Vào thứ Năm, ngày 18 tháng 6, yếu tố định giá cốt lõi trên thị trường năng lượng đã chuyển từ "phí bảo hiểm do việc đóng cửa eo biển Hormuz" sang "tốc độ nối lại hoạt động vận chuyển và rủi ro thực hiện thỏa thuận". Giá dầu Brent hiện đang dao động quanh mức 78,50 đô la/thùng, giảm đáng kể so với mức cao trước đó là gần 94 đô la/thùng; giá dầu thô của Mỹ cũng giảm xuống khoảng 75 đô la/thùng. Sự sụt giảm giá này không có nghĩa là rủi ro đã được loại bỏ hoàn toàn, mà là thị trường đang đánh giá lại xác suất gián đoạn nguồn cung, chi phí bảo hiểm vận chuyển, lộ trình miễn trừ lệnh trừng phạt và sự không chắc chắn xung quanh các cuộc đàm phán trong 60 ngày tới.

Nguyên nhân cốt lõi dẫn đến sự sụt giảm giá dầu không phải là do nhu cầu suy yếu, mà là do sự thu hẹp nhanh chóng của phí bảo hiểm rủi ro.

Sau khi Donald Trump chính thức ký kết bản ghi nhớ hòa bình tạm thời với Iran, phản ứng tức thời nhất từ giới giao dịch là bán tháo các khoản phí bảo hiểm rủi ro xung đột. Trước đó, cuộc xung đột, cùng với việc phong tỏa eo biển Hormuz, đã gây ra sự gián đoạn chưa từng có đối với chuỗi xuất khẩu năng lượng của Trung Đông. Giám đốc Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) Fatih Birol tuyên bố rằng eo biển phải được mở cửa trở lại vô điều kiện, nhấn mạnh rằng việc đóng cửa trước đó đã ảnh hưởng đến nguồn cung hơn 14 triệu thùng dầu Trung Đông mỗi ngày. Tuyên bố này cho thấy thị trường trước đó đã định giá không chỉ những biến động địa chính trị thông thường, mà còn là sự gián đoạn mang tính cấu trúc đối với hệ thống vận chuyển năng lượng toàn cầu.

Xét về cấu trúc giá, sự giảm giá của dầu Brent từ mức đỉnh không nhất thiết đồng nghĩa với việc chuyển sang môi trường kinh tế nới lỏng hơn. Chính xác hơn, thị trường hiện đang định giá theo "kịch bản xấu nhất". Nếu eo biển dần mở cửa trở lại, việc bổ sung hàng tồn kho của các nhà máy lọc dầu, điều chỉnh lại lịch trình vận chuyển và tỷ lệ bảo hiểm thấp hơn sẽ cùng nhau làm giảm phí bảo hiểm rủi ro trong ngắn hạn. Tuy nhiên, nếu việc nối lại hoạt động vận chuyển diễn ra chậm hơn dự kiến, hoặc nếu các công ty vận tải biển vẫn cần thêm xác nhận an toàn, đường cong giá kỳ hạn xa hơn có thể không suy yếu đồng bộ. Các nhà giao dịch nên tập trung không phải vào sự giảm giá hàng ngày, mà là vào việc liệu chênh lệch giá giao ngay có tiếp tục thu hẹp hay không, liệu giá cước vận tải biển có giảm hay không và liệu dữ liệu xuất khẩu của Trung Đông có thể tiếp tục phục hồi hay không.

Việc nối lại các chuyến bay đến và đi từ eo biển Hormuz vẫn là một "vấn đề cần kiểm chứng".

Biến số lớn nhất do bản ghi nhớ mang lại là việc dự kiến mở lại eo biển Hormuz. Các báo cáo cho thấy một số tàu chở dầu đã bắt đầu đi qua vùng biển này, bao gồm cả các tàu chở dầu lớn chở khoảng hàng triệu thùng dầu thô. Tuy nhiên, ngành vận tải biển và năng lượng vẫn đang chờ đợi thông tin an toàn rõ ràng hơn, bao gồm chi tiết về rủi ro thủy lôi, giấy phép hàng hải, điều khoản bảo hiểm và liệu Iran có áp đặt phí quá cảnh trong tương lai hay không.

Điều này có nghĩa là mặc dù giá dầu ban đầu đã "khởi động lại" giao dịch, nhưng dòng chảy hàng hóa và dịch vụ thực tế vẫn chưa được xác nhận đầy đủ. Eo biển Hormuz đóng vai trò quan trọng trong việc vận chuyển dầu thô và khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) toàn cầu, và bất kỳ thay đổi nào đối với các quy tắc đi lại sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến mức chiết khấu giao ngay, giá rủi ro cho chủ tàu và tốc độ mua hàng của các nhà máy lọc dầu. Nếu chỉ một số ít tàu tiếp tục đi lại trong những tuần tới, thị trường sẽ khôi phục lại "mức chiết khấu khi nối lại hoạt động"; chỉ khi các tàu chở dầu lớn và tàu chở LNG liên tục đi qua thì phí rủi ro mới được giảm thêm.

Cần lưu ý rằng thỏa thuận yêu cầu khôi phục lưu lượng giao thông qua eo biển về mức tối đa trong một khoảng thời gian nhất định, nhưng cách hiểu về "mức tối đa" trên thị trường lại không nhất quán. Ở cấp độ giao dịch, cần phân biệt ba mức: tàu thuyền được phép đi qua, bảo hiểm thương mại đạt yêu cầu và xuất khẩu trở lại mức trước xung đột. Chỉ khi điều kiện thứ ba được xác minh, áp lực từ phía cung mới thực sự được phản ánh trong bảng cân đối kế toán hàng tháng.

Thời hạn đàm phán 60 ngày là một nguồn gây biến động mới đối với giá dầu.

Bản ghi nhớ tạm thời gia hạn lệnh ngừng bắn thêm 60 ngày và bao gồm các hạn chế đối với chương trình hạt nhân của Iran, việc xử lý kho dự trữ uranium dồi dào của nước này, việc miễn trừ các lệnh trừng phạt và các thỏa thuận về việc đóng băng quỹ trong khuôn khổ đàm phán. Vấn đề nằm ở sự phức tạp về mặt kỹ thuật của vấn đề hạt nhân, chu kỳ kiểm chứng kéo dài và những trở ngại chính trị đáng kể. Thỏa thuận năm 2015 mất khoảng hai năm từ khi đàm phán đến khi thực hiện, trong khi thỏa thuận mới này chỉ có thời hạn 60 ngày cho thấy nó là một biện pháp giảm thiểu rủi ro hơn là một giải pháp cuối cùng.

Điều này có hai tác động đối với thị trường dầu mỏ. Thứ nhất, kỳ vọng về nguồn cung ngắn hạn đã được cải thiện. Bản ghi nhớ cho phép Iran nối lại xuất khẩu dầu thô và có thể bao gồm việc giải tỏa các khoản tiền bị đóng băng và các thỏa thuận cho một quỹ tái thiết, điều này đương nhiên dẫn đến việc thị trường hạ thấp ước tính về sự gián đoạn nguồn cung. Thứ hai, sự bất ổn trong trung hạn vẫn chưa biến mất. Nếu các cuộc đàm phán bế tắc về các vấn đề như cơ chế kiểm định, xử lý hàng tồn kho, vấn đề tên lửa hoặc phí cầu đường eo biển, giá dầu có thể làm gia tăng trở lại các rủi ro chính sách.

Áp lực nội bộ trong nước Mỹ cũng không kém phần quan trọng. Một số đảng viên Cộng hòa tin rằng bản ghi nhớ nhượng bộ quá nhiều cho Iran, lo ngại rằng việc giải ngân tiền và miễn trừ trừng phạt sẽ làm suy yếu khả năng đàm phán của họ. Mặt khác, ông Trump nhấn mạnh rằng leo thang quân sự hơn nữa có thể gây ra suy thoái kinh tế quốc tế. Sự khác biệt này cho thấy việc thực hiện thỏa thuận không chỉ đơn thuần là vấn đề ngoại giao, mà còn là sự tái cân bằng chính trị trong nước, giá năng lượng và kỳ vọng lạm phát ở Hoa Kỳ.

Ba xu hướng chính trong việc điều chỉnh giá thị trường năng lượng.

Yếu tố quan trọng đầu tiên là tốc độ phục hồi nguồn cung. Nếu xuất khẩu của Iran phục hồi nhanh hơn dự kiến, cùng với việc nối lại hoạt động vận chuyển qua eo biển Hormuz, thì sự hỗ trợ cho các hợp đồng dầu Brent ngắn hạn sẽ tiếp tục suy yếu. Tuy nhiên, nếu các cảng, đội tàu, bảo hiểm và quy trình thanh toán vẫn bị hạn chế, thì mức tăng thực tế có thể thấp hơn so với con số đã công bố.

Chủ đề quan trọng thứ hai là kỳ vọng lạm phát. Trước đây, khi giá dầu tiến gần đến mức 94 đô la một thùng, áp lực giá xăng đã ảnh hưởng đến người tiêu dùng Mỹ và làm tăng nhu cầu giảm căng thẳng của các nhà hoạch định chính sách. Việc giá dầu giảm hiện nay giúp giảm bớt lạm phát năng lượng, nhưng nếu giá dầu vẫn ở mức trên 75 đô la một thùng, sự cải thiện về lạm phát có thể không đủ để thay đổi lập trường thận trọng của các ngân hàng trung ương lớn.

Chủ đề chính thứ ba là phản ứng bậc hai của các tài sản rủi ro. Việc giá dầu giảm mạnh thường có lợi cho các ngành nhạy cảm về chi phí như vận tải, hóa chất và hàng tiêu dùng. Tuy nhiên, nếu sự sụt giảm xuất phát từ việc nới lỏng chính sách địa chính trị, khẩu vị rủi ro của thị trường sẽ được cải thiện tương ứng. Nếu sự sụt giảm xuất phát từ các tranh chấp về chi tiết của thỏa thuận hoặc lo ngại về nhu cầu, nó có thể kìm hãm giá cả của các mặt hàng mang tính chu kỳ.