เมื่อวันอังคารที่ 7 กรกฎาคม ในช่วงเวลาซื้อขายของเอเชีย ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปรับตัวสูงขึ้น โดยปัจจุบันเพิ่มขึ้นประมาณ 0.7% มาอยู่ที่ประมาณ 72.45 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

การจราจรทางเรือในช่องแคบฮอร์มุซกำลังฟื้นตัว โดยมีน้ำมันจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ที่ก่อนหน้านี้ไม่สามารถส่งออกได้ ไหลเข้าสู่ตลาดโลก

อย่างไรก็ตาม นักกลยุทธ์ด้านสินค้าโภคภัณฑ์ของเจพีมอร์แกนเตือนว่า การเพิ่มขึ้นของอุปทานนี้เกิดขึ้นพร้อมกับตลาดที่ปรับตัวเข้ากับการขาดแคลนแล้ว และผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดอย่างเอเชียก็ถอนตัวออกไปอย่างกะทันหัน ความต้องการน้ำมันในเอเชียลดลงอย่างมากในช่วงความขัดแย้ง และยังคงต้องรอดูต่อไปว่าการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นการปรับตัวชั่วคราวหรือเป็นจุดเปลี่ยนเชิงระบบในการบริโภคเชื้อเพลิงฟอสซิล ที่สำคัญกว่านั้น น้ำมันที่ไหลผ่านช่องแคบฮอร์มุซในขณะนี้ "แทบไม่มีที่ไปนอกจากเอเชีย แต่เอเชียกำลังถอนตัวออกไป"

ในขณะเดียวกัน ความต้องการใช้น้ำมันทั่วโลกคาดว่าจะลดลง 1.1 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2026 และปริมาณน้ำมันส่วนเกินจะยังคงต่อเนื่องไปจนถึงปี 2027 ตลาดกำลังอยู่ในช่วง "การปรับระบบใหม่" และความวุ่นวายและความล่าช้าในกระบวนการนี้หมายความว่าความเสี่ยงของอุปทานส่วนเกินในระยะสั้นกำลังสะสมมากขึ้น

ช่องแคบฮอร์มุซเปิดอีกครั้ง: "น้ำมันที่กักไว้" กำลังจะไหลทะลักออกมา

ขณะที่ความขัดแย้งในตะวันออกกลางค่อยๆ สงบลง และการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านยังคงดำเนินต่อไป กิจกรรมการขนส่งทางเรือในช่องแคบฮอร์มุซก็แสดงให้เห็นถึงการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ น้ำมันหลายล้านบาร์เรลที่เคยถูกกักไว้ในอ่าวเปอร์เซียเนื่องจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ กำลังค่อยๆ เข้าสู่ช่องทางการส่งออกและไหลกลับเข้าสู่ตลาดโลกที่ถูกบังคับให้ปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทานในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาเนื่องจากการหยุดชะงักของอุปทาน

ในรายงานวิจัยล่าสุด ทีมวิจัยที่นำโดยคาเนวา หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินค้าโภคภัณฑ์ของเจพีมอร์แกน ได้ออกคำเตือนอย่างชัดเจนว่า "ไม่ว่าเวลาจะเป็นอย่างไร สิ่งหนึ่งที่แน่นอนคือ น้ำมันจำนวนมหาศาลกำลังจะทะลักเข้าสู่ตลาด"

แต่มีข้อขัดแย้งพื้นฐานอยู่ตรงนี้: "การเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลันของปริมาณน้ำมันจะส่งผลกระทบต่อตลาดที่ไม่ต้องการมัน อย่างน้อยก็ไม่ใช่ในตอนนี้"

ความจริงเบื้องหลังความต้องการที่ลดลง: เอเชีย – จาก “ผู้ซื้อรายสุดท้าย” สู่ “ตัวแปรที่ใหญ่ที่สุด”

การเปลี่ยนแปลงอย่างมากของความต้องการเกิดขึ้นจากจุดเปลี่ยนที่ไม่คาดคิด นั่นก็คือ เอเชีย

ในช่วงสงคราม บทบาทของเอเชียกลับตรงกันข้ามกับประเทศผู้บริโภครายใหญ่อื่นๆ อย่างสิ้นเชิง เอเชียยังคงซื้อน้ำมันในปริมาณมากเกินความต้องการภายในประเทศอย่างแท้จริง ซึ่งช่วยพยุงราคาน้ำมันเมื่อโลกเผชิญกับภาวะน้ำมันล้นตลาดอย่างมหาศาล

ในแง่หนึ่ง เอเชียมีบทบาทเป็น "ผู้ซื้อรายสุดท้าย" โดยรับซื้ออุปทานที่ผู้ซื้อรายอื่น ๆ ละทิ้งไปเนื่องจากมาตรการคว่ำบาตรหรือความไม่กล้าเสี่ยง

อย่างไรก็ตาม รูปแบบนี้ได้พลิกลับอย่างสิ้นเชิง การลดลงอย่างฉับพลันของการนำเข้าจากเอเชียกลับทำให้มีพื้นที่ว่างในการจัดซื้อในตลาดระหว่างประเทศสำหรับประเทศที่การจัดหาพลังงานหยุดชะงักในช่วงความขัดแย้ง ทำให้พวกเขาสามารถหาแหล่งพลังงานที่จำเป็นต่อการขับเคลื่อนเศรษฐกิจของตนได้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การ "ถอนตัว" จากเอเชียและการ "เปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง" เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่เลวร้ายที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ กล่าวคือ ปริมาณอุปทานถูกปล่อยออกมาในขณะที่ความต้องการลดลง

สิ่งที่ทำให้ตลาดกังวลยิ่งกว่าคือความไม่แน่นอน ทีมงานของเจพีมอร์แกนชี้ให้เห็นว่า การลดลงของความต้องการใช้น้ำมันภายในประเทศในเอเชียนั้น "รุนแรงมาก" จนถึงขั้นที่เจ้าหน้าที่ไม่สามารถอธิบายได้ด้วยปัจจัยระยะสั้นเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป หากสถานการณ์หลังนี้เป็นจริง พื้นฐานของความต้องการใช้น้ำมันทั่วโลกจะต้องได้รับการประเมินใหม่ในระยะยาว

ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรงเนื่องจากความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทาน: อุปทานกลับมา แต่ผู้ซื้อได้จากไปแล้ว

นักกลยุทธ์ของเจพีมอร์แกนได้ชี้ให้เห็นถึงปัญหาหลักที่ตลาดกำลังเผชิญอยู่ได้อย่างกระชับว่า "น้ำมันที่ไหลออกมาจากช่องแคบฮอร์มุซแทบไม่มีที่ไปนอกจากเอเชีย แต่เอเชียกลับไม่ซื้อน้ำมันนั้น"

คำกล่าวนี้เผยให้เห็นถึงแก่นแท้ของปัญหา ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา โรงกลั่นน้ำมัน ผู้ค้า และผู้ใช้ปลายทางทั่วโลกได้ผ่านการปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทานอย่างหนักหน่วง ทั้งเส้นทางการจัดหาใหม่ แหล่งจัดหาทางเลือกใหม่ และรูปแบบการจัดการสินค้าคงคลังใหม่ พวกเขาใช้เวลาหลายเดือนในการเรียนรู้วิธีการดำเนินงานโดยปราศจากน้ำมันจากอ่าวเปอร์เซีย ตอนนี้ น้ำมันที่ "กักไว้" เหล่านี้ถูกปล่อยกลับเข้าสู่ระบบที่ปรับโครงสร้างใหม่ ซึ่งขาดศักยภาพในการรองรับน้ำมันที่ไหลเข้ามาใหม่ในทันที

"ผลที่ตามมาในทันทีนั้นชัดเจน: ตลาดกำลังเผชิญกับความเสี่ยงของอุปทานล้นตลาดในระยะสั้น เนื่องจากน้ำมันที่ถูกกักไว้ได้กลับเข้าสู่ระบบอีกครั้ง หลังจากที่ระบบใช้เวลาหลายเดือนในการเรียนรู้ที่จะทำงานโดยปราศจากน้ำมันนั้น"

ปัจจัยกันชนสามประการที่ช่วยป้องกันไม่ให้ราคาร่วงลงอย่างรุนแรง

แม้ว่าแนวโน้มระยะสั้นจะดูเป็นขาลง แต่ทีมงานของเจพีมอร์แกนไม่เชื่อว่าราคาน้ำมันจะร่วงลงอย่างรวดเร็ว เนื่องจากมีปัจจัยสนับสนุนอยู่ 3 ประการ:

ประการแรก โรงกลั่นในเอเชียจะกลับเข้ามาในตลาดในที่สุด นักกลยุทธ์เชื่อว่าเมื่อราคาน้ำมันปรับตัวลงถึงระดับหนึ่ง โรงกลั่นในเอเชียจะกลับเข้าสู่ตลาดและเริ่มซื้อน้ำมันอีกครั้ง คำถามคือเรื่องเวลา ซึ่งต้องใช้เวลาและขึ้นอยู่กับการประเมินแนวโน้มความต้องการของเอเชีย

ประการที่สอง วงจรการเติมสินค้าคงคลังจะช่วยสนับสนุนการซื้อ ในช่วงความขัดแย้ง รัฐบาลและบริษัทเอกชนได้บริโภคสินค้าคงคลังจำนวนมากเพื่อเติมเต็มช่องว่างด้านอุปทาน เมื่อช่องแคบเปิดอีกครั้ง สินค้าคงคลังเหล่านี้จะเข้าสู่วงจรการเติมสินค้าคงคลัง โดยดึงอุปทานใหม่บางส่วนจากตลาดเข้ามา

ประการที่สาม ปัจจัยทั้งสองที่กล่าวมาข้างต้นต้องใช้เวลาจึงจะปรากฏผลอย่างเต็มที่ ตลาดต้องการเวลาในการประเมินพลวัตของอุปสงค์และอุปทานในปี 2027 องค์การพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) คาดการณ์ว่าความต้องการใช้น้ำมันทั่วโลกจะลดลง 1.1 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2026 และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดจะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2027 ซึ่งหมายความว่าแม้ว่าปัจจัยที่ช่วยรองรับจะส่งผลในที่สุด แรงกดดันจากอุปทานล้นตลาดในระยะสั้นถึงระยะกลางจะยังคงเป็นประเด็นหลักในตลาดต่อไป

การเปรียบเทียบกับการ "รีบูตระบบ" บ่งชี้ว่าเส้นทางสู่การฟื้นตัวนั้นไม่ใช่เส้นตรงเสมอไป

ทีมงานของเจพีมอร์แกนสรุปรายงานด้วยคำอุปมาทางเทคนิคที่ชัดเจนว่า "เหมือนกับคอมพิวเตอร์หลังจากเกิดความผิดพลาดครั้งใหญ่ ตลาดน้ำมันกำลังพยายามรีบูตระบบ แต่การรีบูตระบบที่ซับซ้อนนั้นแทบจะไม่เกิดขึ้นทันทีทันใด ความทรงจำที่หลงเหลืออยู่ยังคงอยู่ กระบวนการต่างๆ เริ่มต้นใหม่อย่างไม่สม่ำเสมอ และไฟล์ชั่วคราวก็สะสมมากขึ้น ก่อนที่จะกลับคืนสู่สภาวะปกติอย่างมั่นคง ระบบจะต้องจัดการกับความวุ่นวายที่หลงเหลืออยู่จากแรงกระแทกเสียก่อน"

คำอุปมานี้สรุปคุณลักษณะสามประการของตลาดปัจจุบันได้อย่างแม่นยำ:

ความทรงจำที่หลงเหลืออยู่: การประเมินความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ของผู้เข้าร่วมตลาดไม่ได้ลดลงอย่างสมบูรณ์ แม้ว่าเบี้ยประกันความเสี่ยงจะลดลง แต่ก็ยังไม่หายไป

ความคืบหน้าไม่สม่ำเสมอ: ความเร็วในการฟื้นตัวของอุปสงค์และอุปทานแตกต่างกันไปในแต่ละภูมิภาคและสำหรับผลิตภัณฑ์ต่างๆ และการปรับสมดุลของตลาดต้องใช้เวลา

เอกสารชั่วคราวที่สะสมไว้: สินค้าคงคลังที่สะสมไว้ก่อนหน้านี้ สัญญาที่ยังไม่ได้รับการปฏิบัติตาม และแนวโน้มความต้องการที่ไม่ชัดเจน ถือเป็นแหล่งที่มาของความผันผวนของราคาในระยะสั้น

แนวโน้ม: การต่อสู้ระหว่างกำลังการผลิตส่วนเกินในระยะสั้นและการปรับโครงสร้างในระยะยาว

โดยสรุปแล้ว ปริมาณอุปทานที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างมากจากการเปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง ได้สร้างความไม่สมดุลที่ยากจะแก้ไขได้ในระยะสั้น เมื่อพิจารณาควบคู่กับความต้องการที่ลดลงอย่างรวดเร็วในเอเชีย การประเมินของ JPMorgan Chase ชี้ให้เห็นถึงรูปแบบตลาดของ "ภาวะสินค้าล้นตลาดชั่วคราวในระยะสั้น" ซึ่งภาวะสินค้าล้นตลาดนี้อาจเป็นเพียงชั่วคราว เพราะในที่สุดเอเชียก็จะกลับมาสู่ภาวะปกติ และสินค้าคงคลังก็จะถูกเติมเต็มในที่สุด แต่ก่อนที่จะถึงจุดนั้น ตลาดจะต้องผ่านช่วงเวลาที่ยากลำบากในการปรับตัวให้เข้ากับอุปทานใหม่เสียก่อน

ตัวแปรสำคัญที่สังเกตได้ ได้แก่:

การเปลี่ยนแปลงรายเดือนของข้อมูลการนำเข้าน้ำมันในเอเชียเป็นตัวชี้วัดโดยตรงที่สุดว่านี่เป็น "การปรับตัวชั่วคราว" หรือ "จุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้าง"

ข้อมูลการเปลี่ยนแปลงสินค้าคงคลังทั่วโลก – หากสินค้าคงคลังสะสมในอัตราที่เร็วกว่าที่คาดไว้ จะเป็นการยืนยันถึงภาวะสินค้าล้นตลาดในระยะสั้น หากสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นในระดับปานกลาง ความยืดหยุ่นของห่วงโซ่อุปทานจะเกินความคาดหวังของตลาด

ความคืบหน้าในการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน: หากบรรลุข้อตกลงที่ครอบคลุม การส่งคืนน้ำมันอิหร่านทั้งหมดจะยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านอุปทาน หากการเจรจาหยุดชะงัก การปล่อยน้ำมันอาจน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ในปัจจุบัน


(กราฟราคาน้ำมันดิบเบรนท์ล่วงหน้ารายวัน แหล่งที่มา: FX678)

เมื่อเวลา 12:09 น. ตามเวลาปักกิ่ง ในวันที่ 7 กรกฎาคม ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ล่วงหน้าอยู่ที่ 72.47 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล