วันศุกร์ที่ 19 มิถุนายน เกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในด้านราคาของตลาดทองคำ ราคาทองคำสปอตอยู่ที่ประมาณ 4,165 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งลดลงอย่างชัดเจนจากระดับสูงสุดในปลายเดือนมกราคมที่เกือบ 5,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ นับเป็นการลดลงติดต่อกันเป็นสัปดาห์ที่สาม ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบหนึ่งปี และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง ส่งผลให้ทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย ต้องเผชิญกับแรงกดดันในการปรับมูลค่าใหม่ ที่สำคัญกว่านั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในการประชุมเดือนมิถุนายน แต่สัญญาณนโยบายเปลี่ยนไปสู่การเข้มงวดมากขึ้น โดยขณะนี้มีสมาชิก 9 จาก 19 คนคาดว่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปีนี้ การเปลี่ยนแปลงในเส้นทางอัตราดอกเบี้ยจาก "เมื่อใดควรลดอัตราดอกเบี้ย" ไปสู่ "จำเป็นต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกหรือไม่" ได้เปลี่ยนแปลงกรอบการซื้อขายทองคำในครึ่งหลังของปีโดยตรง

จากสถานการณ์ดังกล่าว โกลด์แมน แซคส์ จึงปรับลดเป้าหมายราคาทองคำสิ้นปีจาก 5,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เหลือ 4,900 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ลดลง 500 ดอลลาร์ต่อออนซ์ นักวิเคราะห์ ลินา โทมัส และ ดาน สตรูเวน ระบุในรายงานล่าสุดว่า มุมมองของพวกเขาต่อทองคำยังคง "เป็นไปในเชิงบวกในเชิงโครงสร้าง แต่ระมัดระวังในเชิงกลยุทธ์" โดยมีความเสี่ยงขาลงในระยะสั้นและความเสี่ยงขาขึ้นในระยะกลาง คำกล่าวนี้เน้นให้เห็นถึงความขัดแย้งในตลาดทองคำในปัจจุบัน: ตรรกะการซื้อในระยะยาวไม่ได้พังทลายลง แต่ค่าส่วนลดทางเศรษฐกิจมหภาคในระยะสั้นกำลังถูกปรับเพิ่มขึ้น

การปรับตัวลงของราคาทองคำในปัจจุบันไม่ได้เกิดจากการลดลงของความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยเพียงอย่างเดียว แต่ยังเกิดจากการปรับเปลี่ยนความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยด้วย ก่อนหน้านี้ ตลาดคาดการณ์หลักว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะค่อยๆ ปรับนโยบายการเงินไปสู่การผ่อนคลายในไตรมาสต่อๆ ไป และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ลดลงจะผลักดันให้มูลค่าของสินทรัพย์ที่คล้ายทองคำเพิ่มสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เส้นทางนโยบายล่าสุดบ่งชี้ว่าความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยถูกเลื่อนออกไปอีก โดยนักเศรษฐศาสตร์บางส่วนคาดการณ์ว่าช่วงเวลาที่เหลือสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยจะเลื่อนไปเป็นเดือนมิถุนายนและธันวาคม 2027 เมื่อเทียบกับความคาดหวังก่อนหน้านี้ที่เดือนธันวาคม 2026 และมีนาคม 2027

นี่หมายความว่าทองคำกำลังเผชิญกับแรงกดดันสองประการ ประการแรก ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำกำลังเพิ่มสูงขึ้น หากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นยังคงสูง ความน่าดึงดูดของผลตอบแทนจากเงินทุนที่คงอยู่ในเงินสด ตั๋วเงิน และพันธบัตรระยะสั้นจะยังคงอยู่ ซึ่งจะลดกระแสเงินทุนไหลเข้าสู่กองทุน ETF ทองคำโดยธรรมชาติ ประการที่สอง ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะทำให้กำลังซื้อของนักลงทุนที่ไม่ใช้เงินดอลลาร์ลดลง ดัชนีค่าเงินดอลลาร์ที่พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบหนึ่งปีเมื่อวันที่ 19 มิถุนายน เป็นปัจจัยภายนอกที่สำคัญที่ส่งผลให้ราคาทองคำลดลงอย่างต่อเนื่อง

ในการประชุมครั้งแรก นายวอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ เน้นย้ำถึงการฟื้นฟูเสถียรภาพราคาและลดการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายก่อนกำหนด สำหรับนักลงทุน นี่ไม่ใช่เพียงแค่การเปลี่ยนแปลงในถ้อยคำ แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงในกลไกการตอบสนอง ก่อนหน้านี้ ตลาดเคยชินกับการซื้อขายล่วงหน้าเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายโดยอิงจากข้อมูลที่อ่อนแอ แต่ตอนนี้ ผู้กำหนดนโยบายให้ความสำคัญกับความน่าเชื่อถือของเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อมากขึ้น ส่งผลให้มูลค่าตามเวลาของราคาทองคำลดลง

การที่โกลด์แมน แซคส์ปรับลดเป้าหมายราคาทองคำสิ้นปีลงเหลือ 4,900 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ไม่ได้หมายความว่าแนวโน้มระยะกลางของทองคำจะไม่ดี จากราคาปัจจุบันที่ประมาณ 4,180 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เป้าหมาย 4,900 ดอลลาร์ต่อออนซ์ยังคงบ่งชี้ว่ายังมีโอกาสที่ราคาจะฟื้นตัวในครึ่งหลังของปี สิ่งที่ถูกปรับแก้จริงๆ คือความชัน ไม่ใช่ทิศทาง

ตัวแปรที่สำคัญที่สุดในรายงานนี้คือกระแสเงินทุนที่ไหลเข้าสู่กองทุน ETF ทองคำ หากการลดอัตราดอกเบี้ยล่าช้าออกไป อัตราการเติมเต็มตำแหน่งของนักลงทุนใน ETF จะอ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ การเพิ่มขึ้นของราคาทองคำในช่วงสองปีที่ผ่านมาเกิดจากสามปัจจัยหลัก ได้แก่ การซื้อของภาครัฐ กองทุนป้องกันความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาค และเงินทุน ETF ที่ไหลกลับเข้ามาท่ามกลางความคาดหวังว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย ตอนนี้เมื่อปัจจัยที่สามถูกกดดัน ราคาจึงต้องพึ่งพาการซื้อสองประเภทแรกอีกครั้งเพื่อดูดซับการขายทำกำไรในระดับราคาที่สูงขึ้น

นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมราคาทองคำจึงไม่แข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่องท่ามกลางความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ความขัดแย้งในตะวันออกกลางในช่วงแรกทำให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น ซึ่งดูเหมือนจะเพิ่มความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังทำให้ภาวะเงินเฟ้อคงตัวมากขึ้นด้วย ซึ่งยิ่งตอกย้ำเหตุผลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการรักษาระดับอัตราดอกเบี้ยสูง หรือแม้กระทั่งปรับขึ้นอีกครั้ง เมื่อความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยและแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยเกิดขึ้นพร้อมกัน ราคาทองคำอาจไม่ได้เพิ่มขึ้นเพียงฝ่ายเดียวเสมอไป ปัจจุบัน ตลาดมีความกังวลมากกว่าว่าภาวะเงินเฟ้อจะทำให้วงจรการเงินที่ตึงตัวยืดเยื้อออกไปหรือไม่ มากกว่าการซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยในระยะสั้นเสียอีก

ความแข็งแกร่งของราคาทองคำในระยะกลางยังคงขับเคลื่อนโดยการซื้อจากภาครัฐ ข้อมูลจากสภาทองคำโลกแสดงให้เห็นว่าในไตรมาสแรกของปี 2026 การซื้อสุทธิของภาครัฐอยู่ที่ 244 ตัน เพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีอย่างมีนัยสำคัญ หลังจากมีการขายสุทธิจำนวนมากในเดือนมีนาคม การซื้อสุทธิก็กลับมาดำเนินต่อในเดือนเมษายนที่ 17 ตัน โกลด์แมนแซคส์คาดการณ์ว่าการซื้อทองคำของภาครัฐจะอยู่ที่ประมาณ 50 ตันต่อเดือนในปีนี้ และประมาณ 40 ตันต่อเดือนในปีหน้า ซึ่งหมายความว่าความต้องการจัดสรรสำรองยังคงเป็นเสาหลักที่สำคัญสำหรับราคาทองคำ

อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ การซื้อโดยหน่วยงานทางการและการซื้อโดยกลไกตลาดนั้นแตกต่างกันในจังหวะการซื้อขาย สถาบันทางการมักเน้นการจัดสรรระยะยาวและมีความอ่อนไหวต่อความผันผวนของราคาในระยะสั้นน้อยกว่า แต่พวกเขาก็ไม่ค่อยไล่ตามราคาที่สูงขึ้นเช่นกัน กองทุน ETF และกองทุนที่มีเลเวอเรจเป็นตัวแปรสำคัญที่ผลักดันราคาให้สูงขึ้น หากการลดอัตราดอกเบี้ยล่าช้าออกไป เพื่อให้ทองคำกลับไปทดสอบระดับสูงสุดอีกครั้ง จำเป็นต้องมีหลักฐานที่ชัดเจนกว่านี้ เช่น การลดลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง การอ่อนค่าของดอลลาร์ หรือการไหลเข้าสุทธิอย่างต่อเนื่องในกองทุน ETF

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การซื้อทองคำอย่างเป็นทางการช่วยสร้างความแข็งแกร่งให้กับราคาทองคำในระดับต่ำสุด ไม่ใช่การรับประกันว่าราคาจะฟื้นตัวในทันที รายงานระบุว่า หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก ความต้องการทองคำในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากนโยบายเศรษฐกิจมหภาคอาจลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยมีความเสี่ยงที่ราคาทองคำอาจลดลงไปอยู่ที่ประมาณ 4,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในสิ้นปี ตัวเลขนี้ไม่ได้เป็นเพียงแค่สัญญาณขาลง แต่เป็นการเตือนตลาดว่า เมื่อตรรกะการป้องกันความเสี่ยงจากนโยบายเศรษฐกิจมหภาคจางหายไป การซื้ออย่างเป็นทางการอาจไม่สามารถชดเชยการลดลงของการถือครองทองคำโดยกองทุนทางการเงินได้อย่างเต็มที่

ดังนั้น ทองคำจึงเปลี่ยนจากสินทรัพย์ปลอดภัยอย่างเดียวไปเป็นสินทรัพย์เชิงนโยบาย มันสะท้อนให้เห็นถึงความต้องการระยะยาวสำหรับการจัดสรรสินทรัพย์ที่หลากหลายภายในระบบเงินเครดิต และการพึ่งพาอย่างมากต่อเส้นอัตราผลตอบแทนระยะสั้น ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ และกระแสเงินทุนไหลเข้า ETF การปรับตัวลงของราคาในปัจจุบันไม่ได้ทำลายแนวคิดการจัดสรรสินทรัพย์ระยะยาว แต่ได้บังคับให้ตลาดลดความคาดหวังสำหรับการปรับตัวขึ้นที่ชันกว่าเดิม ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 4900 ดอลลาร์ต่อออนซ์นั้นยอมรับว่าทองคำยังคงได้รับการสนับสนุนในระยะกลาง ในขณะเดียวกันก็เตือนนักลงทุนว่าเส้นทางขาขึ้นจะคดเคี้ยวมากขึ้นในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง