วันจันทร์ที่ 8 มิถุนายน ตลาดอัตราดอกเบี้ยของยุโรปเข้าสู่ช่วงเวลาที่อ่อนไหวอย่างมากก่อนการประชุมนโยบายของธนาคารกลางยุโรปในวันที่ 11 มิถุนายน อัตราดอกเบี้ยนโยบายล่าสุดยังคงอยู่ที่ 2.00% สำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก 2.15% สำหรับอัตราดอกเบี้ยรีไฟแนนซ์หลัก และ 2.40% สำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้น อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อในยูโรโซนในเดือนพฤษภาคมคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.2% และราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น 10.9% เมื่อเทียบกับปีก่อน ทำให้ตลาดต้องพิจารณาความเสี่ยงของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในปีนี้อีกครั้ง

ในขณะเดียวกัน ตัวเลข GDP ไตรมาสแรกของยูโรโซนที่แก้ไขแล้ว ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 5 มิถุนายน แสดงให้เห็นว่าลดลง 0.2% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งขัดแย้งกับตัวเลขก่อนหน้านี้ที่แสดงให้เห็นว่าเติบโตเล็กน้อย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเยอรมันอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 3.05% เงินยูโรผันผวนอยู่ที่ประมาณ 1.150 เทียบกับดอลลาร์ และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหุ้นบลูชิปของยูโรโซนลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 6000 จุด นักลงทุนไม่ได้เผชิญกับเพียงแค่คำถามเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังเผชิญกับปัจจัยสามประการที่เกี่ยวข้องกับราคา ได้แก่ ผลกระทบจากภาคพลังงาน การปรับลดตัวเลขการเติบโต และความน่าเชื่อถือของธนาคารกลาง

ขณะนี้ตลาดกำลังจับตาดูการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดของธนาคารกลางยุโรปในสัปดาห์นี้ ซึ่งอาจส่งผลให้มีการปรับขึ้นรวมประมาณ 75 จุดในปีนี้ มีเหตุผลหลักสองประการที่อยู่เบื้องหลังการกำหนดราคาเช่นนี้: ประการแรก อัตราเงินเฟ้อในเดือนพฤษภาคมสูงกว่าเป้าหมาย 2% อย่างต่อเนื่อง โดยส่วนประกอบด้านพลังงานมีส่วนสำคัญต่ออัตราเงินเฟ้อโดยรวม ประการที่สอง ผลกระทบจากราคาน้ำมันและก๊าซที่พุ่งสูงขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ทำให้เส้นกราฟความคาดหวังเงินเฟ้อสูงขึ้นอีกครั้ง บังคับให้หน่วยงานด้านนโยบายการเงินต้องระงับความเสี่ยงจากผลกระทบระลอกที่สองผ่านการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

อย่างไรก็ตาม สถาบันบริหารสินทรัพย์ขนาดใหญ่บางแห่งไม่ได้ปฏิบัติตามฉันทามติข้อนี้อย่างเต็มที่ ลูคา ปาโอลินี นักกลยุทธ์จาก Pictet Asset Management กล่าวเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่า ตลาดคาดหวังการดำเนินการ 3 ครั้ง ในขณะที่ธนาคารกลางยุโรปอาจดำเนินการเพียงครั้งเดียวเพื่อแสดงให้เห็นว่ายังคงติดตามข้อมูลอัตราเงินเฟ้ออยู่ ข้อสรุปหลักของเขาคือเศรษฐกิจยุโรปไม่ได้เร่งตัวขึ้นอย่างแท้จริง มุมมองของซารา โนเคส นักวิเคราะห์จาก JPMorgan เอนเอียงไปทางแนวทาง "รอดูสถานการณ์" มากกว่า หมายความว่าหากการเติบโตยังคงอ่อนแอ ธนาคารกลางจะพบว่าเป็นการยากที่จะดำเนินการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปหลังจากสัปดาห์นี้ กิโยม ริเกด นักวิเคราะห์จาก Camignac ก็เน้นย้ำเช่นกันว่าเศรษฐกิจสามารถทนต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 25 จุดพื้นฐานได้ แต่ลักษณะของการปรับขึ้นจะแตกต่างกันอย่างมากหากวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องเริ่มต้นขึ้น

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับผู้ค้าพันธบัตร หากแถลงการณ์ของธนาคารกลางเน้นย้ำถึง "การพึ่งพาข้อมูล" มากกว่า "การดำเนินการอย่างต่อเนื่อง" อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอาจถูกสะท้อนอยู่ในราคาอัตราดอกเบี้ยที่จะขึ้นในครั้งต่อไปในปีนี้ และเส้นอัตราผลตอบแทนจะสะท้อนความเสี่ยงด้านการเติบโตมากกว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ

ตัวเลข GDP ไตรมาส 1 ที่ปรับปรุงใหม่ซึ่งลดลง -0.2% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า เป็นตัวแปรที่ถูกประเมินต่ำเกินไปได้ง่ายที่สุดก่อนการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยในรอบนี้ ในแง่ผิวเผิน การหดตัวรายไตรมาสของไอร์แลนด์ที่ -12.1% ส่งผลกระทบอย่างมากต่อตัวเลขโดยรวมของยูโรโซน ซึ่งบ่งชี้ถึงความผันผวนทางสถิติจากกิจกรรมของบริษัทข้ามชาติ อย่างไรก็ตาม การขจัดความผันผวนนี้ไม่ได้หมายความว่าจะเป็นรากฐานการเติบโตที่แข็งแกร่งเสมอไป ในไตรมาส 1 การบริโภคภาคเอกชนและภาครัฐของยูโรโซนเพิ่มขึ้น +0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ การลงทุนในสินทรัพย์ถาวรลดลง -0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ สินค้าคงคลังติดลบ และการส่งออกสุทธิลดลง -0.3 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งบ่งชี้ว่าขาดกันชนที่เพียงพอในด้านอุปสงค์

ที่สำคัญกว่านั้น ตลาดแรงงานไม่ได้แย่ลงถึงขั้นที่จะต้องผ่อนคลายนโยบายอย่างรวดเร็ว อัตราการว่างงานของยูโรโซนในเดือนเมษายนอยู่ที่ 6.3% ซึ่งยังคงอยู่ในระดับต่ำ หมายความว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) ไม่สามารถใช้การเติบโตที่หดตัวเป็นเหตุผลในการระงับนโยบายได้ นี่จึงสร้างภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางนโยบาย: ข้อมูลการเติบโตกำหนดเพดานสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยติดต่อกัน ในขณะที่ความยืดหยุ่นของตลาดแรงงานลดช่องว่างสำหรับการเปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายในทันที สำหรับตลาดแล้ว ตัวแปรที่แท้จริงไม่ใช่ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้หรือไม่ แต่เป็นว่าธนาคารกลางจะนิยามการกระทำนี้ว่าเป็น "การปรับเปลี่ยนครั้งเดียวเพื่อป้องกันไว้ก่อน" หรือเป็นการเริ่มต้นของวงจรนโยบายใหม่

อัตราเงินเฟ้อ 3.2% ในเดือนพฤษภาคมไม่ได้เกิดจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นเพียงอย่างเดียว แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อด้านพลังงานที่ 10.9% เมื่อเทียบกับปีก่อนจะเป็นปัจจัยที่ส่งผลกระทบมากที่สุด แต่เงินเฟ้อภาคบริการก็เพิ่มขึ้นเป็น 3.5% และตัวเลขหลักที่ไม่รวมพลังงาน อาหาร เครื่องดื่มแอลกอฮอล์ และยาสูบอยู่ที่ 2.5% ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคาไม่ได้จำกัดอยู่เฉพาะในห่วงโซ่พลังงานอีกต่อไป การสำรวจผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อยังแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของต้นทุนการผลิตในเดือนพฤษภาคมแตะระดับสูงสุดในรอบสามปีครึ่ง และการเติบโตของการใช้จ่ายทางธุรกิจแตะระดับสูงสุดในรอบ 38 เดือน ซึ่งหมายความว่าการส่งผ่านต้นทุนต้นน้ำไปยังราคาสินค้าปลายทางยังคงดำเนินต่อไป

ด้วยเหตุนี้ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จึงไม่สามารถเพิกเฉยต่อสัญญาณบ่งชี้อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นของตลาดได้อย่างสิ้นเชิง ในอดีต ECB เคยขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2008 และ 2011 ในช่วงที่เศรษฐกิจอ่อนแอ ซึ่งต่อมาพิสูจน์แล้วว่าเป็นการตัดสินใจที่ผิดจังหวะ ดังนั้น การสื่อสารในการประชุมครั้งนี้จึงจะเน้นไปที่การใช้ถ้อยคำที่สมดุลมากขึ้น หากแถลงการณ์เน้นย้ำความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อมากเกินไป ตลาดก็จะยังคงปรับเพิ่มสมมติฐานเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยในระยะยาวต่อไป หากเน้นย้ำความเสี่ยงด้านลบของการเติบโตมากเกินไป ก็จะทำให้ความสามารถในการจัดการความคาดหวังด้านเงินเฟ้อลดลง แถลงการณ์ที่มีแนวโน้มมากกว่าคือการยอมรับว่าความเสี่ยงด้านบวกของเงินเฟ้อยังคงต้องได้รับการติดตาม ในขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงการให้คำมั่นสัญญาว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเยอรมันอายุ 10 ปี อยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี สะท้อนให้เห็นถึงไม่เพียงแต่ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความไม่แน่นอนด้านพลังงาน แรงกดดันด้านอุปทานทางการคลัง และเบี้ยประกันความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อด้วย หากธนาคารกลางยุโรป (ECB) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ แต่ไม่ได้ส่งสัญญาณถึงการเข้มงวดทางการเงินที่แข็งแกร่งและต่อเนื่อง ปฏิกิริยาของตลาดพันธบัตรอาจมุ่งเน้นไปที่การลดลงของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและการชะลอตัวของเบี้ยประกันระยะกลางถึงระยะยาว หากแถลงการณ์มีท่าทีแข็งกร้าว อัตราผลตอบแทนอาจยังคงทดสอบระดับสูง และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยและมูลค่าหุ้นจะเผชิญกับแรงกดดันจากอัตราส่วนลดเพิ่มเติม

ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ เงินยูโรซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 1.150 ต่อดอลลาร์สหรัฐ บ่งชี้ว่าส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยและความกังวลเกี่ยวกับการเติบโตกำลังหักล้างกัน การคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวไม่ได้นำไปสู่การปรับค่าเงินขึ้นด้านเดียวเสมอไป เว้นแต่ธนาคารกลางจะส่งสัญญาณที่ชัดเจนกว่านี้เกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะยาว ในตลาดหุ้น ฟิวเจอร์สหุ้นบลูชิปของยูโรโซนผันผวนอยู่ประมาณ 6000 จุด ตลาดไม่เพียงแต่กังวลเกี่ยวกับต้นทุนทางการเงินเท่านั้น แต่ยังกังวลเกี่ยวกับอัตรากำไรที่ลดลงจากต้นทุนพลังงานและความต้องการที่ชะลอตัว ตรรกะที่ว่าหุ้นธนาคารจะได้รับประโยชน์จากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังคงมีอยู่ แต่หากการคาดการณ์การเติบโตยังคงถูกปรับลดลง ต้นทุนสินเชื่อและความต้องการสินเชื่อจะทำให้ข้อได้เปรียบของอัตรากำไรสุทธิจากดอกเบี้ยลดลง

การคาดการณ์ล่าสุดของ OECD ระบุว่าเศรษฐกิจยูโรโซนจะเติบโต 0.8% ในปี 2026 และเพิ่มขึ้นเป็น 1.2% ในปี 2027 ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาดที่ว่า "อัตราเงินเฟ้อสูง การเติบโตต่ำ และพื้นที่ในการดำเนินนโยบายมีจำกัด" ประเด็นสำคัญของการประชุมในสัปดาห์นี้ไม่ได้อยู่ที่ตัวเลข 25 จุดพื้นฐานนั้น แต่เป็นการที่ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะกำหนดลักษณะของตัวเลข 25 จุดพื้นฐานนั้นอย่างไร