Vào thứ Hai, ngày 8 tháng 6, thị trường lãi suất châu Âu bước vào giai đoạn vô cùng nhạy cảm trước thềm cuộc họp chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu vào ngày 11 tháng 6. Lãi suất chính sách hiện tại vẫn giữ ở mức 2,00% đối với lãi suất tiền gửi, 2,15% đối với lãi suất tái cấp vốn chính và 2,40% đối với lãi suất cho vay cận biên. Tuy nhiên, lạm phát khu vực đồng euro trong tháng 5 ước tính đã tăng lên 3,2%, và giá năng lượng tăng 10,9% so với cùng kỳ năm ngoái, khiến thị trường một lần nữa cân nhắc rủi ro thắt chặt chính sách tiền tệ hơn nữa trong năm nay.

Trong khi đó, số liệu GDP quý I được điều chỉnh của khu vực Euro, công bố ngày 5 tháng 6, cho thấy mức giảm 0,2% so với quý trước, trái ngược với các số liệu trước đó cho thấy mức tăng trưởng nhẹ. Lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm tăng lên khoảng 3,05%, đồng euro dao động quanh mức 1,150 so với đô la Mỹ, và hợp đồng tương lai các cổ phiếu blue-chip của khu vực Euro giảm xuống khoảng 6000 điểm. Các nhà giao dịch không chỉ đối mặt với câu hỏi về việc tăng lãi suất, mà còn là sự cân nhắc giữa ba yếu tố: cú sốc năng lượng, việc điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng và uy tín của ngân hàng trung ương.

Hiện tại, thị trường đang tập trung vào việc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tuần này, với mức tăng lũy kế tiềm năng khoảng 75 điểm cơ bản trong năm nay. Có hai lý do cơ bản dẫn đến tình trạng này: Thứ nhất, lạm phát trong tháng 5 liên tục vượt quá mục tiêu 2%, trong đó thành phần năng lượng đóng góp đáng kể vào lạm phát chung; thứ hai, cú sốc giá dầu và khí đốt do xung đột ở Trung Đông đã khiến đường cong kỳ vọng lạm phát tăng trở lại, buộc các nhà chức trách tiền tệ phải kiềm chế rủi ro về làn sóng lạm phát thứ hai thông qua việc tăng lãi suất.

Tuy nhiên, một số tổ chức quản lý tài sản lớn lại không hoàn toàn tuân theo quan điểm chung này. Luca Paolini, chiến lược gia tại Pictet Asset Management, gần đây cho rằng thị trường kỳ vọng ba hành động, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu có thể chỉ hành động một lần để cho thấy họ vẫn đang theo dõi dữ liệu lạm phát. Nhận định cốt lõi của ông là nền kinh tế châu Âu chưa thực sự tăng tốc. Quan điểm của nhà phân tích Zara Nokes tại JPMorgan nghiêng về phương pháp "chờ đợi và quan sát", có nghĩa là nếu tăng trưởng tiếp tục yếu, ngân hàng trung ương sẽ khó có thể tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ sau tuần này. Guillaume Rigeade, nhà phân tích tại Camignac, cũng nhấn mạnh rằng nền kinh tế có thể chịu được thêm 25 điểm cơ bản, nhưng bản chất của việc thắt chặt sẽ khác biệt đáng kể nếu một chu kỳ tăng lãi suất liên tục bắt đầu.

Sự khác biệt này đặc biệt quan trọng đối với các nhà giao dịch trái phiếu. Nếu các tuyên bố của ngân hàng trung ương nhấn mạnh "sự phụ thuộc vào dữ liệu" hơn là "hành động liên tục", thì lãi suất ngắn hạn có thể được phản ánh vào các đợt tăng lãi suất tiếp theo trong năm nay, và đường cong lợi suất sẽ phản ánh rủi ro tăng trưởng nhiều hơn là rủi ro cực đoan của lạm phát.

Con số GDP quý 1 được điều chỉnh ở mức -0,2% so với quý trước là biến số dễ bị đánh giá thấp nhất trước vòng quyết định lãi suất này. Nhìn bề ngoài, sự sụt giảm -12,1% hàng quý của Ireland đã tác động đáng kể đến các số liệu chung của khu vực Euro, cho thấy sự nhiễu loạn thống kê từ những biến động trong hoạt động của các tập đoàn đa quốc gia; tuy nhiên, việc loại bỏ nhiễu loạn này không nhất thiết có nghĩa là nền tảng tăng trưởng vững chắc. Trong quý 1, đóng góp của tiêu dùng tư nhân và chính phủ của khu vực Euro đều là +0,1 điểm phần trăm, hình thành vốn cố định đóng góp -0,1 điểm phần trăm, hàng tồn kho âm và xuất khẩu ròng đóng góp -0,3 điểm phần trăm, cho thấy sự thiếu hụt nguồn cung dự trữ cần thiết.

Quan trọng hơn, thị trường việc làm chưa xấu đi đến mức buộc phải nới lỏng chính sách tiền tệ nhanh chóng. Tỷ lệ thất nghiệp khu vực Eurozone trong tháng 4 là 6,3%, vẫn ở mức thấp, có nghĩa là ECB không thể chỉ đơn giản sử dụng tăng trưởng kinh tế suy giảm làm lý do để tạm dừng chính sách. Điều này tạo ra một tình thế khó xử về chính sách: dữ liệu tăng trưởng đặt ra mức trần cho các đợt tăng lãi suất liên tiếp, trong khi sự ổn định của thị trường việc làm làm giảm khả năng chuyển đổi sang chính sách nới lỏng ngay lập tức. Đối với thị trường, biến số thực sự không phải là liệu sẽ có đợt tăng lãi suất nào trong tuần này hay không, mà là liệu ngân hàng trung ương định nghĩa hành động này là một "điều chỉnh phòng ngừa một lần" hay là sự khởi đầu của một chu kỳ chính sách mới.

Chỉ số lạm phát 3,2% trong tháng 5 không chỉ do giá năng lượng tăng cao. Mặc dù lạm phát năng lượng ở mức 10,9% so với cùng kỳ năm ngoái là yếu tố gây xáo trộn lớn nhất, nhưng lạm phát dịch vụ đã tăng lên 3,5%, và con số cốt lõi không bao gồm năng lượng, thực phẩm, rượu và thuốc lá là 2,5%, cho thấy áp lực giá cả không còn hoàn toàn chỉ giới hạn trong chuỗi năng lượng. Khảo sát của các nhà quản lý mua hàng cũng cho thấy tăng trưởng chi phí đầu vào trong tháng 5 đạt mức cao nhất trong ba năm rưỡi, và tăng trưởng chi tiêu doanh nghiệp đạt mức cao nhất trong 38 tháng, có nghĩa là việc chuyển dịch chi phí thượng nguồn sang giá người tiêu dùng cuối cùng vẫn đang tiếp diễn.

Đây là lý do tại sao ECB không thể hoàn toàn phớt lờ định giá thắt chặt của thị trường. Trong lịch sử, ECB đã tăng lãi suất vào năm 2008 và 2011 trong thời kỳ kinh tế suy yếu, điều này sau đó đã được chứng minh là không đúng thời điểm. Do đó, thông điệp tại cuộc họp này sẽ nhấn mạnh hơn vào ngôn từ cân bằng. Nếu tuyên bố quá nhấn mạnh rủi ro lạm phát, thị trường sẽ tiếp tục nâng cao giả định về lãi suất cuối kỳ; nếu nó quá nhấn mạnh rủi ro giảm tăng trưởng, nó sẽ làm suy yếu khả năng quản lý kỳ vọng lạm phát. Tuyên bố có nhiều khả năng xảy ra hơn sẽ là sự thừa nhận rằng rủi ro lạm phát gia tăng vẫn cần được theo dõi, đồng thời tránh cam kết tiếp tục tăng lãi suất.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm đang ở gần mức cao nhất trong nhiều năm, phản ánh không chỉ kỳ vọng về lãi suất chính sách ngắn hạn mà còn cả sự bất ổn về năng lượng, áp lực cung ứng tài chính và phí bảo hiểm rủi ro lạm phát. Nếu ECB tăng lãi suất trong tuần này nhưng không phát tín hiệu về việc thắt chặt mạnh mẽ và bền vững, phản ứng của thị trường trái phiếu có thể tập trung vào việc giảm lãi suất ngắn hạn và hạ nhiệt phí bảo hiểm trung và dài hạn; nếu tuyên bố mang tính diều hâu, lợi suất có thể tiếp tục kiểm tra các mức cao, và chênh lệch tín dụng cũng như định giá cổ phiếu sẽ phải đối mặt với áp lực lãi suất chiết khấu lớn hơn.

Trên thị trường ngoại hối, đồng euro đang giao dịch quanh mức 1,150 so với đô la Mỹ, cho thấy chênh lệch lãi suất và lo ngại về tăng trưởng đang bù trừ lẫn nhau. Một kỳ vọng duy nhất về việc tăng lãi suất không nhất thiết dẫn đến sự điều chỉnh tỷ giá một chiều trừ khi ngân hàng trung ương đưa ra tín hiệu rõ ràng hơn về việc hướng tới lãi suất cuối kỳ cao hơn. Trên thị trường chứng khoán, hợp đồng tương lai cổ phiếu blue-chip khu vực Eurozone đang dao động quanh mức 6000 điểm. Thị trường không chỉ lo ngại về chi phí tài chính mà còn về việc biên lợi nhuận bị thu hẹp do chi phí năng lượng và nhu cầu giảm. Lý lẽ cho rằng cổ phiếu ngân hàng sẽ hưởng lợi từ việc tăng lãi suất vẫn tồn tại, nhưng nếu kỳ vọng tăng trưởng tiếp tục được điều chỉnh giảm, chi phí tín dụng và nhu cầu vay sẽ làm suy yếu lợi thế biên lãi ròng.

Dự báo mới nhất của OECD dự kiến tăng trưởng khu vực đồng Euro ở mức 0,8% vào năm 2026, tăng lên 1,2% vào năm 2027, phù hợp với dự báo của thị trường về "lạm phát cao, tăng trưởng thấp và không gian chính sách hạn chế". Trọng tâm lớn nhất của cuộc họp tuần này không phải là 25 điểm cơ bản mà là cách ECB định nghĩa bản chất của 25 điểm cơ bản đó.