Vào thứ Sáu, ngày 5 tháng 6, tâm điểm chú ý của thị trường là việc định giá lại dữ liệu việc làm tháng 5 của Mỹ. Mỹ đã tạo thêm 172.000 việc làm phi nông nghiệp trong tháng 5, tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,3%, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động là 61,8%, và thu nhập bình quân theo giờ tăng 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái. Dữ liệu này đã làm suy yếu đáng kể luận điểm về việc giảm lãi suất và khiến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng trên diện rộng sau khi công bố. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm tăng lên khoảng 4,13%, và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng lên khoảng 4,54%, cho thấy rằng trái phiếu ngắn hạn phản ứng trực tiếp hơn với đường lối chính sách.

Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tốt hơn dự kiến đã chuyển sự chú ý của thị trường từ hy vọng về việc cắt giảm lãi suất sang rủi ro tăng lãi suất.

Tác động cốt lõi của báo cáo việc làm này không nằm ở con số tuyệt đối 172.000 việc làm được tạo ra chỉ trong một tháng, mà ở sự tiếp nối của những điều chỉnh tăng lên trong hai tháng trước đó. Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 3 đã được điều chỉnh tăng từ 185.000 lên 214.000, và tháng 4 từ 115.000 lên 179.000, tổng cộng tăng 93.000 việc làm trong hai tháng. Điều này có nghĩa là luận điểm trước đây của thị trường về "tuyển dụng thấp, sa thải thấp và nhu cầu giảm" đã không còn đúng nữa, và thị trường lao động đã không suy yếu nhanh như dự kiến.

Xét về khía cạnh định giá, lợi suất trái phiếu 2 năm nhạy cảm với chính sách đã phản ứng mạnh mẽ hơn, cho thấy thị trường đang định giá lại hàm phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Trước đó, hợp đồng tương lai lãi suất vẫn giữ kỳ vọng về việc nới lỏng hơn nữa trong năm nay, nhưng sau khi công bố dữ liệu việc làm, xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 đã được điều chỉnh tăng đáng kể. Một số nhà phân tích thị trường cho rằng xác suất tăng lãi suất cuối năm đã tăng lên 65%, cao hơn mức 48% trước khi công bố dữ liệu. Điều này không khẳng định rằng Fed chắc chắn sẽ tăng lãi suất, mà chỉ ra rằng đường cong lợi suất cần phải hấp thụ những rủi ro kết hợp của "lạm phát không giảm và tỷ lệ việc làm mạnh mẽ kéo dài".

Tình hình việc làm không quá nóng trên diện rộng, nhưng đủ để thay đổi cách thức truyền đạt chính sách.

Phân tích theo từng lĩnh vực cho thấy sự cải thiện việc làm tập trung ở lĩnh vực dịch vụ và khu vực công. Ngành giải trí và khách sạn đã tạo thêm 70.000 việc làm, vượt xa mức tăng trung bình hàng tháng trong 12 tháng là 14.000, trong đó 48.000 việc làm đến từ các cơ sở ăn uống; chính quyền địa phương tạo thêm 55.000 việc làm; và y tế tạo thêm 35.000 việc làm. Ngược lại, các hoạt động tài chính chứng kiến sự giảm 22.000 việc làm, vận tải hàng không giảm 9.000 việc làm, và nhìn chung việc làm trong lĩnh vực vận tải và kho bãi có sự thay đổi hạn chế. Cơ cấu này cho thấy nhu cầu không tăng đồng đều, mà thay vào đó, tiêu dùng dịch vụ, y tế và khu vực công đã lấp đầy khoảng trống trong khi một số lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất bị thu hẹp.

Tiền lương không cho thấy xu hướng tăng vọt. Thu nhập trung bình theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước và 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 5, trong khi số giờ làm việc trung bình hàng tuần vẫn ổn định ở mức 34,3 giờ. Đối với các nhà giao dịch trái phiếu, điều này có nghĩa là số liệu việc làm khả quan hơn dự kiến, nhưng bằng chứng về một vòng xoáy giá cả - tiền lương là chưa đủ. Điều thực sự khiến thị trường lo ngại là mức lương vừa phải không thể bù đắp áp lực lên kỳ vọng lạm phát từ giá năng lượng, sự truyền dẫn thuế quan và các cú sốc nguồn cung. Nói cách khác, hàm ý cứng rắn của dữ liệu này xuất phát từ "khả năng phục hồi việc làm làm tăng sự khoan dung của chính sách", chứ không chỉ đơn thuần là do tiền lương tăng vọt.

Giá dầu và kỳ vọng lạm phát tạo ra một lớp áp lực thứ hai.

Trong bối cảnh hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang không chỉ đối mặt với dữ liệu việc làm. Xung đột ở Trung Đông đã đẩy giá năng lượng lên cao; giá dầu thô WTI vẫn ở mức khoảng 92 đô la/thùng vào ngày 5 tháng 6, và giá dầu thô Brent ở mức khoảng 94 đô la/thùng, cao hơn đáng kể so với cùng kỳ năm ngoái. Tác động của giá năng lượng đến lạm phát không chỉ giới hạn ở xăng dầu; nó còn lan rộng dọc theo chuỗi cung ứng vận tải, nhiên liệu hàng không, hóa chất và thực phẩm.

Các nhà phân tích thị trường tin rằng chi phí thuế quan đang dần được phản ánh vào lạm phát, và giá dầu tăng cao cũng đang tạo áp lực mới lên lạm phát chung, có khả năng đẩy lùi thời điểm lạm phát của Mỹ trở lại mục tiêu 2% từ giữa năm 2027 sang cuối năm 2027. Mối lo ngại thực sự của thị trường là Cục Dự trữ Liên bang thiếu lý do để nhanh chóng chuyển sang lập trường nới lỏng, đặc biệt là khi tình hình việc làm không suy yếu đáng kể.

Tín hiệu từ đường cong lợi suất: không phải là sự tăng mạnh một chiều, mà là sự trở lại trạng thái bình thường của phí bảo hiểm.

Cục Dự trữ Liên bang hiện đang duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5% đến 3,75%, và nhấn mạnh rằng họ sẽ điều chỉnh chính sách dựa trên tình hình việc làm, lạm phát, kỳ vọng và điều kiện tài chính quốc tế. Nói cách khác, lập trường chính sách hiện tại không được thiết lập sẵn cho việc cắt giảm lãi suất, mà phụ thuộc vào dữ liệu. Sau dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mạnh hơn dự kiến trong tháng 5, cuộc họp tháng 6 có khả năng sẽ không có động thái cắt giảm lãi suất.

Các chiến lược gia về lãi suất tin rằng sự tăng tốc gần đây trong dữ liệu việc làm, cùng với rủi ro lạm phát liên quan đến eo biển Hormuz, đã tạo cho thị trường lý do thứ hai để xem xét lại rủi ro của việc tăng lãi suất. Tuyên bố này nhấn mạnh cốt lõi của đợt bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ lần này: không phải một điểm dữ liệu việc làm đơn lẻ làm thay đổi quỹ đạo của năm, mà chính là việc làm, giá dầu, kỳ vọng lạm phát và thông tin từ ngân hàng trung ương đã cùng nhau thu hẹp biên độ sai sót của thị trường trái phiếu.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 5 lại tác động đáng kể đến trái phiếu kho bạc Mỹ?
A: Vì số lượng việc làm mới tăng thêm 172.000, và tổng số việc làm trong hai tháng đầu năm được điều chỉnh tăng thêm 93.000, điều này cho thấy nhu cầu lao động mạnh hơn so với ước tính trước đó của thị trường. Điều này làm suy yếu lập luận cho việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn, khiến lợi suất ngắn hạn trở nên nhạy cảm hơn.

Câu hỏi 2: Mức tăng lương 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái có nghĩa là lạm phát đang vượt tầm kiểm soát?
A: Điều đó không có nghĩa là hoàn toàn mất kiểm soát, nhưng với giá dầu cao và thuế quan hiện hành, mức lương khiêm tốn là không đủ để xua tan nỗi lo lạm phát.

Câu hỏi 3: Việc tăng lãi suất trong năm nay có phải là điều chắc chắn sẽ xảy ra không?
A: Không. Xác suất giao dịch tương lai phản ánh định giá rủi ro thị trường và không tương đương với các cam kết chính sách. Kết quả giao dịch tương lai vẫn phụ thuộc vào lạm phát, điều chỉnh số liệu việc làm, giá năng lượng và thông tin liên lạc với Cục Dự trữ Liên bang.