Vào thứ Hai, ngày 29 tháng 6, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm ở mức 4,73%, giảm khoảng 15 điểm cơ bản so với một tháng trước, nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với lãi suất chính sách 3,75% của Ngân hàng Anh. Dữ liệu dòng vốn của Ngân hàng Anh trong tháng 5 cho thấy các nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng 5,5 tỷ bảng Anh trái phiếu chính phủ Anh, chấm dứt chuỗi mua ròng liên tục kể từ tháng 8 năm ngoái; trong khi đó, các nhà đầu tư trong nước đã mua ròng 19,1 tỷ bảng Anh trong cùng kỳ. Nhìn bề ngoài, các quỹ trong nước đã hấp thụ nguồn cung và thị trường không gặp phải sự hỗn loạn; trên thực tế, lãi suất cao không loại bỏ được những ảnh hưởng của sự bất ổn chính trị, nguồn cung tài chính và phí kỳ hạn. Thị trường trái phiếu Anh không được đánh giá lại chỉ bằng một quyết định lãi suất duy nhất, mà là bằng việc liệu các ràng buộc tài chính trung và dài hạn có thể được thực hiện một cách ổn định hay không.

Các quỹ không cư trú không phải là một quỹ duy nhất; chúng bao gồm các quỹ quản lý dự trữ cũng như các tổ chức phân bổ trái phiếu Anh dựa trên các chiến lược phòng ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái, tài trợ mua lại và giá trị tương đối. Hai loại quỹ này phản ứng rất khác nhau đối với việc tăng lợi suất: loại thứ nhất ưu tiên tính thanh khoản và phân bổ tài sản, trong khi loại thứ hai tập trung hơn vào lợi nhuận phòng ngừa rủi ro, điều kiện tài chính và biến động. Việc bán ròng trong tháng 5 không chủ yếu là do quy mô tuyệt đối 5,5 tỷ bảng Anh, mà là do việc tăng lợi suất không đủ để bù đắp các rủi ro tiềm ẩn phát sinh từ sự không chắc chắn của lộ trình chính sách.

Điều này có nghĩa là việc mua trái phiếu Anh ở mức biên đang đòi hỏi mức bù rủi ro cao hơn. Lượng mua ròng trong nước đạt 19,1 tỷ bảng Anh đã làm giảm áp lực bán ra tức thời nhưng không thể tự động tạo ra một điểm neo giá dài hạn. Việc mua trái phiếu của các quỹ hưu trí, bảo hiểm và ngân hàng thường bị ảnh hưởng bởi sự phù hợp về nghĩa vụ, tính thanh khoản theo quy định và các hạn chế về bảng cân đối kế toán; nhu cầu về thời hạn của chúng không phải là không giới hạn. Việc có "người mua" về mặt thanh khoản và "mức bù rủi ro giảm" về mặt giá cả là hai điều khác nhau.

Tổng nợ ròng của khu vực công Anh trong tháng 5 đạt 23,3 tỷ bảng, cao hơn 5,6 tỷ bảng so với dự báo ngân sách chính thức; tổng nợ tích lũy trong hai tháng đầu năm tài chính đạt 46,3 tỷ bảng, cao hơn 7,7 tỷ bảng so với dự báo. Nợ ròng của khu vực công trong cùng kỳ xấp xỉ 95,1% GDP. Tiền lãi phải trả cho nợ chính phủ trung ương trong tháng 5 đạt 11,7 tỷ bảng, mức cao kỷ lục trong tháng 5, trong đó 4,9 tỷ bảng đến từ việc tăng nợ gốc đối với trái phiếu liên kết với chỉ số giá bán lẻ.

Quan trọng hơn, tài trợ ngân sách không phải là nguồn cung duy nhất. Ngân hàng Anh trước đây đã đặt mục tiêu giảm lượng trái phiếu Anh nắm giữ theo chương trình mua tài sản của mình xuống 70 tỷ bảng Anh trong vòng 12 tháng kết thúc vào tháng 9 năm 2026, bao gồm cả việc không gia hạn các trái phiếu đáo hạn và bán chủ động. Phương pháp kế toán cho hai kênh này khác nhau, nhưng cả hai đều yêu cầu khu vực tư nhân tăng khả năng hấp thụ biên đối với trái phiếu Anh. Nếu các số liệu tài chính liên tục sai lệch so với dự báo, thị trường sẽ trước tiên tăng phí bảo hiểm kỳ hạn cho trái phiếu dài hạn, thay vì chờ đợi lời giải thích trong tài liệu ngân sách hàng năm.

Tính đến ngày 29 tháng 6, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 2 năm là 4,15%, kỳ hạn 10 năm là 4,73% và kỳ hạn 30 năm là 5,45%. Chênh lệch lợi suất giữa kỳ hạn 2 và 10 năm xấp xỉ 58 điểm cơ bản, và giữa kỳ hạn 10 và 30 năm xấp xỉ 72 điểm cơ bản. Việc lợi suất trái phiếu ngắn hạn cao hơn lãi suất chính sách 3,75% cho thấy thị trường không chỉ đơn thuần phản ánh việc giảm lãi suất nhanh chóng; lợi suất trái phiếu dài hạn và siêu dài hạn thậm chí còn cao hơn, phản ánh rằng lạm phát, nguồn cung phát hành trái phiếu và uy tín tài chính đã cùng nhau làm tăng mức chênh lệch lợi suất giữa các kỳ hạn.

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 5, nhưng Ngân hàng Anh dự báo lạm phát sẽ ở mức thấp hơn 3% trong quý 3 và cao hơn 3,25% trong quý 4. Cuộc họp chính sách tháng 6 đã duy trì lãi suất ở mức 3,75% với tỷ lệ 7-2 phiếu thuận, trong đó hai thành viên ủng hộ tăng 25 điểm cơ bản. Đối với thị trường lãi suất, sự kết hợp này hạn chế luận điểm đơn giản rằng "lạm phát giảm sẽ làm giảm lợi suất dài hạn". Ngay cả khi sự biến động giá năng lượng ngắn hạn giảm bớt, lợi suất dài hạn vẫn có thể duy trì mức chiết khấu định giá cao nếu kỳ vọng về nguồn cung tài chính và sự bất ổn chính trị không giảm.

Do quá trình chuyển giao lãnh đạo vẫn chưa hoàn tất, thị trường hiện không tập trung vào tin tức nhân sự mà là liệu ban lãnh đạo mới có thể nhanh chóng đưa ra các cam kết tài chính có thể kiểm chứng được hay không. Sự nhạy cảm của trái phiếu Anh đối với những thay đổi chính trị thường thể hiện qua bốn khía cạnh chính: liệu các quy tắc tài chính có còn hiệu lực hay không, liệu các cam kết chi tiêu và thuế có đủ để trang trải các nguồn tài trợ hay không, liệu lập trường của Bộ trưởng Tài chính về chính sách kinh tế có nhất quán hay không, và liệu kế hoạch phát hành trái phiếu và tính thanh khoản của thị trường mua lại có thể chịu được sự sụt giảm nguồn vốn vay hay không.

Đây là lý do tại sao dòng vốn nước ngoài đáng được theo dõi hơn là lợi suất hàng ngày. Một nghiên cứu gần đây của Ngân hàng Anh chỉ ra rằng các nhà đầu tư nước ngoài và các tổ chức tài chính khác có độ co giãn cầu cao hơn, và các quỹ sử dụng đòn bẩy có thể điều chỉnh vị thế của họ nhanh hơn khi điều kiện tài chính thắt chặt, do đó làm tăng biến động lợi suất. Đối với định giá thị trường, trong ngắn hạn, điều quan trọng không phải là quan sát các tuyên bố mang tính cảm tính, mà là liệu các sai sót trong dự báo tài chính có hội tụ hay không, liệu chênh lệch kỳ hạn có tiếp tục mở rộng hay không, và liệu nhu cầu đấu giá và tài trợ mua lại có đồng thời chịu áp lực hay không.