วันพฤหัสบดีที่ 25 มิถุนายน ตลาดหันมาให้ความสนใจกับทิศทางของอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ อีกครั้ง ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลเพิ่มขึ้น 4.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นอัตราที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2023 ดัชนีหลักเพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน และ 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ในวันเดียวกันนั้น ตัวเลขสุดท้ายของ GDP จริงในไตรมาสที่ 1 ถูกปรับเพิ่มขึ้นเป็นอัตราประจำปีที่ 2.1% แต่การใช้จ่ายของผู้บริโภคมีส่วนช่วยเพียงเล็กน้อย คำสั่งซื้อสินค้าคงทนลดลง 4.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกลดลงเหลือ 215,000 ราย โดยรวมแล้ว ข้อมูลเหล่านี้สนับสนุนการฟื้นตัวของความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยง โดยราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลงมาอยู่ที่ 73.30 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ฟื้นตัวในระยะสั้น

ปัจจัยแรกที่ขับเคลื่อนภาวะเงินเฟ้อในเดือนพฤษภาคมมาจากห่วงโซ่พลังงาน ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทำให้ต้นทุนน้ำมันและค่าขนส่งสูงขึ้น แม้ว่าความเสี่ยงด้านอุปทานจะคลี่คลายลงในภายหลังและส่งผลให้ราคาน้ำมันลดลงอย่างรวดเร็ว แต่ราคาสินค้าสำหรับผู้บริโภคปลายทางกลับไม่ฟื้นตัวตามไปด้วย ราคาน้ำมันเบนซินธรรมดาเฉลี่ยทั่วสหรัฐฯ ยังคงอยู่ที่ 3.918 ดอลลาร์ต่อแกลลอน ต่ำกว่า 4.507 ดอลลาร์ต่อแกลลอนเมื่อเดือนที่แล้ว แต่สูงกว่า 3.227 ดอลลาร์ต่อแกลลอนในช่วงเดียวกันของปีที่แล้วอย่างมาก สำหรับกระแสเงินสดของครัวเรือน การลดลงของราคาน้ำมันเป็นเพียงตัวช่วยบรรเทาเล็กน้อยเท่านั้น และไม่สามารถพลิกกลับแรงกดดันด้านต้นทุนที่ส่งต่อไปยังโลจิสติกส์ การเดินทาง และบริการได้ในทันที

สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือความคงตัวของภาคบริการหลัก ดัชนีราคาผู้บริโภคขั้นพื้นฐาน (ไม่รวมอาหารและพลังงาน) ยังคงอยู่ที่ 3.4% ซึ่งหมายความว่าอัตราเงินเฟ้อยังไม่ถูกควบคุมโดยปัจจัยภายนอกอย่างสมบูรณ์ ภาคบริการนอกเหนือจากที่อยู่อาศัย บริการทางการเงิน การดูแลสุขภาพ และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขนส่ง ยังคงมีความเฉื่อยสูง หากการลดลงของราคาน้ำมันไม่สามารถยับยั้งอัตราเงินเฟ้อของภาคบริการหลักได้ ตลาดไม่สามารถมองข้อมูลเดือนพฤษภาคมว่าเป็นเพียงเหตุการณ์ครั้งเดียวได้ สำหรับตลาดอัตราดอกเบี้ย ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่ว่าราคาน้ำมันถึงจุดสูงสุดแล้วหรือไม่ แต่เป็นการที่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อจะยังคงอยู่เหนือระดับเป้าหมายอีกครั้งหรือไม่

ค่าใช้จ่ายในการบริโภคส่วนบุคคลตามมูลค่าที่แท้จริงเพิ่มขึ้น 156.1 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม เพิ่มขึ้น 0.7% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการบริโภคที่แท้จริงซึ่งปรับตามอัตราเงินเฟ้อแล้ว เพิ่มขึ้นเพียง 0.3% เท่านั้น ซึ่งแสดงให้เห็นว่าประชาชนยังคงบริโภคอยู่ แต่ส่วนใหญ่ของการเพิ่มขึ้นของการใช้จ่ายถูกกัดเซาะโดยการเพิ่มขึ้นของราคา รายได้ส่วนบุคคลเพิ่มขึ้น 181.6 พันล้านดอลลาร์ และรายได้ส่วนบุคคลที่ใช้จ่ายได้เพิ่มขึ้น 164.9 พันล้านดอลลาร์ โดยรายได้ที่ใช้จ่ายได้ที่แท้จริงเพิ่มขึ้น 0.3% ซึ่งเป็นการเติบโตในเชิงบวกที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนักนับตั้งแต่ต้นปี อย่างไรก็ตาม เงินออมส่วนบุคคลอยู่ที่ 704.2 พันล้านดอลลาร์ และอัตราการออมยังคงอยู่ที่ 3.0% ซึ่งค่อนข้างต่ำ แสดงให้เห็นว่าครัวเรือนมีกันชนที่จำกัดต่อการเปลี่ยนแปลงของราคา

รูปแบบการบริโภคก็กำลังเปลี่ยนแปลงไปเช่นกัน การบริโภคที่จำเป็นและการใช้จ่ายด้านบริการค่อนข้างคงที่ แต่สินค้าคงทนขนาดใหญ่มีความอ่อนไหวต่อแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยสูง ราคาน้ำมัน และต้นทุนสินเชื่อมากขึ้น ผู้ค้าปลีกสังเกตเห็นเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่าผู้บริโภคมีแนวโน้มที่จะเลือกส่วนลด โปรโมชั่น และสินค้าจำเป็นขนาดเล็กมากกว่าการซื้อสินค้าครบชุดและสินค้าคงทนขนาดใหญ่ การเปลี่ยนแปลงนี้มีความสำคัญต่อการกำหนดราคาในระดับมหภาค: มันไม่ใช่ตัวอย่างทั่วไปของการขยายตัวของอุปสงค์ในวงกว้าง แต่เป็นการใช้จ่ายที่ได้รับการสนับสนุนจากราคา ความต้องการที่จำเป็น และการหมุนเวียนของสินเชื่อ หากอัตราการออมยังคงอยู่ในระดับต่ำ ความยืดหยุ่นของการบริโภคในอนาคตจะขึ้นอยู่กับการจ้างงานและค่าจ้างมากกว่าการฟื้นตัวของความเชื่อมั่นที่ขับเคลื่อนโดยราคาสินทรัพย์

ตัวเลขสุดท้ายของ GDP ไตรมาสแรกแสดงให้เห็นอัตราการเติบโตต่อปีที่ 2.1% ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม การปรับเพิ่มขึ้นนี้ส่วนใหญ่เกิดจากการปรับปรุงการนำเข้าและการสนับสนุนจากการลงทุน การส่งออก และการใช้จ่ายของภาครัฐ การบริโภคไม่ได้แข็งแกร่งขึ้นตามไปด้วย หมายความว่าตัวเลขโดยรวมดีกว่าคุณภาพของอุปสงค์ จำเป็นต้องแยกแยะระหว่างสัญญาณ "การปรับเพิ่มขึ้นของตัวเลขโดยรวม" และ "การปรับปรุงอุปสงค์ภายในประเทศ" อย่างแรกสามารถเพิ่มความอยากเสี่ยงในระยะสั้น ในขณะที่อย่างหลังเป็นตัวกำหนดความยั่งยืนของอัตราเงินเฟ้อและผลกำไร

คำสั่งซื้อสินค้าคงทนเป็นอีกหนึ่งเบาะแส คำสั่งซื้อสินค้าคงทนใหม่ลดลง 15.6 พันล้านดอลลาร์ เหลือ 332.1 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม ลดลง 4.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมการขนส่ง คำสั่งซื้อสินค้าคงทนใหม่กลับเพิ่มขึ้น 1.3% สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าภาคการผลิตไม่ได้อ่อนแอลงอย่างสิ้นเชิง แม้ว่าสินค้าที่มีความผันผวนสูง เช่น เครื่องบิน จะฉุดปริมาณโดยรวมลง แต่ความต้องการอุปกรณ์หลักยังคงอยู่ในระดับที่สนับสนุน ปัญหาอยู่ที่ว่าหากธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงรักษาระดับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงไว้ในระดับสูง เกณฑ์ทางการเงินสำหรับการใช้จ่ายด้านทุนของบริษัทจะสูงขึ้น และโครงสร้างคำสั่งซื้ออาจเปลี่ยนจากการลงทุนเพื่อขยายตัวไปเป็นการลงทุนเพื่อทดแทนและเพิ่มประสิทธิภาพมากขึ้น ปัจจุบัน ภาคการผลิตไม่ได้แสดงสัญญาณของภาวะถดถอย แต่เป็นการอยู่ร่วมกันของความผันผวนที่เพิ่มขึ้นและความอ่อนไหวทางการเงินที่สูงขึ้น

ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) คงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในเดือนมิถุนายน พร้อมเน้นย้ำว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% หลังจากมีการเผยแพร่ข้อมูล PCE เดือนพฤษภาคม ประเด็นหลักของการอภิปรายนโยบายได้เปลี่ยนจากเรื่องการผ่อนคลายนโยบายการเงินไปเป็นเรื่องความจำเป็นในการเข้มงวดนโยบายการเงินเพิ่มเติมในปีนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 2 ปี ยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดของช่วงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ผันผวนอยู่ประมาณ 4.4% ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดพันธบัตรกำลังประเมินราคาโดยคำนึงถึงค่าพรีเมียมระยะเวลาที่สูงขึ้นและฟังก์ชันการตอบสนองนโยบายที่ไม่แน่นอนมากขึ้น

ราคาทองคำผันผวนอยู่ที่ประมาณ 4,010 ดอลลาร์ต่อออนซ์ โดยลดลงมากกว่า 11% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา สะท้อนถึงแรงกดดันต่อสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ยจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและดัชนีดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้นชั่วคราว การฟื้นตัวของดัชนีหุ้นนั้นเกิดจากอัตราเงินเฟ้อที่ไม่เกินความคาดหมายและการฟื้นตัวของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีมากกว่าการหายไปของข้อจำกัดทางเศรษฐกิจมหภาค หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับต่ำ ตลาดอาจซื้อขายโดยคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงในช่วงสั้นๆ อย่างไรก็ตาม ตราบใดที่ดัชนีราคาผู้บริโภคขั้นพื้นฐาน (Core PCE) ยังคงอยู่เหนือ 3% ความเสี่ยงด้านบวกของอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะยากที่จะกำจัดได้อย่างสมบูรณ์