Năm 1971, khi Tổng thống Nixon tuyên bố tách rời đồng đô la khỏi vàng, Bộ trưởng Tài chính Mỹ lúc bấy giờ, John Connally, đã đưa ra một nhận xét cực kỳ kiêu ngạo trước sự tức giận của các quan chức tài chính châu Âu: "Đây là đồng đô la của chúng tôi, nhưng đó là vấn đề của các ông."

Hơn nửa thế kỷ sau, nhà kinh tế học nổi tiếng Kenneth Rogoff đã chỉ ra trong cuốn sách của mình rằng tuổi thọ của các loại tiền tệ dự trữ chính trong lịch sử (như đồng peso Tây Ban Nha, đồng guilder Hà Lan và đồng bảng Anh) thường là từ một đến hai thế kỷ.

Theo tiêu chuẩn này, đồng đô la Mỹ đang ở "tuổi trung niên". Tuy nhiên, cỗ máy tài chính lớn nhất thế giới này đang bị đẩy đến bờ vực suy thoái đa cực bởi chính những nguyên tắc vận hành của nó. Để hiểu được tương lai của đồng đô la Mỹ, trước tiên người ta phải hiểu ba nguyên tắc cơ bản chi phối nó.

Nguyên tắc 1: "Bộ ba bất khả thi" gồm các quốc gia ngoại vi và lực hướng tâm của đồng đô la Mỹ

Lý do đồng đô la Mỹ trở thành điểm tựa toàn cầu là vì nó có thể "nhập khẩu" sự ổn định kinh tế vĩ mô cho các quốc gia khác.

Tuy nhiên, bất kỳ quốc gia nào cố gắng rút ngắn quy trình bằng cách dựa vào đồng đô la sẽ kích hoạt "bước ngoặt Mundell-Fleming" trong kinh tế vĩ mô:

Không quốc gia nào có thể đồng thời đạt được: tỷ giá hối đoái cố định, dòng vốn tự do và chính sách tiền tệ độc lập.

Từ lâu, từ Mexico và Brazil ở Mỹ Latinh đến Lebanon ở Trung Đông, vô số quốc gia đang phát triển đã chọn cách neo tỷ giá tiền tệ của mình vào đồng đô la Mỹ (tỷ giá hối đoái cố định) để ổn định nền kinh tế, đồng thời mở cửa thị trường vốn nhằm thu hút đầu tư nước ngoài.

Theo nguyên tắc "bộ ba bất khả thi", họ phải hoàn toàn từ bỏ các chính sách tiền tệ độc lập.

Điều này có nghĩa là một khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) mạnh tay tăng lãi suất để giải quyết các vấn đề trong nước của Hoa Kỳ, các quốc gia này, bất kể nền kinh tế của họ yếu đến mức nào, cũng sẽ buộc phải làm theo và tăng lãi suất để ngăn chặn dòng vốn chảy ra ngoài.

Điểm yếu cực kỳ lớn của chính sách này đã được bộc lộ rõ rệt trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á những năm 1990.

Để tồn tại trong khoảng trống của "tam giác bất khả thi", nền kinh tế toàn cầu đã phát triển "Đồng thuận Tokyo" (một mô hình thỏa hiệp giữa tự do hoàn toàn và điều tiết hoàn toàn): thực hiện tỷ giá hối đoái thả nổi có kiểm soát đồng thời tích trữ một lượng lớn tài sản bằng đô la (chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ) tại các ngân hàng trung ương như một lớp đệm rủi ro.

Mô hình này dẫn đến kết quả sau: thế giới càng hỗn loạn, các quốc gia nước ngoài càng tuyệt vọng tìm kiếm "tài sản an toàn" như trái phiếu kho bạc Mỹ, và lực hút của đồng đô la Mỹ càng mạnh.

Mô hình thứ hai: "Tình thế tiến thoái lưỡng nan của Triffin" và các đặc quyền giống như thuốc ở các quốc gia phát hành đô la.

Nhu cầu nợ nước ngoài toàn cầu (nợ của Mỹ) đã mang lại cho Hoa Kỳ một "đặc quyền quá mức" chưa từng có.

Là trung gian tín dụng duy nhất trên thế giới, Hoa Kỳ sở hữu khả năng tài chính chi phí thấp gần như không giới hạn, cho phép nước này chuyển dịch các cuộc khủng hoảng toàn cầu thông qua việc in tiền và sử dụng quyền lực mạnh mẽ của các biện pháp trừng phạt tài chính.

Nhưng điều này lại khơi dậy một nguyên tắc sâu xa hơn – “Tình thế tiến thoái lưỡng nan Triffin”.

Trong lịch sử, nghịch lý Triffin truyền thống đề cập đến tình huống mà Hoa Kỳ phải xuất khẩu đô la thông qua thâm hụt thương mại để đáp ứng nhu cầu thương mại toàn cầu, nhưng điều này lại làm suy giảm dự trữ vàng của Hoa Kỳ và làm suy yếu niềm tin vào đồng đô la.

Sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods, Rogoff đã đề xuất "tình thế tiến thoái lưỡng nan Triffin hiện đại":

Mâu thuẫn nằm ở chỗ nhu cầu toàn cầu không giới hạn đối với các tài sản bằng đô la và khả năng trả nợ tổng thể có hạn của Hoa Kỳ.

Chính vì thế giới (đặc biệt là các quốc gia đã thực hiện "Thỏa thuận Tokyo") cần tích trữ trái phiếu kho bạc Mỹ như một mạng lưới an toàn nên Hoa Kỳ mới có thể hưởng lãi suất cực thấp trong vài thập kỷ qua và rơi vào ảo tưởng nguy hiểm rằng "vay mượn là miễn phí".

Niềm tin của thế giới vào đồng đô la Mỹ đã trở thành một thứ thuốc gây nghiện cực mạnh, buộc Washington phải liên tục vay thêm tiền để trả các khoản nợ cũ và điên cuồng gia tăng quy mô nợ của Mỹ.

Quy tắc thứ ba: Cạnh tranh bất đối xứng và sự sụp đổ nội bộ của Washington

Từ lâu, sự thống trị của đồng đô la Mỹ không chỉ dựa vào các chính sách tích cực củng cố vị thế bá chủ của nó, mà còn dựa vào sự tương phản do các đồng tiền khác tạo ra.

Rogoff đã phân tích số phận của các ứng cử viên trong vài thập kỷ qua:

Liên Xô đã rút khỏi cuộc cạnh tranh ở giai đoạn cuối của Chiến tranh Lạnh do mất đà tăng trưởng và đổi mới.

Nhật Bản: Vào những năm 1980, sản lượng kinh tế của nước này đang tiến gần đến mức của Hoa Kỳ, nhưng dưới áp lực bất đối xứng của Hiệp định Plaza năm 1985, Nhật Bản buộc phải cho phép đồng yên tăng giá mạnh, điều này cuối cùng đã làm vỡ bong bóng tài sản trong nước và đẩy nước này vào thời kỳ trì trệ kéo dài.

Châu Âu: Mặc dù đã cho ra mắt đồng euro, hiện tại châu Âu không thể thách thức hệ thống hiện hành do các cuộc khủng hoảng cơ cấu, lạm phát cao và xung đột nội bộ.

Trung Quốc: Quá trình quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ vẫn đang tiếp diễn.

Trong một thế giới bất đối xứng, nơi không có yếu tố gây rối tuyệt đối nào từ bên ngoài, điểm yếu thực sự của đồng đô la nằm ngay tại Washington.

Với dự báo tỷ lệ nợ trên GDP của Mỹ sẽ tăng vọt lên 166% vào năm 2054, một bước ngoặt đáng sợ đã xuất hiện: vào năm 2024, nợ nước ngoài ròng của Mỹ sẽ tăng mạnh từ 17% GDP năm 2010 lên 71% GDP, chính thức vượt quá lợi nhuận từ tài sản ở nước ngoài.

Điều này có nghĩa là Hoa Kỳ không chỉ đang thế chấp tương lai của chính mình, mà còn đang thế chấp cả niềm tin của các nhà đầu tư toàn cầu.

Tệ hơn nữa, "sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang", vốn là sự đảm bảo tối cao cho giá trị của đồng đô la, đang bị xói mòn nghiêm trọng do sự phân cực chính trị ở Hoa Kỳ và áp lực từ cả hai đảng.

Nếu thâm hụt ngân sách hoàn toàn chi phối chính sách tiền tệ, ngăn cản Cục Dự trữ Liên bang kiềm chế lạm phát một cách hiệu quả, thì "niềm tin" của thế giới vào đồng đô la Mỹ sẽ sụp đổ ngay lập tức.

Vị thế thống trị của đồng đô la sẽ không đột ngột sụp đổ trong ngắn hạn do sự trỗi dậy của một đối thủ, bởi vì không có hệ thống nào khác trên thế giới có thể hỗ trợ một lượng vốn khổng lồ như vậy.

Nhưng đồng đô la đang không thể tránh khỏi việc tuân theo quy luật vốn có của chính nó hướng tới sự tầm thường.

Tóm lại:

Thế giới sẽ trở nên đa cực hơn trong tương lai. Đồng đô la vẫn sẽ giữ vững vị thế thống trị, nhưng đó sẽ là một tình huống mà không còn "hổ" trên núi nữa.

Khi cơn sóng của đồng đô la cuối cùng rút lui, sự ổn định của nền tài chính toàn cầu sẽ bị lung lay nghiêm trọng.

Tuy nhiên, chỉ số đô la Mỹ vẫn rất mạnh và có khả năng sẽ duy trì như vậy trong một thời gian dài. Như đã đề cập trong các bài viết trước, xét từ góc độ trả nợ, sức mạnh của đồng đô la Mỹ phụ thuộc vào mối quan hệ giữa tăng trưởng GDP và lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm. Nếu Mỹ có thể đảm bảo tăng trưởng GDP và giữ lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm ở mức thấp, thì xét từ góc độ trả nợ, không có lý do gì để bi quan về đồng đô la Mỹ.

Điểm ngoặt hiện tại trong chỉ số đô la Mỹ nhiều khả năng là một bước ngoặt địa chính trị hoặc một bước ngoặt trên thị trường chứng khoán Mỹ.


(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)

Vào lúc 20:00 giờ Bắc Kinh, chỉ số đô la Mỹ hiện đang ở mức 100,93.