เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 11 มิถุนายน ประเด็นหลักในตลาดน้ำมันดิบเปลี่ยนจากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์แบบง่ายๆ ไปเป็นการปรับราคาที่ขับเคลื่อนโดย "ความคาดหวังว่าความขัดแย้งจะลดลงและอุปทานทางกายภาพจะตึงตัว" ปัจจุบันราคาน้ำมันดิบ WTI ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 89 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งยังคงต่ำกว่าเส้นกลางของ Bollinger ที่ 95.24 ดอลลาร์ โดยตัวชี้วัด MACD ยังคงอยู่ในแดนลบ ตลาดไม่ได้ปฏิเสธภาวะอุปทานตึงตัว แต่คาดการณ์ว่าความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นจะลดลง

I. การวิเคราะห์ตลาดที่สำคัญ: การลดลงของราคาน้ำมันไม่ได้เกิดจากอุปทานที่มากเกินไป แต่เกิดจากการปรับตัวของเบี้ยประกันความเสี่ยง

ปัจจัยกระตุ้นโดยตรงที่ทำให้ราคาน้ำมัน WTI ปรับตัวลดลงในรอบนี้ คือการที่ตลาดประเมินความเป็นไปได้ที่การเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านจะดำเนินต่อไปโดยไม่หยุดชะงัก ข้อมูลสาธารณะระบุว่าเจ้าหน้าที่ของกาตาร์ได้เดินทางไปยังเตหะรานเพื่อผลักดันข้อตกลงสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ท่ามกลางเหตุการณ์ปะทะกันเมื่อเร็วๆ นี้ระหว่างทั้งสองฝ่าย ซึ่งนำไปสู่การคาดการณ์ว่าการเจรจาอาจหยุดชะงักลง

นี่คือคำอธิบายถึงความขัดแย้งในตลาด: ในด้านหนึ่ง ปัจจัยพื้นฐานของตลาดซื้อขายน้ำมันดิบแบบทันที (spot market) ยังคงตึงตัว ในอีกด้านหนึ่ง ราคาน้ำมันล่วงหน้า (futures price) กลับลดลงจากระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ ผู้ค้าจำเป็นต้องแยกแยะความแตกต่างระหว่างค่าพรีเมียมสองประเภท: ประเภทแรกคือค่าพรีเมียมที่เกิดจากการขาดแคลนสินค้าจริงอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งเกิดจากสินค้าคงคลังที่ลดลง อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นที่สูง และการขนส่งที่ถูกจำกัด ประเภทที่สองคือค่าพรีเมียมที่เกิดจากความตื่นตระหนกจากเหตุการณ์ ซึ่งเกิดจากความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการที่ความขัดแย้งจะทวีความรุนแรงขึ้น ปัจจุบัน ค่าพรีเมียมประเภทที่สองกำลังถูกกดดันมากกว่าประเภทแรก

จากมุมมองทางเทคนิค บริเวณประมาณ 97.00 บนกราฟรายวันแสดงถึงจุดสูงสุดล่าสุดของการดีดตัวขึ้น ในขณะที่ 85.95 ทำหน้าที่เป็นจุดอ้างอิงต่ำสุด แถบ Bollinger Band ด้านล่างที่ 84.36 ยังคงมีแนวโน้มลดลง บ่งชี้ว่าราคายังไม่ได้กลับมาอยู่ในแนวโน้มขาขึ้นอีกครั้ง ที่สำคัญกว่านั้น ค่า DIF ของ MACD อยู่ที่ -1.96, DEA อยู่ที่ -1.60 และฮิสโตแกรมอยู่ที่ -0.72 แสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมการดีดตัวขึ้นที่ไม่เพียงพอ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ราคาบริเวณ 89 ไม่ได้ต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง แต่ตลาดกำลังรอการยืนยันทิศทางใหม่จากการเจรจา เส้นทางการขนส่ง และข้อมูลสินค้าคงคลัง

II. ปัจจัยพื้นฐาน: การลดลงอย่างมากของปริมาณสินค้าคงคลังช่วยหนุนราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับต่ำสุด แต่ความต้องการเริ่มมีสัญญาณอ่อนตัวลง

ข้อมูลรายสัปดาห์ล่าสุดไม่ได้สนับสนุนข้อสรุปที่ว่า "อุปทานมีเพียงพอแล้ว" ณ สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 5 มิถุนายน ปริมาณสำรองน้ำมันดิบเชิงพาณิชย์ของสหรัฐฯ ลดลงเหลือ 426.5 ล้านบาร์เรล ลดลง 7.2 ล้านบาร์เรลต่อวัน ขณะที่ปริมาณสำรองเชิงยุทธศาสตร์ลดลงเหลือ 349.2 ล้านบาร์เรล ลดลง 7.9 ล้านบาร์เรลต่อวัน ในช่วงเวลาเดียวกัน การผลิตน้ำมันดิบของสหรัฐฯ อยู่ที่ 13.799 ล้านบาร์เรลต่อวัน ปริมาณวัตถุดิบเข้าโรงกลั่นอยู่ที่ 16.962 ล้านบาร์เรลต่อวัน และอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นเพิ่มขึ้นเป็น 95.3% ตัวเลขเหล่านี้บ่งชี้ว่าการดำเนินงานของโรงกลั่นยังคงทำงานที่กำลังการผลิตสูง และการลดลงของปริมาณสำรองไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว แต่เป็นผลมาจากการลดลงอย่างต่อเนื่องเนื่องจากความตึงเครียดในห่วงโซ่อุปทาน

อย่างไรก็ตาม ผลกระทบเชิงบวกจากการเพิ่มระดับสินค้าคงคลังนั้นไม่สามารถคาดการณ์ได้โดยตรง ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเริ่มส่งผลให้ความต้องการลดลง รายงานแนวโน้มพลังงานระยะสั้นล่าสุดคาดการณ์ว่าการบริโภคน้ำมันทั่วโลกจะลดลง 1.1 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2026 เมื่อเทียบกับ 104 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2025 ก่อนหน้านี้หน่วยงานดังกล่าวเคยคาดการณ์ว่าความต้องการจะเพิ่มขึ้น 200,000 บาร์เรลต่อวันในเดือนพฤษภาคม และ 1.2 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการปรับลดประมาณการความต้องการลงอย่างมีนัยสำคัญ

สิ่งนี้ส่งผลโดยตรงต่อราคาน้ำมัน WTI: ปริมาณสินค้าคงคลังที่จำกัดอาจช่วยหนุนราคาในระยะสั้น แต่การปรับลดประมาณการความต้องการจะจำกัดการประเมินมูลค่าในระยะยาว หากกำไรของโรงกลั่นยังคงขึ้นอยู่กับส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบิน ในขณะที่การบริโภคของผู้ใช้ปลายทางถูกกดดันจากราคาสูง ศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันดิบจะขึ้นอยู่กับระยะเวลาของการหยุดชะงักของอุปทานมากกว่าเรื่องราวเกี่ยวกับช่วงฤดูกาลสูงสุดแบบดั้งเดิม

III. ด้านอุปทาน: ความสำคัญเชิงสัญญาณของการเพิ่มโควตา มีน้ำหนักมากกว่าการเพิ่มขึ้นจริง

การตัดสินใจล่าสุดจากกลุ่มพันธมิตรผู้ผลิตน้ำมันบ่งชี้ว่า ประเทศสมาชิกทั้งเจ็ดจะปรับลดกำลังการผลิตลง 188,000 บาร์เรลต่อวันในเดือนกรกฎาคม โดยเน้นย้ำว่าการปรับลดกำลังการผลิตสามารถเพิ่มขึ้น ระงับ หรือยกเลิกได้ ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด จุดสำคัญไม่ได้อยู่ที่คำว่า "เพิ่มกำลังการผลิต" แต่อยู่ที่ "ความยืดหยุ่น" เนื่องจากข้อจำกัดด้านการขนส่งในภูมิภาคอ่าวเปอร์เซียและความไม่สามารถใช้กำลังการผลิตบางส่วนได้อย่างเต็มที่ ทำให้เกิดช่องว่างที่สำคัญระหว่างโควตาที่กำหนดไว้กับการส่งมอบจริง

ในด้านอุปทาน สิ่งที่จำเป็นต้องติดตามอย่างแท้จริงไม่ใช่ปริมาณการผลิตที่ประกาศออกมา แต่เป็นตัวแปรสามชุด ได้แก่ กำลังการขนส่งที่มีอยู่ ค่าประกันภัยและค่าขนส่ง และกำลังการขนส่งของเส้นทางการขนส่งทางเลือก ตราบใดที่ปัญหาคอขวดด้านการขนส่งยังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างมีนัยสำคัญ การเปลี่ยนแปลงโควตา 188,000 บาร์เรลต่อวันจึงเป็นเพียงวาทกรรมเชิงนโยบายเพื่อสร้างเสถียรภาพให้กับความคาดหวังมากกว่าการเปลี่ยนแปลงโดยตรงต่อการไหลเวียนของสินค้าในงบดุลโลก

การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่สำคัญกว่านั้นอยู่ที่การตอบสนองต่อแหล่งจัดหาทางเลือก รายงานแนวโน้มพลังงานระยะสั้นระบุว่า การส่งออกสุทธิของน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์กลั่นของสหรัฐฯ ซึ่งได้รับผลกระทบจากการหยุดชะงักของการขนส่ง แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5.8 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนเมษายน และคาดว่าจะเฉลี่ยอยู่ที่ 4.2 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2026 เพิ่มขึ้น 1.4 ล้านบาร์เรลต่อวันจากปี 2025 การเพิ่มขึ้นนี้ช่วยบรรเทาช่องว่างได้ แต่ไม่สามารถทดแทนอุปทานของน้ำมันดิบกำมะสูง คอนเดนเซต และผลิตภัณฑ์กลั่นระดับกลางจากภูมิภาคที่ได้รับผลกระทบได้อย่างเต็มที่

IV. หลักการกำหนดราคา: ราคาน้ำมัน WTI ซื้อขายกันภายใต้ "ความคาดหวังที่ลดลงท่ามกลางความสมดุลที่ตึงตัว"

ความท้าทายในปัจจุบันสำหรับราคาน้ำมัน WTI คือ ปัจจัยขาขึ้นและขาลงไม่ได้เกิดขึ้นในช่วงเวลาเดียวกัน ในระยะสั้น ปริมาณสินค้าคงคลังที่ลดลงอย่างรวดเร็ว อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นที่สูง และข้อจำกัดด้านการขนส่งยังคงสนับสนุนสัญญาในระยะใกล้ ในระยะกลาง ราคาสูงนำไปสู่การปรับลดประมาณการความต้องการ การเจรจายังคงดำเนินต่อไป และนโยบายโควตายังคงมีความยืดหยุ่น ซึ่งส่งผลให้ค่าความเสี่ยงในสัญญาระยะยาวลดลง

รายงานเดือนพฤษภาคมจากสำนักงานพลังงานระหว่างประเทศระบุว่า ปริมาณน้ำมันดิบทั่วโลกลดลงอีก 1.8 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนเมษายน เหลือ 95.1 ล้านบาร์เรลต่อวัน ทำให้ปริมาณการลดลงสะสมตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์อยู่ที่ 12.8 ล้านบาร์เรลต่อวัน รายงานยังคาดการณ์อีกว่า หากการจราจรในช่องแคบฮอร์มุซค่อยๆ ฟื้นตัว ปริมาณน้ำมันดิบทั่วโลกจะยังคงลดลงโดยเฉลี่ย 3.9 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2026 เหลือ 102.2 ล้านบาร์เรลต่อวัน การประเมินนี้ชี้ให้เห็นว่า แม้ว่าปริมาณน้ำมันจะฟื้นตัว แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าแรงกดดันด้านสินค้าคงคลังจะหายไปในทันที

ดังนั้น ราคาน้ำมัน WTI ที่ประมาณ 89 จึงไม่ใช่สัญญาณของ "ปัจจัยพื้นฐานที่เป็นลบ" แต่เป็นวิธีในการขจัดความเสี่ยงจากความขัดแย้งที่รุนแรงที่สุดออกจากราคา กุญแจสำคัญของความผันผวนในอนาคตไม่ได้อยู่ที่ความผันผวนในวันเดียว แต่ขึ้นอยู่กับว่าปัจจัยสำคัญสามประการจะเปลี่ยนแปลงไปในทิศทางเดียวกันหรือไม่ ได้แก่ การเจรจาจะช่วยลดความเสี่ยงด้านการขนส่งหรือไม่ ปริมาณสินค้าคงคลังจะหยุดลดลงอย่างรวดเร็วหรือไม่ และการปรับลดประมาณการความต้องการจะส่งผลต่อการบริโภคน้ำมันเบนซินและน้ำมันกลั่นหรือไม่ หากปัจจัยทั้งสามนี้เคลื่อนไหวไปในทิศทางตรงกันข้าม ราคาน้ำมันมีแนวโน้มที่จะมีความผันผวนสูงมากกว่าที่จะเป็นแนวโน้มไปในทิศทางเดียว