วันศุกร์ที่ 5 มิถุนายน ตลาดให้ความสนใจหลักกับการปรับราคาข้อมูลการจ้างงานของสหรัฐฯ ในเดือนพฤษภาคม สหรัฐฯ เพิ่มงานนอกภาคเกษตร 172,000 ตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม อัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 4.3% อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานอยู่ที่ 61.8% และค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ข้อมูลนี้ทำให้แนวโน้มการลดลงของอัตราดอกเบี้ยอ่อนลงอย่างมาก และส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นหลังจากมีการประกาศข้อมูล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังอายุ 2 ปี เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 4.13% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 4.54% ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดระยะสั้นตอบสนองต่อนโยบายโดยตรงมากกว่า

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ ทำให้ตลาดเปลี่ยนความสนใจจากความหวังเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยไปสู่ความเสี่ยงของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

ผลกระทบหลักของรายงานการจ้างงานนี้ไม่ได้อยู่ที่จำนวนงานที่เพิ่มขึ้น 172,000 ตำแหน่งในเดือนเดียว แต่เป็นการต่อเนื่องจากการปรับตัวเลขขึ้นในสองเดือนก่อนหน้า ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรของเดือนมีนาคมได้รับการปรับขึ้นจาก 185,000 เป็น 214,000 ตำแหน่ง และของเดือนเมษายนจาก 115,000 เป็น 179,000 ตำแหน่ง รวมเป็นการปรับขึ้นทั้งหมด 93,000 ตำแหน่งในสองเดือน ซึ่งหมายความว่าแนวคิดเดิมของตลาดที่ว่า "การจ้างงานต่ำ การเลิกจ้างต่ำ และความต้องการลดลง" นั้นได้เปลี่ยนไปแล้ว และตลาดแรงงานไม่ได้อ่อนแอลงอย่างรวดเร็วอย่างที่คาดการณ์ไว้

จากมุมมองด้านราคา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปี ซึ่งอ่อนไหวต่อนโยบาย มีปฏิกิริยาที่รุนแรงกว่า แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังปรับราคาฟังก์ชันการตอบสนองของเฟด ก่อนหน้านี้ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยยังคงคาดการณ์ว่าเฟดจะผ่อนคลายนโยบายการเงินต่อไปในปีนี้ แต่หลังจากมีการเผยแพร่ข้อมูลการจ้างงาน ความน่าจะเป็นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมได้รับการปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นักวิเคราะห์ตลาดบางรายระบุว่า ความน่าจะเป็นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยปลายปีเพิ่มขึ้นเป็น 65% สูงกว่า 48% ก่อนการเผยแพร่ข้อมูล นี่ไม่ได้ยืนยันว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่บ่งชี้ว่าเส้นอัตราผลตอบแทนจำเป็นต้องรองรับความเสี่ยงที่รวมกันของ "อัตราเงินเฟ้อที่ไม่ลดลงและการจ้างงานที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง"

โครงสร้างการจ้างงานไม่ได้ร้อนแรงเกินไปในทุกภาคส่วน แต่ก็มากพอที่จะส่งผลต่อการสื่อสารนโยบายได้

การวิเคราะห์แยกตามภาคส่วนแสดงให้เห็นว่า การปรับปรุงด้านการจ้างงานนั้นกระจุกตัวอยู่ในภาคบริการและภาครัฐ อุตสาหกรรมสันทนาการและการบริการเพิ่มงาน 70,000 ตำแหน่ง ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยการเพิ่มขึ้นรายเดือนในรอบ 12 เดือนที่ 14,000 ตำแหน่งอย่างมาก โดย 48,000 ตำแหน่งมาจากสถานประกอบการด้านอาหารและเครื่องดื่ม รัฐบาลท้องถิ่นเพิ่มงาน 55,000 ตำแหน่ง และภาคสาธารณสุขเพิ่มงาน 35,000 ตำแหน่ง ในทางกลับกัน กิจกรรมทางการเงินลดลง 22,000 ตำแหน่ง การขนส่งทางอากาศลดลง 9,000 ตำแหน่ง และการจ้างงานด้านการขนส่งและคลังสินค้าโดยรวมมีการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย โครงสร้างนี้บ่งชี้ว่า ความต้องการไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างสม่ำเสมอ แต่การบริโภคภาคบริการ ภาคสาธารณสุข และภาครัฐเข้ามาเติมเต็มช่องว่าง ในขณะที่บางภาคส่วนที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยกลับหดตัวลง

ค่าจ้างไม่ได้ส่งสัญญาณถึงแนวโน้มที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และ 3.4% เมื่อเทียบกับปีที่แล้วในเดือนพฤษภาคม โดยชั่วโมงทำงานเฉลี่ยต่อสัปดาห์ยังคงทรงตัวอยู่ที่ 34.3 ชั่วโมง สำหรับผู้ค้าพันธบัตร นี่หมายถึงตัวเลขการจ้างงานที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้ แต่หลักฐานสำหรับภาวะค่าจ้างและราคาที่ผันผวนนั้นยังไม่เพียงพอ สิ่งที่ทำให้ตลาดกังวลอย่างแท้จริงคือ ค่าจ้างในระดับปานกลางไม่สามารถชดเชยแรงกดดันต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อจากราคาน้ำมัน การส่งผ่านภาษี และภาวะช็อกด้านอุปทานได้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง นัยยะที่บ่งชี้ว่านโยบายจะเข้มงวดขึ้นนั้น มาจาก "ความยืดหยุ่นของการจ้างงานที่เพิ่มความอดทนต่อนโยบาย" มากกว่าที่จะมาจากค่าจ้างที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเพียงอย่างเดียว

ราคาน้ำมันและความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อสร้างแรงกดดันอีกชั้นหนึ่ง

ในสถานการณ์ปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่เพียงแต่เผชิญกับข้อมูลการจ้างงานเท่านั้น ความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังส่งผลให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น โดยราคาน้ำมันดิบ WTI ยังคงอยู่ที่ประมาณ 92 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเมื่อวันที่ 5 มิถุนายน และราคาน้ำมันดิบเบรนท์อยู่ที่ประมาณ 94 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งราคาน้ำมันยังคงสูงกว่าช่วงเดียวกันของปีที่แล้วอย่างมาก ผลกระทบของราคาน้ำมันต่ออัตราเงินเฟ้อไม่ได้จำกัดอยู่แค่เพียงน้ำมันเบนซินเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบไปถึงห่วงโซ่อุปทานด้านการขนส่ง เชื้อเพลิงการบิน สารเคมี และอาหารด้วย

นักวิเคราะห์ตลาดเชื่อว่าต้นทุนจากภาษีนำเข้ากำลังค่อยๆ สะท้อนออกมาในอัตราเงินเฟ้อ และราคาน้ำมันที่สูงขึ้นก็กำลังสร้างแรงกดดันใหม่ต่ออัตราเงินเฟ้อโดยรวม ซึ่งอาจทำให้การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ที่จะกลับมาสู่เป้าหมาย 2% ล่าช้าออกไปจากช่วงกลางปี 2027 เป็นปลายปี 2027 สิ่งที่ตลาดกังวลจริงๆ คือ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ขาดเหตุผลที่จะเปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสถานการณ์การจ้างงานไม่ได้อ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญ

สัญญาณจากเส้นอัตราผลตอบแทนบ่งชี้ว่า ไม่ใช่ความแข็งแกร่งด้านเดียว แต่เป็นการกลับคืนสู่ภาวะปกติของเบี้ยประกันภัย

ปัจจุบันธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ยังคงรักษาระดับอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.5% ถึง 3.75% และเน้นย้ำว่า จะปรับนโยบายตามสถานการณ์การจ้างงาน อัตราเงินเฟ้อ ความคาดหวัง และสภาวะทางการเงินระหว่างประเทศ กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ท่าทีนโยบายปัจจุบันไม่ได้กำหนดไว้ล่วงหน้าว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ แต่ขึ้นอยู่กับข้อมูลที่ได้รับ หลังจากข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนพฤษภาคมที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้ การประชุมในเดือนมิถุนายนจึงมีแนวโน้มที่จะไม่มีการปรับอัตราดอกเบี้ย

นักวิเคราะห์กลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยเชื่อว่า การเร่งตัวขึ้นของข้อมูลการจ้างงานเมื่อเร็วๆ นี้ ประกอบกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เกี่ยวข้องกับช่องแคบฮอร์มุซ ทำให้ตลาดมีเหตุผลที่สองที่จะพิจารณาความเสี่ยงของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง ข้อความนี้เน้นย้ำถึงแก่นแท้ของการเทขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐในรอบนี้: ไม่ใช่เพียงข้อมูลการจ้างงานเพียงจุดเดียวที่จะเปลี่ยนแปลงทิศทางของปี แต่เป็นการจ้างงาน ราคาน้ำมัน ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ และการสื่อสารของธนาคารกลางที่รวมกันแล้วบีบให้ขอบเขตความผิดพลาดของตลาดพันธบัตรแคบลง

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำเดือนพฤษภาคมจึงส่งผลกระทบอย่างมากต่อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ?
A: เนื่องจากจำนวนตำแหน่งงานใหม่เพิ่มขึ้น 172,000 ตำแหน่ง และจำนวนตำแหน่งงานทั้งหมดในช่วงสองเดือนแรกได้รับการปรับเพิ่มขึ้น 93,000 ตำแหน่ง แสดงให้เห็นว่าความต้องการแรงงานแข็งแกร่งกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ซึ่งทำให้เหตุผลที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นอ่อนลง และทำให้ผลตอบแทนระยะสั้นมีความอ่อนไหวมากขึ้น

คำถามที่ 2: การที่ค่าจ้างเพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน หมายความว่าอัตราเงินเฟ้อสูงเกินควบคุมหรือไม่?
A: มันไม่ได้หมายความว่าควบคุมไม่ได้โดยตรง แต่ด้วยราคาน้ำมันที่สูงและภาษีนำเข้าที่เข้ามาเกี่ยวข้อง ค่าแรงที่เหมาะสมจึงไม่เพียงพอที่จะคลายความกังวลเรื่องเงินเฟ้อได้

คำถามที่ 3: การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้หรือไม่?
ตอบ: ไม่ใช่ครับ ความน่าจะเป็นในอนาคตสะท้อนถึงการกำหนดราคาความเสี่ยงของตลาด และไม่เทียบเท่ากับข้อผูกพันทางนโยบาย ผลลัพธ์ในอนาคตยังคงขึ้นอยู่กับอัตราเงินเฟ้อ การปรับปรุงตัวเลขการจ้างงาน ราคาน้ำมัน และการสื่อสารกับธนาคารกลางสหรัฐฯ