Vào thứ Năm, ngày 11 tháng 6, chủ đề chính trên thị trường dầu thô đã chuyển từ rủi ro địa chính trị đơn thuần sang việc định giá lại do "kỳ vọng về việc giảm leo thang xung đột và nguồn cung vật chất khan hiếm". Giá dầu thô WTI hiện đang giao dịch quanh mức 89 đô la/thùng, vẫn thấp hơn dải Bollinger Middle Band ở mức 95,24 đô la, với chỉ báo MACD vẫn ở vùng âm. Thị trường không phủ nhận tình trạng khan hiếm nguồn cung, mà đang dự đoán sự giảm bớt phí bảo hiểm liên quan đến xung đột leo thang.

I. Phân tích thị trường chính: Sự sụt giảm giá dầu không phải do nguồn cung dồi dào, mà là do sự điều chỉnh giảm phí bảo hiểm rủi ro.

Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến đợt giảm giá dầu WTI này là do thị trường đánh giá lại khả năng các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran sẽ tiếp tục không bị gián đoạn. Thông tin công khai cho thấy các quan chức Qatar đã đến Tehran để thúc đẩy một thỏa thuận hòa bình giữa Mỹ và Iran, trong bối cảnh các cuộc đụng độ gần đây giữa hai bên, dẫn đến những đồn đoán rằng các cuộc đàm phán có thể bị đình trệ.

Điều này giải thích sự mâu thuẫn trên thị trường: một mặt, các yếu tố cơ bản của thị trường dầu thô giao ngay vẫn khan hiếm; mặt khác, giá dầu tương lai đã giảm so với mức cao trước đó. Các nhà giao dịch cần phân biệt giữa hai loại phí bảo hiểm: loại thứ nhất là phí bảo hiểm do thiếu hụt nguồn cung vật chất có thể kiểm chứng được, xuất phát từ lượng tồn kho giảm, tỷ lệ sử dụng nhà máy lọc dầu cao và vận chuyển bị hạn chế; loại thứ hai là phí bảo hiểm do hoảng loạn, phát sinh từ rủi ro leo thang xung đột hơn nữa. Hiện tại, loại phí thứ hai đang bị thu hẹp chủ yếu, chứ không phải loại thứ nhất.

Xét về mặt kỹ thuật, vùng giá quanh mức 97.00 trên biểu đồ ngày thể hiện mức đỉnh gần đây của đợt phục hồi, trong khi mức 85.95 đóng vai trò là điểm tham chiếu thấp. Dải Bollinger Band dưới ở mức 84.36 vẫn đang có xu hướng giảm, cho thấy giá chưa thiết lập lại xu hướng tăng. Quan trọng hơn, chỉ số DIF của MACD là -1.96, DEA là -1.60 và biểu đồ histogram là -0.72, cho thấy động lực phục hồi không đủ mạnh. Nói cách khác, mức giá quanh 89 không chỉ đơn giản là bị định giá thấp, mà thị trường đang chờ xác nhận hướng đi mới từ các cuộc đàm phán, tuyến vận chuyển và dữ liệu tồn kho.

II. Các yếu tố cơ bản: Lượng tồn kho giảm mạnh hỗ trợ mức đáy của giá dầu, nhưng nhu cầu đang có dấu hiệu suy yếu.

Dữ liệu hàng tuần mới nhất không ủng hộ kết luận rằng "nguồn cung đã trở nên dồi dào". Tính đến tuần kết thúc ngày 5 tháng 6, lượng tồn kho dầu thô thương mại của Mỹ đã giảm xuống còn 426,5 triệu thùng, giảm 7,2 triệu thùng mỗi ngày; dự trữ chiến lược giảm xuống còn 349,2 triệu thùng, giảm 7,9 triệu thùng mỗi ngày. Trong cùng kỳ, sản lượng dầu thô của Mỹ đạt 13,799 triệu thùng mỗi ngày, lượng dầu đầu vào của nhà máy lọc dầu đạt 16,962 triệu thùng mỗi ngày, và tỷ lệ sử dụng nhà máy lọc dầu tăng lên 95,3%. Những con số này cho thấy hoạt động lọc dầu vẫn đang vận hành ở công suất cao, và sự sụt giảm tồn kho không phải là một sự kiện riêng lẻ, mà là kết quả của sự cạn kiệt liên tục do căng thẳng chuỗi cung ứng.

Tuy nhiên, tác động tích cực của việc tăng lượng tồn kho không thể đơn giản được ngoại suy một cách tuyến tính. Giá dầu cao đã bắt đầu kìm hãm nhu cầu. Báo cáo Triển vọng Năng lượng Ngắn hạn mới nhất dự báo rằng tiêu thụ dầu toàn cầu sẽ giảm 1,1 triệu thùng mỗi ngày vào năm 2026, so với 104 triệu thùng mỗi ngày vào năm 2025. Trước đó, cơ quan này đã dự báo nhu cầu tăng 200.000 thùng mỗi ngày vào tháng 5 và 1,2 triệu thùng mỗi ngày vào tháng 2, cho thấy sự điều chỉnh giảm đáng kể đối với các giả định về nhu cầu.

Điều này có tác động trực tiếp đến WTI: lượng tồn kho thấp có thể hỗ trợ giá dầu ở kỳ hạn ngắn, nhưng việc điều chỉnh giảm nhu cầu sẽ hạn chế định giá dài hạn. Nếu lợi nhuận của các nhà máy lọc dầu tiếp tục phụ thuộc vào chênh lệch giá dầu diesel và nhiên liệu máy bay, trong khi tiêu thụ của người dùng cuối bị kìm hãm bởi giá cao, thì tiềm năng tăng giá của dầu thô sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào thời gian gián đoạn nguồn cung hơn là vào kịch bản mùa cao điểm truyền thống.

III. Về phía cung: Ý nghĩa tín hiệu của việc tăng hạn ngạch lớn hơn mức tăng thực tế.

Quyết định mới nhất từ liên minh các nước sản xuất dầu mỏ cho thấy bảy quốc gia tham gia sẽ điều chỉnh sản lượng thêm 188.000 thùng mỗi ngày trong tháng 7, nhấn mạnh rằng việc điều chỉnh có thể được tăng lên, tạm dừng hoặc đảo ngược tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Trọng tâm ở đây không phải là từ "tăng sản lượng", mà là "tính linh hoạt". Điều này là do, với những hạn chế về vận chuyển trong khu vực Vịnh và việc không thể tận dụng hết công suất sản xuất, hiện đang có một khoảng cách đáng kể giữa hạn ngạch danh nghĩa và lượng dầu thực tế được giao.

Về phía nguồn cung, điều thực sự cần được theo dõi không phải là khối lượng sản xuất được công bố, mà là ba nhóm biến số: năng lực vận chuyển hiện có, chi phí bảo hiểm và vận tải, và khả năng thông quan của các tuyến vận chuyển thay thế. Chừng nào các nút thắt trong vận tải chưa được giải quyết đáng kể, việc thay đổi hạn ngạch 188.000 thùng mỗi ngày giống như một lời lẽ chính sách nhằm ổn định kỳ vọng hơn là một sự thay đổi tức thời trong dòng chảy hàng hóa thực tế trên bảng cân đối kế toán toàn cầu.

Một sự thay đổi cấu trúc quan trọng hơn nằm ở phản ứng đối với các nguồn cung thay thế. Báo cáo Triển vọng Năng lượng Ngắn hạn chỉ ra rằng, do ảnh hưởng của sự gián đoạn vận chuyển, xuất khẩu ròng dầu thô và các sản phẩm lọc dầu của Mỹ đã đạt mức cao kỷ lục 5,8 triệu thùng mỗi ngày trong tháng 4 và dự kiến sẽ đạt trung bình 4,2 triệu thùng mỗi ngày vào năm 2026, tăng 1,4 triệu thùng mỗi ngày so với năm 2025. Sự gia tăng này giúp giảm bớt khoảng trống, nhưng không thể thay thế hoàn toàn nguồn cung dầu thô có hàm lượng lưu huỳnh cao, condensate và các sản phẩm chưng cất trung gian từ các khu vực bị ảnh hưởng.

IV. Logic định giá: Giá dầu WTI đang giao dịch trong bối cảnh "kỳ vọng giảm dần giữa tình hình cân bằng kinh tế eo hẹp".

Thách thức hiện tại đối với WTI là các yếu tố tăng và giảm giá không diễn ra trên cùng một khung thời gian. Trong ngắn hạn, lượng tồn kho giảm nhanh, tỷ lệ sử dụng nhà máy lọc dầu cao và các hạn chế về vận chuyển tiếp tục hỗ trợ các hợp đồng ngắn hạn; trong trung hạn, giá cao dẫn đến việc điều chỉnh giảm nhu cầu, các cuộc đàm phán vẫn đang tiếp diễn và chính sách hạn ngạch vẫn linh hoạt, điều này làm giảm phí rủi ro trong các hợp đồng dài hạn.

Một báo cáo tháng 5 của Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) cho thấy nguồn cung dầu toàn cầu tiếp tục giảm 1,8 triệu thùng mỗi ngày trong tháng 4, xuống còn 95,1 triệu thùng mỗi ngày, nâng tổng mức giảm lũy kế kể từ tháng 2 lên 12,8 triệu thùng mỗi ngày. Báo cáo cũng dự báo rằng nếu lưu lượng giao thông qua eo biển Hormuz dần phục hồi, nguồn cung toàn cầu vẫn sẽ giảm trung bình 3,9 triệu thùng mỗi ngày vào năm 2026, xuống còn 102,2 triệu thùng mỗi ngày. Đánh giá này cho thấy ngay cả khi nguồn cung phục hồi, điều đó không có nghĩa là áp lực tồn kho sẽ biến mất ngay lập tức.

Do đó, giá dầu WTI quanh mức 89 không phải là dấu hiệu của "các yếu tố cơ bản tiêu cực", mà là một cách để loại bỏ những rủi ro xung đột cực đoan nhất khỏi giá cả. Chìa khóa cho sự biến động tiếp theo không nằm ở những biến động trong một ngày, mà ở việc liệu ba yếu tố chính có thay đổi đồng bộ hay không: liệu các cuộc đàm phán có làm giảm rủi ro vận chuyển hay không, liệu lượng tồn kho có ngừng giảm mạnh hay không, và liệu việc điều chỉnh giảm nhu cầu có lan sang tiêu thụ xăng và nhiên liệu chưng cất hay không. Nếu ba yếu tố này di chuyển theo hướng ngược nhau, giá dầu có khả năng duy trì sự biến động cao thay vì một xu hướng một chiều.