เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 25 มิถุนายน เวลา 20:30 น. ตามเวลาปักกิ่ง กระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ ได้เผยแพร่ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ประจำเดือนพฤษภาคม และตัวเลขสุดท้ายของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ไตรมาสที่ 1 PCE เพิ่มขึ้น 4.1% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหวังของตลาด แต่เป็นครั้งแรกที่เกิน 4% นับตั้งแต่เดือนเมษายน 2023 ขณะที่ PCE พื้นฐานเพิ่มขึ้นเป็น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน ในขณะเดียวกัน ตัวเลขสุดท้ายของอัตราการเติบโตของ GDP ไตรมาสที่ 1 แบบรายปีได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเป็น 2.1% สูงกว่าประมาณการครั้งที่สองก่อนหน้านี้ที่ 1.6% ก่อนการเผยแพร่ข้อมูล มีความแตกต่างอย่างชัดเจนในความคิดเห็นของตลาดเกี่ยวกับการกำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด): บางสถาบันกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่ต่อเนื่องจากราคาน้ำมัน โดยราคาฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยบ่งชี้ว่ามีความเป็นไปได้สูงที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ขณะที่บางสถาบันเชื่อว่าราคาน้ำมันที่ลดลงและความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจจะช่วยบรรเทาแรงกดดันดังกล่าวได้



หลังจากมีการเผยแพร่ข้อมูล ดัชนี Stoxx Europe 600 ยังคงปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง โดยเพิ่มขึ้นเป็น 0.9%; สัญญาซื้อขายล่วงหน้าดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ยังคงรักษาระดับกำไรไว้ได้; ราคาทองคำสปอตปรับตัวขึ้นเล็กน้อยก่อนจะผันผวนอยู่รอบ ๆ 4,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์; ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลงประมาณ 10 จุด; และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ โดยทั่วไปลดลงเล็กน้อย โดยรวมแล้ว ข้อมูลดังกล่าวไม่ได้ก่อให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรง แต่เป็นการตอกย้ำความสนใจของตลาดต่อแนวโน้มเงินเฟ้อ

การวิเคราะห์การเชื่อมต่อเชิงลึก

ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (PCE) และการปรับเพิ่มประมาณการผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) แสดงให้เห็นถึงรูปแบบของ "การเติบโตที่แข็งแกร่งควบคู่กับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ" ในเศรษฐกิจสหรัฐฯ การเพิ่มขึ้นของ PCE 4.1% เมื่อเทียบกับปีก่อน ส่วนใหญ่เกิดจากราคาน้ำมัน โดยเฉพาะน้ำมันเบนซินและส่วนประกอบอื่นๆ ที่มีส่วนสำคัญ ในขณะเดียวกัน PCE พื้นฐาน ซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงาน เพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน และ 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า แสดงให้เห็นว่าแรงกดดันด้านราคาที่แท้จริงกำลังกระจายตัวอย่างพอประมาณ การใช้จ่ายของผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 0.7% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า เร่งตัวขึ้นจาก 0.4% ในเดือนเมษายน สะท้อนถึงอุปสงค์ที่ได้รับการสนับสนุนจากการคืนภาษี ผลกระทบจากความมั่งคั่งในตลาดหุ้น และการลดลงของเงินออม ซึ่งสอดคล้องกับการปรับเพิ่มประมาณการ GDP เป็น 2.1% โดยการปรับลดประมาณการการนำเข้าและการปรับปรุงที่เกี่ยวข้องกับการบริโภคมีส่วนทำให้เกิดการปรับเพิ่มนี้

ในอดีต อัตราเงินเฟ้อส่วนบุคคล (PCE) ที่เกิน 4% ถือเป็นเรื่องที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนักในช่วงสามปีที่ผ่านมา โดยระดับที่ใกล้เคียงกันครั้งล่าสุดเกิดขึ้นในช่วงต้นปี 2023 เมื่อธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กำลังอยู่ในช่วงปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ปัจจุบัน อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (federal funds rate) อยู่ในช่วง 3.50%-3.75% สัปดาห์ที่แล้ว เฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม แต่การคาดการณ์รายไตรมาสบ่งชี้ว่าอาจมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ แม้ว่าข้อมูลล่าสุดจะแตกต่างจากที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้เพียงเล็กน้อย แต่การทะลุผ่านระดับสำคัญทางจิตวิทยาที่ 4% ได้กระตุ้นให้ตลาดคาดการณ์ถึงการปรับขึ้นนโยบายการเงินมากขึ้น เมื่อเทียบกับช่วงเงินเฟ้อสูงในปี 2022-2023 เงินเฟ้อในรอบนี้มีแรงขับเคลื่อนจากภาคพลังงานมากกว่า และไม่มีการอ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญในด้านการบริโภค ซึ่งช่วยชดเชยสัญญาณจากดัชนีกิจกรรมทางเศรษฐกิจแห่งชาติของธนาคารกลางชิคาโกที่ลดลงเหลือ -0.10 ในเดือนพฤษภาคม: ผลกระทบเชิงลบจากภาคการผลิตและการจ้างงานบ่งชี้ถึงสัญญาณของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจในพื้นที่

ก่อนและหลังการเผยแพร่ข้อมูล มีความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างมุมมองของสถาบันการเงินและผู้เข้าร่วมตลาด ก่อนการเผยแพร่ข้อมูล การคาดการณ์ของวอลล์สตรีทเกี่ยวกับการดำเนินการของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) นั้นแตกต่างกันอย่างมาก บริษัทจัดการสินทรัพย์บางแห่งเชื่อว่าราคาน้ำมันที่ลดลงจะช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ ประกอบกับตลาดแรงงานที่อาจอ่อนแอลงในช่วงครึ่งหลังของปี บ่งชี้ว่าเฟดอาจคงอัตราดอกเบี้ยไว้หรือปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง บริษัท Laffer Tengler Investments และบริษัทอื่นๆ เน้นย้ำว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อส่วนใหญ่เกิดจากพลังงาน และอาจเปลี่ยนแปลงไปในอนาคต Citigroup คาดการณ์ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานเร็วที่สุดในเดือนตุลาคม ในขณะที่ Bank of America Securities คาดการณ์ว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 3 ครั้งในปีนี้ เส้นอัตราผลตอบแทนที่แบนราบสะท้อนให้เห็นถึงความคาดหวังของตลาดว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะยังคงอยู่ในระดับสูง

หลังจากมีการเผยแพร่ข้อมูล ตลาดการเงินก็ตอบสนองทันที สะท้อนให้เห็นถึงการวิเคราะห์ข้อมูลอย่างมีเหตุผล: ราคาทองคำผันผวนหลังจากทะลุระดับ 4,000 ดอลลาร์ สะท้อนให้เห็นถึงการอยู่ร่วมกันของความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงและความต้องการป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ; สัญญาซื้อขายล่วงหน้าดัชนีหุ้นยังคงมีแนวโน้มขาขึ้น โดยได้รับประโยชน์จากข้อมูลการบริโภคที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้; ดัชนีดอลลาร์ลดลงเล็กน้อย และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐลดลงในระยะสั้น ในระดับค้าปลีก มีการพูดคุยกันอย่างมากเกี่ยวกับความเสี่ยงของ "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ" ก่อนการเผยแพร่ข้อมูล แต่หลังจากนั้นจุดสนใจก็เปลี่ยนไปอยู่ที่ว่าความยืดหยุ่นของการบริโภคจะช่วยให้เศรษฐกิจชะลอตัวลงอย่างนุ่มนวลได้หรือไม่ สถาบันการเงินที่มีชื่อเสียงให้ความสนใจกับสัญญาณจากแผนภาพจุด (dot plot) ของเฟดที่เผยแพร่ในภายหลังมากขึ้น โดยเน้นย้ำว่าเส้นทางการลดลงของราคาน้ำมันจะเป็นตัวกำหนดว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเกิดขึ้นหรือไม่ ความคลาดเคลื่อนโดยรวมเกิดจากข้อเท็จจริงที่ว่า ความคาดหวังในแง่ร้ายก่อนเกิดเหตุการณ์เกี่ยวกับการคงอยู่ของภาวะเงินเฟ้อนั้นรุนแรงกว่าผลกระทบจากข้อมูลจริงเล็กน้อย และหลังเกิดเหตุการณ์ ตลาดได้เปลี่ยนไปประเมินผลกระทบที่แตกต่างกันของ "การเติบโตสูง-เงินเฟ้อสูง" ต่อสินทรัพย์ต่างๆ อย่างรวดเร็ว

จากมุมมองทางเทคนิค สินค้าโภคภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องได้รับแรงขับเคลื่อนอย่างชัดเจนจากข้อมูลระยะสั้น ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ พบแนวรับชั่วคราวที่ระดับ 101.60 ทองคำแสดงสัญญาณการรวมตัวกันรอบระดับทางจิตวิทยาที่ 4,000 ดอลลาร์ และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในโครงสร้างขาขึ้น ในระยะยาว ข้อมูล PCE และ GDP ไม่ได้เปลี่ยนแปลงตำแหน่งของวัฏจักรเศรษฐกิจอย่างพื้นฐาน แต่ได้ขยายผลกระทบของความไม่แน่นอนทางนโยบายต่อความผันผวน

แนวโน้มภาพรวม

เมื่อพิจารณาทั้งปัจจัยพื้นฐานและปฏิกิริยาของตลาด การเคลื่อนไหวของตลาดในอนาคตน่าจะขึ้นอยู่กับอัตราการลดลงของอัตราเงินเฟ้อ ข้อมูลเศรษฐกิจที่จะประกาศในภายหลัง และการสื่อสารกับธนาคารกลางสหรัฐฯ ในระยะสั้น หากราคาน้ำมันยังคงลดลง แรงกดดันด้านเงินเฟ้อพื้นฐานจะลดลง ซึ่งอาจลดการประเมินราคาที่สูงเกินไปของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน และสนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยง ในทางกลับกัน หากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แข็งแกร่งยังคงขับเคลื่อนอุปสงค์ เส้นอัตราผลตอบแทนอาจทรงตัว ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อผลการดำเนินงานของพันธบัตรระยะยาว

ในระยะยาว ความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ช่วยหนุนราคาของสินทรัพย์ แต่ภาวะเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายทำให้จำเป็นต้องใช้นโยบายที่ระมัดระวัง สินทรัพย์ปลอดภัย เช่น ทองคำ อาจได้รับแรงหนุนชั่วคราวท่ามกลางความไม่แน่นอน ขณะที่ดัชนีหุ้นจะขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานอย่างต่อเนื่องของกำไรของบริษัทและการบริโภค การคาดการณ์แนวโน้มโดยรวมต้องอาศัยการติดตามดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) อัตราการจ้างงาน และแถลงการณ์จากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง ความผันผวนคาดว่าจะยังคงสูงจนกว่าเส้นทางเงินเฟ้อจะชัดเจนขึ้น

คำถามที่พบบ่อย

ถาม: ข้อมูล PCE ที่สูงกว่า 4% หมายความว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอย่างแน่นอนหรือไม่?
ตลาดได้สะท้อนความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยไว้บางส่วนแล้ว แต่ข้อมูลก็เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ และตัวชี้วัดสำคัญแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงรายเดือนที่ไม่มากนัก ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะทำการตัดสินใจอย่างรอบด้านโดยพิจารณาจากข้อมูลที่จะได้รับในภายหลัง ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่า การเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาน้ำมันในเดือนเดียว ไม่ได้หมายความว่าจะนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงนโยบายในทันที จำเป็นต้องสังเกตว่าการลดลงของราคาน้ำมันจะคงอยู่ต่อไปหรือไม่ และมีการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในการบริโภคหรือไม่

ถาม: การปรับเพิ่มประมาณการ GDP เป็น 2.1% จะส่งผลกระทบต่อการประเมินวัฏจักรเศรษฐกิจอย่างไร?
การปรับเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่เกิดจากการปรับปรุงด้านการนำเข้าและการเปลี่ยนแปลงที่เกี่ยวข้องกับการบริโภค ซึ่งบ่งชี้ว่าความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจในไตรมาสแรกแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้ในตอนแรก สิ่งนี้สอดคล้องกับการเร่งตัวของการใช้จ่ายของผู้บริโภค ซึ่งแสดงให้เห็นว่าโมเมนตัมการเติบโตในระยะสั้นไม่ได้อ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ดัชนีของธนาคารกลางชิคาโกที่ติดลบแสดงถึงแรงกดดันเฉพาะจุด แต่โดยรวมแล้ว เศรษฐกิจยังคงอยู่ในช่วงการเติบโตที่ชะลอตัวโดยไม่เข้าสู่ภาวะถดถอย

ถาม: อะไรคือเหตุผลที่อยู่เบื้องหลังปฏิกิริยาของราคาทองคำและดอลลาร์สหรัฐหลังจากมีการเผยแพร่ข้อมูล?
ตัวเลข PCE เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ แต่สูงกว่า 4% ส่งผลให้เกิดความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยในช่วงสั้นๆ และผลักดันราคาทองคำให้สูงขึ้น การอ่อนค่าของดอลลาร์ในระยะสั้นสะท้อนให้เห็นถึงการตีความข้อมูลที่มองโลกในแง่ดีเกินไปของตลาด ซึ่งมองว่าข้อมูลดังกล่าวไม่เกินที่คาดการณ์ไว้ รวมถึงการสนับสนุนความคาดหวังด้านการเติบโตจากข้อมูลการบริโภคที่แข็งแกร่ง ตัวเลขทั้งสองแสดงให้เห็นถึงความผันผวนที่จำกัด ซึ่งบ่งชี้ถึงการกำหนดราคาในตลาดที่รวดเร็ว

ถาม: การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แข็งแกร่งจะยังคงช่วยสนับสนุนเศรษฐกิจต่อไปได้หรือไม่?
การเพิ่มขึ้น 0.7% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคมนั้นเกิดจากการคืนภาษี ผลกระทบจากความมั่งคั่ง และการลดลงของเงินออม อย่างไรก็ตาม แรงกดดันด้านรายได้ที่แท้จริงยังคงอยู่ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราเงินเฟ้อสูง และจำเป็นต้องติดตามการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของการบริโภคในไตรมาสที่สาม ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าความยืดหยุ่นของการบริโภคมักจะยั่งยืนกว่าเมื่อนโยบายและสภาพแวดล้อมการจ้างงานมีเสถียรภาพ

ถาม: ข้อมูลนี้มีนัยสำคัญอย่างไรต่อความเชื่อมโยงของตลาดโลก?
ตลาดหุ้นยุโรปยังคงปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ลดลงเล็กน้อย ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดตีความสัญญาณ "การชะลอตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป" จากข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในเชิงบวก ในอนาคต ราคาของสินทรัพย์ทั่วโลกจะยังคงได้รับอิทธิพลจากนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ความแตกต่างทางเศรษฐกิจระหว่างสหรัฐฯ และยุโรป และปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ จึงจำเป็นต้องติดตามการส่งผ่านความผันผวนข้ามตลาดอย่างใกล้ชิด