ในวันพฤหัสบดี (11 มิถุนายน) ระหว่างช่วงตลาดเอเชีย ราคาทองคำผันผวนอย่างมาก โดยราคาลดลงไปต่ำสุดที่ 4,023.85 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 4,070 ดอลลาร์ต่อออนซ์

เมื่อไม่นานมานี้ ตลาดทองคำได้เผชิญกับการทดสอบที่โหดร้าย เป็นเวลานานแล้วที่ความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างผลตอบแทนที่แท้จริงและราคาทองคำถูกมองว่าเป็น "กฎทางฟิสิกส์" ของตลาดมหภาค กล่าวคือ เมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง ราคาทองคำจะสูงขึ้น

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในระยะ 10 ปีจะผันผวนเพียงเล็กน้อยในสัปดาห์นี้ แต่ราคาทองคำในตลาดกลับร่วงลงอย่างรวดเร็ว โดยแตะระดับต่ำกว่า 4,030 ดอลลาร์ต่อออนซ์ชั่วขณะ ความแตกต่างนี้ไม่ใช่ความคลาดเคลื่อนทางสถิติ แต่บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในปัจจัยที่ขับเคลื่อนราคาทองคำ

"แรงดึงดูด" ของดอลลาร์สหรัฐดึงดูดเงินทุนที่ปลอดภัยเข้ามา

ตามหลักตรรกะดั้งเดิม การลดลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะผลักดันราคาทองคำให้สูงขึ้น แต่ตรรกะนี้ถูกพลิกกลับอย่างสิ้นเชิงโดยเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่า คู่เงิน USD/JPY ทะลุระดับ 160.50 และยังคงพุ่งขึ้นอย่างไม่หยุดยั้ง นี่ไม่ใช่เรื่องของการคาดการณ์เงินเฟ้อที่ลดลงหรือความกังวลเกี่ยวกับการเติบโตที่ลดลง แต่เป็นการสะท้อนให้เห็นว่าความต้องการสภาพคล่องมีอิทธิพลเหนือตรรกะดั้งเดิมของประเภทสินทรัพย์

เมื่อพิจารณาประสิทธิภาพของสินทรัพย์ต่างๆ น้ำมันดิบ WTI ปรับตัวสูงขึ้นเกือบ 2% สู่ระดับประมาณ 91.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โดยทั่วไปแล้วสินค้าโภคภัณฑ์ต่างๆ ได้รับแรงซื้อเนื่องจากความกังวลด้านอุปทาน ยกเว้นทองคำซึ่งถูกขายออก ความแตกต่างนี้เป็นเรื่องปกติของการชำระเงินในสกุลเงินดอลลาร์ กล่าวคือ เมื่อดอลลาร์แข็งค่าขึ้น ทองคำที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์จะแพงขึ้นสำหรับผู้ซื้อที่ไม่ใช้ดอลลาร์ ทำให้ต้องปิดสถานะซื้อระยะยาวที่มีการใช้เลเวอเรจ

การแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ ไปอยู่ที่ 160.54 เมื่อเทียบกับเยนญี่ปุ่นนั้นเป็นสิ่งที่บ่งชี้ได้อย่างชัดเจน เยนอ่อนค่าลงสู่ระดับที่เคยทำให้เกิดสัญญาณเตือนการแทรกแซงในอดีต แต่การซื้อขายแบบ Carry Trade ยังคงคึกคักอยู่ สิ่งนี้มีผลกระทบต่อทองคำสองประการ ประการแรก คือ ทำให้สภาพคล่องในการซื้อทองคำด้วยเยนลดลง ประการที่สอง คือ ตอกย้ำสถานะของดอลลาร์ในฐานะ "สินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุด" ในโลกที่เยนกำลังอ่อนค่าลงและยูโรทรงตัวอยู่ที่ 1.1545 ดอลลาร์จึงกลายเป็นจุดหมายปลายทางที่ได้รับความนิยมสำหรับเงินทุนที่ต้องการหลบภัย แม้ว่าเงินทุนเหล่านั้นอาจจะไหลเข้าสู่ทองคำในสถานการณ์อื่นก็ตาม

ค่าเงินยูโรยังคงทรงตัวอยู่ที่ 1.1545 เมื่อเทียบกับดอลลาร์ โดยไม่มีทีท่าว่าจะผ่อนคลายลง เนื่องจากติดอยู่ระหว่างท่าทีระมัดระวังของธนาคารกลางยุโรปและความกังวลเกี่ยวกับราคาน้ำมัน ค่าเงินยูโรจึงไร้กำลังที่จะท้าทายอำนาจเหนือกว่าของดอลลาร์ บทบาทดั้งเดิมของทองคำในการป้องกันความเสี่ยงจากค่าเงินที่ลดลง กำลังถูกแทนที่ด้วยสัญชาตญาณพื้นฐานในการแสวงหาที่หลบภัยที่ปลอดภัย นั่นคือ การกักตุนสกุลเงินสำรองของโลก

อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง: เข็มทิศที่ทำงานผิดพลาด

เพื่อให้เข้าใจถึงความแตกต่างอย่างลึกซึ้งนี้ ลองพิจารณาระดับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่คาดการณ์ไว้ หากราคาทองคำยังคงมีความสัมพันธ์ตามประวัติศาสตร์กับผลตอบแทนของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี (TIPS) การลดลงของราคาทองคำเมื่อเร็ว ๆ นี้ควรจะสอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงประมาณ 15 ถึง 20 จุดพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ไม่ได้เกิดขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังคงอยู่ในช่วงแคบ ๆ โดยถูกกดดันจากความคาดหวังของตลาดที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยก่อนที่อัตราเงินเฟ้อจะอยู่ภายใต้การควบคุมอย่างสมบูรณ์

เรากำลังเห็น "เหตุการณ์การแยกตัว" เกิดขึ้น ราคาทองคำไม่ได้ตอบสนองต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอีกต่อไป แต่กลับซื้อขายตามส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างดอลลาร์สหรัฐและดอลลาร์ รวมถึงต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยที่ระบุไว้สูง ผลตอบแทนที่สูงกว่า 5% จากพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐกำลังดึงดูดเงินทุนที่อาจไหลเข้าสู่กองทุน ETF ทองคำ ในขณะที่ความต้องการทองคำจริงจากธนาคารกลางให้การสนับสนุนอยู่บ้าง แต่ก็ไม่เพียงพอที่จะชดเชยการขายเก็งกำไร

การวิเคราะห์ทางเทคนิค: ระดับแนวรับสำคัญกำลังเผชิญกับการทดสอบ

เนื่องจากราคาทองคำลดลงต่ำกว่าระดับสำคัญทางจิตวิทยาที่ 4,100 ดอลลาร์ แนวรับล่าสุดจึงอยู่ที่ 4,050-4,020 ดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วันและช่วงการรวมตัวของราคาในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม หากราคาปิดต่ำกว่า 4,020 ดอลลาร์ จะเปิดโอกาสให้ราคาขึ้นไปทดสอบที่ 3,980 ดอลลาร์ โดย 3,920 ดอลลาร์เป็นแนวป้องกันสุดท้ายก่อนที่จะทดสอบระดับ 3,800 ดอลลาร์

ในด้านบวก ระดับแนวต้านได้เพิ่มขึ้นแล้ว ราคา 4100 ดอลลาร์ได้เปลี่ยนจากแนวรับเป็นแนวต้าน การทะลุเหนือ 4120 ดอลลาร์จะบ่งชี้ว่าการลดลงนี้เป็นการทะลุขึ้นที่ผิดพลาด แต่โมเมนตัมบ่งชี้ว่าไม่น่าจะเป็นเช่นนั้น ระดับแนวต้านสำคัญถัดไปอยู่ที่ 4150 ดอลลาร์ ตามด้วยจุดสูงสุดล่าสุดที่ 4220 ดอลลาร์


(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)

สามสถานการณ์และการวิเคราะห์ตำแหน่ง

สถานการณ์ที่ 1: ดอลลาร์ยังคงครองความเป็นใหญ่ต่อไป หากคู่เงิน USD/JPY ยังคงแข็งค่าขึ้นไปสู่ระดับ 162 และคู่เงิน EUR/USD อ่อนค่าลงต่ำกว่า 1.15 ราคาทองคำอาจทดสอบระดับ 3980 ดอลลาร์ในสัปดาห์นี้ นี่คือสถานการณ์พื้นฐาน โมเมนตัมของดอลลาร์กำลังเสริมแรงกันเอง และการที่ทองคำแยกตัวออกจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงทำให้มันขาดจุดยึดพื้นฐาน

สถานการณ์ที่ 2: อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะลดลงตามไปด้วยในที่สุด หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งสัญญาณผ่อนคลายทางการเงินที่รุนแรงมากขึ้น หรือข้อมูลอัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างไม่คาดคิด อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอาจลดลงอย่างรวดเร็ว ทำให้ความสัมพันธ์แบบดั้งเดิมกลับคืนมา ซึ่งจะต้องอาศัยราคาทองคำที่ดีดตัวขึ้นจากระดับปัจจุบัน แต่ปัจจัยกระตุ้นนั้นยังไม่เกิดขึ้นในเร็วๆ นี้

สถานการณ์ที่ 3: ค่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์กลับมาปรากฏอีกครั้ง การเพิ่มขึ้นของความตึงเครียดในยุโรปตะวันออกหรือตะวันออกกลางอาจผลักดันให้เงินทุนที่ปลอดภัยไหลออกจากดอลลาร์สหรัฐฯ และเข้าสู่ทองคำโดยตรง นี่คือ "ปัจจัยความไม่แน่นอน" ปัจจุบัน ตลาดประเมินความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ต่ำเกินไป แต่สถานการณ์อาจเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็ว

เมื่อเวลา 11:03 น. ตามเวลาปักกิ่ง ในวันที่ 11 มิถุนายน ราคาทองคำสปอตอยู่ที่ 4,074.67 ดอลลาร์ต่อออนซ์