เมื่อวันอังคาร (23 มิถุนายน) คู่เงิน USD/JPY ชะลอตัวลงเล็กน้อยหลังจากแตะระดับต่ำสุดในรอบสองปีที่ 161.92 เมื่อวันจันทร์ โดยซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 161.60 อดีตสมาชิกคณะกรรมการนโยบายของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ซายูริ ชิไร ได้ออกมาเตือนว่า หากธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ อัตราแลกเปลี่ยนอาจค่อยๆ เคลื่อนตัวไปสู่ช่วง 163-165 คำกล่าวนี้จุดประกายความกังวลในตลาดอย่างรวดเร็วเกี่ยวกับการอ่อนค่าของเงินเยนเพิ่มเติม ชิไรชี้ว่ากระทรวงการคลังและธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ "อนุญาต" ให้อัตราแลกเปลี่ยนทะลุ 160 ตั้งแต่ต้นเดือนมิถุนายน ทำให้การกลับตัวของแนวโน้มปัจจุบันเป็นเรื่องยากมาก คำกล่าวนี้สอดคล้องกับการเคลื่อนไหวของตลาด: กราฟแท่งเทียน 240 นาทีแสดงให้เห็นว่าแม้ราคาจะยังคงอยู่เหนือเส้นกลางของ Bollinger Band แต่สัญญาณ MACD death cross กำลังเกิดขึ้นในระดับสูง ซึ่งบ่งชี้ว่าโมเมนตัมขาขึ้นในระยะสั้นกำลังอ่อนตัวลง และตลาดติดอยู่ที่ระดับแนวต้านสำคัญ

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยและภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางนโยบาย: ปัจจัยพื้นฐานส่งผลกระทบต่ออัตราการเติบโตประจำปีของเงินเยนอย่างไร

สาเหตุหลักที่ทำให้เงินเยนอ่อนค่าในปัจจุบันมาจาก การที่อัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 จุดพื้นฐานเป็น 1% เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งเป็นอัตราสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1995 แต่ช่องว่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ และญี่ปุ่นกับอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ 3.50%-3.75% ยังคงสูงกว่า 250 จุดพื้นฐาน ที่สำคัญกว่านั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ ภายใต้การนำของประธานคนใหม่ เควิน วอร์ช ยังคงใช้นโยบายแข็งกร้าวและคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม ส่ง ผลให้ตลาดต้องปรับความคาดหวังเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ ใหม่ นักลงทุนคาดการณ์ว่ามีความเป็นไปได้ 75% ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนเดือนกันยายน และสถาบันการเงินชั้นนำหลายแห่ง รวมถึงธนาคารแห่งอเมริกาและธนาคารดอยช์แบงก์ ได้เปลี่ยนจากที่เคยคาดการณ์ว่านโยบายจะไม่เปลี่ยนแปลง มาเป็นคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะกลับมาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้ ชิไรกล่าวว่า หากสหรัฐฯ ดำเนินการตามแผนจริง อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อาจค่อยๆ ขยับขึ้นไปอยู่ที่ 163-165 ซึ่งจะทำให้เงินเยนอ่อนค่าลงต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 1986

ช่องทางในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นก็มีจำกัดเช่นกัน ชิไรคาดการณ์ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 25 จุดพื้นฐานในเดือนตุลาคมหรือธันวาคม โดยตลาดส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายสุดท้ายในปีหน้าจะอยู่ที่ 1.5% เท่านั้น ซึ่งอาจเป็นขีดจำกัดที่ธนาคารกลางสามารถทำได้ เจสเปอร์ คอลล์ ทูตระดับโลกของ Monex Group เสนอมุมมองที่มองโลกในแง่ดีมากกว่า โดยประเมินอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางของญี่ปุ่นอยู่ที่ประมาณ 3% โดยอิงตามกฎของเทย์เลอร์ และโต้แย้งว่าการอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยนแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าการประเมินของนักลงทุนที่มีต่อธนาคารกลางนั้นล้าสมัย อย่างไรก็ตาม ตลาดดูเหมือนจะไม่เห็นด้วยกับการคาดการณ์ในแง่ดีนี้ ข้อมูลล่าสุดจากคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าสถานะขายชอร์ตสุทธิเชิงเก็งกำไรในเงินเยนเพิ่มขึ้นเป็น 150,132 สัญญา ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024 โดยทั้งนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบันแสดงให้เห็นถึงความตั้งใจในการขายชอร์ตที่เพิ่มขึ้น

ความน่าเชื่อถือที่ลดลงของการแทรกแซงเป็นอีกหนึ่งแหล่งที่มาของแรงกดดัน โตเกียวใช้เงินรวม 11.7 ล้านล้านเยน (ประมาณ 72.44 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนตั้งแต่ปลายเดือนเมษายนถึงต้นเดือนพฤษภาคม แต่ผลกระทบนั้นอยู่ได้ไม่นาน ชิไรกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่าเป็นการยากที่จะคาดการณ์ว่ากระทรวงการคลังจะแทรกแซงอีกครั้งหรือไม่ในขั้นตอนนี้ เนื่องจากรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เบสเซนเตอร์ ได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนแล้วว่า ญี่ปุ่นจำเป็นต้องควบคุมการอ่อนค่าของเงินเยนผ่านการขึ้นอัตราดอกเบี้ย มากกว่าที่จะพึ่งพาการแทรกแซงโดยการขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเชื่อมโยงประเด็นอัตราแลกเปลี่ยนของเงินเยนกับเสถียรภาพของตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ทำให้โอกาสในการดำเนินการฝ่ายเดียวของญี่ปุ่นแคบลงอย่างมาก

ความไม่แน่นอนทางการคลังภายในประเทศของญี่ปุ่นได้ทำให้แรงกดดันในการขายสินทรัพย์รุนแรงขึ้น นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ วางแผนที่จะลดภาษีการบริโภคอาหารชั่วคราวจาก 8% เหลือ 1% แต่ยังไม่ได้ระบุแหล่งเงินทุนทางเลือกอื่น ความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับวินัยทางการคลังที่หย่อนยานได้ผลักดันให้ผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นสูงขึ้น โดยผลตอบแทนพันธบัตร JGB อายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเป็น 2.66% ชิไรชี้ให้เห็นว่าตลาดคาดการณ์ว่าผลตอบแทนจะสูงกว่า 3% ซึ่งจะเพิ่มภาระดอกเบี้ยของกระทรวงการคลังอย่างมาก การประมูลพันธบัตรอายุ 5 ปีในวันอังคารที่ผ่านมามีความต้องการที่อ่อนแอ โดยมีอัตราส่วนการเสนอซื้อต่อการครอบคลุมเพียง 3.11 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3.31 สำหรับการประมูลหกครั้งก่อนหน้า และส่วนต่างของอัตราผลตอบแทนอยู่ที่ 1.4 จุดพื้นฐาน ซึ่งส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนแบนราบลง สัญญาณอุปสงค์และอุปทานเหล่านี้บ่งชี้ว่าความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือของนโยบายญี่ปุ่นกำลังส่งผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนไปยังตลาดพันธบัตร สร้างวงจรป้อนกลับเชิงลบ

การวิเคราะห์ทางเทคนิค: จุดตัดระหว่างการยืนยันแนวต้านและการลดลงของโมเมนตัม

เมื่อนำแรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาคที่กล่าวมาข้างต้นมาวิเคราะห์ในกราฟ 4 ชั่วโมง คู่เงิน USD/JPY กำลังอยู่ใน ช่วงปรับฐานระยะสั้น ภายในแนวโน้มขาขึ้นระยะกลาง ราคาอยู่ระหว่างเส้น Bollinger Band ด้านบน (20,2) ที่ 161.94 และเส้นกลางที่ 161.40 ซึ่งเป็นบริเวณที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม ราคาได้ถอยลงจากบริเวณใกล้เส้นด้านบนในวันอังคาร ซึ่งเป็นการยืนยันแรงกดดันในการขายที่ระดับนั้น ในขณะเดียวกัน ตัวชี้วัด MACD ก็ส่งสัญญาณเตือน: เส้น DIFF ที่ 0.259 ตัดลงต่ำกว่าเส้น DEA ที่ 0.285 ก่อให้เกิดสัญญาณ "ตัดตาย" ที่ระดับสูง ค่าฮิสโตแกรมสีเขียวที่ -0.051 บ่งชี้ว่าแม้โมเมนตัมขาลงจะยังไม่แข็งแกร่ง แต่แรงกดดันขาลงเริ่มปรากฏขึ้นแล้ว รูปแบบนี้สอดคล้องกับราคาที่เคลื่อนไหวอยู่รอบๆ 161.92 ซึ่งบ่งชี้ว่าฝ่ายซื้อจำเป็นต้องรวมตัวกันใหม่

ในแง่ของช่วงราคาที่เฉพาะเจาะจง แนวต้านด้านบนจะเน้นไปที่ บริเวณ 161.92-162.00 ซึ่งเป็นแนวต้านที่ทับซ้อนกันระหว่างราคาสูงสุดในรอบสองปีที่ทำไว้เมื่อวันจันทร์และแถบ Bollinger Band ด้านบน หากความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed เพิ่มสูงขึ้น การทะลุผ่านบริเวณนี้ได้สำเร็จจะทำให้ตลาดหันมาสนใจช่วงราคาทางจิตวิทยาที่ 163-165 ตามที่ Shirai กล่าวถึงโดยปริยาย ส่วนแนวรับด้านล่างนั้นชัดเจน โดยเน้นไปที่แถบ Bollinger Band ตรงกลางที่ 161.40 ซึ่งเป็นจุดเปลี่ยนระยะสั้นระหว่างฝั่งกระทิงและฝั่งหมี หากระดับนี้ถูกทะลุ แถบ Bollinger Band ด้านล่างที่ 160.86 และเส้นคอของโครงสร้าง Double Bottom ก่อนหน้านี้ที่ 159.54 จะก่อตัวเป็นโซนกันชนต่อไป ในระหว่างช่วงการซื้อขาย ควรให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับการเปลี่ยนแปลงของความน่าจะเป็นโดยนัยของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Funds futures) ในช่วงตลาดสหรัฐ ตลอดจนการอภิปรายเกี่ยวกับอัตราการขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยคณะกรรมการในบทสรุปของการประชุมนโยบายธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในวันพรุ่งนี้—สัญญาณใด ๆ ที่บ่งชี้ถึงการเร่งขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจกระตุ้นให้เกิดการซื้อคืน (short covering) ผลักดันราคาไปสู่ระดับกลางหรือต่ำกว่าของ Bollinger Band

แนวโน้มในอนาคต

ในการซื้อขายในอีกไม่กี่วันข้างหน้า USD/JPY มีแนวโน้มที่จะเลือกทิศทางระยะสั้นภายในช่วง 161.40-162.00 สัญญาณ Death Cross บนกราฟทางเทคนิคโดยปกติบ่งชี้ถึงการรวมตัวที่ระดับสูงกว่าหรือการปรับตัวลงเล็กน้อย ตราบใดที่ราคาไม่ทะลุลงต่ำกว่าเส้นกลางของ Bollinger Band อย่างมีนัยสำคัญ โครงสร้างขาขึ้นในระยะกลางก็สามารถคงอยู่ได้ อย่างไรก็ตาม หากคำปราศรัยของเจ้าหน้าที่เฟดตอกย้ำความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ ประกอบกับการทะลุเหนือ 162.00 ตลาดอาจเริ่มเคลื่อนไหวขึ้นไปสู่ 163 ในทางกลับกัน หากบทสรุปการประชุมของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเผยให้เห็นการหารือเร่งด่วนเพิ่มเติมเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย หรือหากความกังวลทางการคลังกระตุ้นให้ผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว เงินเยนอาจมีโอกาสฟื้นตัวในช่วงสั้นๆ โดยผลักดันอัตราแลกเปลี่ยนลงไปที่ประมาณ 160.86 เทรดเดอร์ควรติดตามการเปิดของ Bollinger Bands; หากแถบราคาขยายกว้างขึ้นอีกครั้งหลังจากช่วงที่หดตัวลง มักเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าความผันผวนด้านเดียวรอบต่อไปกำลังจะก่อตัวขึ้น

คำถามที่พบบ่อย

ถาม: เหตุใดอดีตเจ้าหน้าที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงเชื่อว่าค่าเงินเยนอาจอ่อนค่าลงไปถึง 165?

A: ชิไรชี้ให้เห็นว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นนั้นกว้างมาก หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ ส่วนต่างนี้ก็จะยิ่งกว้างขึ้นไปอีก แม้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง แต่ขีดจำกัดสูงสุดของอัตราดอกเบี้ยสุดท้ายก็ค่อนข้างจำกัด ในขณะเดียวกัน กระทรวงการคลังและธนาคารกลางญี่ปุ่นก็ยอมให้ค่าเงินทะลุ 160 ซึ่งเป็นการเพิ่มข้อจำกัดในการแทรกแซง การรวมกันของปัจจัยเหล่านี้ทำให้ 165 เป็นเป้าหมายทางเทคนิคที่เป็นไปได้

ถาม: ธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 1% แล้ว ทำไมเงินเยนยังอ่อนค่าอยู่?

A: ตลาดกำลังประเมินราคาตามแนวโน้มที่คาดการณ์ไว้ของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ไม่ใช่ระดับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงอยู่ที่ 3.50%-3.75% และคาดว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย การลดอัตราดอกเบี้ย 1% ของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงไม่สามารถลดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยได้อย่างมีนัยสำคัญ ยิ่งไปกว่านั้น สถานะขายชอร์ตเก็งกำไรได้พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ ซึ่งบ่งชี้ถึงการขาดความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่ออัตราการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ช่องว่างความคาดหวังนี้ยังคงส่งผลกระทบต่อค่าเงินเยน

ถาม: ตอนนี้ระดับแนวรับและแนวต้านที่สำคัญอยู่ที่ใดบ้าง?

A: จากกราฟ 4 ชั่วโมง แนวต้านบนอยู่ที่ 161.92-162.00 ซึ่งเป็นจุดบรรจบกันของราคาสูงสุดในรอบสองปีและเส้น Bollinger Band ด้านบน ส่วนแนวรับล่างที่ควรจับตาดูคือ 161.40 (เส้น Bollinger Band ตรงกลาง) ตามด้วย 160.86 (เส้น Bollinger Band ด้านล่าง) และสุดท้ายคือแนวรับจากรูปแบบ Double Bottom ก่อนหน้านี้ที่ระดับประมาณ 159.54 ระดับเหล่านี้สามารถใช้เป็นจุดอ้างอิงสำหรับการเปลี่ยนแปลงของอารมณ์ตลาดในระหว่างวันได้

ถาม: การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นสูงขึ้นส่งผลกระทบต่อค่าเงินเยนอย่างไร?

A: ตามทฤษฎีแล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นควรจะหนุนค่าเงินเยน แต่สถานการณ์ปัจจุบันมีความซับซ้อน การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นส่วนใหญ่เกิดจากความกังวลเกี่ยวกับวินัยทางการคลังมากกว่าความคาดหวังด้านการเติบโต ซึ่งส่งผลให้ตลาดมีความวิตกกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับความยั่งยืนของนโยบายการคลังของญี่ปุ่นและยับยั้งการไหลเข้าของเงินทุน หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นเร็วเกินไป อาจทำให้ธนาคารกลางต้องเพิ่มการซื้อพันธบัตร ซึ่งจะทำให้สัญญาณการเข้มงวดนโยบายการเงินอ่อนลงและสร้างแรงกดดันในทางตรงกันข้ามต่อค่าเงินเยน

ถาม: การปรากฏของสัญญาณ MACD death cross หมายถึงการสิ้นสุดของแนวโน้มขาขึ้นหรือไม่?

A: ไม่จำเป็นเสมอไป การตัดกันของราคาในระดับสูงบ่งชี้ถึงโมเมนตัมที่อ่อนตัวลง suggesting ว่าราคากำลังเข้าสู่ช่วงการปรับตัวลงหรือการรวมตัว แต่การกลับตัวของแนวโน้มต้องอาศัยราคาที่ทะลุลงต่ำกว่าระดับแนวรับสำคัญ ระดับกลางที่ 161.40 ในปัจจุบันถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ หากสามารถรักษาระดับนี้ไว้ได้และปรับตัวขึ้นอีกครั้งพร้อมปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น แนวโน้มขาขึ้นจะดำเนินต่อไป หากทะลุลงต่ำกว่านี้ การปรับตัวลงอาจรุนแรงขึ้น แต่ทิศทางในระยะกลางยังคงต้องพิจารณาจากปัจจัยพื้นฐานที่เปลี่ยนแปลงไปในภายหลัง