เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 16 กรกฎาคม ค่าเงินปอนด์แข็งค่าขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 1.3540 ต่อดอลลาร์สหรัฐฯ หลังจากเพิ่งแตะระดับสูงสุดใหม่ที่ 1.3557 ในรอบประมาณสองเดือน การแข็งค่านี้ไม่ได้เกิดจากข้อมูลทางเศรษฐกิจเพียงอย่างเดียว แต่เกิดจากปัจจัยหลายประการรวมกัน ได้แก่ เศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรหลีกเลี่ยงการหดตัวเพิ่มเติม การคาดการณ์เกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางอังกฤษที่เปลี่ยนแปลงไป การคาดการณ์เกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของดอลลาร์ที่ลดลง และการคาดการณ์เกี่ยวกับนโยบายการคลังก่อนการเปลี่ยนผ่านรัฐบาลของสหราชอาณาจักร

เศรษฐกิจของอังกฤษแทบจะไม่มีการขยายตัวเลย ข้อมูลที่แท้จริงอยู่ที่โครงสร้างอุตสาหกรรม

ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของสหราชอาณาจักรเติบโต 0.1% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคม พลิกกลับจากที่ลดลง 0.1% ในเดือนเมษายน เศรษฐกิจเติบโต 0.7% ในช่วงสามเดือนถึงเดือนพฤษภาคม ซึ่งต่ำกว่าตัวเลขที่แก้ไขแล้ว 0.8% สำหรับสามเดือนก่อนหน้าเล็กน้อย ผลลัพธ์นี้สอดคล้องกับความคาดหวังของตลาด ดังนั้นค่าเงินปอนด์จึงไม่แข็งค่าขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังจากมีการประกาศข้อมูล จุดสนใจของตลาดเงินตราต่างประเทศไม่ได้อยู่ที่ตัวเลข 0.1% เอง แต่เป็นเรื่องที่ว่าเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรยังไม่เข้าสู่ภาวะหดตัวอย่างต่อเนื่องเนื่องจากผลกระทบของราคาน้ำมัน

อย่างไรก็ตาม โครงสร้างการเติบโตไม่สม่ำเสมอ ในเดือนพฤษภาคม ผลผลิตภาคบริการเติบโต 0.3% ภาคก่อสร้างลดลง 0.8% และภาคการผลิตลดลง 0.5% ในช่วงสามเดือนถึงเดือนพฤษภาคม ภาคบริการเติบโต 0.7% โดยกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับการเขียนโปรแกรมคอมพิวเตอร์และการโฆษณาค่อนข้างแข็งแกร่ง ซึ่งบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรยังคงได้รับการสนับสนุนหลักจากภาคบริการ ในขณะที่ห่วงโซ่การผลิตและการลงทุนที่แท้จริงค่อนข้างอ่อนแอ

โครงสร้างนี้ส่งผลกระทบสองด้านต่อค่าเงินปอนด์ ความแข็งแกร่งของภาคบริการสามารถช่วยรักษาเสถียรภาพการจ้างงาน ค่าจ้าง และความคาดหวังด้านภาษี ลดโอกาสที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม การหดตัวในภาคการก่อสร้างและภาคการผลิตหมายความว่าต้นทุนทางการเงินที่สูงได้เริ่มกดดันการใช้จ่ายด้านทุน ข้อมูลปัจจุบันบ่งชี้ถึงการอยู่ร่วมกันของอัตราการเติบโตที่ช้าและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่สูง มากกว่าการฟื้นตัวของอุปสงค์อย่างเต็มที่

เมื่อความคาดหวังของธนาคารกลางอังกฤษเปลี่ยนแปลงไป ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยจึงกลับมาเป็นปัจจัยหลักในการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนอีกครั้ง

ธนาคารกลางอังกฤษลงมติ 7 ต่อ 2 เสียงเมื่อเดือนมิถุนายนที่ผ่านมา ให้คงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้ที่ 3.75% โดยมีสมาชิก 2 คนสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 4% อัตราเงินเฟ้อปัจจุบันของสหราชอาณาจักรอยู่ที่ 2.8% สูงกว่าเป้าหมายนโยบายที่ 2% และธนาคารกลางอังกฤษยังคาดการณ์ว่าการส่งผ่านต้นทุนพลังงานอาจผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นอีกครั้งในปีนี้ การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปจะประกาศในวันที่ 30 กรกฎาคม

ก่อนหน้านี้ การอภิปรายในตลาดมุ่งเน้นไปที่ว่าธนาคารกลางอังกฤษจะลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อใด แต่ตอนนี้ ความสนใจได้เปลี่ยนไปอยู่ที่ว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นจำเป็นหรือไม่ การกำหนดราคาอัตราแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยบ่งชี้ว่า ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางอังกฤษจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน เป็น 4% ภายในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งเป็นความคาดหวังที่ถูกเลื่อนออกไปจนถึงครึ่งแรกของปีหน้า จนกว่าราคาน้ำมันจะฟื้นตัว

นี่หมายความว่าตรรกะการกำหนดราคาของเงินปอนด์ได้เปลี่ยนไปแล้ว การเติบโตทางเศรษฐกิจเพียง 0.1% มักไม่เพียงพอที่จะทำให้ค่าเงินแข็งขึ้นได้ด้วยตัวเอง แต่ตราบใดที่การเติบโตไม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้ออาจบังคับให้ธนาคารแห่งอังกฤษต้องคงอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น สำหรับตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ทิศทางนโยบายส่วนเพิ่มมักมีความสำคัญมากกว่าระดับการเติบโตโดยรวม ยิ่งเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรสามารถทนต่ออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้มากเท่าใด ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของเงินปอนด์ก็อาจคงอยู่ได้นานขึ้นเท่านั้น

ปัญหาคือ วิกฤตพลังงานส่งผลกระทบไปพร้อมๆ กันทั้งต่อรายได้ที่แท้จริงของครัวเรือนและกำไรของบริษัท หากอัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นจากต้นทุนเป็นหลักมากกว่าการขยายตัวของอุปสงค์ ธนาคารกลางอังกฤษจะเผชิญกับข้อจำกัดทางนโยบายตามปกติ กล่าวคือ การเข้มงวดนโยบายที่ไม่เพียงพออาจทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้น ในขณะที่การเข้มงวดนโยบายมากเกินไปอาจเพิ่มแรงกดดันต่อภาคการก่อสร้าง การผลิต และภาคผู้บริโภค ปัจจุบันเงินปอนด์ได้รับประโยชน์จากนโยบาย ไม่ใช่จากอัตราการเติบโตสูง

เหตุใดบริเวณรอบ 1.3557 จึงกลายเป็นโซนราคาที่สำคัญ?

กราฟทางเทคนิครายวันแสดงให้เห็นว่าเงินปอนด์อังกฤษเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดที่ 1.3139 โดยฟื้นตัวขึ้นเหนือเส้นกลางของ Bollinger Band ที่ 1.3330 และแพลตฟอร์มการรวมตัวก่อนหน้านี้ โดยราคาล่าสุดอยู่ที่ 1.3540 และราคาสูงสุดล่าสุดอยู่ที่ 1.3557 เส้น MACD ทั้งแบบเร็วและแบบช้าอยู่เหนือแกนศูนย์ และฮิสโตแกรมบวกกำลังขยายตัว บ่งชี้ว่าแนวโน้มระยะกลางยังคงถูกครอบงำด้วยโมเมนตัมขาขึ้น

อย่างไรก็ตาม อัตราแลกเปลี่ยนอยู่เหนือเส้น Bollinger Band ด้านบนที่ 1.3537 เล็กน้อยแล้ว และส่วนเบี่ยงเบนราคาระยะสั้นจากค่าเฉลี่ยก็กว้างขึ้นอย่างมาก หลังจากที่ราคาทะลุจุดสูงสุดก่อนหน้าที่ 1.3460 ไปแล้ว เงินทุนที่ติดตามแนวโน้มและคำสั่งหยุดขาดทุนบางส่วนอาจถูกปล่อยออกมาอย่างกระจุกตัว ทำให้การเคลื่อนไหวขึ้นแซงหน้าการปรับปรุงปัจจัยพื้นฐาน ดังนั้น บริเวณ 1.3530 ถึง 1.3560 ในปัจจุบันจึงไม่เพียงแต่เป็นโซนแนวต้านทางเทคนิคเท่านั้น แต่ยังเป็นตำแหน่งที่ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย ความคาดหวังทางการคลัง และการอ่อนค่าของดอลลาร์ ล้วนถูกสะท้อนอยู่ในราคาอย่างกระจุกตัวอีกด้วย

ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐลดลงประมาณ 0.8% ในช่วงสองวันทำการที่ผ่านมา และการแข็งค่าของเงินปอนด์ก็ได้รับแรงหนุนจากดอลลาร์ด้วยเช่นกัน ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานล่าสุดได้ลดโอกาสที่ตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม ส่งผลให้เงินปอนด์ได้รับการสนับสนุนจากทั้งความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของสหราชอาณาจักรและความคาดหวังที่ลดลงเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ

ว่าอัตราแลกเปลี่ยนจะสามารถรักษาระดับสูงไว้ได้หรือไม่นั้น จะขึ้นอยู่กับว่าข้อมูลเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรจะดีเกินความคาดหมายหรือไม่ รวมถึงโอกาสที่ธนาคารกลางอังกฤษจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องหรือไม่ หากราคาน้ำมันลดลงและความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อลดลง ส่วนต่างระหว่างเงินปอนด์กับอัตราดอกเบี้ยอาจแคบลง ในทางกลับกัน หากข้อมูลการเติบโตทางเศรษฐกิจอ่อนแอลง ตลาดอาจประเมินความสามารถของเศรษฐกิจสหราชอาณาจักรในการรับมือกับอัตราดอกเบี้ย 4% อีกครั้ง

การเปลี่ยนผ่านของรัฐบาลนำมาซึ่งตัวแปรทางการคลัง และตลาดให้ความสำคัญกับความน่าเชื่อถือมากกว่าคำขวัญ

ปัจจุบันสหราชอาณาจักรกำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านผู้นำ โดยคาดว่าแอนดี้ เบิร์นแฮมจะขึ้นมาดำรงตำแหน่งต่อจากเคียร์ สตาร์เมอร์ ตลาดหุ้นให้ความสนใจกับรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังคนใหม่และท่าทีด้านนโยบายของเขาเป็นอย่างมาก โดยการแข็งค่าของเงินปอนด์ส่วนหนึ่งมาจากความคาดหวังว่ารัฐบาลจะยังคงรักษาวินัยทางการคลังต่อไป

ประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่ที่การแต่งตั้งบุคลากรเฉพาะเจาะจง แต่เป็นเรื่องที่รัฐบาลใหม่จะจัดการกับความขัดแย้งระหว่างการสนับสนุนค่าครองชีพ การใช้จ่ายภาครัฐ และสถานะทางการคลังอย่างไร ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอาจกระตุ้นความต้องการเงินอุดหนุน แต่ฐานการเงินของภาครัฐค่อนข้างเปราะบาง และการใช้จ่ายขนาดใหญ่โดยปราศจากการจัดหาเงินทุนที่เหมาะสมอาจทำให้เบี้ยประกันระยะยาวของพันธบัตรรัฐบาลสูงขึ้น และลดทอนการสนับสนุนที่เงินปอนด์ได้รับจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย

ดังนั้น ปัจจุบันเงินปอนด์จึงเผชิญกับเส้นทางการส่งผ่านนโยบายการคลังที่ตรงกันข้ามสองเส้นทาง หากนโยบายเน้นการควบคุมการใช้จ่ายและความน่าเชื่อถือของงบประมาณระยะกลาง เงินปอนด์อาจได้รับประโยชน์จากการลดลงของเบี้ยประกันความเสี่ยงต่อไป แต่หากการขยายตัวทางการคลังทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อและแรงกดดันด้านหนี้สินมากขึ้น แม้แต่การเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติมโดยธนาคารกลางอังกฤษก็อาจไม่ได้นำไปสู่การแข็งค่าอย่างยั่งยืนของอัตราแลกเปลี่ยนเสมอไป ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ความน่าเชื่อถือทางการคลังอาจค่อยๆ เข้ามาแทนที่การเติบโตทางเศรษฐกิจรายเดือนในฐานะตัวแปรสำคัญในการกำหนดราคาของเงินปอนด์