สัปดาห์นี้ ราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยได้รับแรงหนุนจากการลงนามบันทึกความเข้าใจระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน และการกลับมาเปิดเส้นทางการขนส่งทางเรือในช่องแคบฮอร์มุซ ราคาน้ำมันดิบเบรนต์ลดลงสูงสุดถึง 8% ในรอบสัปดาห์ เหลือเพียงประมาณ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล สถาบันการเงินที่ทำการขายชอร์ตในวอลล์สตรีท เช่น ซิตี้กรุ๊ป ฉวยโอกาสนี้เพิ่มความมองโลกในแง่ดี โดยอ้างว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่มีต่อราคาน้ำมันได้ลดลงอย่างสิ้นเชิงแล้ว และแสดงมุมมองเชิงลบ โดยคาดการณ์ว่าราคาน้ำมันอาจลดลงเหลือ 70 ดอลลาร์หรือต่ำกว่านั้น

อย่างไรก็ตาม การมองโลกในแง่ดีของตลาดในปัจจุบันเกิดจากการประเมินปัจจัยพื้นฐานผิดพลาดอย่างชัดเจน นักลงทุนกำลังประเมินราคาโดยอิงจากภาพอุดมคติของ "สันติภาพที่ครอบคลุมระหว่างอิหร่านและสหรัฐฯ" โดยคาดการณ์การเคลื่อนไหวของตลาดโดยอาศัยการผ่อนคลายทางภูมิรัฐศาสตร์ในระยะสั้นเท่านั้น โดยไม่สนใจข้อจำกัดที่แท้จริงของห่วงโซ่อุปทานน้ำมันทางกายภาพทั่วโลก การวิเคราะห์จากธนาคารเพื่อการลงทุนชั้นนำ เช่น Goldman Sachs และ Morgan Stanley ชี้ให้เห็น ว่าการลดลงของราคาน้ำมันในรอบนี้เป็นภาวะขายมากเกินไปที่เกิดจากความรู้สึกของตลาด ไม่ใช่การพลิกผันพื้นฐานของอุปสงค์และอุปทาน ตลาดประเมินความยั่งยืนของช่องว่างอุปทานน้ำมันและปัญหาคอขวดด้านโลจิสติกส์ต่ำเกินไปอย่างมาก การเทขายครั้งนี้เป็นอคติในการกำหนดราคาตามปกติ ซึ่งในทางกลับกันกลับสร้างโอกาสการลงทุนแบบสวนกระแสที่มีคุณภาพสูง



ช่องว่างทางความคิดระหว่างความคาดหวังในเอกสารกับความเป็นจริง: การเปิดช่องแคบไม่ได้หมายความว่าปริมาณสินค้าจะเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลัน

ความผิดพลาดหลักในวัฏจักรตลาดนี้คือการสับสนระหว่างสัญญาณการปรองดองทางการเมืองกับอัตราการฟื้นตัวของอุปทานทางกายภาพ โดยตีความการดำเนินการตามข้อตกลงว่าหมายถึงการฟื้นตัวของกำลังการขนส่งทางเรืออย่างเต็มที่ มุมมองของตลาดโดยทั่วไปคือ หลังจากเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง น้ำมันดิบจำนวนมหาศาลจะไหลเข้าสู่ตลาดโลกอย่างรวดเร็ว เติมเต็มช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทาน และบรรเทาสถานการณ์ตึงเครียด อย่างไรก็ตาม รายงานการวิจัยของ Morgan Stanley ได้หักล้างมุมมองนี้อย่างชัดเจน โดยเน้นย้ำว่ามีความล่าช้าในห่วงโซ่อุปทานอย่างมากระหว่างการลงนามในข้อตกลงทางการเมืองและการฟื้นฟูกำลังการขนส่งทางเรือ โดยระยะเวลาการฟื้นตัวนั้นยาวนานกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ และไม่น่าจะมีการเพิ่มขึ้นของอุปทานอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น

อุปสรรคในทางปฏิบัติหลายประการยังคงเป็นข้อจำกัดในการฟื้นตัวของอุปทาน ประการแรก อันตรายด้านความปลอดภัยทางน้ำยังไม่ถูกกำจัดออกไป ความขัดแย้งในภูมิภาคในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาได้ทิ้งทุ่นระเบิดและอันตรายทางทะเลจำนวนมากไว้ ทำให้ความปลอดภัยในการเดินเรือลดลงอย่างมาก จากการประมาณการของโกลด์แมน แซคส์ การกำจัดสิ่งกีดขวางทั้งหมดและการฟื้นฟูมาตรฐานการเดินเรือเชิงพาณิชย์จะต้องใช้เวลาหลายสัปดาห์ในการทำงานอย่างเป็นระบบ และกำลังการขนส่งทางเรือไม่สามารถกลับไปสู่ระดับก่อนเกิดความขัดแย้งได้ในระยะสั้น

ประการที่สอง ทัศนคติที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยงของอุตสาหกรรมการขนส่งทางทะเลนั้นฝังรากลึก การโจมตีเรือบรรทุกน้ำมันที่เกิดขึ้นต่อเนื่องนานถึงสี่เดือนได้ลดความเต็มใจที่จะรับความเสี่ยงของเจ้าของเรือและผู้เช่าเรือลงอย่างมาก แม้ว่าจะมีการเปิดช่องแคบอีกครั้งอย่างเป็นทางการ แต่ต้นทุนประกันภัยการขนส่งยังคงสูง และผู้เล่นในตลาดส่วนใหญ่จะไม่รีบร้อนเริ่มดำเนินการขนส่งด้วยเหตุผลด้านการควบคุมความเสี่ยง ข้อมูลเชิงปริมาณของ Morgan Stanley แสดงให้เห็นว่าการฟื้นตัวของกำลังการผลิตน้ำมันดิบและกำลังการขนส่งในตะวันออกกลางนั้นช้า โดยมีอัตราการฟื้นตัวโดยรวมเพียง 50% ภายในเดือนกันยายน 2026 และถึง 80% ในเดือนธันวาคมเท่านั้น ซึ่งหมายความว่าจะไม่มีการเติบโตอย่างรวดเร็วของอุปทานในช่วงฤดูการบริโภคน้ำมันสูงสุดในฤดูร้อน และการผ่อนคลายอุปทานจะใช้เวลาอย่างน้อย 6 ถึง 12 สัปดาห์ ความคาดหวังของตลาดในแง่ดีในระยะสั้นนั้นห่างไกลจากพื้นฐานที่แท้จริงอย่างมาก

ช่องว่างอุปทานมหาศาลถึง 1.4 พันล้านบาร์เรลที่ตลาดมองข้ามไป

การเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันได้รับอิทธิพลจากทั้งความเชื่อมั่นในระยะสั้นและปัจจัยพื้นฐานด้านสินค้าคงคลังในระยะกลาง โดยโครงสร้างสินค้าคงคลังเป็นปัจจัยหลักที่กำหนดระดับราคาน้ำมัน การหยุดชะงักในระยะยาวของการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซยังคงส่งผลกระทบต่อระบบการขนส่งน้ำมันดิบทั่วโลก ส่งผลให้โครงสร้างสินค้าคงคลังแย่ลงและช่องว่างอุปทานขยายตัวอย่างมาก ปัจจัยพื้นฐานที่สำคัญนี้ยังไม่ได้ถูกนำมาพิจารณาในการกำหนดราคาตลาดปัจจุบัน

มอร์แกน สแตนลีย์ ซึ่งอาศัยข้อมูลการติดตามการขนส่ง การวางแผนการกลั่น และข้อมูลสินค้าคงคลังเชิงพาณิชย์แบบเรียลไทม์ ประเมินว่านับตั้งแต่เกิดความขัดแย้งในเดือนมีนาคม 2026 ปริมาณน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์กลั่นทั่วโลกขาดแคลนถึง 1.4 พันล้านบาร์เรล ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เนื่องจากปริมาณสินค้าคงคลังระยะยาวหมดลง กำลังการจัดเก็บในโรงกลั่นและเชิงพาณิชย์ทั่วโลกจึงลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ โดยปริมาณสินค้าคงคลังสำรองแทบจะหมดลง ทำให้ความสามารถในการฟื้นตัวของตลาดอ่อนแอลงอย่างมาก

ในขณะเดียวกัน การหยุดชะงักของการขนส่งและการบริโภคน้ำมันสูงสุดในช่วงฤดูร้อนทั่วโลก ส่งผลให้ความต้องการของผู้ใช้ปลายทางอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งยิ่งทำให้ความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์รุนแรงขึ้น และก่อให้เกิดภาวะขาดแคลนอุปทานอย่างมาก เมื่อพิจารณาข้อจำกัดทั้งหมด รวมถึงการฟื้นตัวของกำลังการขนส่ง อัตราการดำเนินงานของโรงกลั่น และความต้องการของผู้ใช้ปลายทาง สถาบันต่างๆ คาดการณ์ว่าจะมีภาวะขาดแคลนน้ำมันดิบทั่วโลกอย่างรุนแรงถึง 3.4 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสที่สามของปี 2026 ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ในปัจจุบันที่ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ไม่ได้สะท้อนถึงความตึงเครียดในตลาดจริงในปัจจุบันอย่างสิ้นเชิง ตลาดไม่ได้ประสบกับภาวะอุปทานล้นเกิน แต่กำลังประสบกับภาวะขาดแคลนน้ำมันดิบอย่างรุนแรง ซึ่งจะนำไปสู่การประเมินมูลค่าใหม่ที่ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยพื้นฐานอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ลดลงถึงจุดต่ำสุดแล้ว และกลไกการสนับสนุนทางนโยบายยังคงมีประสิทธิภาพ

โดยทั่วไป ตลาดเชื่อว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ได้หมดไปแล้ว แต่ความเข้าใจนี้มีข้อบกพร่องที่สำคัญ ข้อตกลงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านเป็นเพียงข้อตกลงหยุดยิงและลดความตึงเครียดชั่วคราวเท่านั้น ประเด็นหลักๆ เช่น การพัฒนานิวเคลียร์ของอิหร่าน การแย่งชิงอำนาจในภูมิภาคตะวันออกกลาง และความขัดแย้งโดยใช้ตัวแทนยังคงไม่ได้รับการแก้ไข ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ได้เปลี่ยนจากความเสี่ยงรุนแรงฉับพลันไปเป็นความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นในระยะยาวเท่านั้น ไม่ได้หายไปอย่างสิ้นเชิง โกลด์แมน แซคส์ ชี้ให้เห็นว่าการลดลงของความเสี่ยงที่รุนแรงไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงเป็นศูนย์ หากสถานการณ์ผันผวน การซื้อคืนหุ้นที่ขายชอร์ตจำนวนมากจะผลักดันให้ราคาน้ำมันดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว และระดับการสนับสนุนจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงแข็งแกร่ง

ในขณะเดียวกัน กลไกนโยบายสองด้านได้สร้างฐานที่มั่นคงให้กับราคาน้ำมัน ในด้านหนึ่ง กลุ่ม OPEC+ มีความตั้งใจอย่างแรงกล้าที่จะพยุงราคา โดยราคาน้ำมันที่ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลนั้นถือเป็นจุดคุ้มทุนทางการคลังสำหรับประเทศผู้ผลิตน้ำมันหลักอย่างซาอุดีอาระเบียแล้ว และกลุ่มพันธมิตรจะไม่ยอมให้ราคาน้ำมันลดลงต่ำกว่า 70 ดอลลาร์ โดยจะรักษาเสถียรภาพราคาน้ำมันผ่านการปรับกำลังการผลิตและแถลงการณ์ต่อตลาด ในอีกด้านหนึ่ง กลไกการซื้อคืนคลังสำรองปิโตรเลียมเชิงยุทธศาสตร์ของสหรัฐฯ ได้สร้างฐานที่มั่นคง หลังจากราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลงต่ำกว่า 85 ดอลลาร์ สหรัฐฯ และพันธมิตรจะเริ่มการซื้อคืนคลังสำรอง ซึ่งจะสร้างความต้องการที่มั่นคง 500,000 ถึง 1 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งช่วยชดเชยแรงกดดันในการขายในตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพ ด้วยปัจจัยบวกหลายประการที่สนับสนุนกลไกนี้ ศักยภาพในการลดลงของราคาน้ำมันจึงถูกจำกัดไว้อย่างแน่นหนา

หลักการประเมินมูลค่าตลาดและแนวโน้มตลาด

ตลาดน้ำมันดิบในปัจจุบันแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างราคาในตลาดกระดาษและราคาสินค้าจริง: ราคาในตลาดฟิวเจอร์สถูกขับเคลื่อนด้วยความรู้สึกและการซื้อขายโดยใช้ระบบอัลกอริทึม โดยไม่คำนึงถึงปัจจัยพื้นฐาน ในขณะที่ราคาในตลาดปัจจุบันถูกกำหนดโดยระบบโลจิสติกส์ การจัดซื้อของโรงกลั่น และสินค้าคงคลังจริง ซึ่งสะท้อนถึงอุปสงค์และอุปทานอย่างแท้จริง การที่ราคาน้ำมันดิ่งลงในสัปดาห์นี้เป็นผลมาจากการขายอย่างตื่นตระหนกในตลาดกระดาษ และการขายเก็งกำไรระยะสั้นไม่ได้เปลี่ยนแปลงอุปทานสินค้าจริงที่ตึงตัว ปัจจุบัน การจัดซื้อน้ำมันในตลาดปัจจุบันของโรงกลั่นมีความมั่นคง และโครงสร้างส่วนต่างราคาในตลาดปัจจุบันในระยะใกล้มีเสถียรภาพ ความแตกต่างระหว่างราคาในตลาดกระดาษที่ลดลงและราคาในตลาดปัจจุบันที่เพิ่มขึ้นนี้เป็นกับดักหมีทั่วไป ซึ่งบ่งชี้ถึงความเป็นไปได้สูงที่จะเกิดการฟื้นตัวของมูลค่าในภายหลัง

ประเด็นสำคัญที่ทำให้ความเห็นเกี่ยวกับราคาน้ำมันแตกต่างกันระหว่างสถาบันต่างๆ นั้น มาจากการประเมินอัตราการฟื้นตัวของอุปทานที่แตกต่างกัน เป้าหมายราคาน้ำมันขาลงของ Citigroup ที่ 70 ดอลลาร์นั้น มาจากสมมติฐานที่มองโลกในแง่ดีเกินไปเกี่ยวกับการฟื้นตัวของกำลังการขนส่งถึง 80% ภายใน 4-6 สัปดาห์ ซึ่งขัดแย้งกับรูปแบบการฟื้นตัวตามธรรมชาติของโลจิสติกส์อย่างสิ้นเชิง และถูกปฏิเสธโดยทั้ง Goldman Sachs และ Morgan Stanley ในทางกลับกัน เป้าหมายราคาน้ำมันไตรมาสที่สามของ Morgan Stanley ที่ 90 ดอลลาร์นั้น มาจากปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริง ได้แก่ ช่องว่างเชิงโครงสร้าง 3.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน ความจำเป็นเร่งด่วนในการเติมสต็อกโรงกลั่น และการฟื้นตัวอย่างช้าๆ ของกำลังการขนส่ง เป้าหมายนี้ได้รับการสนับสนุนจากข้อมูลโดยละเอียด และตรรกะของมันก็แข็งแกร่งและน่าเชื่อถือ การวิเคราะห์ของ Goldman Sachs ก็สอดคล้องกับของ Morgan Stanley อย่างมากเช่นกัน

จากมุมมองด้านความเสี่ยงและผลตอบแทน ราคาน้ำมันที่ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลนั้นมีมูลค่าการลงทุนสูงมาก ราคาปัจจุบันได้สะท้อนผลกระทบเชิงบวกจากการผ่อนคลายความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์แล้ว แต่ละเลยปัจจัยลบหลักๆ เช่น ปริมาณสินค้าคงคลังที่ขาดหายไปจำนวนมาก การฟื้นตัวของกำลังการผลิตที่ล่าช้า และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงอยู่ ศักยภาพในการทำกำไรของตลาดนั้นไม่สมมาตรอย่างมาก โดยมีขีดจำกัดด้านลบอยู่ที่ 75-78 ดอลลาร์ ในขณะที่ศักยภาพด้านบวกนั้นสูงมาก โดยอาจพุ่งขึ้นไปถึง 90-95 ดอลลาร์ภายใน 8-12 สัปดาห์ข้างหน้า

สรุป: ตรรกะหลักของการลงทุนสวนกระแสในน้ำมันดิบ

ความเข้าใจผิดหลักในรอบการปรับฐานของตลาดครั้งนี้คือ การมองว่าการผ่อนคลายทางการเมืองในระยะสั้นจะนำไปสู่การพลิกผันอย่างสิ้นเชิงของอุปสงค์และอุปทาน การคาดหวังถึงสันติภาพมากเกินไป และการเพิกเฉยต่อกฎเกณฑ์ที่เป็นรูปธรรมที่ควบคุมการฟื้นตัวของห่วงโซ่อุปทาน การเทขายอย่างหนักที่เกิดจากอารมณ์ความรู้สึกได้สร้างความแตกต่างอย่างมากระหว่างอารมณ์ความรู้สึกของตลาดในแง่ร้ายกับอุปทานและอุปสงค์ทางกายภาพที่ตึงตัว จึงสร้างโอกาสที่ดีเยี่ยมสำหรับการลงทุนแบบสวนกระแส

ตลาดจะเผชิญกับจุดเปลี่ยนหลายจุดในอนาคต: ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน โรงกลั่นยังคงซื้อน้ำมันดิบในตลาดสปอตอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเผยให้เห็นปัญหาอุปทานไม่เพียงพอและช่วยพยุงเสถียรภาพของราคาน้ำมันในตลาดสปอต ในเดือนกรกฎาคม ส่วนต่างราคาของน้ำมันกลั่นระดับกลางกว้างขึ้น ซึ่งกลายเป็นสัญญาณสำคัญสำหรับการปรับราคาน้ำมันขึ้น และตั้งแต่เดือนสิงหาคมถึงเดือนกันยายน ปริมาณสินค้าคงคลังลดลงอย่างต่อเนื่อง และความต้องการในช่วงฤดูร้อนยังคงสูง ส่งผลให้ความต้องการซื้อน้ำมันดิบพุ่งสูงขึ้นอย่างมากและผลักดันให้ราคาน้ำมันดีดตัวขึ้น

ราคาเป้าหมายไตรมาส 3 ของ Morgan Stanley ที่ 90 ดอลลาร์ สอดคล้องกับความเป็นจริงของอุปทานและอุปสงค์ทางกายภาพ และได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง เนื่องจากปัจจุบันมีการตอบสนองต่อความรู้สึกในตลาดมากเกินไปและราคาน้ำมันอยู่ในระดับต่ำ นักลงทุนระยะยาวจึงสามารถพิจารณาเปิด สถานะซื้อได้ ความผันผวนทางอารมณ์ในระยะสั้นไม่สามารถเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐานด้านอุปทานและอุปสงค์ที่แข็งแกร่งได้ การประเมินความคาดหวังเรื่องสันติภาพที่ผิดพลาดของตลาดจะได้รับการแก้ไขในที่สุดโดยสถานการณ์อุปทานที่แท้จริง และคาดว่าจะมีการฟื้นตัวและราคาน้ำมันจะดีดตัวขึ้น