Vào thứ Năm (ngày 11 tháng 6) trong phiên giao dịch châu Á, giá vàng giao ngay biến động mạnh, có lúc giảm xuống còn 4.023,85 USD/ounce và hiện đang giao dịch quanh mức 4.070 USD/ounce.

Gần đây, thị trường vàng đã trải qua một thử thách khắc nghiệt. Từ lâu, mối tương quan nghịch giữa lợi suất thực và giá vàng gần như được coi là "quy luật vật lý" của thị trường vĩ mô - khi lãi suất thực giảm, giá vàng tăng.

Tuy nhiên, bất chấp lãi suất thực 10 năm ít biến động trong tuần này, giá vàng giao ngay đã giảm mạnh, chạm mức dưới 4.030 đô la mỗi ounce trong thời gian ngắn. Sự khác biệt này không phải là nhiễu loạn thống kê, mà cho thấy một sự thay đổi cơ bản trong các yếu tố thúc đẩy giá vàng.

"Lực hấp dẫn" của đồng đô la Mỹ thu hút các quỹ trú ẩn an toàn.

Theo logic truyền thống, lãi suất thực giảm sẽ đẩy giá vàng tăng, nhưng logic này đã hoàn toàn bị đảo ngược bởi đồng đô la Mỹ mạnh. Tỷ giá USD/JPY đã vượt qua mốc 160,50, tiếp tục đà tăng không ngừng. Đây không phải là câu chuyện về sự sụp đổ của kỳ vọng lạm phát hay những lo ngại về tăng trưởng giảm bớt, mà là sự phản ánh của xu hướng ưa thích thanh khoản đang lấn át logic thông thường về các loại tài sản.

Xét về hiệu suất giao dịch trên nhiều loại tài sản, giá dầu thô WTI tăng gần 2% lên khoảng 91,50 USD/thùng. Nhìn chung, hàng hóa ghi nhận lực mua do lo ngại về nguồn cung, ngoại trừ vàng, mặt hàng bị bán ra. Sự khác biệt này là điển hình của việc thanh toán bằng đô la Mỹ - khi đô la mạnh lên, vàng được định giá bằng đô la trở nên đắt hơn đối với người mua không sử dụng đô la, buộc các vị thế mua dài hạn có đòn bẩy phải được thanh lý.

Việc đồng đô la Mỹ tăng giá lên 160,54 so với đồng yên Nhật là một dấu hiệu đặc biệt rõ rệt. Đồng yên đã giảm xuống mức từng gây ra cảnh báo can thiệp trong lịch sử, nhưng các giao dịch chênh lệch lãi suất vẫn diễn ra sôi nổi. Điều này có hai hệ quả đối với vàng: thứ nhất, nó làm giảm tính thanh khoản từ việc mua vàng bằng đồng yên; thứ hai, nó củng cố vị thế của đồng đô la như là "tài sản sạch nhất trong số những tài sản bẩn". Trong một thế giới mà đồng yên đang sụp đổ và đồng euro trì trệ ở mức 1,1545, đồng đô la trở thành điểm đến ưa thích của các quỹ trú ẩn an toàn—ngay cả khi những quỹ này lẽ ra sẽ chảy vào vàng.

Đồng euro hầu như không thay đổi ở mức 1,1545 so với đô la, không mang lại sự giảm giá nào. Bị kẹt giữa lập trường thận trọng của Ngân hàng Trung ương châu Âu và những lo ngại về giá năng lượng, đồng euro không đủ sức thách thức sự thống trị của đô la. Chức năng phòng ngừa rủi ro truyền thống của vàng—bảo vệ chống lại sự mất giá của tiền tệ—đang được thay thế bằng bản năng tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn hơn: tích trữ các loại tiền tệ dự trữ toàn cầu.

Lãi suất thực: Một la bàn lạc lối

Để hiểu rõ mức độ khác biệt này, hãy xem xét mức lãi suất thực dự kiến. Nếu vàng vẫn tuân theo mối tương quan lịch sử với lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm được bảo vệ khỏi lạm phát (TIPS), thì sự sụt giảm gần đây của giá vàng sẽ tương ứng với sự tăng vọt của lãi suất thực khoảng 15 đến 20 điểm cơ bản. Tuy nhiên, điều này đã không xảy ra. Lãi suất thực phần lớn vẫn dao động trong một phạm vi nhất định, bị kìm hãm bởi kỳ vọng của thị trường rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất trước khi lạm phát được kiểm soát hoàn toàn.

Chúng ta đang chứng kiến một "sự kiện tách rời". Vàng không còn phản ứng với lãi suất thực, mà thay vào đó được giao dịch dựa trên chênh lệch lãi suất của đồng đô la Mỹ và chi phí cơ hội khi nắm giữ một tài sản không sinh lời trong môi trường lãi suất danh nghĩa cao. Lợi suất hơn 5% của trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ đang hút cạn nguồn vốn lẽ ra có thể chảy vào các quỹ ETF vàng. Mặc dù nhu cầu vàng vật chất từ ngân hàng trung ương có hỗ trợ phần nào, nhưng vẫn không đủ để bù đắp cho hoạt động bán tháo đầu cơ.

Phân tích kỹ thuật: Các cấp độ hỗ trợ chính cần được kiểm tra

Khi giá vàng giảm xuống dưới mức quan trọng về mặt tâm lý là 4.100 đô la, vùng hỗ trợ gần đây nằm ở mức 4.050-4.020 đô la, tương ứng với đường trung bình động 50 ngày và phạm vi tích lũy vào cuối tháng 5. Nếu giá đóng cửa dưới 4.020 đô la, sẽ có không gian hướng tới mức 3.980 đô la. Mức 3.920 đô la là mức phòng thủ cuối cùng trước khi kiểm tra vùng 3.800 đô la.

Về mặt tích cực, các mức kháng cự đã xuất hiện ngày càng nhiều. Mức $4100 hiện đã chuyển từ hỗ trợ thành kháng cự. Việc phá vỡ mức $4120 sẽ cho thấy đợt giảm giá này là một sự phá vỡ giả, nhưng động lượng cho thấy điều này khó xảy ra. Mức kháng cự chính tiếp theo nằm ở $4150, tiếp theo là mức cao gần đây là $4220.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)

Ba kịch bản và phân tích vị trí

Kịch bản 1: Đồng đô la tiếp tục thống trị. Nếu tỷ giá USD/JPY tiếp tục tăng lên mức 162 và tỷ giá EUR/USD giảm xuống dưới 1,15, giá vàng có thể kiểm tra mức 3980 USD trong tuần này. Đây là kịch bản cơ bản. Đà tăng của đồng đô la đang tự củng cố, và việc giá vàng không còn liên quan mật thiết đến lãi suất thực đã khiến nó thiếu đi một điểm tựa cơ bản.

Kịch bản 2: Lãi suất thực cuối cùng cũng giảm theo. Nếu Cục Dự trữ Liên bang phát tín hiệu về việc nới lỏng mạnh hơn hoặc dữ liệu lạm phát giảm bất ngờ, lãi suất thực có thể giảm mạnh, thiết lập lại mối tương quan truyền thống. Điều này đòi hỏi giá vàng phải phục hồi từ mức hiện tại, nhưng tác nhân này chưa sắp xảy ra.

Kịch bản 3: Rủi ro địa chính trị tái xuất hiện. Căng thẳng leo thang ở Đông Âu hoặc Trung Đông có thể khiến các quỹ trú ẩn an toàn bỏ qua đồng đô la Mỹ và đổ trực tiếp vào vàng. Đây là một "yếu tố không chắc chắn". Hiện tại, thị trường đang định giá thấp rủi ro địa chính trị, nhưng tình hình có thể thay đổi nhanh chóng.

Vào lúc 11 giờ 03 phút sáng theo giờ Bắc Kinh ngày 11 tháng 6, giá vàng giao ngay ở mức 4.074,67 đô la Mỹ/ounce.