ในปี 1971 เมื่อประธานาธิบดีนิกสันประกาศการแยกค่าเงินดอลลาร์ออกจากทองคำ จอห์น คอนนอลลี รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐในขณะนั้น ได้กล่าวถ้อยคำที่หยิ่งยโสอย่างยิ่งต่อหน้าเจ้าหน้าที่การเงินของยุโรปที่กำลังโกรธเคืองว่า "นี่คือเงินดอลลาร์ของเรา แต่มันเป็นปัญหาของคุณ"

กว่าครึ่งศตวรรษต่อมา เคนเนธ โรก็อฟฟ์ นักเศรษฐศาสตร์ชื่อดังได้ชี้ให้เห็นในหนังสือของเขาว่า อายุการใช้งานของสกุลเงินสำรองหลักในประวัติศาสตร์ (เช่น เปโซของสเปน กิลเดอร์ของเนเธอร์แลนด์ และปอนด์ของอังกฤษ) โดยทั่วไปอยู่ที่หนึ่งถึงสองศตวรรษ

ตามมาตรฐานนี้ เงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ใน "ช่วงกลาง" แล้ว อย่างไรก็ตาม เครื่องจักรทางการเงินที่ใหญ่ที่สุดในโลกนี้กำลังถูกผลักดันไปสู่ช่วงเวลาแห่งความไม่แน่นอนด้วยหลักการดำเนินงานของมันเอง เพื่อที่จะเข้าใจอนาคตของเงินดอลลาร์สหรัฐ เราต้องเข้าใจหลักการพื้นฐานสามประการที่ควบคุมมันเสียก่อน

กฎข้อที่ 1: "สามสิ่งที่เป็นไปไม่ได้" ของประเทศรอบนอกและแรงดึงดูดของดอลลาร์สหรัฐ

เหตุผลที่เงินดอลลาร์สหรัฐกลายเป็นเสาหลักทางเศรษฐกิจระดับโลกก็เพราะว่ามันสามารถ "นำเข้า" เสถียรภาพทางเศรษฐกิจมหภาคให้กับประเทศอื่นๆ ได้

อย่างไรก็ตาม ประเทศใดก็ตามที่พยายามใช้ทางลัดโดยอาศัยเงินดอลลาร์ จะก่อให้เกิด "ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกแบบมุนเดลล์-เฟลมมิง" ในเศรษฐศาสตร์มหภาค:

ไม่มีประเทศใดสามารถบรรลุเป้าหมายพร้อมกันได้ ได้แก่ อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ การไหลเวียนของเงินทุนอย่างเสรี และนโยบายการเงินที่เป็นอิสระ

เป็นเวลานานแล้วที่ประเทศกำลังพัฒนานับไม่ถ้วน ตั้งแต่เม็กซิโกและบราซิลในละตินอเมริกา ไปจนถึงเลบานอนในตะวันออกกลาง เลือกที่จะตรึงค่าเงินของตนกับดอลลาร์สหรัฐ (อัตราแลกเปลี่ยนคงที่) เพื่อรักษาเสถียรภาพทางเศรษฐกิจ ขณะเดียวกันก็เปิดตลาดทุนเพื่อดึงดูดการลงทุนจากต่างประเทศ

ตามหลักการ "ตรีเอกภาพที่เป็นไปไม่ได้" พวกเขาจะต้องละทิ้งนโยบายการเงินที่เป็นอิสระอย่างสิ้นเชิง

นี่หมายความว่า เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงเพื่อแก้ไขปัญหาภายในประเทศสหรัฐอเมริกา ประเทศเหล่านี้ ไม่ว่าเศรษฐกิจของพวกเขาจะอ่อนแอเพียงใด ก็จะต้องถูกบังคับให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยตามไปด้วย เพื่อป้องกันการไหลออกของเงินทุน

ความเปราะบางอย่างยิ่งของนโยบายนี้ปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจนในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินในเอเชียช่วงทศวรรษ 1990

เพื่อความอยู่รอดในช่องว่างของ "สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้" เศรษฐกิจโลกได้พัฒนารูปแบบ "ฉันทามติโตเกียว" (รูปแบบประนีประนอมระหว่างเสรีภาพอย่างสมบูรณ์และการควบคุมอย่างสมบูรณ์) โดยการนำระบบอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวแบบมีการจัดการมาใช้ พร้อมกับการกักตุนสินทรัพย์ดอลลาร์จำนวนมหาศาล (ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ) ในธนาคารกลางเพื่อเป็นกันชนความเสี่ยง

รูปแบบนี้ส่งผลให้เกิดผลลัพธ์ดังต่อไปนี้: ยิ่งโลกมีความผันผวนมากเท่าไร ประเทศต่าง ๆ ก็ยิ่งต้องการ "สินทรัพย์ปลอดภัย" เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มากขึ้นเท่านั้น และแรงดึงดูดของดอลลาร์สหรัฐก็ยิ่งแข็งแกร่งขึ้นเท่านั้น

รูปแบบที่สอง: "ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของทริฟฟิน" และสิทธิพิเศษคล้ายยาเสพติดในประเทศที่ออกเงินดอลลาร์

ความกระหายหนี้ต่างประเทศ (หนี้ของสหรัฐฯ) ทั่วโลกนี้ได้มอบ "สิทธิพิเศษมหาศาล" ให้แก่สหรัฐอเมริกาอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน

ในฐานะที่เป็นตัวกลางด้านสินเชื่อเพียงแห่งเดียวของโลก สหรัฐอเมริกามีศักยภาพในการจัดหาเงินทุนต้นทุนต่ำอย่างแทบไม่จำกัด ซึ่งทำให้สามารถถ่ายโอนวิกฤตการณ์ไปทั่วโลกผ่านการพิมพ์เงิน และใช้มาตรการคว่ำบาตรทางการเงินอย่างรุนแรงได้

แต่สิ่งนี้กระตุ้นให้เกิดหลักการพื้นฐานที่ลึกซึ้งกว่านั้น นั่นคือ "ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของทริฟฟิน"

ในทางประวัติศาสตร์ ปัญหาของทริฟฟิน (Triffin dilemma) หมายถึงสถานการณ์ที่สหรัฐอเมริกาต้องส่งออกดอลลาร์ผ่านการขาดดุลการค้าเพื่อตอบสนองความต้องการทางการค้าทั่วโลก แต่ในทางกลับกัน สิ่งนี้จะทำให้ทุนสำรองทองคำของสหรัฐอเมริกาลดลงและบั่นทอนความเชื่อมั่นในดอลลาร์

หลังจากการล่มสลายของระบบเบรตตันวูดส์ โรก็อฟฟ์ได้เสนอ "ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกแบบทริฟฟินสมัยใหม่":

ความขัดแย้งนี้เกิดขึ้นจากความต้องการสินทรัพย์ดอลลาร์ทั่วโลกที่ไม่มีขีดจำกัด และความสามารถในการชำระหนี้โดยรวมของสหรัฐอเมริกาที่จำกัด

สาเหตุที่สหรัฐอเมริกาได้รับอัตราดอกเบี้ยต่ำมากในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา และตกอยู่ในความเข้าใจผิดที่อันตรายว่า "การกู้ยืมนั้นไม่มีค่าใช้จ่าย" ก็เพราะทั่วโลก (โดยเฉพาะประเทศที่นำ "ฉันทามติโตเกียว" มาใช้) จำเป็นต้องกักตุนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไว้เป็นหลักประกันนั่นเอง

ความเชื่อมั่นของโลกที่มีต่อเงินดอลลาร์สหรัฐได้กลายเป็นยาเสพติดที่มีฤทธิ์รุนแรง บังคับให้วอชิงตันต้องกู้ยืมเงินใหม่ตลอดเวลาเพื่อชำระหนี้เก่า และทำให้หนี้สาธารณะของสหรัฐเพิ่มขึ้นอย่างบ้าคลั่ง

กฎข้อที่สาม: การแข่งขันที่ไม่สมมาตรและการล่มสลายภายในของวอชิงตัน

เป็นเวลานานแล้วที่การครองความเป็นใหญ่ของดอลลาร์สหรัฐไม่ได้ขึ้นอยู่กับนโยบายที่เสริมสร้างอำนาจเหนือกว่าของตนเองเพียงอย่างเดียว แต่ยังขึ้นอยู่กับความแตกต่างที่เกิดจากสกุลเงินอื่นๆ ด้วย

โรก็อฟฟ์ได้วิเคราะห์ชะตากรรมของผู้ท้าชิงในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา:

สหภาพโซเวียตถอนตัวจากการแข่งขันในช่วงท้ายของสงครามเย็นเนื่องจากสูญเสียแรงผลักดันด้านการเติบโตและนวัตกรรม

ญี่ปุ่น: ในทศวรรษ 1980 ผลผลิตทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นกำลังเข้าใกล้ระดับเดียวกับสหรัฐอเมริกา แต่ภายใต้แรงกดดันที่ไม่สมดุลจากข้อตกลงพลาซาในปี 1985 ญี่ปุ่นถูกบังคับให้ยอมให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งในที่สุดก็ทำให้ฟองสบู่สินทรัพย์ภายในประเทศแตกและนำพาประเทศเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจซบเซาเป็นเวลานาน

ยุโรป: แม้ว่าจะได้ริเริ่มใช้เงินยูโรแล้ว แต่ในปัจจุบันยังไม่สามารถท้าทายระบบดังกล่าวได้เนื่องจากวิกฤตเชิงโครงสร้าง อัตราเงินเฟ้อสูง และความขัดแย้งภายใน

จีน: กระบวนการทำให้เงินหยวนเป็นสกุลเงินสากลยังคงดำเนินต่อไป

ในโลกที่ไม่สมมาตรซึ่งไม่มีผู้ก่อกวนจากภายนอกอย่างแท้จริง จุดอ่อนที่แท้จริงของดอลลาร์จึงอยู่ที่วอชิงตันเอง

ด้วยอัตราส่วนหนี้สาธารณะต่อ GDP ของสหรัฐฯ ที่คาดว่าจะพุ่งสูงถึง 166% ภายในปี 2054 จุดเปลี่ยนที่น่าหวาดหวั่นได้ปรากฏขึ้นแล้ว นั่นคือ ในปี 2024 หนี้สินต่างประเทศสุทธิของสหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้นจาก 17% ของ GDP ในปี 2010 เป็น 71% ของ GDP ซึ่งสูงกว่าผลตอบแทนจากสินทรัพย์ในต่างประเทศอย่างเป็นทางการ

นี่หมายความว่าสหรัฐอเมริกาไม่เพียงแต่จำนำอนาคตของตนเองเท่านั้น แต่ยังจำนำความเชื่อมั่นพื้นฐานของนักลงทุนทั่วโลกอีกด้วย

ที่แย่ไปกว่านั้น "ความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐ" ซึ่งเป็นหลักประกันขั้นสูงสุดของมูลค่าเงินดอลลาร์ กำลังถูกกัดเซาะอย่างรุนแรงจากการแบ่งขั้วทางการเมืองในสหรัฐอเมริกาและแรงกดดันจากทั้งสองพรรคการเมือง

หากการขาดดุลทางการคลังเข้ามาครอบงำนโยบายการเงินอย่างสิ้นเชิง จนทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่สามารถควบคุมอัตราเงินเฟ้อได้อย่างมีประสิทธิภาพ ความเชื่อมั่นของโลกที่มีต่อเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จะพังทลายลงในทันที

สถานะอันเหนือกว่าของดอลลาร์จะไม่ล่มสลายอย่างฉับพลันในระยะสั้นเนื่องจากการเกิดขึ้นของคู่แข่ง เพราะไม่มีระบบอื่นใดในโลกที่สามารถรองรับเงินทุนจำนวนมหาศาลเช่นนี้ได้

แต่เงินดอลลาร์กำลังปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ภายในของตัวเองที่มุ่งสู่ความธรรมดาอย่างไม่อาจเปลี่ยนแปลงได้

สรุป:

ในอนาคตโลกจะกลายเป็นโลกที่มีหลายขั้วอำนาจมากขึ้น ดอลลาร์จะยังคงครองบัลลังก์ แต่ในสถานการณ์เช่นนั้นจะไม่มีเสืออยู่ในภูเขาอีกต่อไป

เมื่อกระแสน้ำของดอลลาร์อ่อนลงในที่สุด เสถียรภาพของระบบการเงินโลกจะสั่นคลอนอย่างรุนแรง

อย่างไรก็ตาม ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐยังคงแข็งแกร่งมากและมีแนวโน้มที่จะคงความแข็งแกร่งเช่นนี้ไปอีกนาน ดังที่ได้กล่าวไว้ในบทความก่อนหน้านี้ จากมุมมองของการชำระหนี้ ความแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐขึ้นอยู่กับความสัมพันธ์ระหว่างการเติบโตของ GDP และผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี หากสหรัฐฯ สามารถรับประกันการเติบโตของ GDP และรักษาระดับผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีให้ต่ำได้ จากมุมมองของการชำระหนี้แล้ว ก็ไม่มีเหตุผลใดที่จะมองว่าดอลลาร์สหรัฐจะอ่อนค่าลง

จุดเปลี่ยนปัจจุบันของดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะเป็นจุดเปลี่ยนทางภูมิรัฐศาสตร์หรือจุดเปลี่ยนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ มากกว่า


(กราฟดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐรายวัน แหล่งที่มา: FX678)

ณ เวลา 20:00 น. ตามเวลาปักกิ่ง ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 100.93