Tuần này, giá dầu thô quốc tế đã phục hồi mạnh mẽ, được thúc đẩy bởi việc ký kết biên bản ghi nhớ giữa Mỹ và Iran và việc nối lại hoạt động vận chuyển hàng hóa tại eo biển Hormuz. Giá dầu Brent giảm tới 8% trong tuần, xuống còn khoảng 80 USD/thùng. Các tổ chức bán khống trên phố Wall như Citigroup đã nắm bắt cơ hội để khuếch đại sự lạc quan của họ, tuyên bố rằng rủi ro địa chính trị đối với dầu mỏ đã hoàn toàn biến mất và bày tỏ triển vọng giảm giá, dự đoán giá dầu có thể giảm xuống 70 USD hoặc thấp hơn.

Tuy nhiên, sự lạc quan hiện tại của thị trường bắt nguồn từ sự đánh giá sai lầm rõ ràng về các yếu tố cơ bản. Các nhà giao dịch đang định giá dựa trên một kịch bản lý tưởng hóa về "hòa bình toàn diện giữa Iran và Mỹ", dự đoán biến động thị trường chỉ dựa trên sự nới lỏng địa chính trị ngắn hạn, hoàn toàn bỏ qua những hạn chế thực tế của chuỗi cung ứng dầu mỏ toàn cầu. Phân tích từ các ngân hàng đầu tư hàng đầu như Goldman Sachs và Morgan Stanley cho thấy đợt giảm giá dầu này là do tâm lý thị trường đẩy mạnh tình trạng bán quá mức, chứ không phải là sự đảo ngược cơ bản của cung và cầu. Thị trường đã đánh giá thấp nghiêm trọng khả năng duy trì của khoảng cách nguồn cung dầu và các nút thắt hậu cần. Đợt bán tháo này là một sai lệch định giá điển hình, trớ trêu thay lại tạo ra một cơ hội đầu tư ngược chiều chất lượng cao.



Khoảng cách nhận thức giữa kỳ vọng trên giấy tờ và thực tế: việc mở cửa eo biển không đồng nghĩa với việc nguồn cung tăng đột ngột.

Sai lầm cốt lõi trong chu kỳ thị trường này là nhầm lẫn các tín hiệu hòa giải chính trị với tốc độ phục hồi nguồn cung vật chất, đơn giản chỉ đánh đồng việc thực hiện thỏa thuận với sự phục hồi hoàn toàn năng lực vận chuyển. Quan điểm thị trường phổ biến là sau khi eo biển Hormuz được mở cửa trở lại, một lượng lớn dầu thô sẽ nhanh chóng tràn vào thị trường toàn cầu, lấp đầy khoảng cách cung cầu và làm giảm bớt tình hình căng thẳng. Tuy nhiên, một báo cáo nghiên cứu của Morgan Stanley đã bác bỏ rõ ràng quan điểm này, nhấn mạnh rằng có sự chậm trễ đáng kể trong chuỗi cung ứng giữa việc ký kết thỏa thuận chính trị và việc khôi phục năng lực vận chuyển vật chất, với thời gian phục hồi dài hơn nhiều so với dự đoán của thị trường, và khả năng gia tăng nguồn cung đáng kể trong ngắn hạn là không cao.

Nhiều trở ngại thực tế tiếp tục cản trở việc khôi phục nguồn cung. Thứ nhất, các mối nguy hiểm về an toàn đường thủy vẫn chưa được loại bỏ; cuộc xung đột khu vực trong vài tháng qua đã để lại một lượng lớn thủy lôi và rủi ro hàng hải, làm giảm đáng kể an toàn hàng hải. Theo ước tính của Goldman Sachs, việc dọn sạch hoàn toàn các chướng ngại vật và khôi phục các tiêu chuẩn hàng hải thương mại sẽ cần vài tuần làm việc có hệ thống, và năng lực vận chuyển không thể trở lại mức trước xung đột trong ngắn hạn.

Thứ hai, tâm lý ngại rủi ro trong ngành vận tải biển đã ăn sâu. Chuỗi các vụ tấn công tàu chở dầu kéo dài bốn tháng đã làm giảm đáng kể khả năng chấp nhận rủi ro của các chủ tàu và người thuê tàu. Ngay cả khi eo biển được mở cửa trở lại trên danh nghĩa, chi phí bảo hiểm vận tải biển vẫn ở mức cao, và hầu hết các bên tham gia thị trường, vì lý do kiểm soát rủi ro, sẽ không vội vàng bắt đầu các hoạt động vận chuyển. Dữ liệu định lượng của Morgan Stanley cho thấy sự phục hồi năng lực sản xuất dầu thô và năng lực vận chuyển ở Trung Đông diễn ra chậm, với tỷ lệ phục hồi tổng thể chỉ đạt 50% vào tháng 9 năm 2026 và chỉ đạt 80% vào tháng 12. Điều này có nghĩa là sẽ không có sự tăng trưởng bùng nổ về nguồn cung trong mùa tiêu thụ dầu cao điểm mùa hè, và việc giảm nguồn cung sẽ mất ít nhất từ 6 đến 12 tuần. Kỳ vọng lạc quan ngắn hạn của thị trường hoàn toàn không phù hợp với các yếu tố cơ bản thực tế.

Khoảng thiếu hụt nguồn cung khổng lồ lên tới 1,4 tỷ thùng dầu đã bị thị trường bỏ qua.

Biến động giá dầu chịu ảnh hưởng bởi cả tâm lý ngắn hạn và các yếu tố cơ bản về tồn kho trung hạn, trong đó cấu trúc tồn kho là yếu tố cốt lõi quyết định mức giá dầu trung bình. Sự gián đoạn dài hạn đối với hoạt động vận chuyển qua eo biển Hormuz tiếp tục ảnh hưởng đến hệ thống vận chuyển dầu thô toàn cầu, dẫn đến sự suy giảm cấu trúc tồn kho và sự gia tăng đáng kể khoảng cách cung cầu. Yếu tố cơ bản quan trọng này chưa được phản ánh vào giá thị trường hiện tại.

Dựa trên dữ liệu theo dõi vận chuyển, lịch trình lọc dầu và dữ liệu tồn kho thương mại thời gian thực, Morgan Stanley ước tính rằng kể từ khi xung đột bùng nổ vào tháng 3 năm 2026, thâm hụt nguồn cung dầu thô và sản phẩm lọc dầu toàn cầu đã đạt 1,4 tỷ thùng, tăng đáng kể so với cùng kỳ năm trước. Sau khi lượng tồn kho dài hạn cạn kiệt, công suất lưu trữ của các nhà máy lọc dầu và thương mại toàn cầu đã giảm xuống mức thấp kỷ lục, với lượng dự trữ gần như cạn kiệt, làm suy yếu đáng kể khả năng phục hồi của thị trường.

Trong khi đó, sự kết hợp giữa gián đoạn vận chuyển và mùa tiêu thụ dầu cao điểm mùa hè trên toàn cầu đã dẫn đến nhu cầu tiêu dùng cuối cùng luôn ở mức cao, làm trầm trọng thêm sự mất cân bằng cung cầu và tạo ra tình trạng thiếu hụt nguồn cung đáng kể. Xem xét tất cả các yếu tố hạn chế, bao gồm khả năng phục hồi năng lực vận chuyển, tỷ lệ hoạt động của nhà máy lọc dầu và nhu cầu tiêu dùng cuối cùng, các tổ chức dự đoán sẽ có sự thiếu hụt nghiêm trọng về cấu trúc lên tới 3,4 triệu thùng/ngày đối với dầu thô toàn cầu trong quý 3 năm 2026. Giá dầu Brent hiện tại ở mức 80 đô la/thùng hoàn toàn không phản ánh được tình trạng khan hiếm hiện tại trên thị trường vật chất. Thị trường không trải qua tình trạng dư cung, mà là sự thiếu hụt nghiêm trọng dầu thô vật chất, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến việc đánh giá lại giá trị dựa trên các yếu tố cơ bản.

Rủi ro địa chính trị đã chạm đáy và các cơ chế hỗ trợ chính sách tiếp tục phát huy hiệu quả.

Thị trường nhìn chung tin rằng rủi ro địa chính trị đã hoàn toàn được loại bỏ, nhưng nhận định này chứa đựng những thiếu sót đáng kể. Bản ghi nhớ giữa Mỹ và Iran chỉ là một thỏa thuận ngừng bắn và giảm leo thang tạm thời; các vấn đề cốt lõi như chương trình hạt nhân của Iran, tranh giành quyền lực khu vực Trung Đông và các xung đột ủy nhiệm vẫn chưa được giải quyết. Rủi ro địa chính trị chỉ chuyển từ rủi ro đột ngột, cực đoan sang rủi ro tiềm tàng dài hạn, chứ không hoàn toàn biến mất. Goldman Sachs chỉ ra rằng việc giảm thiểu rủi ro cực đoan không đồng nghĩa với việc không có rủi ro; nếu tình hình biến động, việc mua bù tập trung sẽ thúc đẩy giá dầu phục hồi nhanh chóng, và mức hỗ trợ từ rủi ro địa chính trị vẫn vững chắc.

Trong khi đó, cơ chế chính sách kép đã tạo ra một mức sàn vững chắc cho giá dầu. Một mặt, OPEC+ có ý chí mạnh mẽ để hỗ trợ giá; mức giá 80 đô la/thùng đã đạt điểm hòa vốn về tài chính đối với các nước sản xuất dầu chủ chốt như Ả Rập Xê Út, và liên minh này sẽ không cho phép giá dầu giảm xuống mức thấp 70 đô la. Sau đó, họ sẽ ổn định giá dầu thông qua điều chỉnh năng lực sản xuất và các tuyên bố thị trường. Mặt khác, cơ chế mua lại dự trữ dầu chiến lược của Mỹ tạo ra một mức sàn cứng nhắc. Sau khi giá dầu Brent giảm xuống dưới 85 đô la, Mỹ và các đồng minh sẽ bắt đầu mua lại dự trữ, tạo ra nhu cầu ổn định từ 500.000 đến 1 triệu thùng mỗi ngày, bù đắp hiệu quả áp lực bán ra trên thị trường. Với nhiều yếu tố tích cực hỗ trợ điều này, tiềm năng giảm giá của dầu đã được cố định chặt chẽ.

Logic định giá thị trường và triển vọng thị trường

Thị trường dầu thô hiện tại cho thấy sự khác biệt rõ rệt giữa giá hợp đồng tương lai và giá thực tế: giá hợp đồng tương lai bị chi phối bởi tâm lý thị trường và giao dịch thuật toán, tách rời khỏi các yếu tố cơ bản; giá giao ngay được xác định bởi hậu cần, thu mua của nhà máy lọc dầu và tồn kho thực tế, phản ánh đúng cung và cầu. Sự sụt giảm giá dầu trong tuần này là kết quả của việc bán tháo hoảng loạn trên thị trường hợp đồng tương lai, và việc bán tháo đầu cơ ngắn hạn không làm thay đổi tình trạng khan hiếm nguồn cung dầu thực tế. Hiện tại, việc thu mua dầu giao ngay của các nhà máy lọc dầu đang ổn định, và cấu trúc chênh lệch giá giao ngay kỳ hạn gần nhất cũng ổn định. Sự khác biệt giữa giá hợp đồng tương lai giảm và giá giao ngay tăng là một ví dụ điển hình của thị trường gấu, cho thấy khả năng cao giá trị thị trường sẽ phục hồi sau đó.

Sự khác biệt cốt lõi trong quan điểm về giá dầu giữa các tổ chức nằm ở đánh giá khác nhau của họ về tốc độ phục hồi nguồn cung. Mục tiêu giá thấp 70 đô la của Citigroup dựa trên giả định cực kỳ lạc quan về việc phục hồi 80% công suất vận chuyển trong vòng 4-6 tuần, hoàn toàn trái ngược với mô hình phục hồi tự nhiên của ngành logistics và do đó bị cả Goldman Sachs và Morgan Stanley bác bỏ. Mặt khác, mục tiêu giá 90 đô la trong quý 3 của Morgan Stanley dựa trên các yếu tố cơ bản thực tế về sự thiếu hụt cấu trúc 3,4 triệu thùng mỗi ngày, nhu cầu cấp thiết về việc bổ sung hàng tồn kho cho các nhà máy lọc dầu và sự phục hồi chậm của công suất vận chuyển. Mục tiêu này được hỗ trợ bởi dữ liệu chi tiết và logic của nó rất vững chắc và đáng tin cậy; phân tích của Goldman Sachs cũng rất nhất quán với Morgan Stanley.

Xét về tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận, giá dầu ở mức 80 USD/thùng mang lại giá trị đầu tư cực kỳ cao. Giá hiện tại đã phản ánh đầy đủ tác động tích cực của việc giảm bớt căng thẳng địa chính trị, nhưng lại bỏ qua các yếu tố tiêu cực cốt lõi như sự thiếu hụt tồn kho lớn, sự chậm trễ trong việc phục hồi năng lực sản xuất và các rủi ro địa chính trị còn tồn tại. Tiềm năng tăng giá của thị trường rất không đối xứng, với giới hạn giảm giá chỉ ở mức 75-78 USD, trong khi tiềm năng tăng giá rất lớn, có thể tăng vọt lên 90-95 USD trong vòng 8-12 tuần tới.

Kết luận: Logic cốt lõi của đầu tư ngược chiều vào dầu thô

Quan niệm sai lầm cốt lõi trong đợt điều chỉnh thị trường này là việc đánh đồng việc nới lỏng chính sách ngắn hạn với sự đảo ngược hoàn toàn động lực cung cầu, quá kỳ vọng vào hòa bình và bỏ qua các quy luật khách quan chi phối sự phục hồi chuỗi cung ứng. Việc bán tháo tập trung do tâm lý thị trường đã tạo ra sự khác biệt cực độ giữa tâm lý bi quan của thị trường và tình trạng khan hiếm cung cầu vật chất, từ đó tạo ra cơ hội tuyệt vời cho đầu tư ngược dòng.

Thị trường sẽ chứng kiến nhiều bước ngoặt trong tương lai: Cuối tháng 6, các nhà máy lọc dầu tiếp tục mua dầu giao ngay, làm lộ rõ vấn đề thiếu hụt nguồn cung và hỗ trợ ổn định giá giao ngay; tháng 7, chênh lệch giá dầu chưng cất trung bình mở rộng, trở thành tín hiệu dẫn đầu cho việc định giá lại giá dầu; từ tháng 8 đến tháng 9, lượng tồn kho tiếp tục giảm xuống mức thấp nhất và nhu cầu mùa hè vẫn ở mức cao, dẫn đến sự gia tăng mạnh nhu cầu mua dầu thô và đẩy giá dầu phục hồi.

Mức giá mục tiêu 90 đô la cho quý 3 của Morgan Stanley phù hợp với thực tế cung cầu vật chất và được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản vững chắc. Trước sự phản ứng thái quá hiện tại đối với tâm lý thị trường và giá thấp, các nhà đầu tư dài hạn có thể xem xét thiết lập các vị thế mua dài hạn. Những biến động cảm xúc ngắn hạn không thể đảo ngược các yếu tố cơ bản vững chắc về cung cầu; sự đánh giá sai lầm của thị trường về kỳ vọng hòa bình cuối cùng sẽ được điều chỉnh bởi tình hình cung cầu thực tế, và dự kiến giá dầu sẽ phục hồi và tăng trở lại.