เมื่อวันจันทร์ที่ 29 มิถุนายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.73% ลดลงประมาณ 15 จุดพื้นฐานจากเดือนที่แล้ว แต่ยังคงสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางอังกฤษที่ 3.75% อย่างมีนัยสำคัญ ข้อมูลการไหลเวียนของเงินทุนจากธนาคารกลางอังกฤษในเดือนพฤษภาคมแสดงให้เห็นว่า นักลงทุนต่างชาติขายสุทธิพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรจำนวน 5.5 พันล้านปอนด์ ซึ่งเป็นการสิ้นสุดช่วงการซื้อสุทธิอย่างต่อเนื่องตั้งแต่เดือนสิงหาคมปีที่แล้ว ในขณะที่นักลงทุนในประเทศซื้อสุทธิ 19.1 พันล้านปอนด์ในช่วงเวลาเดียวกัน โดยผิวเผินแล้ว เงินทุนในประเทศดูดซับอุปทาน และตลาดไม่ได้ประสบกับความปั่นป่วน แต่ในความเป็นจริง อัตราดอกเบี้ยที่สูงไม่ได้ขจัดผลกระทบของความไม่แน่นอนทางการเมือง อุปทานทางการคลัง และเบี้ยประกันระยะยาว ตลาดพันธบัตรสหราชอาณาจักรไม่ได้ถูกประเมินใหม่ด้วยการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว แต่ขึ้นอยู่กับว่าข้อจำกัดทางการคลังระยะกลางถึงระยะยาวสามารถดำเนินการได้อย่างมั่นคงหรือไม่

กองทุนที่ไม่ใช่ผู้มีถิ่นที่อยู่ไม่ได้เป็นกลุ่มเดียวกันทั้งหมด แต่รวมถึงกองทุนบริหารเงินสำรอง ตลอดจนสถาบันที่จัดสรรพันธบัตรของสหราชอาณาจักรโดยอาศัยกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน การจัดหาเงินทุนเพื่อซื้อคืน และกลยุทธ์มูลค่าสัมพัทธ์ กองทุนทั้งสองประเภทนี้มีปฏิกิริยาต่ออัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นแตกต่างกันมาก โดยกองทุนประเภทแรกให้ความสำคัญกับสภาพคล่องและการจัดสรรสินทรัพย์ ในขณะที่กองทุนประเภทหลังเน้นไปที่การป้องกันความเสี่ยงด้านผลตอบแทน เงื่อนไขการจัดหาเงินทุน และความผันผวนมากกว่า การขายสุทธิในเดือนพฤษภาคมไม่ได้เกิดจากขนาดที่มากถึง 5.5 พันล้านปอนด์เป็นหลัก แต่เป็นเพราะอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นไม่เพียงพอที่จะชดเชยความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากความไม่แน่นอนของแนวทางนโยบาย

นี่หมายความว่าการซื้อพันธบัตรของสหราชอาณาจักรในปริมาณเล็กน้อยกำลังเรียกร้องค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น การซื้อภายในประเทศสุทธิ 19.1 พันล้านปอนด์ช่วยลดแรงกดดันในการขายในระยะสั้น แต่ไม่สามารถสร้างจุดยึดราคาในระยะยาวได้โดยอัตโนมัติ การซื้อโดยกองทุนบำเหน็จบำนาญ ประกันภัย และธนาคารมักได้รับอิทธิพลจากการจับคู่ภาระผูกพัน สภาพคล่องตามกฎระเบียบ และข้อจำกัดในงบดุล ความต้องการระยะเวลาของกองทุนเหล่านี้ไม่ได้มีไม่จำกัด การมี "ผู้ซื้อ" ในแง่ของสภาพคล่องและ "ค่าชดเชยความเสี่ยงที่ลดลง" ในแง่ของราคาเป็นสองสิ่งที่ไม่เหมือนกัน

ยอดการกู้ยืมสุทธิของภาครัฐในสหราชอาณาจักรในเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 23.3 พันล้านปอนด์ สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ในงบประมาณอย่างเป็นทางการถึง 5.6 พันล้านปอนด์ ยอดการกู้ยืมสะสมในช่วงสองเดือนแรกของปีงบประมาณอยู่ที่ 46.3 พันล้านปอนด์ สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ถึง 7.7 พันล้านปอนด์ หนี้สุทธิของภาครัฐในช่วงเวลาเดียวกันคิดเป็นประมาณ 95.1% ของ GDP การจ่ายดอกเบี้ยหนี้ของรัฐบาลกลางในเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 11.7 พันล้านปอนด์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์สำหรับเดือนพฤษภาคม โดย 4.9 พันล้านปอนด์มาจากการเพิ่มขึ้นของเงินต้นในพันธบัตรที่เชื่อมโยงกับดัชนีราคาค้าปลีก

ที่สำคัญกว่านั้น การจัดหาเงินทุนทางการคลังไม่ใช่แหล่งอุปทานเพียงแหล่งเดียว ธนาคารกลางอังกฤษเคยตั้งเป้าหมายที่จะลดการถือครองพันธบัตรของสหราชอาณาจักรภายใต้โครงการซื้อสินทรัพย์ลง 70 พันล้านปอนด์ภายใน 12 เดือนสิ้นสุดเดือนกันยายน 2026 ซึ่งรวมถึงการไม่ต่ออายุพันธบัตรที่ครบกำหนดและการขายล่วงหน้า วิธีการทางบัญชีสำหรับสองช่องทางนี้แตกต่างกัน แต่ทั้งสองช่องทางจำเป็นต้องให้ภาคเอกชนเพิ่มความสามารถในการดูดซับพันธบัตรของสหราชอาณาจักร หากตัวเลขทางการคลังเบี่ยงเบนจากที่คาดการณ์ไว้อย่างต่อเนื่อง ตลาดจะเพิ่มเบี้ยประกันระยะเวลาสำหรับพันธบัตรระยะยาวก่อนเป็นอันดับแรก แทนที่จะรอคำอธิบายในเอกสารงบประมาณประจำปี

ณ วันที่ 29 มิถุนายน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษอายุ 2 ปีอยู่ที่ 4.15% พันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.73% และพันธบัตรอายุ 30 ปีอยู่ที่ 5.45% ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีและ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 58 จุดพื้นฐาน และระหว่าง 10 ปีและ 30 ปีอยู่ที่ประมาณ 72 จุดพื้นฐาน ผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นที่สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 3.75% บ่งชี้ว่าตลาดไม่ได้เพียงแค่คาดการณ์การผ่อนคลายอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วเท่านั้น ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวและระยะยาวพิเศษนั้นสูงกว่ามาก ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อ อุปทานการออกพันธบัตร และความน่าเชื่อถือทางการคลังได้ส่งผลให้ส่วนต่างผลตอบแทนในระยะยาวเพิ่มขึ้น

ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคม แต่ธนาคารกลางอังกฤษคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อจะต่ำกว่า 3% เล็กน้อยในไตรมาสที่สาม และสูงกว่า 3.25% เล็กน้อยในไตรมาสที่สี่ การประชุมนโยบายในเดือนมิถุนายนคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.75% ด้วยคะแนนเสียง 7 ต่อ 2 โดยมีสมาชิกสองคนเสนอให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุด สำหรับตลาดอัตราดอกเบี้ย การรวมกันของปัจจัยเหล่านี้จำกัดแนวคิดที่ว่า "อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงจะทำให้ผลตอบแทนระยะยาวลดลง" แม้ว่าความผันผวนของราคาน้ำมันในระยะสั้นจะลดลง แต่ผลตอบแทนระยะยาวอาจยังคงมีส่วนลดมูลค่าสูงอย่างอิสระ หากความคาดหวังด้านอุปทานทางการคลังและความไม่แน่นอนทางการเมืองไม่ลดลง

เนื่องจากการเปลี่ยนผ่านผู้นำยังไม่เสร็จสมบูรณ์ ตลาดจึงไม่ได้ให้ความสนใจกับข่าวเรื่องบุคลากรโดยตรง แต่กลับให้ความสนใจว่าผู้นำชุดใหม่จะสามารถสร้างข้อจำกัดทางการคลังที่ตรวจสอบได้รวดเร็วหรือไม่ ความอ่อนไหวของพันธบัตรสหราชอาณาจักรต่อการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองมักแสดงออกผ่านประเด็นสำคัญสี่ประการ ได้แก่ กฎระเบียบทางการคลังยังคงบังคับใช้ได้หรือไม่ การใช้จ่ายและภาระผูกพันด้านภาษีครอบคลุมแหล่งเงินทุนหรือไม่ ท่าทีของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังเกี่ยวกับนโยบายเศรษฐกิจมีความสอดคล้องกันหรือไม่ และแผนการออกพันธบัตรและสภาพคล่องในตลาดซื้อคืนสามารถรองรับการลดลงของเงินทุนที่มีการใช้ประโยชน์จากเงินกู้ได้หรือไม่

นี่คือเหตุผลว่าทำไมกระแสเงินทุนต่างประเทศจึงมีความสำคัญมากกว่าอัตราผลตอบแทนรายวัน การศึกษาล่าสุดของธนาคารแห่งอังกฤษชี้ให้เห็นว่าผู้ที่ไม่ใช่ผู้มีถิ่นที่อยู่และสถาบันการเงินอื่นๆ มีความยืดหยุ่นของอุปสงค์สูงกว่า และกองทุนที่มีเลเวอเรจอาจปรับสถานะของตนได้รวดเร็วยิ่งขึ้นเมื่อเงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้น ซึ่งจะทำให้ความผันผวนของอัตราผลตอบแทนเพิ่มมากขึ้น สำหรับการกำหนดราคาในตลาด ในระยะสั้น สิ่งสำคัญไม่ใช่การสังเกตคำแถลงการณ์ทางอารมณ์ แต่เป็นการดูว่าข้อผิดพลาดในการคาดการณ์ทางการคลังมาบรรจบกันหรือไม่ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะกว้างขึ้นอย่างต่อเนื่องหรือไม่ และอุปสงค์ในการประมูลและการจัดหาเงินทุนเพื่อซื้อคืนอยู่ภายใต้แรงกดดันพร้อมกันหรือไม่