เมื่อวันอังคารที่ 14 กรกฎาคม ราคาน้ำมันดิบเบรนท์พุ่งสูงกว่า 86 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษอายุ 2 ปีเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 4.35% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 5.03% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปีแตะระดับประมาณ 3.11% วิกฤตราคาน้ำมันกำลังผลักดันให้ตลาดเปลี่ยนจาก "รอให้เงินเฟ้อลดลง" ไปสู่ "การป้องกันภาวะเงินเฟ้อซ้ำซ้อน" และการปรับราคาอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในสหราชอาณาจักรและยุโรปกำลังดำเนินไปเร็วกว่าการปรับตัวของความคาดหวังด้านการเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างมาก

ราคาล่าสุดของสัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยแสดงให้เห็นว่า ตลาดสหราชอาณาจักรได้ผลักดันการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนเข้าไปในสถานการณ์หลัก โดยน้ำหนักของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมก่อนสิ้นปีก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ตลาดยูโรโซนก็มองว่าเดือนกันยายนเป็นช่วงเวลาสำคัญในการกำหนดนโยบาย ในขณะที่ความเป็นไปได้ของการดำเนินการทันทีในเดือนกรกฎาคมยังคงมีจำกัด ในช่วงต้นเดือน ตลาดสัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยได้ประเมินการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสะสมสำหรับสหราชอาณาจักรและสหภาพยุโรปในอีกหนึ่งปีข้างหน้าไว้ต่ำกว่า 25 จุดพื้นฐาน แต่ในเวลาเพียงไม่กี่วัน ตลาดได้เปลี่ยนไปเป็นการป้องกันความเสี่ยงจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อเนื่อง ซึ่งบ่งชี้ว่าผลกระทบของราคาน้ำมันต่อเส้นทางนโยบายกำลังขยายตัวในลักษณะที่ไม่เป็นเชิงเส้น

การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่ความเชื่อมั่นอย่างฉับพลันของตลาดที่ว่าธนาคารกลางจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง แต่เป็นการกลับเข้ามาของความเสี่ยงด้านลบที่เคยถูกตัดออกไปเกือบหมดในการกำหนดราคาอ้างอิง นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่าหากราคาน้ำมันยังคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งจะยังคงเผชิญกับอุปสรรคสูง แต่หากราคาน้ำมันยังคงสูงขึ้น การขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็จะใกล้เคียงกับผลลัพธ์อ้างอิงมากขึ้น

ราคาสินค้าอุปโภคบริโภคในสหราชอาณาจักรเพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้วในเดือนพฤษภาคม โดยดัชนีหลักเพิ่มขึ้น 2.6% แต่ราคาสินค้าบริการปรับตัวสูงขึ้นถึง 3.7% และราคาน้ำมันเชื้อเพลิงพุ่งสูงขึ้นถึง 24.6% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว ในเขตยูโรโซน ดัชนีราคาผู้บริโภคที่ปรับให้สอดคล้องกันเพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้วในเดือนมิถุนายน โดยส่วนประกอบด้านพลังงานยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 8.7% ราคาสินค้าบริการเพิ่มขึ้น 3.2% และดัชนีหลัก (ไม่รวมพลังงาน อาหาร เครื่องดื่มแอลกอฮอล์ และยาสูบ) อยู่ที่ 2.4% ตัวเลขเหล่านี้บ่งชี้ว่า แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวมจะลดลงเมื่อเทียบกับช่วงก่อนหน้า แต่แรงกดดันด้านราคายังไม่หายไปอย่างทั่วถึง

ราคาน้ำมันที่สูงอย่างต่อเนื่องจะส่งผลกระทบต่อเชื้อเพลิง การขนส่ง และสาธารณูปโภคเป็นอันดับแรก จากนั้นจะลุกลามไปยังโลจิสติกส์ อาหาร อัตรากำไรของบริษัท และการเจรจาค่าจ้าง สิ่งที่ธนาคารกลางกังวลอย่างแท้จริงไม่ใช่การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันในครั้งเดียว แต่เป็นการที่ภาคธุรกิจกลับมามีอำนาจในการกำหนดราคามากขึ้น ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อที่สูงขึ้นในหมู่ประชาชน และความคงตัวของราคาบริการที่เพิ่มมากขึ้น ตราบใดที่ค่าจ้างและราคาบริการยังคงส่งเสริมซึ่งกันและกัน แม้ว่าผลกระทบจากราคาน้ำมันจะลดลงในภายหลัง แต่ก็อาจทิ้งร่องรอยไว้ในระยะยาวต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานได้

อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันของธนาคารกลางอังกฤษอยู่ที่ 3.75% ซึ่งคงไว้ในการประชุมเดือนมิถุนายนด้วยคะแนนเสียง 7 ต่อ 2 เสียง สมาชิกสองคนเสนอให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 4% ซึ่งแสดงให้เห็นถึงกลุ่มที่ต้องการควบคุมอัตราดอกเบี้ยภายในคณะกรรมการอย่างชัดเจน ผู้ว่าการธนาคารกลางอังกฤษ แอนดรูว์ เบลีย์ กล่าวในเดือนมิถุนายนว่า เดิมทีเขาคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับมาอยู่ที่ 2% ภายในช่วงเวลานี้ แต่ราคาน้ำมันยังคงสูงกว่าระดับก่อนเกิดความขัดแย้ง ซึ่งหมายความว่าตัวแปรสำคัญที่ธนาคารกลางอังกฤษใช้ในการติดตามจะเปลี่ยนจากอัตราเงินเฟ้อรายเดือนไปเป็นค่าจ้าง ราคาบริการ และตัวชี้วัดความคาดหวัง

ธนาคารกลางยุโรปได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก 25 จุดพื้นฐาน เป็น 2.25% ในเดือนมิถุนายน ดังนั้นการดำเนินการใดๆ เพิ่มเติมจะต้องแสดงให้เห็นถึงความยั่งยืนของผลกระทบจากวิกฤตพลังงาน เขตยูโรโซนพึ่งพาการนำเข้าพลังงานมากขึ้น แต่มีฐานการเติบโตที่อ่อนแอ การเข้มงวดนโยบายเร็วเกินไปอาจทำให้ความต้องการลดลงรุนแรงขึ้น ข้อจำกัดทางนโยบายที่เกิดขึ้นคือ ยิ่งราคาน้ำมันใกล้เคียงและคงอยู่ที่ระดับนั้นนานเท่าใด จุดสนใจของนโยบายก็จะยิ่งเปลี่ยนไปสู่เรื่องเงินเฟ้อมากขึ้นเท่านั้น หากความเสี่ยงด้านอุปทานลดลงอย่างรวดเร็ว แรงกดดันด้านการเติบโตก็จะจำกัดขนาดของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง

ผลกระทบในปัจจุบันสะท้อนให้เห็นเป็นหลักในอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น รูปทรงของเส้นอัตราผลตอบแทน และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง มากกว่าผลลัพธ์ของการประชุมเพียงครั้งเดียว การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะสั้นสะท้อนถึงความคาดหวังด้านนโยบายที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวอยู่ภายใต้แรงกดดันจากค่าชดเชยเงินเฟ้อ อุปทานทางการคลัง และเบี้ยประกันระยะเวลา ดังนั้น เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลอังกฤษอาจมีการปรับราคาใหม่ โดยที่ "อัตราผลตอบแทนระยะสั้นถูกจำกัดโดยธนาคารกลาง ในขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวถูกจำกัดโดยเงินเฟ้อและอุปทาน"

ภายในเขตยูโรโซน สิ่งสำคัญคือต้องจับตาดูว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างประเทศแกนหลักและประเทศสมาชิกที่มีหนี้สินสูงจะกว้างขึ้นหรือไม่ เนื่องจากต้นทุนพลังงานที่เพิ่มขึ้นส่งผลกระทบอย่างไม่สมมาตรต่อเงินอุดหนุนทางการคลัง กำไรของบริษัท และคุณภาพสินเชื่อ ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ เงินปอนด์และเงินยูโรจะไม่ได้รับการสนับสนุนจากความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว ราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ในด้านหนึ่ง เพิ่มความคาดหวังเกี่ยวกับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย และในอีกด้านหนึ่ง ทำให้เงื่อนไขทางการค้าแย่ลงและกดดันความคาดหวังด้านการเติบโต ผลกระทบรวมกันของสองปัจจัยนี้มีแนวโน้มที่จะเพิ่มความผันผวนมากกว่าที่จะสร้างราคาที่มั่นคงและเป็นไปในทิศทางเดียว ในขณะเดียวกัน ตลาดสินเชื่อจำเป็นต้องระมัดระวังอัตรากำไรที่ลดลงในภาคการขนส่ง การบิน เคมีภัณฑ์ และภาคการผลิตที่ใช้พลังงานสูง

ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ ประจำเดือนมิถุนายนจะประกาศในวันที่ 14 กรกฎาคม ระหว่างช่วงตลาดอเมริกาเหนือ โดยคาดว่าดัชนีราคาผู้บริโภคหลักจะเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า นายคริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า หากอัตราเงินเฟ้อสูงเกินเป้าหมายและความคาดหวังไม่มั่นคง นโยบายอาจจำเป็นต้องเข้มงวดขึ้นอย่างรวดเร็ว มีนัยสำคัญมากขึ้น และเป็นระยะเวลานานขึ้น คำกล่าวนี้จะเพิ่มความอ่อนไหวของตลาดอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกต่อความต่อเนื่องของผลกระทบจากภาคพลังงาน แต่การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งอังกฤษและธนาคารกลางยุโรปจะขึ้นอยู่กับค่าจ้างในประเทศ ราคาบริการ และความคาดหวังด้านเงินเฟ้อเป็นหลัก มากกว่าการปฏิบัติตามนโยบายภายนอกเพียงอย่างเดียว