Tại cuộc họp chính sách đầu tiên sau khi nhậm chức, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới được bổ nhiệm Kevin Warsh đã nhất trí bỏ phiếu duy trì lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5%-3,75%, đồng thời công bố một cuộc rà soát có hệ thống các hoạt động hiện tại của Fed, đánh dấu sự khởi đầu chính thức của cải cách chính sách tiền tệ trong "kỷ nguyên Warsh".



Đây là lần thứ tư liên tiếp Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giữ nguyên lãi suất. Quyết định trước đó về việc giữ nguyên lãi suất không được thông qua nhất trí; thay vào đó, nó đã vấp phải ba phiếu phủ quyết (lý do phủ quyết là vì nội dung tuyên bố quyết định về lãi suất không nên chứa đựng định hướng nới lỏng chính sách tiền tệ). Tuy nhiên, lần này, quyết định đã được thông qua nhất trí, điều đó có nghĩa là nội dung ủng hộ việc cắt giảm lãi suất đã bị loại bỏ khỏi tuyên bố, và đây là một trong những lý do khiến thị trường đã điều chỉnh đáng kể kỳ vọng về chính sách tiền tệ thắt chặt của mình đối với Cục Dự trữ Liên bang.

Đằng sau quyết định lãi suất: Cuộc đấu tranh giữa áp lực lạm phát và sự khác biệt trong chính sách

Đằng sau quyết định về lãi suất này là sự chia rẽ đáng kể trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang về định hướng chính sách: một số thành viên chủ trương duy trì lãi suất ổn định để theo dõi xu hướng kinh tế, trong khi phe còn lại kiên quyết ủng hộ việc tăng lãi suất để giải quyết áp lực lạm phát cao dai dẳng.

Tỷ lệ lạm phát hiện tại của Mỹ đã tăng lên 3,8%, vượt xa mục tiêu dài hạn 2% của Cục Dự trữ Liên bang. Nguyên nhân cốt lõi của tình trạng này bắt nguồn từ cuộc xung đột Mỹ-Israel nổ ra ở Iran. Sau khi chính quyền Trump tiến hành các cuộc không kích chống lại Iran, Iran đã đáp trả bằng cách đóng cửa eo biển Hormuz, một tuyến đường vận chuyển toàn cầu quan trọng, điều này trực tiếp gây ra sự tăng vọt giá năng lượng quốc tế. Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) đã chỉ rõ rằng chi phí năng lượng tăng cao là nguyên nhân chính dẫn đến sự tăng giá này.

Mặc dù Tổng thống Trump đã gây áp lực lên người tiền nhiệm của Warsh, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell, để cắt giảm lãi suất và đặt kỳ vọng tương tự lên Warsh, nhưng sự không chắc chắn xung quanh lạm phát quá mức và thỏa thuận ngừng bắn cuối cùng đã dẫn đến việc Ủy ban quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đạt được sự đồng thuận và nhất trí thông qua nghị quyết giữ nguyên lãi suất.

Dữ liệu cho thấy cần loại bỏ mọi dấu hiệu về việc cắt giảm lãi suất; tuyên bố của FOMC trở nên ngắn gọn hơn.

Trong một tuyên bố được tất cả 12 thành viên nhất trí thông qua, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) lưu ý: "Mặc dù mức độ bất ổn cao vẫn còn tồn tại do xung đột ở Trung Đông, hoạt động kinh tế của Mỹ vẫn tiếp tục mở rộng mạnh mẽ, với tăng trưởng năng suất và đầu tư vốn mạnh mẽ, tăng trưởng việc làm phù hợp với nguồn cung lao động và tỷ lệ thất nghiệp hầu như không thay đổi."

Điều đáng chú ý là tuyên bố này chỉ dài 132 từ, giảm đáng kể so với phiên bản gần 350 từ hồi tháng Tư. Nó không chỉ loại bỏ gợi ý ngầm trước đó về "việc cắt giảm lãi suất trong tương lai", mà còn kết thúc bằng câu "Ủy ban sẽ kiên quyết đạt được sự ổn định giá cả", đánh dấu một sự thay đổi lớn trong mô hình truyền thông của Fed - vốn là một trong những cam kết cốt lõi của Warsh khi bắt đầu nhiệm kỳ của mình.

Chủ tịch mới đã kịch liệt chỉ trích mô hình “truyền đạt thông tin dài dòng” trước đây của Cục Dự trữ Liên bang, cho rằng ngân hàng trung ương nên “làm nhiều hơn và nói ít hơn” và tập trung vào việc thực thi chính sách. Các tuyên bố được đơn giản hóa nhằm mục đích giảm thiểu việc thị trường diễn giải quá mức các kỳ vọng về chính sách và chỉ trình bày các đánh giá thực tế khách quan dựa trên thông tin hiện có.

Biểu đồ chấm điểm cho thấy một tín hiệu quan trọng: việc tăng lãi suất có thể bắt đầu trước cuối năm nay.

Biểu đồ "dot plot" được công bố cùng với quyết định về lãi suất cũng cho thấy những tín hiệu chính sách quan trọng: trong số 18 quan chức tham gia quyết định về lãi suất của FOMC, 9 người dự kiến sẽ bắt đầu tăng lãi suất trong năm nay, chỉ có 1 người ủng hộ việc cắt giảm lãi suất, và 8 người còn lại tin rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức hiện tại.

Điều đáng chú ý là mặc dù bản thân Walsh phản đối cơ chế biểu đồ chấm và không đưa ra dự đoán của riêng mình, ông vẫn tôn trọng mong muốn của các đồng nghiệp trong việc công bố chúng.

Samuel Thomas, nhà kinh tế trưởng của Mỹ tại Pantheon Macroeconomics, chỉ ra rằng sự thay đổi trong diễn biến này là "điểm nhấn cốt lõi" của quyết định, và tín hiệu rõ ràng rằng lãi suất có thể được tăng trước cuối năm sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến logic định giá của đồng đô la trên thị trường ngoại hối, khiến đồng đô la tăng mạnh.


(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)

Những phát ngôn của Trump mâu thuẫn: ông thừa nhận Warsh nhưng lại phản đối việc tăng lãi suất.

Đáp lại quyết định của Cục Dự trữ Liên bang, Trump nói, "Không sao cả... Tôi không quan tâm." Khi được hỏi về khả năng tăng lãi suất, ông nói, "Có thể... Khó mà tưởng tượng được," và tin rằng việc tăng lãi suất "chỉ làm suy giảm tăng trưởng kinh tế, và một hành động như vậy là rất bất thường."

Tuy nhiên, ông cũng dành những lời khen ngợi cao cho người được ông đề cử, Walsh: "Giờ đây chúng ta đã có một nhà lãnh đạo rất giỏi, vì vậy tôi sẽ tôn trọng những quyết định chính sách của ông ấy."

Điều thú vị là, khi được hỏi về chi phí sinh hoạt tăng cao hồi đầu tháng này, ông Trump nói: "Tôi rất vui, các số liệu rất tốt... Tôi tán thành mức lạm phát hiện tại", trái ngược hoàn toàn với lập trường chống lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang.

Kế hoạch cải cách đã được thực hiện: Năm nhóm làm việc đặc biệt được thành lập để xem xét.

Tại cuộc họp báo sau khi thông qua nghị quyết, Warsh đã làm rõ hơn hướng cải cách: sự thay đổi trong ban lãnh đạo của Cục Dự trữ Liên bang là "một cơ hội tự nhiên và kịp thời để khẳng định lại sứ mệnh cốt lõi của nó và xem xét lại các cơ chế hoạt động hiện tại."

Ông thẳng thắn tuyên bố rằng các hướng dẫn chính sách trước đây của Fed không thực sự hữu ích trong các cuộc thảo luận về quyết định chính sách, và tiết lộ rằng Fed sẽ đẩy nhanh cải cách cơ chế và định hình lại khuôn khổ chính sách—năm nhóm làm việc đặc biệt đã được thành lập để tiến hành xem xét chuyên sâu về các cơ chế truyền thông chính sách, kiểm soát quy mô bảng cân đối kế toán, hệ thống ứng dụng dữ liệu kinh tế, cơ chế liên kết năng suất và việc làm, và khuôn khổ kiểm soát lạm phát.

Loạt cải cách này nhằm mục đích tối ưu hóa căn bản logic hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Trong số đó, cải cách cơ chế truyền thông sẽ phá vỡ thói quen của thị trường dựa vào "hướng dẫn dự báo" của ngân hàng trung ương để định giá, cho phép thị trường đưa ra những phán đoán độc lập hơn dựa trên dữ liệu kinh tế.

Ví dụ, trước đây quyết định tăng lãi suất dựa trên chỉ số PCE cốt lõi, nhưng giờ đây quyết định đó có thể được đưa ra dựa trên quan sát từ nhiều bộ phận hơn. Chẳng hạn, nếu quy mô bảng cân đối kế toán được quản lý tốt, một bộ phận có thể đưa ra lý do để bác bỏ việc tăng lãi suất nếu việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán không dẫn đến dự trữ dư thừa hoặc thanh khoản quá mức trên thị trường, thì lạm phát có thể không phải do thanh khoản, và có thể kết luận rằng không cần thiết phải tăng lãi suất.

Trò chơi chính sách vẫn tiếp diễn: Biến động thị trường bị ảnh hưởng bởi hai yếu tố.

Theo logic cơ bản của chính sách tiền tệ, khi lạm phát cao, việc ngân hàng trung ương thường làm là kiềm chế sự tăng giá bằng cách tăng lãi suất để thắt chặt thanh khoản thị trường và ngăn chặn sự tăng trưởng quá mức của cung tiền.

Ngược lại, lời kêu gọi cắt giảm lãi suất của ông Trump nhằm mục đích kích thích tăng trưởng kinh tế bằng cách giảm chi phí vay mượn và thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng và đầu tư.

Hiện tại, đối với Cục Dự trữ Liên bang, các phương pháp dựa trên dữ liệu truyền thống không phản ánh đầy đủ lãi suất phù hợp với nhu cầu của thị trường lao động Mỹ, và chúng cũng không phù hợp với lợi ích của Nhà Trắng. Cho dù xuất phát từ nhu cầu hướng tới một mức lãi suất hợp lý hay từ lợi ích của Nhà Trắng, cải cách này có lẽ là điều thị trường mong muốn, bởi vì với dữ liệu truyền thống đã chỉ ra lập trường thắt chặt, các cải cách mới khó có thể tạo ra kết quả tồi tệ hơn.

Citigroup và các công ty chứng khoán trong nước cũng đã đưa ra các báo cáo trái ngược với quan điểm chủ đạo, dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất trong năm nay, nhưng việc cắt giảm lãi suất sẽ bị trì hoãn đáng kể.