผสมผสานระหว่างการขายทางเทคนิคและการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของนักลงทุนทำให้สถานการณ์ปัจจุบันซับซ้อนมากขึ้น และขาดกลไกนโยบายที่ชัดเจน

คำถามที่ 5: นักลงทุนควรตอบสนองต่อสถานการณ์การเทขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในปัจจุบันอย่างไร?

A: เราจำเป็นต้องติดตามข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานที่จะออกมาในเร็วๆ นี้อย่างใกล้ชิด รวมถึงแถลงการณ์จากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ การกระจายการลงทุน โดยเน้นที่พันธบัตรระยะสั้นหรือหลักทรัพย์คุ้มครองเงินเฟ้อของกระทรวงการคลัง (TIPS) สามารถช่วยป้องกันความเสี่ยงได้บางส่วน ในระยะยาว หากอัตราผลตอบแทนยังคงทรงตัวในระดับสูง อาจเป็นโอกาสที่ดีกว่าในการเข้าลงทุนในสินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่ แต่ความเสี่ยงจากความผันผวนในระยะสั้นก็สูงเช่นกัน ขอแนะนำให้ปรับพอร์ตการลงทุนตามระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ของตนเอง และหลีกเลี่ยงการลงทุนในพันธบัตรระยะยาวมากเกินไป