ในวันจันทร์ที่ 29 มิถุนายน ซึ่งเป็นวันแรกของการดำเนินงานด้านนโยบายอย่างเต็มรูปแบบภายใต้การนำของนายวอร์ช ตลาดกำลังประเมินการตอบสนองของเฟดอีกครั้ง การประชุมเฟดเมื่อวันที่ 17 มิถุนายน ยังคงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภค (PCE) เดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้นเป็น 4.1% เมื่อเทียบกับปีก่อน ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core PCE) อยู่ที่ 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน จำนวนผู้มีงานทำนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 172,000 คน และอัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 4.3% อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นยังคงใกล้เคียงกับอัตราดอกเบี้ยนโยบาย โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังอายุ 2 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.11% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.38% ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดไม่ได้มองว่าการลดลงของอัตราเงินเฟ้อเป็นเส้นทางที่เกิดขึ้นอย่างไม่มีเงื่อนไข จุดสนใจหลักของตลาดไม่ได้อยู่ที่คณะทำงานทั้งห้ากลุ่ม แต่เป็นการที่นายวอร์ชจะเปลี่ยนนโยบายการเงินจาก "การตีความการประชุมแต่ละครั้ง" ไปสู่ "ข้อจำกัดตามกฎเกณฑ์" หรือไม่

เสถียรภาพด้านราคาได้กลายเป็นข้อจำกัดที่สำคัญอีกครั้งสำหรับการกำหนดนโยบาย

หลังจากเข้ารับตำแหน่ง วอร์ชได้เสนอให้จัดตั้งคณะทำงานอย่างน้อยห้าคณะ ครอบคลุมด้านการสื่อสาร งบดุล การใช้ข้อมูล ผลผลิตและการจ้างงานในยุคเปลี่ยนผ่าน และกรอบนโยบายเงินเฟ้อ ในแง่ผิวเผิน นี่ดูเหมือนจะเป็นการปฏิรูปการกำกับดูแลเชิงสถาบัน แต่จากมุมมองของการกำหนดราคาธุรกรรม มันแสดงถึงความพยายามอย่างเข้มข้นในการแก้ไข "หน้าที่นโยบายที่ไม่ชัดเจน" ในการแถลงข่าวเมื่อเดือนมิถุนายน วอร์ชกล่าวอย่างชัดเจนว่าไม่มีเหตุผลที่จะเจรจาเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ใหม่ จนกว่าจะมีการสร้างความมุ่งมั่นและความสามารถในการบรรลุเป้าหมายนั้นขึ้นมาใหม่ เขายังกล่าวอีกว่าเงินเฟ้อส่วนใหญ่ถูกกำหนดโดยนโยบายการเงิน และคณะกรรมการจะบรรลุเป้าหมายด้านเสถียรภาพราคา

นี่หมายความว่าตลาดไม่ควรสนใจเพียงแค่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับในครั้งต่อไปหรือไม่ แต่ควรสนใจด้วยว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเปลี่ยนกรอบการตีความหรือไม่ หากนโยบายยังคงแสดงออกอย่างคลุมเครือภายใต้ข้ออ้างเรื่อง "การพึ่งพาข้อมูล" อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะผันผวนบ่อยครั้งตามข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานแต่ละครั้ง แต่หากมีการนำกรอบการทำงานที่อิงตามกฎเกณฑ์มาใช้อย่างเป็นทางการ แหล่งที่มาของการผันผวนของอัตราดอกเบี้ยจะเปลี่ยนจากการคาดเดาทัศนคติของเจ้าหน้าที่ไปเป็นการวัดความเบี่ยงเบนของอัตราเงินเฟ้อ ช่องว่างการจ้างงาน และการเติบโตของอุปสงค์

จุดอ้างอิงอุปสงค์ที่ระบุอาจตรงไปตรงมามากกว่าแผนภาพจุด

การปฏิรูปที่ลึกซึ้งกว่านั้นควรใช้แนวโน้ม GDP ในรูปตัวเลขเป็นหลักในการสื่อสารนโยบาย เครื่องมือของนโยบายการเงินไม่ได้ควบคุมการจ้างงานหรือราคาประเภทใดประเภทหนึ่งโดยตรง แต่จะส่งผลกระทบต่ออุปสงค์รวม เงื่อนไขทางการเงิน และราคาสินทรัพย์ก่อน หากศูนย์กลางการเติบโตที่แท้จริงในระยะยาวอยู่ที่ประมาณ 2% และเป้าหมายอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ 2% แนวโน้มอุปสงค์ในรูปตัวเลขควรอยู่ที่ประมาณ 4% เหนือระดับนี้ แรงกดดันในการอธิบายสำหรับนโยบายที่เข้มงวดขึ้นจะเพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน ต่ำกว่าระดับนี้ พื้นที่ในการอธิบายสำหรับการเปลี่ยนแปลงนโยบายไปสู่การผ่อนคลายจะขยายตัวมากขึ้น

การคาดการณ์ทางเศรษฐกิจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนมิถุนายน แสดงให้เห็นอัตราการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงโดยเฉลี่ยที่ 2.2% สำหรับปี 2026 อัตราการว่างงาน 4.3% อัตราเงินเฟ้อ PCE 3.6% อัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐาน 3.3% และอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางโดยเฉลี่ย 3.8% ณ สิ้นปี ความขัดแย้งที่แฝงอยู่ในตัวเลขเหล่านี้ชัดเจน: การเติบโตไม่ได้ชะงักงันอย่างมีนัยสำคัญ ตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง แต่เงินเฟ้อกลับสูงกว่าเป้าหมายอย่างมาก หากอุปสงค์ที่แท้จริงยังคงแข็งแกร่ง คำกล่าวอ้างที่ว่า "เงินเฟ้อในอนาคตจะลดลงตามธรรมชาติ" คงไม่เพียงพอที่จะกดดันส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้

การเปลี่ยนแปลงในการกำหนดราคาของสินทรัพย์นั้นเกิดจากค่าพรีเมียมด้านความโปร่งใส

การทำให้เป็นระบบระเบียบมากขึ้นไม่ได้หมายความว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้นเสมอไป แต่หมายความว่าความไม่แน่นอนจะลดลง สำหรับเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะสั้นจะสะท้อนอัตราเงินเฟ้อและกฎเกณฑ์นโยบายได้มากกว่า ในขณะที่ระยะยาวจะสะท้อนความน่าเชื่อถือของอัตราเงินเฟ้อ อุปทานทางการคลัง ค่าพรีเมียมระยะยาว และการจัดสรรเงินทุนทั่วโลก หากการปฏิรูปการสื่อสารของวอร์ชช่วยลดความคลุมเครือ อัตราผลตอบแทนพันธบัตร 2 ปีอาจมีความยืดหยุ่นต่อข้อมูลอัตราเงินเฟ้อมากขึ้น หากตลาดมองว่ากฎเกณฑ์เป็นเพียงวาทกรรม อัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีอาจชดเชยความไม่แน่นอนของนโยบายผ่านค่าพรีเมียมระยะยาวที่สูงขึ้น

สำหรับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง สิ่งสำคัญไม่ได้อยู่ที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ “เป็นมิตร” หรือไม่ แต่ขึ้นอยู่กับว่าอัตราส่วนลดนั้นสามารถอธิบายได้หรือไม่ หากฟังก์ชันการตอบสนองของนโยบายมีความชัดเจน ความคาดหวังด้านผลกำไรสามารถปรับใหม่ได้ตามเส้นทางของอัตราดอกเบี้ย หากการประชุมทุกครั้งอาศัยการตัดสินใจ ณ จุดนั้น ค่าพรีเมียมความเสี่ยงในแบบจำลองการประเมินมูลค่าจะถูกผลักดันให้สูงขึ้น การเพิ่มขึ้นของราคา ETF ทองคำในปัจจุบันและความผันผวนที่จำกัดใน ETF พันธบัตรระยะยาวสะท้อนให้เห็นว่ากองทุนบางแห่งยังไม่ยอมรับเรื่องราวเชิงเส้นตรงของการที่อัตราเงินเฟ้อจะกลับไปสู่เป้าหมายอย่างเต็มที่