เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 18 มิถุนายน ปัจจัยหลักในการกำหนดราคาในตลาดพลังงานได้เปลี่ยนจาก "ความเสี่ยงจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซ" ไปเป็น "ความเร็วในการกลับมาขนส่งสินค้าและความเสี่ยงจากการดำเนินการตามข้อตกลง" ราคาน้ำมันดิบเบรนต์ในปัจจุบันผันผวนอยู่ที่ประมาณ 78.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ลดลงอย่างมากจากราคาสูงสุดก่อนหน้านี้ที่เกือบ 94 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่ราคาน้ำมันดิบสหรัฐฯ ก็ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 75 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล การลดลงของราคานี้ไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงได้หมดไปแล้ว แต่หมายความว่าตลาดกำลังประเมินความน่าจะเป็นของการหยุดชะงักของอุปทาน ต้นทุนประกันภัยการขนส่ง เส้นทางสู่การยกเว้นมาตรการคว่ำบาตร และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการเจรจาในช่วง 60 วันข้างหน้าอีกครั้ง

สาเหตุหลักที่ทำให้ราคาน้ำมันลดลงไม่ใช่เพราะความต้องการลดลง แต่เป็นเพราะค่าพรีเมียมความเสี่ยงลดลงอย่างรวดเร็ว

หลังจากการลงนามอย่างเป็นทางการของโดนัลด์ ทรัมป์ ในบันทึกความเข้าใจสันติภาพชั่วคราวกับอิหร่าน ปฏิกิริยาที่เกิดขึ้นทันทีจากภาคการค้าคือการขายส่วนต่างความเสี่ยงจากความขัดแย้ง ก่อนหน้านี้ ความขัดแย้งประกอบกับการปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซได้ก่อให้เกิดความปั่นป่วนอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนต่อห่วงโซ่การส่งออกพลังงานของตะวันออกกลาง ฟาติห์ บิโรล หัวหน้าสำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) กล่าวว่าช่องแคบจะต้องเปิดใหม่โดยไม่มีเงื่อนไข โดยเน้นย้ำว่าการปิดช่องแคบก่อนหน้านี้ส่งผลกระทบต่อปริมาณน้ำมันจากตะวันออกกลางมากกว่า 14 ล้านบาร์เรลต่อวัน คำกล่าวนี้บ่งชี้ว่าตลาดได้ประเมินราคาไว้ก่อนหน้านี้แล้ว ไม่ใช่แค่ความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์ทั่วไป แต่เป็นการหยุดชะงักเชิงโครงสร้างของระบบการขนส่งพลังงานทั่วโลก

จากมุมมองโครงสร้างราคา การปรับตัวลงของราคาน้ำมันดิบเบรนต์จากระดับสูงสุดไม่ได้หมายความว่าเศรษฐกิจจะผ่อนคลายลงเสมอไป ที่จริงแล้ว ตลาดกำลังประเมินราคาโดยคำนึงถึง "สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด" หากช่องแคบอังกฤษค่อยๆ เปิดขึ้น การเติมสต็อกโรงกลั่น การปรับตารางการขนส่ง และอัตราค่าประกันภัยที่ลดลง จะช่วยลดเบี้ยประกันความเสี่ยงในระยะสั้นลงได้ อย่างไรก็ตาม หากการกลับมาขนส่งช้ากว่าที่คาดไว้ หรือบริษัทขนส่งยังคงต้องการการยืนยันด้านความปลอดภัยเพิ่มเติม เส้นกราฟราคาน้ำมันในระยะไกลอาจไม่อ่อนตัวลงตามไปด้วย นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับว่าเบี้ยประกันราคาน้ำมันในตลาดปัจจุบันจะแคบลงอย่างต่อเนื่องหรือไม่ อัตราค่าระวางเรือจะลดลงหรือไม่ และข้อมูลการส่งออกของตะวันออกกลางจะฟื้นตัวต่อไปได้หรือไม่ มากกว่าการลดลงรายวัน

การกลับมาเปิดเที่ยวบินไปและกลับจากฮอร์มุซยังคงเป็น "คำถามทดสอบ" อยู่

ปัจจัยสำคัญที่สุดที่เกิดจากบันทึกความเข้าใจฉบับนี้คือ การคาดการณ์ว่าช่องแคบฮอร์มุซจะเปิดอีกครั้ง รายงานระบุว่าเรือบรรทุกน้ำมันบางลำได้เริ่มแล่นผ่านน่านน้ำดังกล่าวแล้ว รวมถึงเรือบรรทุกน้ำมันขนาดใหญ่ที่บรรทุกน้ำมันดิบประมาณหลายล้านบาร์เรล อย่างไรก็ตาม อุตสาหกรรมการขนส่งทางเรือและพลังงานยังคงรอข้อมูลด้านความปลอดภัยที่ชัดเจนกว่านี้ รวมถึงรายละเอียดเกี่ยวกับความเสี่ยงจากทุ่นระเบิด การอนุญาตการเดินเรือ เงื่อนไขการประกันภัย และว่าอิหร่านจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการผ่านแดนในอนาคตหรือไม่

นี่หมายความว่า แม้ราคาน้ำมันจะ "กลับมาซื้อขาย" ในเบื้องต้นแล้ว แต่การไหลเวียนของสินค้าและบริการที่แท้จริงยังไม่ได้รับการยืนยันอย่างเต็มที่ ช่องแคบฮอร์มุซเป็นเส้นทางขนส่งน้ำมันดิบและก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ที่สำคัญของโลก และการเปลี่ยนแปลงใดๆ ในกฎการเดินเรือจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อส่วนลดราคาน้ำมัน ราคาความเสี่ยงของผู้เป็นเจ้าของเรือ และอัตราการซื้อของโรงกลั่น หากมีเรือเพียงจำนวนน้อยที่กลับมาเดินเรือในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ตลาดจะนำส่วนลด "การกลับมาเดินเรือ" กลับมาใช้ใหม่ และหากเรือบรรทุกน้ำมันขนาดใหญ่และเรือบรรทุก LNG แล่นผ่านอย่างต่อเนื่องเท่านั้น ค่าพรีเมียมความเสี่ยงจะลดลงอีก

เป็นที่น่าสังเกตว่าข้อตกลงดังกล่าวต้องการให้การขนส่งข้ามช่องแคบกลับสู่ระดับเต็มกำลังภายในระยะเวลาที่กำหนด แต่ความเข้าใจของตลาดเกี่ยวกับ "ระดับเต็มกำลัง" นั้นไม่สอดคล้องกัน ในระดับธุรกรรม ควรแยกแยะออกเป็นสามระดับ ได้แก่ การผ่านของเรือ การประกันภัยทางการค้าที่ยอมรับได้ และการส่งออกที่กลับสู่ระดับก่อนเกิดความขัดแย้ง เฉพาะเมื่อเงื่อนไขที่สามได้รับการตรวจสอบแล้วเท่านั้น แรงกดดันจากฝั่งอุปทานจึงจะสะท้อนให้เห็นอย่างแท้จริงในงบดุลรายเดือน

ช่วงเวลาเจรจา 60 วันเป็นแหล่งที่มาใหม่ของความผันผวนในราคาน้ำมัน

บันทึกข้อตกลงชั่วคราวนี้ขยายเวลาหยุดยิงออกไปอีก 60 วัน และรวมถึงข้อจำกัดเกี่ยวกับโครงการนิวเคลียร์ของอิหร่าน การจัดการคลังยูเรเนียมที่มีปริมาณมาก การยกเว้นมาตรการคว่ำบาตร และการจัดการเงินทุนที่ถูกอายัดไว้ภายในกรอบการเจรจา ปัญหาอยู่ที่ความซับซ้อนทางเทคนิคของประเด็นนิวเคลียร์ วงจรการตรวจสอบที่ยาวนาน และอุปสรรคทางการเมืองที่สำคัญ ข้อตกลงปี 2015 ใช้เวลาประมาณสองปีตั้งแต่การเจรจาจนถึงการนำไปปฏิบัติ ในขณะที่ข้อตกลงใหม่นี้ซึ่งมีกรอบเวลาเพียง 60 วัน แสดงให้เห็นว่ามันเป็นเพียงมาตรการลดความเสี่ยงมากกว่าจะเป็นทางออกสุดท้าย

สิ่งนี้มีนัยสำคัญสองประการต่อตลาดน้ำมัน ประการแรก ความคาดหวังด้านอุปทานในระยะสั้นดีขึ้น บันทึกความเข้าใจนี้อนุญาตให้อิหร่านกลับมาส่งออกน้ำมันดิบได้ และอาจเกี่ยวข้องกับการปลดล็อกเงินทุนและการจัดตั้งกองทุนฟื้นฟู ซึ่งจะทำให้ตลาดลดการประเมินความเสี่ยงจากการหยุดชะงักของอุปทานลงโดยธรรมชาติ ประการที่สอง ความไม่แน่นอนในระยะกลางยังไม่หายไป หากการเจรจาหยุดชะงักในประเด็นต่างๆ เช่น กลไกการตรวจสอบ การจำหน่ายสินค้าคงคลัง ปัญหาขีปนาวุธ หรือค่าธรรมเนียมช่องแคบ ราคาน้ำมันอาจกระตุ้นให้เกิดความเสี่ยงด้านนโยบายอีกครั้ง

แรงกดดันภายในสหรัฐอเมริกาก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน พรรครีพับลิกันบางส่วนเชื่อว่าบันทึกข้อตกลงนี้ยอมอ่อนข้อให้อิหร่านมากเกินไป โดยกังวลว่าการปล่อยเงินทุนและการยกเว้นมาตรการคว่ำบาตรจะทำให้กำลังต่อรองของพวกเขาลดลง ในทางกลับกัน ทรัมป์เน้นย้ำว่าการยกระดับความขัดแย้งทางทหารต่อไปอาจก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยในระดับนานาชาติ ความแตกต่างนี้แสดงให้เห็นว่าการดำเนินการตามข้อตกลงไม่ใช่เพียงแค่ประเด็นทางการทูตเท่านั้น แต่ยังเป็นการปรับสมดุลทางการเมืองภายในประเทศ ราคาน้ำมัน และความคาดหวังด้านเงินเฟ้อภายในสหรัฐอเมริกาด้วย

แนวทางหลักสามประการในการปรับราคาตลาดพลังงาน

ปัจจัยสำคัญประการแรกคือความเร็วในการฟื้นตัวของอุปทาน หากการส่งออกของอิหร่านฟื้นตัวเร็วกว่าที่คาดไว้ ประกอบกับการกลับมาเปิดเส้นทางเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง การสนับสนุนสัญญาซื้อขายน้ำมันเบรนท์ระยะสั้นก็จะอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม หากท่าเรือ กองเรือ การประกันภัย และกระบวนการชำระเงินยังคงถูกจำกัด การเพิ่มขึ้นที่แท้จริงอาจต่ำกว่าตัวเลขที่ประกาศไว้

ประเด็นสำคัญประการที่สองคือ ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ ก่อนหน้านี้ เมื่อราคาน้ำมันดิบเข้าใกล้ 94 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แรงกดดันด้านราคาน้ำมันเบนซินได้ส่งผลกระทบต่อผู้บริโภคในสหรัฐฯ และเพิ่มความจำเป็นที่ผู้กำหนดนโยบายจะต้องลดความตึงเครียดลง การลดลงของราคาน้ำมันในปัจจุบันช่วยบรรเทาอัตราเงินเฟ้อในภาคพลังงานได้ แต่หากราคาน้ำมันดิบยังคงสูงกว่า 75 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล การปรับปรุงด้านอัตราเงินเฟ้ออาจไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงท่าทีระมัดระวังของธนาคารกลางหลักๆ ได้

ประเด็นหลักที่สามคือปฏิกิริยาลำดับที่สองของสินทรัพย์เสี่ยง การลดลงอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมันมักเป็นประโยชน์ต่ออุตสาหกรรมที่อ่อนไหวต่อต้นทุน เช่น การขนส่ง เคมีภัณฑ์ และสินค้าอุปโภคบริโภค อย่างไรก็ตาม หากการลดลงเกิดจากการผ่อนคลายทางการเมืองระหว่างประเทศ ความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงในตลาดก็จะดีขึ้นตามไปด้วย แต่หากการลดลงเกิดจากข้อพิพาทเกี่ยวกับรายละเอียดของข้อตกลงหรือความกังวลเกี่ยวกับอุปสงค์ อาจส่งผลให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ผันผวนตามวัฏจักรเศรษฐกิจลดลง