ในการประชุมนโยบายครั้งแรกหลังจากเข้ารับตำแหน่ง ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ เควิน วอร์ช ได้ลงมติเป็นเอกฉันท์ให้คงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารไว้ที่ 3.5%-3.75% พร้อมทั้งประกาศทบทวนการดำเนินงานปัจจุบันของธนาคารกลางสหรัฐอย่างเป็นระบบ ซึ่งถือเป็นการเริ่มต้นอย่างเป็นทางการของการปฏิรูปนโยบายการเงินใน "ยุคของวอร์ช"



นี่นับเป็นครั้งที่สี่ติดต่อกันที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม การตัดสินใจครั้งก่อนหน้านี้ไม่ได้ผ่านมติเป็นเอกฉันท์ แต่กลับถูกคัดค้านถึงสามครั้ง (เหตุผลของการคัดค้านคือถ้อยคำในแถลงการณ์การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยไม่ควรมีคำแนะนำที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย) อย่างไรก็ตาม ในครั้งนี้ การตัดสินใจผ่านมติเป็นเอกฉันท์ ซึ่งหมายความว่าถ้อยคำที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยถูกตัดออกจากแถลงการณ์ และนี่เป็นหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้ตลาดปรับเปลี่ยนความคาดหวังที่มีต่อเฟดอย่างมีนัยสำคัญ จากเดิมที่มองว่าเฟดอาจปรับนโยบายขึ้นอัตราดอกเบี้ย

เบื้องหลังการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย: เกมระหว่างแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและความแตกต่างทางนโยบาย

เบื้องหลังการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ คือความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับแนวทางนโยบาย: ผู้ว่าการบางส่วนสนับสนุนให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้เพื่อสังเกตแนวโน้มทางเศรษฐกิจ ในขณะที่อีกฝ่ายหนึ่งสนับสนุนอย่างยิ่งให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อแก้ไขปัญหาเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง

อัตราเงินเฟ้อปัจจุบันของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นถึง 3.8% ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายระยะยาวของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ที่ 2% มาก สาเหตุหลักของสถานการณ์นี้มาจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิสราเอลที่ปะทุขึ้นในอิหร่าน หลังจากที่รัฐบาลทรัมป์เปิดฉากโจมตีทางอากาศต่ออิหร่าน อิหร่านได้ตอบโต้ด้วยการปิดช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเป็นเส้นทางเดินเรือสำคัญของโลก ส่งผลให้ราคาน้ำมันในตลาดโลกพุ่งสูงขึ้นโดยตรง สำนักงานสถิติแรงงานของสหรัฐฯ (BLS) ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าต้นทุนพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ราคาสินค้าเพิ่มขึ้น

แม้ว่าประธานาธิบดีทรัมป์จะกดดันนายเจอโรม พาวเวลล์ อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐ ให้ลดอัตราดอกเบี้ย และคาดหวังให้นายวอร์ชทำเช่นเดียวกัน แต่ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่สูงเกินไปและข้อตกลงหยุดยิงในที่สุดก็ทำให้คณะกรรมการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐบรรลุข้อตกลงและผ่านมติเป็นเอกฉันท์ให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง

ข้อมูลสนับสนุนการตัดความเป็นไปได้ที่จะมีการพูดถึงการลดอัตราดอกเบี้ยออกไป และแถลงการณ์ของคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ก็กระชับยิ่งขึ้น

ในแถลงการณ์ที่ได้รับการรับรองอย่างเป็นเอกฉันท์จากสมาชิกทั้ง 12 ประเทศ คณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ระบุว่า "แม้จะมีความไม่แน่นอนในระดับสูงอย่างต่อเนื่องอันเนื่องมาจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง กิจกรรมทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ก็ยังคงขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง โดยมีการเติบโตของผลิตภาพและการลงทุนด้านทุนที่แข็งแกร่ง การเติบโตของงานสอดคล้องกับอุปทานแรงงาน และอัตราการว่างงานยังคงไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก"

เป็นที่น่าสังเกตว่าแถลงการณ์ฉบับนี้มีความยาวเพียง 132 คำ ซึ่งลดลงอย่างมากจากฉบับที่มีความยาวเกือบ 350 คำในเดือนเมษายน นอกจากจะตัดข้อความที่สื่อถึง "การลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต" ออกไปแล้ว ยังปิดท้ายด้วยข้อความว่า "คณะกรรมการจะบรรลุเสถียรภาพด้านราคาอย่างมั่นคง" ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในรูปแบบการสื่อสารของเฟด ซึ่งเป็นหนึ่งในพันธสัญญาหลักของวอร์ชในช่วงเริ่มต้นการดำรงตำแหน่งของเขา

ประธานคนใหม่ได้วิพากษ์วิจารณ์อย่างรุนแรงต่อรูปแบบการสื่อสารที่ยืดยาวของเฟดในอดีต โดยสนับสนุนให้ธนาคารกลางควร "ทำมากขึ้นและพูดน้อยลง" และมุ่งเน้นไปที่การดำเนินการตามนโยบายด้วยตนเอง แถลงการณ์ที่กระชับขึ้นนี้มีจุดประสงค์เพื่อลดการตีความเกินจริงของตลาดเกี่ยวกับความคาดหวังด้านนโยบาย และเพื่อนำเสนอเฉพาะข้อเท็จจริงที่เป็นกลางโดยอิงจากข้อมูลที่มีอยู่เท่านั้น

แผนภาพจุดแสดงให้เห็นสัญญาณสำคัญ: การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจเริ่มต้นก่อนสิ้นปีนี้

แผนภาพจุด (dot plot) ที่เผยแพร่พร้อมกับการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยยังเผยให้เห็นสัญญาณนโยบายที่สำคัญอีกด้วย กล่าวคือ จากเจ้าหน้าที่ 18 คนที่เกี่ยวข้องกับการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของ FOMC มี 9 คนคาดว่าจะเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ มีเพียง 1 คนเท่านั้นที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย และอีก 8 คนที่เหลือเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน

เป็นที่น่าสังเกตว่า แม้ว่าตัววอลช์เองจะคัดค้านกลไกแผนภาพจุดและไม่ได้ส่งการคาดการณ์ของตนเอง แต่เขาก็เคารพความปรารถนาของเพื่อนร่วมงานที่จะเผยแพร่การคาดการณ์เหล่านั้น

ซามูเอล โทมัส หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของ Pantheon Macroeconomics ชี้ให้เห็นว่า การเปลี่ยนแปลงในกราฟนี้เป็น "จุดเด่นสำคัญ" ของการตัดสินใจ และเป็นสัญญาณที่ชัดเจนว่าอาจมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนสิ้นปี ซึ่งจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อกลไกการกำหนดราคาของดอลลาร์ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ทำให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น


(กราฟดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐรายวัน แหล่งที่มา: FX678)

คำกล่าวของทรัมป์ขัดแย้งกันเอง: เขายอมรับวอร์ช แต่คัดค้านการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

ในการตอบสนองต่อการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ทรัมป์กล่าวว่า "ไม่เป็นไร... ผมไม่สนใจ" เมื่อถูกถามเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เป็นไปได้ เขากล่าวว่า "เป็นไปได้... แต่ยากที่จะจินตนาการ" และเชื่อว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ย "จะฉุดรั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจ และการกระทำเช่นนั้นเป็นเรื่องผิดปกติอย่างมาก"

อย่างไรก็ตาม เขายังกล่าวชื่นชมผู้ได้รับการเสนอชื่อของเขาอย่างวอลช์ด้วยว่า "ตอนนี้เรามีผู้นำที่ดีมากแล้ว ดังนั้นผมจะเคารพการตัดสินใจด้านนโยบายของเขา"

ที่น่าสนใจคือ เมื่อถูกถามเกี่ยวกับค่าครองชีพที่สูงขึ้นเมื่อต้นเดือนนี้ ทรัมป์กล่าวว่า "ผมมีความสุขมาก ข้อมูลดีมาก... ผมเห็นด้วยกับระดับเงินเฟ้อในปัจจุบัน" ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับท่าทีต่อต้านเงินเฟ้อของธนาคารกลางสหรัฐฯ

แผนปฏิรูปได้รับการดำเนินการแล้ว: จัดตั้งคณะทำงานพิเศษ 5 กลุ่มเพื่อตรวจสอบ

ในการแถลงข่าวหลังการประกาศมติ วอร์ชได้ชี้แจงเพิ่มเติมเกี่ยวกับทิศทางการปฏิรูป โดยระบุว่าการเปลี่ยนแปลงผู้นำของธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็น "โอกาสที่เหมาะสมและทันท่วงทีในการยืนยันภารกิจหลักและทบทวนกลไกการดำเนินงานในปัจจุบัน"

เขากล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า การให้คำแนะนำล่วงหน้าของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในอดีตนั้นไม่ได้ช่วยอะไรมากนักในการอภิปรายเกี่ยวกับการตัดสินใจเชิงนโยบาย และเปิดเผยว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเร่งปฏิรูปกลไกและปรับเปลี่ยนกรอบนโยบาย โดยได้จัดตั้งคณะทำงานพิเศษ 5 กลุ่มเพื่อทำการทบทวนเชิงลึกเกี่ยวกับกลไกการสื่อสารนโยบาย การควบคุมขนาดงบดุล ระบบการประยุกต์ใช้ข้อมูลเศรษฐกิจ กลไกการเชื่อมโยงผลิตภาพและการจ้างงาน และกรอบการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

การปฏิรูปชุดนี้มีเป้าหมายเพื่อปรับปรุงตรรกะการกำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างเป็นพื้นฐาน หนึ่งในนั้นคือการปฏิรูปกลไกการสื่อสาร ซึ่งจะทำลายพฤติกรรมของตลาดที่พึ่งพา "คำแนะนำล่วงหน้า" จากธนาคารกลางในการกำหนดราคา และเปิดโอกาสให้ตลาดสามารถตัดสินใจได้อย่างอิสระมากขึ้นโดยอาศัยข้อมูลทางเศรษฐกิจ

ตัวอย่างเช่น ก่อนหน้านี้ การตัดสินใจขึ้นอัตราดอกเบี้ยขึ้นอยู่กับดัชนีราคาผู้บริโภคขั้นพื้นฐาน (Core PCE) แต่ปัจจุบันสามารถพิจารณาจากข้อมูลจากหลายฝ่ายได้มากกว่า เช่น หากขนาดงบดุลได้รับการบริหารจัดการอย่างดี ฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งอาจให้เหตุผลในการปฏิเสธการขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้ หากการลดขนาดงบดุลส่งผลให้ไม่มีเงินสำรองส่วนเกินหรือสภาพคล่องในตลาด ในกรณีเช่นนี้ เงินเฟ้ออาจไม่ได้เกิดจากสภาพคล่อง และสามารถสรุปได้ว่าไม่จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ย

เกมการกำหนดนโยบายยังคงดำเนินต่อไป: ความผันผวนของตลาดได้รับผลกระทบจากสองปัจจัย

จากหลักการพื้นฐานของนโยบายการเงิน เมื่ออัตราเงินเฟ้อสูง ธนาคารกลางมักดำเนินการควบคุมการเพิ่มขึ้นของราคาโดยการขึ้นอัตราดอกเบี้ย เพื่อลดสภาพคล่องในตลาดและระงับการเติบโตที่มากเกินไปของปริมาณเงิน

ในทางกลับกัน การที่ทรัมป์เรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ยนั้น มีเป้าหมายเพื่อกระตุ้นการขยายตัวทางเศรษฐกิจโดยการลดต้นทุนการกู้ยืมและเพิ่มการใช้จ่ายของผู้บริโภคและการลงทุน

ปัจจุบัน สำหรับธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) วิธีการแบบดั้งเดิมที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลนั้นไม่สามารถสะท้อนอัตราดอกเบี้ยที่สอดคล้องกับความต้องการของตลาดแรงงานสหรัฐได้อย่างเต็มที่ และยังไม่สอดคล้องกับผลประโยชน์ของทำเนียบขาวด้วย ไม่ว่าจะเกิดจากความจำเป็นในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยที่เหมาะสมหรือจากผลประโยชน์ของทำเนียบขาว การปฏิรูปครั้งนี้ก็เป็นสิ่งที่ตลาดน่าจะต้องการเห็น เพราะข้อมูลแบบดั้งเดิมชี้ให้เห็นถึงท่าทีที่แข็งกร้าวอยู่แล้ว การปฏิรูปใหม่จึงไม่น่าจะทำให้ผลลัพธ์แย่ลงกว่าเดิม

นอกจากนี้ Citigroup และบริษัทหลักทรัพย์ในประเทศยังได้เผยแพร่รายงานที่แตกต่างจากมุมมองกระแสหลัก โดยคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะยังคงลดอัตราดอกเบี้ยต่อไปในปีนี้ แต่การลดอัตราดอกเบี้ยจะล่าช้าออกไปอย่างมาก