ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กำลังจะจัดการประชุมนโยบายครั้งแรกภายใต้การนำของเควิน วอร์ช และระบบการสื่อสารนโยบายการเงินของเฟดอาจกำลังจะได้รับการปฏิรูปครั้งใหญ่

เมื่อเปรียบเทียบกับรูปแบบการสื่อสารที่โปร่งใสและบ่อยครั้งของฝ่ายบริหารชุดก่อน ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ วอร์ช สนับสนุนให้ลดความซับซ้อนของแถลงการณ์อย่างเป็นทางการและลดการให้คำแนะนำล่วงหน้าเกี่ยวกับนโยบายลงอย่างมาก การปฏิรูปนี้จะเปลี่ยนแปลงตรรกะพื้นฐานของตลาดในการตีความนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ ในขณะเดียวกันก็ก่อให้เกิดความผันผวนและตัวแปรใหม่ๆ ในตลาดการเงินโลกด้วย

ทิศทางของนโยบายใหม่ได้ถูกกำหนดไว้แล้ว นั่นคือการจงใจปกปิดความคาดหวังและปรับเปลี่ยนระบบการสื่อสารของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ความเข้าใจของตลาดเกี่ยวกับท่าทีเชิงนโยบายของวอร์ชในปัจจุบันนั้นคลุมเครืออย่างมาก เป็นไปไม่ได้ที่จะคาดเดาทัศนคติของเขาต่อข้อมูลเศรษฐกิจหลัก เช่น การเติบโตของการจ้างงานที่พุ่งสูงขึ้นและอัตราเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้น และไม่สามารถเข้าใจแนวทางของเขาในการปรับอัตราดอกเบี้ยได้ การขาดความโปร่งใสนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นทิศทางการปฏิรูปที่วอร์ชผลักดันอย่างแข็งขัน

วอร์ชวิพากษ์วิจารณ์รูปแบบการสื่อสารในอดีตของธนาคารกลางสหรัฐมานานแล้ว โดยระบุว่า การออกแถลงการณ์อย่างเป็นทางการบ่อยเกินไป ไม่เพียงแต่ทำให้เกิดความผิดพลาดทางนโยบายมากมายเท่านั้น แต่ยังทำให้ธนาคารกลางสหรัฐเข้าแทรกแซงตลาดและเศรษฐกิจมากเกินไป ซึ่งเป็นการรบกวนจังหวะปกติของการกำกับดูแลตนเองของตลาด

ในการพิจารณาการเสนอชื่อของเขาในเดือนเมษายน วอร์ชได้แสดงเจตจำนงในการปฏิรูปอย่างชัดเจน โดยกล่าวว่า "สมาชิกของคณะกรรมการตลาดเปิดกลาง (FOMC) พูดบ่อยเกินไป การค้นหาความจริงเกี่ยวกับเศรษฐกิจและนโยบายมีความสำคัญมากกว่าการพูดซ้ำๆ การแถลงข่าวควรนำเสนอเฉพาะข้อมูลหลักและสำคัญเท่านั้น" แผนการปฏิรูปของเขารวมถึงระบบการพยากรณ์นโยบายการเงิน ความถี่และเนื้อหาของการสื่อสารภายนอก และมุ่งเป้าไปที่การเปลี่ยนแปลงรูปแบบการสื่อสารภายนอกของเฟดอย่างสิ้นเชิง

การดำเนินนโยบายระยะสั้น: แนวโน้มการผ่อนคลายนโยบายได้ถูกยกเลิกไปแล้ว และการชี้นำตลาดก็อ่อนลง

ประเด็นสำคัญของการประชุมนโยบายครั้งนี้คือ ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะยกเลิกแนวโน้มการลดอัตราดอกเบี้ยออกจากแถลงการณ์นโยบายหรือไม่ สมาชิก FOMC สามคนได้แสดงความไม่เห็นด้วยแล้ว โดยให้เหตุผลว่าเฟดควรยุติแนวทางการลดอัตราดอกเบี้ย

นักวิเคราะห์ตลาดคาดการณ์เรื่องนี้ไว้แล้ว โดยไมเคิล เฟโรลี หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของเจพีมอร์แกน เชส แนะนำว่า วอร์ชจะไม่ส่งสัญญาณขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยตรง แต่จะระบุอย่างชัดเจนว่าความเป็นไปได้ในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นไม่สามารถตัดทิ้งได้ และท่าทีโดยรวมของเขาจะคลุมเครือและระมัดระวังมากขึ้น การยกเลิกคำแนะนำเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายยังสอดคล้องกับปรัชญาการปฏิรูปในระยะยาวของวอร์ชที่มุ่งเน้นการลดการคิดล่วงหน้าเกี่ยวกับนโยบายและลดการแทรกแซงตลาด

สืบหาต้นกำเนิดของการปฏิรูป: ลดความถี่ในการออกแถลงการณ์ และเลิกยึดติดกับการติดตามกระแสตามข้อมูลโดยไม่ไตร่ตรอง

แนวคิดการปฏิรูปของวอร์ชมีประวัติความเป็นมาที่ยาวนาน ย้อนกลับไปในปี 2014 เขาเป็นผู้นำในการทบทวนกลไกการสื่อสารของธนาคารแห่งอังกฤษ โดยสนับสนุนให้ลดความถี่ในการสื่อสารกับภายนอกลงอย่างมาก พร้อมทั้งปรับปรุงความโปร่งใสของข้อมูล

เขาเชื่อว่าเศรษฐกิจจะดำเนินไปอย่างราบรื่นในช่วงที่ไม่เกิดวิกฤต ทำให้ไม่จำเป็นต้องปรับนโยบายบ่อยครั้ง และก่อนหน้านี้เคยเสนอให้ลดจำนวนการประชุมประจำปีของธนาคารกลางอังกฤษจาก 12 ครั้ง เหลือ 8 ครั้ง เมื่อปีที่แล้ว วอร์ชได้ย้ำมุมมองนี้อีกครั้งในสุนทรพจน์ที่สถาบันฮูเวอร์ โดยระบุว่าการปรับเปลี่ยนแถลงการณ์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าของเจ้าหน้าที่โดยอิงจากข้อมูลระยะสั้นนั้นไร้ความหมายและเป็นเพียงการแทรกแซงการตัดสินใจของตลาดเท่านั้น

ตามแผนที่วางไว้ วอร์ชจะไม่ดำเนินการจัดงานแถลงข่าวหลังการประชุมแต่ละครั้งอีกต่อไป ดังเช่นที่อดีตประธานเฟด เจโรม พาวเวลล์ เคย ทำ เขาอาจจะกลับไปใช้กฎเดิมคือจัดงานแถลงข่าวปีละสี่ครั้ง โดยจะเปิดเผยสัญญาณนโยบายเฉพาะในจังหวะสำคัญเท่านั้น

การปฏิรูปอาจแฝงด้วยความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ ผู้คนในวงการเตือนถึงความเสี่ยงจากความผันผวนของตลาด

การปฏิรูปกลไกการสื่อสารนี้มีข้อเสียที่เห็นได้ชัด ผลกระทบโดยตรงที่สุดคือการทำให้ความผันผวนของตลาดรุนแรงขึ้นและบั่นทอนการชี้นำนโยบายของประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ

ลอเร็ตตา เมสเตอร์ อดีตประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ กล่าวว่า การที่เฟดจะถดถอยกลไกการสื่อสารและจงใจสร้างความประหลาดใจด้านนโยบายนั้นไม่เหมาะสม แต่ก็ยังมีช่องว่างสำหรับการปรับปรุงระบบการสื่อสารที่มีอยู่ ริชาร์ด คลาริดา อดีตรองประธานเฟด ก็ได้เตือนล่วงหน้าเช่นกันว่า การเปลี่ยนผ่านระหว่างกลไกการสื่อสารแบบเก่าและแบบใหม่นั้นมีแนวโน้มที่จะเต็มไปด้วยความยากลำบาก

ในขณะเดียวกัน การปฏิรูปไม่น่าจะจำกัดเสียงที่เป็นอิสระของประธานธนาคารกลางสหรัฐประจำภูมิภาคทั้ง 12 แห่ง และแถลงการณ์ที่กระจัดกระจายจากเจ้าหน้าที่ก็จะยังคงมีอิทธิพลต่อตลาดต่อไป ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมกล่าวว่า การแถลงข่าวเป็นประจำนั้นเป็นเครื่องมือสำคัญสำหรับประธานธนาคารกลางสหรัฐในการรวมความคาดหวังของตลาดและกำหนดทิศทางนโยบาย การยกเลิกการแถลงข่าวบ่อยครั้งอาจนำไปสู่ความสับสนในความคาดหวังของตลาดได้ง่าย

มุ่งเน้นไปที่ปัญหาหลัก: การแก้ไขข้อบกพร่องของแผนภาพดอทเมทริกซ์ และการหลีกเลี่ยงข้อผิดพลาดเชิงนโยบาย

วอร์ชเน้นการเสนอการปฏิรูปกลไกแผนภาพจุด (dot plot) ของธนาคารกลางสหรัฐฯ สำหรับอัตราดอกเบี้ย เขาให้เหตุผลว่าความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยที่ตายตัวนั้นขัดขวางความยืดหยุ่นของนโยบาย และเป็นสาเหตุสำคัญที่ทำให้การควบคุมเงินเฟ้อล่าช้าในอดีต เขาเชื่อว่าเมื่อเจ้าหน้าที่เผยแพร่ข้อมูลการคาดการณ์แล้ว พวกเขามักจะยึดติดกับแนวคิดเดิมและพลาดโอกาสที่ดีที่สุดในการปรับนโยบาย

ธนาคารกลางสหรัฐได้หารือเกี่ยวกับแผนการปรับปรุงประสิทธิภาพหลายประการแล้ว ซึ่งรวมถึงการเลื่อนการเผยแพร่แผนภาพจุด (dot plot) และการเผยแพร่เฉพาะข้อมูลการวิจัยของทีมเท่านั้น เนื่องจากนโยบายเกี่ยวกับแผนภาพจุดต้องได้รับการลงคะแนนเสียงเป็นเอกฉันท์และประธานไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้แต่เพียงฝ่ายเดียว การปฏิรูปในรอบนี้ของระบบการสื่อสารของธนาคารกลางสหรัฐจึงจะดำเนินการอย่างค่อยเป็นค่อยไป

โดยรวมแล้ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังจะริเริ่มการปฏิรูปครั้งใหญ่ในกลไกการสื่อสาร โดยรูปแบบใหม่คือการลดความชัดเจนของความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบาย และปรับปรุงแถลงการณ์อย่างเป็นทางการให้กระชับยิ่งขึ้น

ความผันผวนของตลาดในระยะสั้นจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในระยะยาว นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะสอดคล้องกับแนวโน้มของตลาดที่แท้จริงมากขึ้น โดยละทิ้งรูปแบบเดิมที่ "นโยบายชี้นำตลาด" อย่างสิ้นเชิง