เมื่อวันอังคารที่ 7 กรกฎาคม คู่เงิน USD/JPY ผันผวนอยู่ประมาณ 161.80 ซึ่งยังคงใกล้กับช่วงสูงสุดในรอบ 40 ปีที่ 162.83 บริบทของตลาดไม่ได้ขึ้นอยู่กับความแข็งแกร่งหรือความอ่อนแอของดอลลาร์เพียงอย่างเดียว แต่เป็นผลมาจากหลายปัจจัยรวมกัน เช่น ความคาดหวังเกี่ยวกับการแทรกแซง การซื้อขายแบบ Carry Trade ข้อโต้แย้งเกี่ยวกับความเป็นอิสระของนโยบาย และสถานะการลงทุนที่แออัด

I. สาระสำคัญของการซื้อขายแบบตื่นตระหนก: ข่าวลือเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการแห่ซื้อหุ้นจำนวนมากในช่วงแรก

การอ่อนค่าของอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ในช่วงที่ผ่านมาไม่ได้บ่งชี้ถึงการแทรกแซงจากภาครัฐเสมอไป คำอธิบายที่น่าเชื่อถือกว่าคือ ตลาดได้ลดความเสี่ยงลงก่อนที่สภาพคล่องจะชะลอตัวในช่วงวันหยุดยาว ก่อนหน้านี้ กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นเปิดเผยว่า การแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศรวมทั้งสิ้น 11.7349 ล้านล้านเยน (ประมาณ 73.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ระหว่างวันที่ 28 เมษายนถึง 27 พฤษภาคม อย่างไรก็ตาม การแทรกแซงเป็นศูนย์ระหว่างวันที่ 28 พฤษภาคมถึง 26 มิถุนายน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการอ่อนค่าล่าสุดยังไม่ได้รับการยืนยันจากข้อมูลที่เผยแพร่

ความตื่นตระหนกเกิดจากการวางตำแหน่งการซื้อขาย ไม่ใช่ราคาเอง ข้อมูลการวางตำแหน่งการซื้อขายที่เปิดเผยต่อสาธารณะแสดงให้เห็นว่า สถานะขายชอร์ตในเงินเยนยังคงแออัดมากในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม โดยสถานะขายชอร์ตสุทธิจากการเก็งกำไรแตะระดับประมาณ 155,000 สัญญา มูลค่าประมาณ 12 พันล้านดอลลาร์ โครงสร้างการวางตำแหน่งนี้บ่งชี้ว่า เทรดเดอร์จะให้ความสำคัญกับการปิดสถานะมากกว่าการรอการยืนยันหากมีข่าวออกมาว่า "ทางการได้เปลี่ยนวิธีการสื่อสารและจะไม่แจ้งเตือนล่วงหน้าอีกต่อไป" กล่าวอีกนัยหนึ่ง การดีดตัวขึ้นของเงินเยนในระยะสั้นเป็นผลมาจากการบีบตัวของสถานะการซื้อขายมากกว่าการกลับตัวของแนวโน้ม

II. ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยยังคงเป็นประเด็นหลัก: การฟื้นตัวของเงินเยนขาดแรงผลักดันที่ยั่งยืน

ปัจจัยหลักที่ค้ำยันอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ยังคงเป็นส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.50%-3.75% ในการประชุมเดือนมิถุนายน โดยระบุว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (บวร์กออฟญี่ปุ่น) ได้กำหนดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้นแบบไม่มีหลักประกันไว้ที่ประมาณ 1.0% ในเดือนมิถุนายน พร้อมทั้งเน้นย้ำว่าจะยังคงปรับระดับการผ่อนคลายทางการเงินตามสภาวะเศรษฐกิจ ราคา และสภาวะทางการเงินต่อไป ธนาคารกลางทั้งสองแห่งไม่ได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว จึงยังคงเป็นพื้นฐานสำหรับการซื้อขายแบบ Carry Trade

ตลาดพันธบัตรก็สนับสนุนตรรกะนี้เช่นกัน เมื่อวันที่ 7 กรกฎาคม ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 2.85% ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.499% โดยส่วนต่างระหว่างทั้งสองยังคงอยู่ที่ประมาณ 1.65 จุดเปอร์เซ็นต์ การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นจะลดความน่าสนใจของกลยุทธ์ Carry Trade ลงบ้าง แต่ตราบใดที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับสูงเช่นกัน แรงกดดันด้านต้นทุนทางการเงินต่อสถานะขายชอร์ตเงินเยนจะไม่เปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลัน

เมื่อเร็วๆ นี้ Goldman Sachs ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ในระยะเวลา 3 เดือน 6 เดือน และ 12 เดือนข้างหน้า เป็น 162, 163 และ 165 ตามลำดับ จากการคาดการณ์ก่อนหน้านี้ที่ 160, 158 และ 155 หัวใจสำคัญของการประเมินนี้ไม่ใช่การเดิมพันว่าค่าเงินจะปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่เป็นการเชื่อว่าแม้การแทรกแซงของทางการญี่ปุ่นจะสามารถชะลอการปรับตัวขึ้นได้ แต่ก็ไม่สามารถทดแทนนโยบายการเงินและความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยได้

III. ความน่าเชื่อถือของนโยบายและความเป็นอิสระของธนาคารกลาง: แนวต้านที่สองสำหรับเงินเยน

แรงกดดันต่อเงินเยนในปัจจุบันไม่ได้มาจากผลตอบแทนพันธบัตรต่างประเทศเพียงอย่างเดียว แต่ยังมาจากความคาดหวังด้านนโยบายภายในประเทศด้วย ตลาดกำลังจับจ้องไปที่มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลญี่ปุ่น แผนการลงทุนระยะยาว และผลกระทบต่อจังหวะการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่น รัฐบาลปฏิเสธว่าไม่ได้กดดันธนาคารกลางญี่ปุ่นให้คงอัตราดอกเบี้ยต่ำ และเน้นย้ำว่านโยบายการเงินยังคงเป็นความรับผิดชอบของธนาคารกลาง อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ตลาดกำลังประเมินอย่างแท้จริงคือความน่าเชื่อถือของนโยบาย ไม่ใช่แค่การปฏิเสธเพียงครั้งเดียว ตราบใดที่นักลงทุนยังสงสัยว่าเส้นทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะชะลอตัวลงเนื่องจากการเติบโตและความต้องการทางการคลัง เงินเยนก็จะยากที่จะดึงดูดการซื้ออย่างต่อเนื่อง

นี่คือเหตุผลว่าทำไมการแทรกแซงจึงทำได้เพียง "ซื้อเวลา" เท่านั้น หน่วยงานภาครัฐสามารถขัดขวางจังหวะการเปลี่ยนแปลงได้โดยการเข้าสู่ตลาดอย่างกะทันหัน แต่ไม่สามารถทดแทนการปรับราคาอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในระยะยาวได้ หากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในครั้งต่อๆ ไปในระดับปานกลาง ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ในระดับสูง การลดลงของอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY แต่ละครั้งอาจถูกตีความใหม่ว่าเป็นโอกาสในการซื้อที่ระดับราคาต่ำกว่า ในทางกลับกัน หากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นส่งสัญญาณที่ชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับการเข้มงวดนโยบายการเงินอย่างต่อเนื่อง หรือหากความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น การฟื้นตัวของเงินเยนมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนจากการปรับฐานทางเทคนิคไปเป็นการปรับฐานทางเศรษฐกิจมหภาค

IV. โครงสร้างทางเทคนิค: การบีบอัดระหว่างแรงกดรางด้านบนและส่วนรองรับรางตรงกลาง

เมื่อพิจารณาจากกราฟ บริเวณรอบ 162.834 เป็นจุดสูงสุดล่าสุด โดยมี Bollinger Band ด้านบนที่ 162.735 เป็นแนวต้านชั้นแรก ราคาปัจจุบันกลับมาอยู่ที่ประมาณ 161.80 ซึ่งยังคงอยู่เหนือ Bollinger Band ตรงกลางที่ 161.038 แสดงให้เห็นว่ากราฟรายวันยังไม่ได้เข้าสู่โครงสร้างขาลง สิ่งที่ต้องจับตามองอย่างแท้จริงคือจุดต่ำสุดที่ 160.478 และแนวรับแนวนอนที่ประมาณ 160.180 หากระดับเหล่านี้ถูกทะลุอย่างต่อเนื่องเท่านั้น จึงจะหมายความว่าความกังวลในการเข้าสู่ตลาดและการปิดสถานะอาจพัฒนาจากภาวะช็อกระยะสั้นไปสู่แนวโน้มที่เย็นตัวลง

ตัวชี้วัดโมเมนตัมแสดงให้เห็นว่าโมเมนตัมขาขึ้นไม่ได้ราบรื่นอีกต่อไป ใน MACD ค่า DIFF อยู่ที่ 0.580 ค่า DEA อยู่ที่ 0.642 และฮิสโตแกรมอยู่ที่ -0.122 ซึ่งบ่งชี้ถึงความแตกต่างและการชะลอตัวในระยะสั้น โครงสร้างนี้ไม่ได้หมายความเพียงแค่ขาขึ้นหรือขาลง แต่ชี้ให้เห็นว่าความผันผวนอาจเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เมื่อเข้าใกล้ระดับ 162.83 ข่าวลือเกี่ยวกับการแทรกแซงจะบีบอัดศักยภาพขาขึ้น เมื่อเข้าใกล้ระดับ 160.5 ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอาจจำกัดการดีดตัวขึ้นของเงินเยนต่อไป ตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงที่แนวโน้มยังคงอยู่ แต่ความเสี่ยงด้านหางกำลังเพิ่มสูงขึ้น