Vào thứ Ba, ngày 14 tháng 7, giá dầu Brent đã tăng lên trên 86 đô la một thùng, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn hai năm tăng lên khoảng 4,35%, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn mười năm tăng lên khoảng 5,03%, và lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn mười năm chạm mức khoảng 3,11%. Cú sốc giá dầu đang đẩy thị trường chuyển từ trạng thái "chờ đợi lạm phát giảm" sang "ngăn ngừa lạm phát kép", và việc điều chỉnh lại lãi suất ngắn hạn ở Anh và châu Âu đang diễn ra nhanh hơn đáng kể so với việc điều chỉnh kỳ vọng tăng trưởng kinh tế.

Giá hoán đổi lãi suất mới nhất cho thấy thị trường Anh đã đưa kịch bản tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 vào kịch bản chính, đồng thời tỷ trọng của việc thắt chặt chính sách tiền tệ hơn nữa trước cuối năm cũng tăng lên. Thị trường khu vực đồng Euro cũng xem tháng 9 là thời điểm quan trọng để hoạch định chính sách, trong khi khả năng hành động ngay lập tức trong tháng 7 vẫn còn hạn chế. Đầu tháng, thị trường hoán đổi lãi suất dự báo mức tăng lãi suất lũy kế dưới 25 điểm cơ bản cho Anh và EU trong năm tới; giờ đây, chỉ trong vài ngày, thị trường đã chuyển sang phòng ngừa rủi ro trước các đợt thắt chặt liên tiếp, cho thấy tác động của giá dầu lên lộ trình chính sách đang khuếch đại theo cách phi tuyến tính.

Sự thay đổi thực sự không nằm ở niềm tin đột ngột của thị trường rằng ngân hàng trung ương chắc chắn sẽ liên tục tăng lãi suất, mà nằm ở sự tái xuất hiện của các rủi ro tiềm tàng tăng giá mà trước đây gần như bị loại trừ trong việc định giá chuẩn. Một số nhà phân tích tin rằng nếu giá dầu duy trì ở mức hiện tại, việc tăng lãi suất tiếp theo vẫn sẽ gặp phải rào cản lớn; nếu giá dầu tiếp tục tăng, việc tăng lãi suất sẽ gần hơn với kết quả dự kiến.

Giá tiêu dùng tại Anh đã tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 5, với chỉ số cốt lõi tăng 2,6%, nhưng giá dịch vụ đã leo thang lên 3,7%, và giá nhiên liệu động cơ tăng vọt 24,6% so với cùng kỳ năm ngoái. Tại khu vực đồng Euro, chỉ số giá tiêu dùng hài hòa đã tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 6, với thành phần năng lượng vẫn ở mức cao 8,7%, giá dịch vụ tăng 3,2%, và chỉ số cốt lõi, không bao gồm năng lượng, thực phẩm, rượu và thuốc lá, ở mức 2,4%. Những con số này cho thấy mặc dù lạm phát tổng thể đã giảm bớt so với kỳ trước, nhưng áp lực giá cả vẫn chưa biến mất một cách đồng đều.

Giá dầu cao kéo dài sẽ tác động trước tiên đến nhiên liệu, vận tải và tiện ích, sau đó lan rộng sang lĩnh vực hậu cần, thực phẩm, biên lợi nhuận doanh nghiệp và đàm phán tiền lương. Điều mà các ngân hàng trung ương thực sự lo ngại không phải là sự tăng vọt giá năng lượng đơn lẻ, mà là việc các doanh nghiệp giành lại quyền định giá, kỳ vọng lạm phát gia tăng trong dân chúng và sự cứng nhắc hơn trong giá dịch vụ. Chừng nào tiền lương và giá dịch vụ còn củng cố lẫn nhau, ngay cả khi cú sốc năng lượng sau đó lắng xuống, nó vẫn có thể để lại dấu ấn lâu dài hơn đối với lạm phát cốt lõi.

Lãi suất hiện tại của Ngân hàng Anh là 3,75%, được giữ nguyên tại cuộc họp tháng 6 với tỷ lệ 7-2 phiếu thuận. Hai thành viên ủng hộ việc tăng lãi suất lên 4%, cho thấy rõ ràng có một phe thắt chặt chính sách tiền tệ trong ủy ban. Thống đốc Andrew Bailey tuyên bố hồi tháng 6 rằng ban đầu ông dự kiến lạm phát sẽ trở lại mức 2% vào thời điểm này, nhưng giá năng lượng vẫn cao hơn mức trước xung đột. Điều này có nghĩa là các biến số giám sát chính của Ngân hàng Anh sẽ chuyển từ lạm phát hàng tháng sang tiền lương, giá dịch vụ và các chỉ số kỳ vọng.

Ngân hàng Trung ương châu Âu đã tăng lãi suất tiền gửi thêm 25 điểm cơ bản lên 2,25% vào tháng 6, vì vậy bất kỳ hành động nào tiếp theo cũng sẽ cần chứng minh tính bền vững của cú sốc năng lượng. Khu vực đồng euro phụ thuộc nhiều hơn vào nhập khẩu năng lượng nhưng lại có nền tảng tăng trưởng yếu hơn; việc thắt chặt quá nhanh có thể làm trầm trọng thêm sự suy giảm nhu cầu. Hạn chế chính sách hiện nay là giá dầu càng gần và càng duy trì ở mức gần 90 đô la/thùng, trọng tâm chính sách càng chuyển sang lạm phát; nếu rủi ro về nguồn cung giảm nhanh chóng, áp lực tăng trưởng sẽ lại hạn chế mức độ tăng lãi suất.

Cú sốc hiện tại chủ yếu được phản ánh ở lãi suất ngắn hạn, hình dạng đường cong lợi suất và lãi suất thực, chứ không phải ở kết quả của một cuộc họp đơn lẻ. Sự gia tăng lợi suất ngắn hạn phản ánh kỳ vọng chính sách ngày càng cao, trong khi lợi suất dài hạn đồng thời chịu áp lực từ việc bù đắp lạm phát, nguồn cung tài chính và phí kỳ hạn. Do đó, đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Anh có thể trải qua quá trình định giá lại, trong đó "lợi suất ngắn hạn bị kiềm chế bởi ngân hàng trung ương, trong khi lợi suất dài hạn bị kiềm chế bởi lạm phát và nguồn cung".

Trong khu vực đồng euro, điều quan trọng là phải theo dõi xem chênh lệch lãi suất giữa các nước cốt lõi và các quốc gia thành viên có nợ cao có gia tăng hay không, vì chi phí năng lượng tăng cao có tác động không đối xứng đến trợ cấp tài chính, lợi nhuận doanh nghiệp và chất lượng tín dụng. Trên thị trường ngoại hối, đồng bảng Anh và đồng euro sẽ không chỉ được hỗ trợ bởi kỳ vọng về việc tăng lãi suất. Một mặt, giá dầu tăng làm tăng kỳ vọng về chênh lệch lãi suất, mặt khác, làm xấu đi điều khoản thương mại và kìm hãm kỳ vọng tăng trưởng. Tác động tổng hợp của hai yếu tố này có nhiều khả năng làm gia tăng biến động hơn là tạo ra giá cả ổn định, một chiều. Trong khi đó, thị trường tín dụng cần phải thận trọng với biên lợi nhuận bị thu hẹp trong các lĩnh vực vận tải, hàng không, hóa chất và sản xuất tiêu thụ nhiều năng lượng.

Dữ liệu giá tiêu dùng tháng 6 của Mỹ sẽ được công bố vào ngày 14 tháng 7 trong phiên giao dịch Bắc Mỹ, với chỉ số cốt lõi dự kiến tăng 0,2% so với tháng trước. Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller mới đây đã tuyên bố rằng nếu lạm phát vượt quá mục tiêu và kỳ vọng mất đi điểm tựa, chính sách có thể cần phải thắt chặt nhanh hơn, mạnh mẽ hơn và trong thời gian dài hơn. Tuyên bố này sẽ làm tăng tính nhạy cảm của thị trường lãi suất toàn cầu đối với sự dai dẳng của các cú sốc năng lượng, nhưng các quyết định về lãi suất của Ngân hàng Anh và Ngân hàng Trung ương châu Âu cuối cùng sẽ phụ thuộc vào tiền lương địa phương, giá dịch vụ và kỳ vọng lạm phát, chứ không chỉ đơn thuần là tuân theo các chính sách bên ngoài.