ขณะที่ราคาน้ำมันผันผวนอยู่เหนือ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ตลาดพันธบัตรกำลังปรับตัวอย่างรวดเร็ว โดยนักลงทุนยังคงวิเคราะห์ผลกระทบของราคาน้ำมันต่ออัตราเงินเฟ้อ นโยบายการเงิน และดุลการค้าระหว่างประเทศพัฒนาแล้วและประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่

อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกประเทศผู้ส่งออกน้ำมันที่จะได้รับประโยชน์จากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอย่างเท่าเทียมกัน ความเสี่ยงโดยตรงที่ประเทศใดประเทศหนึ่งต้องเผชิญขึ้นอยู่กับปัจจัยสำคัญสองประการ ได้แก่ ดุลการค้าน้ำมัน (ผลต่างสุทธิระหว่างการนำเข้าและการส่งออกน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์กลั่น) และส่วนต่างราคาน้ำมัน (ส่วนต่างราคาระหว่างผลิตภัณฑ์กลั่นและน้ำมันดิบ)

ผลกระทบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นในแต่ละภูมิภาคแตกต่างกันไป

จากข้อมูลของธนาคารโลก เอเชียและยุโรปเป็นภูมิภาคที่ได้รับผลกระทบมากที่สุดจากภาวะราคาน้ำมันสูง

ธนาคารกลางของบางประเทศในเอเชีย (เช่น อินโดนีเซียและฟิลิปปินส์) ได้เริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว แม้ว่าโดยรวมแล้วเศรษฐกิจของเอเชียจะมีกันชนสินเชื่อที่แข็งแกร่ง แต่ต้นทุนทางการคลังจากการอุดหนุนราคาน้ำมันในประเทศส่วนใหญ่อาจปรากฏให้เห็นในไม่ช้า

ในยุโรป มาตรการบรรเทาความเดือดร้อนชั่วคราวส่วนใหญ่ เช่น การลดภาษีมูลค่าเพิ่มและการให้ความช่วยเหลือแบบเจาะจง ได้ถูกขยายเวลาออกไป ซึ่งส่งผลกระทบทางการคลังต่อรัฐบาลของประเทศในยุโรปที่กำลังประสบปัญหาขาดแคลนเงินสดอยู่แล้ว

สหรัฐอเมริกาเพิ่มปริมาณการผลิตน้ำมันโดยหลักๆ แล้วด้วยการปล่อยน้ำมันสำรองออกมา โดยไม่ได้ใช้มาตรการอุดหนุนครัวเรือนอย่างมีนัยสำคัญใดๆ

ในทางกลับกัน โดยทั่วไปแล้วประเทศเศรษฐกิจตลาดเกิดใหม่นอกทวีปเอเชียจะได้รับประโยชน์สุทธิ แต่ก็ไม่ใช่ทั้งหมด ประเทศที่นำเข้าน้ำมันสุทธิอย่างอียิปต์ ตุรกี และแอฟริกาใต้ กำลังเผชิญกับความท้าทาย

หลายประเทศในละตินอเมริกา ตะวันออกกลาง และแอฟริกา เป็นประเทศผู้ส่งออกน้ำมันดิบสุทธิ หรือมีสถานการณ์การนำเข้าและส่งออกที่เกือบสมดุล ตัวอย่างเช่น พันธบัตรของรัฐบาลไนจีเรีย แองโกลา เอกวาดอร์ โคลอมเบีย และเวเนซุเอลา มีผลตอบแทนดีกว่าตลาดโดยรวมนับตั้งแต่เกิดสงครามอิรัก-อิหร่าน เนื่องจากราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นควรจะช่วยหนุนดุลการคลังและดุลการค้าภายนอกของประเทศเหล่านั้น

การวิเคราะห์สเปรดแบบรีบาวน์: กุญแจสำคัญในการตัดสินผู้ชนะที่แท้จริง

อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกประเทศที่เป็นผู้ส่งออกน้ำมันสุทธิจะได้รับประโยชน์จากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ความเสี่ยงโดยตรงของประเทศนั้น ๆ ขึ้นอยู่กับปัจจัยสำคัญสองประการ:

ดุลการค้าด้านน้ำมันหมายถึงผลต่างสุทธิระหว่างการนำเข้าและการส่งออกน้ำมันดิบและน้ำมันสำเร็จรูป บางประเทศเป็นผู้ส่งออกน้ำมันดิบรายใหญ่ แต่ขาดกำลังการกลั่นที่เพียงพอต่อความต้องการภายในประเทศ ตัวอย่างเช่น เม็กซิโก ในขณะที่บางประเทศมีกำลังการกลั่นภายในประเทศสูง แต่ยังคงต้องนำเข้าน้ำมันดิบในปริมาณมาก ตัวอย่างเช่น อินเดีย

ส่วนต่างราคาระหว่างผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมสำเร็จรูปกับน้ำมันดิบ (Crack Spread) สะท้อนถึงอัตรากำไรของโรงกลั่นโดยตรง นับตั้งแต่การปิดช่องแคบฮอร์มุซ ส่วนต่างราคานี้ได้ขยายตัวขึ้นอย่างมาก โดยส่วนใหญ่เป็นเพราะข้อจำกัดเชิงโครงสร้างด้านอุปทานผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมสำเร็จรูปนั้นเข้มงวดกว่าข้อจำกัดด้านน้ำมันดิบ ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และส่วนต่างราคาน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินก็พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ในเดือนมีนาคม ทำให้สายการบินต้องยกเลิกเที่ยวบินหลายพันเที่ยว แม้ว่าส่วนต่างราคานี้จะลดลงจากจุดสูงสุดแล้ว แต่ก็ยังคงสูงกว่าระดับปกติในอดีตมาก

เมื่อส่วนต่างราคาน้ำมันดิบกับราคาสินค้าโภคภัณฑ์ (crack spread) กว้างขึ้น ต้นทุนของผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมกลั่นที่นำเข้าจะสูงขึ้นเร็วกว่ารายได้จากการส่งออก ส่งผลให้ดุลการค้าแย่ลง ปรากฏการณ์นี้เด่นชัดที่สุดในประเทศที่มีกำลังการกลั่นภายในประเทศจำกัดและมีความต้องการเชื้อเพลิงสำหรับการขนส่งที่เติบโตอย่างรวดเร็ว

กรณีศึกษา: ความแตกต่างระหว่างเม็กซิโกและสหรัฐอเมริกา

เม็กซิโกเป็นหนึ่งในประเทศผู้ส่งออกน้ำมันดิบรายใหญ่ที่สุดของโลก แต่ค่าใช้จ่ายในการนำเข้าผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมสำเร็จรูปนั้นสูงกว่ารายได้จากการส่งออกมาก ส่งผลให้เกิดการขาดดุลการค้าน้ำมันอย่างมหาศาล (25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 และ 6.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของปี 2026 ตามข้อมูลจากธนาคารกลางเม็กซิโก)
ในฐานะประเทศผู้ส่งออกน้ำมันดิบสุทธิ เอกวาดอร์ยังต้องเผชิญกับค่าใช้จ่ายในการนำเข้าดีเซลจำนวนมหาศาลเนื่องจากกำลังการผลิตในการกลั่นไม่เพียงพอ ซึ่งส่งผลให้ดุลการค้าน้ำมันของประเทศลดลงอย่างมาก

ในทางตรงกันข้าม สหรัฐอเมริกามีดุลการค้าน้ำมันสุทธิเป็นบวก กล่าวคือ การส่งออกผลิตภัณฑ์กลั่นสุทธิจำนวนมหาศาลของสหรัฐฯ นั้นมากกว่าการนำเข้าน้ำมันดิบสุทธิที่ค่อนข้างน้อยอย่างมาก เมื่อส่วนต่างราคาน้ำมันดิบ (crack spreads) กว้างขึ้น การขาดดุลการค้าน้ำมันของเม็กซิโกควรจะเพิ่มขึ้น ในขณะที่สหรัฐฯ ควรจะเป็นผู้ได้รับประโยชน์สุทธิ นี่แสดงให้เห็นว่าทั้งประเทศผู้ส่งออกและประเทศผู้นำเข้าน้ำมันดิบไม่ได้ได้รับประโยชน์หรือได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นโดยอัตโนมัติ

ผู้ชนะที่แท้จริง: ประเทศผู้ส่งออกตลอดทั้งห่วงโซ่อุตสาหกรรม

ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน ไม่ใช่ทุกประเทศผู้ส่งออกน้ำมันดิบจะเป็นผู้ชนะ แต่บางประเทศก็โดดเด่น โดยเฉพาะประเทศที่มีศักยภาพในการบูรณาการตั้งแต่การผลิตต้นน้ำ การกลั่น และการส่งออก ประเทศที่มีห่วงโซ่อุปทานแบบบูรณาการ เช่น ซาอุดีอาระเบียและรัสเซีย ได้รับประโยชน์จากทั้งราคาน้ำมันที่สูงและส่วนต่างราคาน้ำมันในการกลั่นที่กว้างขึ้น โดยไม่คำนึงถึงปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ หากราคาน้ำมันสูงต่อเนื่อง ประเทศเหล่านี้จะต้องเป็นผู้ชนะอย่างแท้จริง

ผลกระทบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นนั้นไม่เท่ากันในทุกประเทศ แม้ว่าเอเชียและยุโรปซึ่งเป็นประเทศผู้นำเข้าน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์กลั่นสุทธิจะได้รับผลกระทบมากที่สุด แต่ไม่ใช่ว่าประเทศผู้ส่งออกน้ำมันดิบทุกประเทศจะเป็นผู้ชนะ ประเทศที่มีกำลังการกลั่นไม่เพียงพอ (เช่น เม็กซิโกและเอกวาดอร์) อาจเผชิญกับดุลการค้าที่แย่ลงเนื่องจากต้นทุนการนำเข้าผลิตภัณฑ์กลั่นที่เพิ่มขึ้น ผู้ชนะที่แท้จริงคือประเทศที่มีศักยภาพแบบครบวงจรตั้งแต่การสกัด การกลั่น ไปจนถึงการส่งออก (เช่น ซาอุดีอาระเบียและรัสเซีย)