ในการประชุมนโยบายครั้งแรกหลังจากเข้ารับตำแหน่ง วอร์ชไม่ได้มุ่งเน้นไปที่การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยซึ่งเป็นประเด็นที่ตลาดให้ความสนใจ แต่เขาได้นำเสนอการปฏิรูปเชิงสถาบันครั้งใหญ่หลายประการ ซึ่งเปลี่ยนแปลงการดำเนินงานด้านนโยบายของเฟดและตรรกะการสื่อสารกับตลาดไปอย่างสิ้นเชิง

ท่ามกลางภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นซ้ำๆ โครงสร้างอุปสงค์และอุปทานที่ซับซ้อน และผลกระทบจากความมั่งคั่งที่เกิดจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) ต่อพื้นฐานทางเศรษฐกิจมหภาคในสหรัฐอเมริกา ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จึงเพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก แม้ว่าจะไม่มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้น แต่สภาวะทางการเงินในตลาดก็จะตึงตัวขึ้นโดยอัตโนมัติ และแนวโน้มของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและระยะสั้นในสหรัฐอเมริกา รวมถึงตรรกะการกำหนดราคาของสินทรัพย์หลักๆ จะได้รับการปรับโครงสร้างพื้นฐานใหม่

ปรัชญาการปกครองหลักของวอร์ชคือ ลดการชี้นำจากความคาดหวัง และเสริมสร้างความยืดหยุ่นในการกำหนดนโยบาย

เมื่อเปรียบเทียบกับประธานธนาคารกลางสหรัฐคนก่อนๆ ปรัชญาการบริหารของวอร์ชถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ โดยมีแก่นสำคัญคือการลดบทบาทของธนาคารกลางในการชี้นำความคาดหวัง และเสริมสร้างความยืดหยุ่นในการกำหนดนโยบายโดยอาศัยข้อมูลเป็นหลัก

มาตรการในการดำเนินการที่เฉพาะเจาะจงนั้นชัดเจนและเด็ดขาด ได้แก่ การปรับปรุงถ้อยคำในแถลงการณ์นโยบายการเงินให้กระชับยิ่งขึ้น และยกเลิกแถลงการณ์แนวโน้มที่ยาวเหยียดในอดีต การพึ่งพาการชี้นำล่วงหน้าเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของตลาดที่มีมาอย่างยาวนานได้ถูกกำจัดออกไปอย่างสิ้นเชิง และประธานจะไม่เผยแพร่การคาดการณ์แบบจุด (dot plot) เกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยของตนเองอีกต่อไป

ในขณะเดียวกัน ก็มีการจัดตั้งคณะทำงานพิเศษหลายกลุ่มเพื่อทบทวนกลไกการดำเนินงานแบบดั้งเดิมของเฟดอย่างครอบคลุม ริเริ่มทำลายฉันทามติภายในที่มีอยู่ ปรับปรุงการตัดสินใจเชิงนโยบายผ่านการแข่งขันของมุมมองที่หลากหลาย และสร้างสิ่งที่เรียกว่า "กลไกการอภิปรายภายในเชิงบวก" บทความนี้จะสรุปภาพรวมสถานการณ์โดยสังเขป

ตรรกะพื้นฐานของการปฏิรูปนี้ชัดเจนมาก: ทีมของวอร์ชหวังที่จะยุติรูปแบบดั้งเดิมของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ "ตรึงความคาดหวังของตลาดล่วงหน้า" ละทิ้งการคาดการณ์เส้นทางนโยบายที่ตายตัว และหันมาพึ่งพาข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคแบบเรียลไทม์ สัญญาณจากตลาดรอง และการตัดสินใจของผู้เชี่ยวชาญจากสถาบันวิจัยภายนอกเพื่อกำหนดนโยบายแทน

ภายใต้กรอบการทำงานใหม่นี้ ความคาดหวังของตลาดจะถูกขับเคลื่อนด้วยข้อมูลเศรษฐกิจที่แท้จริง แทนที่จะเป็นสัญญาณนโยบายที่ธนาคารกลางประกาศล่วงหน้า ซึ่ง จะเปลี่ยนแปลงรูปแบบเดิมที่ธนาคารกลาง "ชี้นำตลาดทางเดียว" อย่างสิ้นเชิง และทำให้นโยบายการเงินสอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างรวดเร็วมากขึ้น

ผลกระทบโดยตรงที่สุดต่อตลาดจากนโยบายใหม่นี้คือ การขาดหลักยึดสำหรับความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย และความผันผวนของตลาดที่เพิ่มขึ้น

ผลกระทบจากการยึดเหนี่ยวของความคาดหวังที่เคยมีเสถียรภาพนั้นอ่อนแอลงอย่างมาก ระดับศูนย์กลางของการผันผวนของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง และความเสี่ยงสองทางของการขึ้นและลงอัตราดอกเบี้ยที่ไม่คาดคิดก็ทวีความรุนแรงขึ้นพร้อมกัน

ที่สำคัญกว่านั้น เมื่อพิจารณาถึงความไม่แน่นอนในปัจจุบันเกี่ยวกับพื้นฐานทางเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ และอัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายนโยบายอย่างต่อเนื่อง การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เปลี่ยนจากการผ่อนปรนแนวทางการให้คำแนะนำในอนาคตไปเป็นการเสริมสร้างความยืดหยุ่นทางนโยบาย จะนำไปสู่การตึงตัวของสภาวะทางการเงินในตลาดโดยรวมโดยตรง

หากปราศจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ในฐานะปัจจัยสร้างเสถียรภาพ ค่าพรีเมียมความเสี่ยงของสินทรัพย์หลักส่วนใหญ่จะปรับตัวสูงขึ้นอย่างเป็นระบบ โดยจะมีเพียงสินทรัพย์บางประเภทเท่านั้นที่สามารถหลีกเลี่ยงแรงกดดันจากการปรับตัวนี้ได้

การเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์เชิงนโยบาย: จากการยึดติดกับความคาดหวัง สู่การกำหนดราคาตามความเสี่ยง

เพื่อให้เข้าใจถึงผลกระทบอย่างลึกซึ้งของนโยบายวอร์ช จำเป็นต้องติดตามวิวัฒนาการของนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ

หลังวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกปี 2008-2009 ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้นำเครื่องมือผ่อนคลายทางการเงินที่ไม่เป็นไปตามแบบแผนมาใช้ เช่น การให้คำแนะนำล่วงหน้าและการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ โดยมีเป้าหมายหลักคือการรักษาสภาพแวดล้อมทางการเงินที่ผ่อนคลายเมื่ออัตราดอกเบี้ยมาตรฐานแตะระดับศูนย์

รายงานสรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ (SEP) ที่เผยแพร่ในขณะนั้น ได้ตรึงความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยและลดเบี้ยประกันความเสี่ยงในทุกประเภทสินทรัพย์ ทำให้ธนาคารกลางสามารถดำเนินการจ่ายเงินปันผลอย่างต่อเนื่องโดยไม่จำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก ซึ่งกลายเป็นเสาหลักสำคัญในการรักษาเสถียรภาพของตลาดในยุคหลังวิกฤต

เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายได้เคลื่อนตัวออกห่างจากระดับศูนย์มานานแล้ว วอร์ชจึงให้เหตุผลว่าระบบการชี้นำล่วงหน้าแบบดั้งเดิมจึงหมดคุณค่าไปแล้ว

ธนาคารกลางหลักๆ ทั่วโลกได้บรรลุข้อตกลงร่วมกันแล้วว่า การส่งผ่านนโยบายการเงินที่มีประสิทธิภาพนั้น ขึ้นอยู่กับความสามารถของตลาดในการทำความเข้าใจตรรกะการกำกับดูแลของธนาคารกลาง มากกว่าการที่ธนาคารกลางกำหนดเส้นทางนโยบายตายตัวไว้ล่วงหน้า

หัวใจสำคัญของนโยบายของวอลช์คือการละทิ้งแบบจำลองการจัดการความคาดหวังที่เข้มงวดโดยสิ้นเชิง และสื่อสารให้ตลาดรับทราบอย่างชัดเจนถึงการประเมินปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจ การกระจายความเสี่ยงที่สอดคล้องกับเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงาน และปล่อยให้ตลาดเป็นผู้กำหนดทิศทางการปรับนโยบายเองภายใต้การเปลี่ยนแปลงของปัจจัยพื้นฐาน

ผลโดยตรงจากการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์นี้คือ การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของค่าพรีเมียมความไม่แน่นอนในการกำหนดราคาสินทรัพย์ทั่วทั้งตลาด ซึ่งหมายความว่านักลงทุนคาดเดาทิศทางของธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือแยกแยะข้อมูลเงินเฟ้อและการจ้างงานได้ยากขึ้น บ่งชี้ถึงความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคที่สูงขึ้น และดังนั้นจึงต้องการค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น

เมื่อผู้ค้าไม่สามารถคาดการณ์แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในระยะกลางถึงระยะยาวได้อย่างชัดเจน ประสิทธิภาพในการกำหนดราคาของสินทรัพย์เสี่ยงจะลดลงอย่างมาก และตลาดจะควบคุมพฤติกรรมการเก็งกำไรที่เพิ่มเลเวอเรจอย่างไม่รอบคอบได้เองโดยธรรมชาติ

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่การปรับนโยบายการเงินแบบดั้งเดิม และไม่มีมาตรการที่เข้มงวด เช่น การขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือการลดขนาดงบดุล อย่างไรก็ตาม พฤติกรรมการกำหนดราคาเชิงรุกของนักลงทุนในการเพิ่มค่าตอบแทนความเสี่ยงได้ผลักดันให้ระบบการเงินตึงตัวขึ้นอย่างมีประสิทธิภาพ กลายเป็นแรงกดดันที่สำคัญที่สุดโดยปริยายในตลาดปัจจุบัน

ปัญหาหลักทางเศรษฐศาสตร์มหภาคที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังเผชิญอยู่ในปัจจุบันคือ ตรรกะที่ไม่ชัดเจนของอัตราเงินเฟ้อ และการปฏิสัมพันธ์ที่ซับซ้อนของตัวแปรหลายตัว

จังหวะเวลาในการนำนโยบายของวอลช์มาใช้ ทำให้การเปลี่ยนแปลงนโยบายดังกล่าวส่งผลกระทบต่อตลาดอย่างกว้างขวางยิ่งขึ้น

ตลาดเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ ในปัจจุบันมีลักษณะที่ตัวแปรด้านอุปสงค์และอุปทานเกี่ยวพันกันอย่างมาก โดยมีปัจจัยก่อกวนต่างๆ ที่ยากจะแยกแยะได้แบบเรียลไทม์ แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อที่ผันผวนและสาเหตุที่ซับซ้อนเป็นความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดสำหรับการกำกับดูแลของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ในด้านหนึ่ง ปัจจัยลบที่ส่งผลกระทบต่ออุปทาน เช่น ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ การหยุดชะงักของอุปทานพลังงาน การปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุตสาหกรรมระดับโลก และอุปสรรคทางภาษีการค้า ยังคงมีอยู่ ในอีกด้านหนึ่ง การเติบโตอย่างรวดเร็วของการใช้จ่ายด้านทุนในภาคส่วน AI ได้สร้างผลกระทบเชิงบวกต่อความมั่งคั่ง ซึ่งยังคงสนับสนุนการใช้จ่ายของผู้บริโภคขั้นสุดท้าย ทำให้ความต้องการของตลาดยังคงมีความยืดหยุ่นสูง

รูปแบบความผันผวนของอุปสงค์และอุปทานนี้ได้พลิกผันกรอบการประเมินอัตราเงินเฟ้อในยุคของพาวเวลล์ไปอย่างสิ้นเชิง

ก่อนหน้านี้ มุมมองที่แพร่หลายของธนาคารกลางสหรัฐฯ คือ แรงกดดันด้านเงินเฟ้อส่วนใหญ่เกิดจากการหยุดชะงักของอุปทานชั่วคราว และไม่สามารถแก้ไขได้ด้วยการควบคุมนโยบายการเงินอย่างเจาะจง

อย่างไรก็ตาม ทั้งปัจจัยด้านอุปทานและอุปสงค์กำลังผลักดันให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ และตัวเลขเงินเฟ้อล่าสุดก็ดีดตัวขึ้นเล็กน้อยอีกครั้ง มีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากในการประเมินสาเหตุของเงินเฟ้อระหว่างธนาคารกลางสหรัฐฯ และบทสรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจประจำเดือนมิถุนายนสะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างในมุมมองของเจ้าหน้าที่อย่างชัดเจน

ในขณะเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของสถานการณ์ทางภูมิศาสตร์การเมืองในตะวันออกกลางและตลาดน้ำมันดิบได้ช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากฝั่งอุปทานเป็นการชั่วคราว ซึ่งยิ่งทำให้การประเมินแนวโน้มเงินเฟ้อเป็นเรื่องยากขึ้นไปอีก

นอกจากนี้ การเติบโตอย่างรวดเร็วของอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์ (AI) ได้นำมาซึ่งความท้าทายเชิงปริมาณใหม่ๆ ต่อการวิเคราะห์เศรษฐกิจมหภาค และกลายเป็นอุปสรรคที่ซ่อนเร้นต่อการกำกับดูแลของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ในระยะยาว เทคโนโลยี AI สามารถปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิตโดยรวม ขยายอุปทานที่มีประสิทธิภาพ และลดต้นทุนแรงงานต่อหน่วย ซึ่งแสดงให้เห็นถึงคุณสมบัติในการลดภาวะเงินเฟ้ออย่างมีนัยสำคัญ

อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้น การขยายตัวของอุตสาหกรรม AI ได้ผลักดันให้ราคาชิปและฮาร์ดแวร์จัดเก็บข้อมูลสูงขึ้น และต้นทุนเหล่านี้ถูกส่งต่อจากบนลงล่างไปยังอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภคโดยตรง ส่งผลให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในระยะสั้นเพิ่มขึ้น

ที่สำคัญกว่านั้น ผลกระทบด้านความมั่งคั่งที่เกิดจาก AI นั้นประสบปัญหาความคลาดเคลื่อนทางสถิติอย่างร้ายแรง ซึ่งนำไปสู่การประเมินความสามารถในการฟื้นตัวของอุปสงค์ที่แท้จริงในสหรัฐอเมริกาในระยะยาวต่ำกว่าความเป็นจริง

ในอดีต ตัวชี้วัดหลักในการวัดผลกระทบของความมั่งคั่งคือ แนวโน้มการบริโภคส่วนเพิ่ม อย่างไรก็ตาม ความเหลื่อมล้ำทางความมั่งคั่งที่สะสมมานานหลายทศวรรษ ประกอบกับกระแสปัญญาประดิษฐ์ (AI) ได้นำไปสู่การกระจุกตัวของความมั่งคั่งทางสังคมอย่างต่อเนื่องในกลุ่มครอบครัวที่มีรายได้สูง 20% แรก กลุ่มนี้เองมีความเต็มใจในการบริโภคต่ำ และแบบจำลองทางสถิติแบบดั้งเดิมไม่สามารถปรับให้เข้ากับโครงสร้างทางเศรษฐกิจในปัจจุบันได้อีกต่อไป

ในขณะเดียวกัน โครงสร้างเงินเดือนของบุคลากรที่มีความสามารถสูงในอุตสาหกรรม AI ก็เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง สัดส่วนของเงินเดือนประจำลดลงอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่ค่าตอบแทนในรูปหุ้นที่ยังไม่ได้ใช้สิทธิและมูลค่าที่เพิ่มขึ้นของสินทรัพย์หุ้นกลายเป็นแหล่งที่มาหลักของการเติบโตของความมั่งคั่ง ความมั่งคั่งจำนวนมหาศาลนี้อยู่นอกเหนือขอบเขตของสถิติทางการมานานแล้ว

ข้อมูลสนับสนุนข้อกล่าวอ้างที่ว่า สินทรัพย์ในรูปหุ้นที่ยังไม่ได้ถูกใช้มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์เป็นรากฐานสำคัญของการบริโภคในสหรัฐอเมริกา

ข้อมูลประมาณการแสดงให้เห็นว่า ในปี 2025 เพียงปีเดียว มูลค่าของค่าตอบแทนหุ้นที่จ่ายล่าช้าโดยหุ้นในดัชนี S&P 500 จะสูงถึง 250 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อรวมกับระยะเวลาการได้รับสิทธิ์ 3-4 ปี และการเพิ่มขึ้นของตลาดหุ้น มูลค่าของค่าตอบแทนหุ้นที่ยังไม่ได้ใช้สิทธิ์ในตลาดจะสูงเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

ความมั่งคั่งในรูปของหุ้นที่กระจุกตัวนี้ แม้ว่าจะไม่ได้ถูกแปลงเป็นการบริโภคอย่างรวดเร็ว แต่ก็ช่วยลดความต้องการการออมเพื่อความปลอดภัยของกลุ่มผู้มีรายได้สูงได้อย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งอธิบายได้อย่างสมบูรณ์แบบถึงรูปแบบที่ผิดปกติของการบริโภคที่ไม่ลดลงและอัตราการออมของครัวเรือนที่ต่ำอย่างต่อเนื่องในบริบทของอัตราดอกเบี้ยสูงในสหรัฐอเมริกา

นี่คือเหตุผลที่การบริโภคโดยรวมของสหรัฐฯ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก โดยอิงจากข้อมูลค่าจ้างแบบดั้งเดิม ซึ่งส่งผลให้เกิดภาวะเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง และทำให้การปรับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ทำได้ยากขึ้นอย่างมาก

ความเชื่อมโยงระหว่างอัตราเงินเฟ้อและตลาดหุ้น: กลไกการส่งผ่านนโยบายรูปแบบใหม่กำลังก่อตัวขึ้น

ด้วยผลกระทบที่เกิดขึ้นจากการรวมกันของปรากฏการณ์ความมั่งคั่งจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) และภาวะช็อกด้านอุปทาน ตลาดหุ้นจึงเข้าไปอยู่ในห่วงโซ่การส่งผ่านการควบคุมอัตราเงินเฟ้อของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างลึกซึ้ง

แม้ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะไม่ได้ควบคุมราคาของสินทรัพย์โดยตรง แต่ผลกระทบจากความมั่งคั่งที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องได้กระตุ้นความต้องการที่สูงเกินไปและสนับสนุนอัตราเงินเฟ้อที่สูง ส่งผลให้มูลค่าหุ้นปรับตัวลดลงเล็กน้อย ซึ่งกลายเป็นเส้นทางหลักในการกระชับเงื่อนไขทางการเงินและลดการใช้จ่ายของผู้บริโภคขั้นสุดท้าย

จากมุมมองด้านการกำหนดราคา ค่าพรีเมียมความเสี่ยงที่แฝงอยู่ในสินทรัพย์หุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบันอยู่ในระดับต่ำมากเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน

หลังจากการนำนโยบายวอร์ชฉบับใหม่มาใช้ ตลาดก็สูญเสียจุดอ้างอิงที่มั่นคงสำหรับการคาดการณ์ในอนาคต ในขณะเดียวกัน นักลงทุนยังคงกังวลว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเข้มงวดนโยบายการเงินเพิ่มเติมเพื่อป้องกันภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากความมั่งคั่ง ซึ่งส่งผลให้มูลค่าหุ้นลดลงอย่างมาก

ในขณะเดียวกัน ตลาดได้เริ่มทบทวนความสามารถในการทำกำไรของห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI อีกครั้ง โดยตั้งคำถามว่าการลงทุนมหาศาลในปัจจุบันด้านกำลังการประมวลผลจะคุ้มค่ากับรายได้จากการดำเนินงานในอนาคตหรือไม่ ซึ่งยิ่งทำให้ความผันผวนของราคาในตลาดหุ้นรุนแรงขึ้น

แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยและภาพรวมตลาดของสหรัฐอเมริกา

เมื่อนำปรัชญาการปกครองของวอร์ชมาผสานกับสภาพเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ และตรรกะการดำเนินงานของตลาดการเงินจึงเปลี่ยนแปลงไปอย่างพื้นฐาน

ในระยะสั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะคงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้เท่าเดิม และจะไม่ปรับขึ้นหรือลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรง อย่างไรก็ตาม ความไม่แน่นอนทางนโยบายที่เพิ่มขึ้นจะเข้ามาแทนที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และกลายเป็นแรงผลักดันหลักที่ทำให้สภาวะทางการเงินตึงตัวขึ้น

อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะเบี่ยงเบนจากแนวโน้มที่ทรงตัวก่อนหน้านี้และเข้าสู่ช่วงที่มีความผันผวนสูง โดยมีความเสี่ยงที่จะเกิดความผันผวนขึ้นลงอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะยังคงรักษารูปแบบการแกว่งตัวในระดับสูงโดยอาศัยความแข็งแกร่งของปัจจัยพื้นฐานและความคงที่ของอัตราเงินเฟ้อ โดยมีโอกาสลดลงอย่างจำกัด

ในระยะกลางถึงระยะยาว การเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์นโยบายที่นำโดยวอร์ชจะยังคงดำเนินต่อไป ความสามารถในการคาดการณ์นโยบายของเฟดจะลดลง และตลาดจะยังคงอยู่ในสภาวะ "การกำหนดราคาความเสี่ยงด้วยตนเอง" ไปอีกนาน

ท่ามกลางการปรับโครงสร้างเศรษฐกิจครั้งใหญ่ ผลกระทบทางเศรษฐกิจมหภาคที่ไม่ชัดเจนของ AI และตรรกะเงินเฟ้อที่ไม่แน่นอน ธนาคารกลางจะไม่สร้างเสถียรภาพให้กับตลาดผ่านการให้คำแนะนำล่วงหน้าอีกต่อไป สินทรัพย์ต่างๆ จะยังคงดูดซับค่าพรีเมียมจากความไม่แน่นอน และโดยรวมแล้วสภาวะทางการเงินมีแนวโน้มที่จะตึงตัวมากกว่าผ่อนคลายลง

โดยรวมแล้ว การปฏิรูปของธนาคารกลางสหรัฐในยุคของวอร์ริชไม่ได้เป็นเพียงแค่การปรับอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่เป็นการปรับเปลี่ยนกรอบนโยบายการเงินอย่างเป็นระบบ

เมื่อเปรียบเทียบกับการตัดสินใจเพียงครั้งเดียวในการขึ้นหรือลดอัตราดอกเบี้ย การปฏิรูปครั้งใหญ่ของระบบการชี้นำนโยบายจะมีผลกระทบที่ลึกซึ้งและยั่งยืนกว่าในระยะกลางถึงระยะยาวต่อแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ สภาพทางการเงิน และการกำหนดราคาสินทรัพย์ทั่วโลก และจะเป็นประเด็นหลักของการทำธุรกรรมในตลาดในอนาคตด้วย