นายอลัน กรีนสแปน ประธานธนาคารกลางสหรัฐผู้เป็นตำนาน เสียชีวิตเมื่อวันจันทร์ที่ 22 มิถุนายน ด้วยวัย 100 ปี

ผู้ว่าการธนาคารกลางท่านนี้ ซึ่งดำรงตำแหน่งผู้นำธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เกือบ 20 ปี ได้ทิ้งมรดกที่ซับซ้อนและลึกซึ้งเอาไว้ โดยมรดกที่ยั่งยืนที่สุดคือการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญของเขาที่มุ่งเน้นการปกป้องตลาดการเงินมากเกินไป ปัญหาที่เกิดขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงนี้ยังคงรุมเร้าเฟดมาจนถึงทุกวันนี้

จาก "วันจันทร์สีดำ" สู่พันธสัญญาด้านสภาพคล่อง

กรีนสแปนแสดงให้เห็นถึงความสามารถที่โดดเด่นในการบริหารจัดการตลาดการเงิน คำแถลงของเขากระชับแต่สื่อสารสัญญาณที่ตลาดต้องการรับฟังได้เสมอ

รูปแบบการบริหารนี้ปรากฏให้เห็นตั้งแต่ช่วงเริ่มต้นการดำรงตำแหน่งของเขา ในเดือนสิงหาคม ปี 1987 กรีนสแปนเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ และตลาดเต็มไปด้วยความไม่สบายใจเกี่ยวกับผู้นำคนใหม่ ในตอนแรกคาดการณ์กันว่าเขาจะโน้มเอียงไปทางการลดอัตราดอกเบี้ย แต่เขากลับเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยแทน ความตึงเครียดในตลาดการเงินปะทุขึ้นในวันที่ 19 ตุลาคม หรือ "วันจันทร์สีดำ" เมื่อดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ร่วงลงถึง 22% หน่วยงานกำกับดูแลในวอชิงตันถึงกับหารือกันอย่างเปิดเผยว่าจะระงับการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กหรือไม่

วันต่อมา กรีนสแปนออกแถลงการณ์สั้นๆ ว่า ธนาคารกลางสหรัฐพร้อมที่จะทำหน้าที่เป็น "แหล่งสภาพคล่อง" สำหรับตลาด เบื้องหลังฉาก เขากระตุ้นให้ธนาคารต่างๆ ปล่อยกู้ให้กับบริษัทหลักทรัพย์ ตลาดฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว และความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยก็หายไป

นี่ถือเป็นความสำเร็จครั้งใหญ่สำหรับกรีนสแปน

แต่ อีธาน แฮร์ริส อดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารแห่งอเมริกา ซีเคียวริตี้ส์ ชี้ให้เห็นว่า "กรีนสแปนเป็นจุดเริ่มต้นของยุคที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ตอบสนองต่อตลาดมากขึ้น เขาเป็นผู้บุกเบิกแนวทางปกป้องตลาดมากเกินไป" เขากล่าวเสริมว่า "นั่นเป็นมรดกที่ไม่ดี"

ต้นทุนของการปกป้องมากเกินไป

ผู้เชี่ยวชาญกังวลว่าการตอบสนองของธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้สร้าง "ความเสี่ยงทางศีลธรรม" ขึ้นมา กล่าวคือ นักลงทุนเชื่อว่าการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงของพวกเขาจะได้รับการคุ้มครอง ทำให้พวกเขาประมาทมากขึ้น

ในการให้สัมภาษณ์สื่อ แฮร์ริสกล่าวว่า "นักเศรษฐศาสตร์ทุกคนเห็นพ้องกันว่า ยิ่งคุณช่วยเหลือตลาดมากเท่าไหร่ ก็ยิ่งกระตุ้นให้เกิดการรับความเสี่ยงมากขึ้นเท่านั้น" ปัญหานี้ยังคงเป็นปัญหาที่รุมเร้าธนาคารกลางสหรัฐฯ อยู่

ความรู้สึกที่ว่ารัฐบาลปกป้องวอลล์สตรีทมากกว่าประชาชนทั่วไปนั้นทวีความรุนแรงขึ้นหลังวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกปี 2008 ธนาคารอเมริกันได้รับการช่วยเหลือจากวอชิงตัน ในขณะที่เจ้าของบ้านประสบความสูญเสียอย่างร้ายแรง แฮร์ริสแนะนำว่า "หากประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ จะแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับตลาดการเงิน เขาควรทำด้วยความระมัดระวัง"

ในช่วงปีสุดท้ายของการดำรงตำแหน่งของกรีนสแปน ความกังวลเกี่ยวกับฟองสบู่ในตลาดที่อยู่อาศัยทวีความรุนแรงขึ้น จนนำไปสู่วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 กรีนสแปนเพิกเฉยต่อคำเตือนจากเจ้าหน้าที่ของเขาและผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ เอ็ดเวิร์ด แกลมลิก เกี่ยวกับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของฟองสบู่ในตลาดที่อยู่อาศัย แฮร์ริสกล่าวว่ากรีนสแปนทำหน้าที่เสมือน "ผู้เชียร์" ตลาดที่อยู่อาศัย โดยยืนยันว่าไม่มีฟองสบู่ เพราะตลาดที่อยู่อาศัยเป็นตลาดระดับภูมิภาค

อย่างไรก็ตาม บริษัทสินเชื่อจำนองยังคงปล่อยสินเชื่อด้อยคุณภาพให้กับผู้บริโภคที่มีประวัติเครดิตไม่ดีหรือไม่มีประวัติเครดิตเลย ซึ่งธนาคารนำไปรวมไว้ในตราสารหนี้ที่มีอันดับความน่าเชื่อถือ AAA หลังจากวิกฤตเศรษฐกิจที่เกิดจากการล่มสลายของเลห์แมน บราเธอร์สในปี 2551 เจ้าของบ้านหลายล้านคนไม่สามารถชำระหนี้ได้ ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับสถาบันใดที่จะรับภาระค่าใช้จ่ายของหนี้เสียเหล่านี้ทำให้เกิดความตื่นตระหนก และตลาดการเงินก็หยุดชะงัก

หลังวิกฤตการณ์ กรีนสแปนยอมรับความผิดพลาดของตนเอง

จากกรีนสแปนถึงวอลช์

ตัวอย่างล่าสุดของการแทรกแซงตลาดอย่างรวดเร็วของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกิดขึ้นในปี 2023 เมื่อนายเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ในขณะนั้น และหน่วยงานกำกับดูแลด้านการธนาคารอื่นๆ ประกาศว่าจะคุ้มครองเงินทุนที่มีหลักประกันและไม่มีหลักประกันของสถาบันการเงินระดับภูมิภาคสองแห่งที่ล้มเหลว ได้แก่ Silicon Valley Bank และ Signature Bank

แฮร์ริสแสดงความคิดเห็นว่า "พวกเขารีบเข้ามาช่วยเหลือธนาคารระดับภูมิภาคอย่างรวดเร็ว นี่เป็นอีกก้าวหนึ่งของการยอมรับพฤติกรรมเสี่ยง"

ผู้เชี่ยวชาญกล่าวว่า เควิน วอร์ช ซึ่งเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในเดือนพฤษภาคม อาจเผชิญกับบททดสอบที่คล้ายคลึงกันในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า หลังจากที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องตลอดหนึ่งปีครึ่งที่ผ่านมา เฟดภายใต้การนำของวอร์ชดูเหมือนจะกำลังเคลื่อนตัวไปสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

แมตต์ ลูเซตติ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของธนาคารดอยช์แบงก์ ชี้ให้เห็นว่า สัญญาณเชิงรุกจากการประชุมธนาคารกลางสหรัฐฯ เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งเป็นการประชุมครั้งแรกของวอชิงตันนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง ประกอบกับความปรารถนาของวอชิงตันที่ต้องการให้ธนาคารกลางลดความโปร่งใสลง "อาจก่อให้เกิดความท้าทายต่อตลาด"

กรีนสแปน

อลัน กรีนสแปน เกิดเมื่อวันที่ 6 มีนาคม 1926 ในย่านวอชิงตันไฮท์ส นครนิวยอร์ก ตามที่เขาเขียนไว้ในหนังสืออัตชีวประวัติ *The Age of Turmoil: Adventures in a New World* ระบุว่า เขาเรียนคลาริเน็ตและแซกโซโฟนที่โรงเรียนจูลิอาร์ดในช่วงต้นชีวิต เขาศึกษาเศรษฐศาสตร์ที่มหาวิทยาลัยนิวยอร์ก และต่อมาศึกษาต่อในระดับปริญญาเอกที่มหาวิทยาลัยโคลัมเบียภายใต้การดูแลของอาร์เธอร์ เบิร์นส์ ผู้ซึ่งต่อมาได้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด)

ในที่สุดเขาได้ลาออกจากมหาวิทยาลัยโคลัมเบียเพื่อไปร่วมงานกับบริษัทที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจ ซึ่งต่อมาได้กลายเป็นบริษัท ทาวน์เซนด์ กรีนสแปน แอนด์ โค. ไม่กี่ปีต่อมา เขาก็ได้ขึ้นเป็นเจ้าของหลักและประธานบริษัท

กรีนสแปนเข้าสู่การเมืองครั้งแรกในทศวรรษ 1960 โดยดำรงตำแหน่งที่ปรึกษาในการหาเสียงเลือกตั้งประธานาธิบดีของริชาร์ด นิกสันในปี 1968 และต่อมาดำรงตำแหน่งประธานสภาที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจในรัฐบาลของเจอรัลด์ ฟอร์ด

เขาดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เป็นเวลาเกือบ 19 ปี ครอบคลุมประธานาธิบดีถึง 4 คน ก่อนจะเกษียณอายุในต้นปี 2549 ในช่วงที่เขาดำรงตำแหน่ง อิทธิพลของเขาในวอชิงตันนั้นยิ่งใหญ่กว่าประธานาธิบดีเสียอีก ในช่วงสองทศวรรษนับตั้งแต่กรีนสแปนพ้นจากตำแหน่ง ไม่มีประธานเฟดคนใดดำรงตำแหน่งเกินสองสมัย

ในแถลงการณ์ แอนเดรีย มิตเชลล์ ภรรยาของกรีนสแปน ประกาศการเสียชีวิตของเขาว่า "อลันเสียชีวิตเมื่อเช้านี้ที่บ้านของเราจากภาวะแทรกซ้อนของโรคพาร์กินสันด้วยวัย 100 ปี เขาเป็นบุคคลสำคัญที่ช่วยกำหนดทิศทางเศรษฐกิจของอเมริกามาหลายทศวรรษ แต่เขาก็ซื่อสัตย์เสมอเกี่ยวกับความผิดพลาดของเขา สำหรับฉัน เขาคือสามีของฉันที่หล่อหลอมชีวิตของฉันนับตั้งแต่วินาทีแรกที่เราคบกันในปี 1984"

บทสรุปโดยบรรณาธิการ

ตลอดระยะเวลากว่าศตวรรษในอาชีพการงานของอลัน กรีนสแปน ได้เห็นการเปลี่ยนแปลงมากมายในเศรษฐกิจสหรัฐฯ และการสร้างสมดุลระหว่างการรักษาเสถียรภาพของตลาดและการป้องกันความเสี่ยงทางศีลธรรม ซึ่งเป็นมรดกจากการแทรกแซงตลาดอย่างแข็งขันของเขา ยังคงเป็นความท้าทายหลักสำหรับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปัจจุบัน นักลงทุนและผู้กำหนดนโยบายจำเป็นต้องเรียนรู้จากประสบการณ์นี้และแสวงหาแนวทางที่รอบคอบในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่ซับซ้อน

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: ผลงานที่สำคัญที่สุดของกรีนสแปนในการกำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ คืออะไร?

A: ผลงานที่สำคัญที่สุดของกรีนสแปนคือการสร้างธรรมเนียมปฏิบัติให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ เข้ามาอัดฉีดสภาพคล่องในช่วงที่ตลาดการเงินปั่นป่วน ซึ่งเป็นที่รู้จักกันในชื่อ "กรีนสแปนพุตออปชั่น" (Greenspan put option) ในช่วงวิกฤต "วันจันทร์ดำ" ในปี 1987 เขารีบให้คำมั่นว่าจะทำหน้าที่เป็นแหล่งสภาพคล่องและรักษาเสถียรภาพของตลาด รูปแบบนี้ถูกนำไปใช้ในวิกฤตการณ์ครั้งต่อๆ มาหลายครั้ง ส่งผลต่อความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการช่วยเหลือจากธนาคารกลาง แต่ก็ก่อให้เกิดข้อถกเถียงที่ยาวนานเกี่ยวกับความเสี่ยงทางศีลธรรมด้วย

คำถามที่ 2: กรีนสแปนมีความเกี่ยวข้องอย่างไรกับวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008?

A: นโยบายอัตราดอกเบี้ยต่ำและมุมมองในแง่ดีต่อฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ในช่วงที่กรีนสแปนดำรงตำแหน่งนั้น ถูกผู้เชี่ยวชาญบางคนมองว่าเป็นปัจจัยที่ทำให้วิกฤตการณ์รุนแรงขึ้น เขาเพิกเฉยต่อคำเตือนภายในเกี่ยวกับวิกฤตสินเชื่อที่อยู่อาศัยด้อยคุณภาพ และยอมรับความผิดพลาดของตนเองต่อสาธารณะหลังจากวิกฤตปะทุขึ้น การล่มสลายของเลห์แมน บราเธอร์สในปี 2551 และเหตุการณ์อื่นๆ ได้เผยให้เห็นข้อจำกัดของการพึ่งพาการกำกับดูแลตนเองและการคุ้มครองตลาดมากเกินไป ซึ่งเป็นบทเรียนที่ยังคงส่งผลต่อกรอบการกำกับดูแลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเวลาต่อมา

คำถามที่ 3: ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนปัจจุบัน เควิน วอร์ช เผชิญกับความท้าทายอะไรบ้างที่เกี่ยวข้องกับมรดกของกรีนสแปน?

A: หลังจากเข้ารับตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม 2026 การประชุมครั้งแรกของวอร์ชแสดงให้เห็นถึงแนวโน้มที่แข็งกร้าวและแผนการลดความโปร่งใส ผู้เชี่ยวชาญเชื่อว่าเขาจะต้องสร้างสมดุลระหว่างการควบคุมอัตราเงินเฟ้อและการรับมือกับความผันผวนของตลาดที่อาจเกิดขึ้น การให้ความช่วยเหลืออย่างรวดเร็วในช่วงวิกฤตธนาคารระดับภูมิภาคในปี 2023 ถูกมองว่าเป็นการสานต่อแนวทางการแทรกแซงของกรีนสแปน และวอร์ชจะต้องจัดการกับประเด็นความเสี่ยงทางศีลธรรมที่คล้ายคลึงกันในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน

คำถามที่ 4: ภูมิหลังส่วนตัวของกรีนสแปนส่งผลต่ออาชีพการงานของเขาอย่างไร?

A: กรีนสแปนศึกษาดนตรีที่โรงเรียนจูลิอาร์ด ก่อนจะเปลี่ยนมาเรียนเศรษฐศาสตร์ และดำรงตำแหน่งที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจในรัฐบาลนิกสันและฟอร์ด เขาเป็นที่รู้จักในด้านสไตล์การสื่อสารที่เน้นข้อมูลและคลุมเครือ เขาดำรงตำแหน่งเกือบ 19 ปี ผ่านพ้นวิกฤตเศรษฐกิจหลายครั้ง และยังคงมีส่วนร่วมในการอภิปรายนโยบายหลังเกษียณอายุ หัวใจสำคัญของมรดกของเขาคือการถกเถียงว่าธนาคารกลางจะสร้างสมดุลระหว่างเสถียรภาพของตลาดกับการหลีกเลี่ยงการส่งเสริมการรับความเสี่ยงมากเกินไปได้อย่างไร ซึ่งการถกเถียงนี้ยังคงดำเนินต่อไปในยุคของวอลช์

คำถามที่ 5: มรดกของกรีนสแปนสามารถให้บทเรียนอะไรแก่ตลาดการเงินในปัจจุบันได้บ้าง?

A: บทเรียนจากวิกฤตการณ์นี้เป็นเครื่องเตือนใจแก่นักกำหนดนโยบายว่า การปกป้องตลาดมากเกินไปอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงทางศีลธรรมและส่งเสริมพฤติกรรมเสี่ยง ปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ จำเป็นต้องพิจารณาอย่างรอบคอบถึงขอบเขตของการแทรกแซงเมื่อต้องรับมือกับภาวะเงินเฟ้อ การลดขนาดงบดุล และวิกฤตการณ์ที่อาจเกิดขึ้น นักลงทุนควรให้ความสนใจกับสัญญาณจากธนาคารกลาง หลีกเลี่ยงการพึ่งพาความคาดหวังเรื่องการช่วยเหลือมากเกินไป และหันมาให้ความสำคัญกับการบริหารความเสี่ยงพื้นฐานแทน