เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 16 กรกฎาคม ราคาทองคำสปอตยังคงปรับตัวลงอย่างต่อเนื่องในช่วงตลาดเอเชียและยุโรป และปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 4035

ราคาทองคำในช่วงที่ผ่านมาผันผวนลง แต่ความผันผวนนั้นสูงมาก แสดงให้เห็นว่าไม่ได้เกิดจากปัจจัยเดียว ความผันผวนของตลาดในระยะสั้นและแนวโน้มระยะกลางถึงระยะยาวนั้นแตกต่างกันออกไป โดยถูกกำหนดโดยปัจจัยหลัก 5 ประการ ได้แก่ นโยบายการเงิน ประเภทของเงินเฟ้อ ปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์และพลังงาน ต้นทุนค่าเสียโอกาสของสินทรัพย์ดอลลาร์ อุปสงค์และอุปทาน และหนี้สาธารณะทั่วโลก เมื่อพิจารณาร่วมกับความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในปัจจุบัน การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมัน และสภาพแวดล้อมนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ เราสามารถวิเคราะห์กลไกที่แต่ละปัจจัยส่งผลกระทบต่อราคาทองคำได้อย่างครบถ้วน

นโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ

ทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ย การถือครองทองคำไม่ได้สร้างดอกเบี้ยคงที่ ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เป็นตัวกำหนดต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองทองคำโดยตรง และยังเป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลต่อราคาทองคำในระยะสั้น ทั้งในแง่บวกและลบ

เมื่อธนาคารกลางสหรัฐส่งสัญญาณว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยและเข้มงวดนโยบายการเงิน ตลาดจะปรับราคาผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐให้สูงขึ้นพร้อมกัน ทำให้เงินทุนไหลออกจากทองคำไปสู่ดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรสหรัฐ ซึ่งให้ผลตอบแทนที่มั่นคงกว่า ส่งผลให้ราคาทองคำลดลง ในทางกลับกัน เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง มูลค่าการลงทุนในทองคำจะเพิ่มขึ้น และราคาก็จะปรับตัวสูงขึ้น

ราคาตลาดปัจจุบันยืนยันตรรกะนี้อย่างชัดเจน: การปิดล้อมช่องแคบฮอร์มุซทำให้ราคาน้ำมันดิบสูงขึ้น ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือธันวาคม และความคาดหวังในเชิงรุกได้ทำให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้น ซึ่งจำกัดศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำโดยตรง

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ ในเดือนมิถุนายนนั้นอ่อนแอลงอย่างมาก โดยดัชนี CPI โดยรวมลดลง 0.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และดัชนี CPI พื้นฐานทรงตัวเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เควิน วอร์ช ย้ำจุดยืนต่อต้านเงินเฟ้อในการพิจารณาของรัฐสภา แต่ไม่ได้กล่าวถึงการขึ้นอัตราดอกเบี้ย วิลเลียมส์ยังกล่าวอีกว่าเงินเฟ้ออาจถึงจุดสูงสุดในช่วงระยะเวลาหนึ่งแล้ว และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอาจกำลังลดลงจากระดับสูง

ความขัดแย้งทางภูมิศาสตร์การเมืองและผลกระทบเชิงลบทางอ้อมต่อราคาน้ำมันดิบ

ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงขึ้นไม่ได้หมายความว่าราคาทองคำจะสูงขึ้นเสมอไป เมื่อความขัดแย้งในตะวันออกกลางส่งผลโดยตรงต่อราคาน้ำมัน ก็จะเกิดเป็นห่วงโซ่ปัจจัยลบต่อราคาทองคำขึ้นมา: ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านทวีความรุนแรงขึ้น → การกีดขวางการเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซและราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น → ความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อด้านพลังงานที่เพิ่มสูงขึ้น → ความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ → ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น → ต้นทุนการถือครองทองคำที่สูงขึ้น → การลดสถานะซื้อทองคำของสถาบันต่างๆ

ในการซื้อขายรอบนี้ ราคาทองคำอยู่ที่ 4,052 ดอลลาร์ ลดลงเกือบ 8% ในช่วง 30 วันทำการที่ผ่านมา ความผันผวนระหว่างวันค่อนข้างนิ่ง ทำให้เกิดความแตกต่างอย่างมากจากการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันดิบ ตรรกะการส่งผ่านนี้ครอบงำตลาด โดยความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยในระยะสั้นจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ถูกบดบังอย่างสิ้นเชิงด้วยปัจจัยอัตราดอกเบี้ยติดลบ

ผลกระทบที่แตกต่างกันของภาวะเงินเฟ้อสองประเภทต่อราคาทองคำ

โดยทั่วไปตลาดเชื่อว่าทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ช่วยป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ แต่ภาวะเงินเฟ้อจากสาเหตุต่างๆ กลับส่งผลกระทบต่อราคาทองคำในทางตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง

ภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากห่วงโซ่อุปทาน (เช่น การหยุดชะงักของอุปทานน้ำมันหรือการปิดล้อมทางภูมิศาสตร์การเมือง): จะผลักดันให้ราคาสินค้าทางกายภาพสูงขึ้นเท่านั้น โดยไม่เพิ่มปริมาณเงินในระบบ และด้วยเหตุนี้จึงไม่สามารถทำให้ราคาทองคำสูงขึ้นได้

ราคาน้ำมันดิบปรับตัวสูงขึ้นมากกว่า 9% ในช่วงห้าวันทำการที่ผ่านมา การจราจรทางเรือในช่องแคบฮอร์มุซลดลง 52% เมื่อเทียบกับช่วงก่อนหน้า กองทัพสหรัฐฯ ได้โจมตีทางอากาศต่ออิหร่านติดต่อกันสี่วัน ราคาน้ำมันดิบพุ่งสูงขึ้นเนื่องจากอุปทานขาดแคลน ซึ่งเป็นกรณีทั่วไปของภาวะเงินเฟ้อด้านพลังงาน ทองคำแทบไม่ได้รับประโยชน์จากเรื่องนี้ และในทางกลับกันจะส่งผลให้ราคาทองคำลดลงทางอ้อม

ในทางกลับกัน ภาวะเงินเฟ้อ (การใช้จ่ายภาครัฐเกินตัวและปริมาณเงินหมุนเวียนระยะยาวที่มากเกินไป) ส่งผลให้กำลังซื้อของดอลลาร์สหรัฐลดลงอย่างต่อเนื่อง และทำให้คุณสมบัติในการรักษามูลค่าของทองคำปรากฏออกมาอย่างเต็มที่ ซึ่งเป็นแรงผลักดันหลักที่สนับสนุนตลาดกระทิงในระยะยาวของราคาทองคำ

หนี้สินรวมของสหรัฐฯ เกิน 39 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว โดยมีภาระดอกเบี้ยเงินกู้รายปีเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ การขาดดุลทางการคลังที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่องได้กระตุ้นความคาดหวังว่าค่าเงินจะอ่อนค่าลงในระยะยาว ซึ่งเป็นการวางรากฐานสำหรับแนวโน้มราคาทองคำที่ปรับตัวสูงขึ้นในระยะกลางถึงระยะยาว

วัฏจักรหนี้สาธารณะเป็นตัวกำหนดจุดเปลี่ยนระยะยาวของราคาทองคำ

วงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่สามารถดำเนินต่อไปได้เรื่อยๆ และระดับหนี้สินที่สูงของสหรัฐฯ จะยังคงเป็นข้อจำกัดต่อขอบเขตการดำเนินการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อไป

ทุกๆ การเพิ่มขึ้น 25 จุดพื้นฐานของอัตราดอกเบี้ยมาตรฐาน ต้นทุนดอกเบี้ยรายปีของหนี้สหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้นหลายหมื่นล้านดอลลาร์ เมื่อแรงกดดันทางการคลังถึงจุดวิกฤต ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องยกเลิกการขึ้นอัตราดอกเบี้ยและเปลี่ยนไปใช้มาตรการผ่อนคลายทางการเงิน ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะลดลง และความคาดหวังเกี่ยวกับการลดค่าของสกุลเงินจะกลับมาครอบงำตลาดอีกครั้ง ส่งผลให้แนวโน้มขาขึ้นระยะยาวของทองคำเริ่มต้นขึ้นอีกครั้ง

จากการวิเคราะห์วงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างครบถ้วนตั้งแต่ทศวรรษ 1970 พบว่า หลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแต่ละรอบสิ้นสุดลง ราคาทองคำมักมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ความแข็งแกร่งของเงินดอลลาร์สหรัฐและการโยกย้ายเงินทุนไปยังสินทรัพย์ปลอดภัย

ราคาทองคำคิดเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ และดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะกดดันราคาทองคำ ในขณะเดียวกัน เมื่อเกิดวิกฤตการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ ดอลลาร์ก็มีคุณสมบัติเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย ซึ่งจะดึงดูดเงินทุนที่ควรเก็บไว้ในสินทรัพย์ปลอดภัยให้ไหลเข้าสู่ทองคำแทน

ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่งแตะจุดเปลี่ยน แต่ราคาทองคำยังไม่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากความขัดแย้งที่ดำเนินอยู่ในตะวันออกกลาง ตลาดจึงกังวลเกี่ยวกับสถานการณ์ในภูมิภาคที่อาจเลวร้ายลงไปอีก นักลงทุนไม่เต็มใจที่จะขายชอร์ตดอลลาร์เพิ่ม และดอลลาร์ได้พบจุดต่ำสุดแล้ว ซึ่งยิ่งจำกัดศักยภาพในการปรับตัวขึ้นของทองคำ

อุปสงค์และอุปทานของโลหะมีค่า การซื้อทองคำของธนาคารกลาง และอัตราส่วนทองคำต่อเงิน

โครงสร้างอุปสงค์และอุปทานเป็นตัวกำหนดศูนย์กลางราคาทองคำในระยะยาว และความผันผวนในระยะสั้นไม่สามารถเปลี่ยนแปลงตรรกะการจัดสรรในระยะยาวได้

ช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์ของโลหะเงินได้ขยายตัวต่อเนื่องกันเป็นเวลา 5 ปี และจะยังคงขยายตัวต่อไปในปี 2026 เป็นปีที่ 6 โดยมีช่องว่างสะสมอยู่ที่ 762 ล้านออนซ์ อัตราส่วนทองคำต่อเงินในปัจจุบันอยู่ที่ 69:1 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ เงินมีมูลค่าต่ำกว่าทองคำอย่างมาก ส่งผลให้มูลค่าการลงทุนระยะยาวของภาคโลหะมีค่าเพิ่มสูงขึ้น

ธนาคารกลางทั่วโลกยังคงเพิ่มปริมาณทองคำสำรองอย่างต่อเนื่อง เพื่อกระจายความเสี่ยงของเงินสำรองระหว่างประเทศ และลดการพึ่งพาดอลลาร์สหรัฐฯ อัตราการซื้อทองคำนี้จะไม่หยุดชะงักลงจากความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์ในระยะสั้น ซึ่งจะช่วยหนุนราคาทองคำในระยะยาว ปัจจุบัน ราคาทองคำลดลง 28% จากราคาสูงสุดในเดือนมกราคมที่ 5,589 ดอลลาร์ และราคาเงินลดลงมากกว่า 52% จากราคาสูงสุดที่ 121.62 ดอลลาร์ นี่เป็นเพียงการปรับฐานชั่วคราวเนื่องจากวัฏจักรของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น และปัจจัยพื้นฐานเชิงบวกในระยะยาวสำหรับโลหะมีค่าก็ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

สรุป: การเคลื่อนไหวของราคาทองคำในปัจจุบันได้รับอิทธิพลจากหลายปัจจัย

เมื่อพิจารณาตัวแปรทั้งหมดที่ส่งผลต่อราคาทองคำแล้ว ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในปัจจุบัน ภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาน้ำมันดิบที่พุ่งสูงขึ้น ความคาดหวังในเชิงรุกเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ และการแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ รวมถึงผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ล้วนเป็นปัจจัยลบในระยะสั้นที่กดดันราคาทองคำ ดังนั้น ราคาทองคำจึงอยู่ในช่วงทรงตัวและไม่ได้ปรับตัวสูงขึ้นตามราคาน้ำมันดิบ

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยลบในระยะสั้นจากอัตราดอกเบี้ยเป็นเพียงความผันผวนชั่วคราวและไม่สามารถเปลี่ยนแปลงมูลค่าหลักของทองคำในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากค่าเงินที่อ่อนตัวลงและความเสี่ยงด้านเครดิตทั่วโลกได้ การซื้อทองคำอย่างต่อเนื่องโดยธนาคารกลาง การขาดดุลทางการคลังทั่วโลกที่ขยายตัว และแรงกดดันสูงจากหนี้ระยะยาวของดอลลาร์สหรัฐ ล้วนเป็นปัจจัยพื้นฐานที่สนับสนุนแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวของราคาทองคำ

การซื้อขายทองคำที่ทรงตัวและผันผวนตลอดทั้งวันสะท้อนให้เห็นถึงลักษณะเฉพาะของสินทรัพย์โดยตรง กล่าวคือ การเคลื่อนไหวของราคาในระยะสั้นถูกจำกัดโดยนโยบายการเงินและภูมิรัฐศาสตร์ด้านพลังงาน และจะไม่ผันผวนอย่างมีนัยสำคัญหลังจากเหตุการณ์ฉับพลัน แต่ในระยะยาว ทองคำจะรอการมาถึงของวงจรการผ่อนคลายทางการเงินเพื่อที่จะตระหนักถึงศักยภาพในการรักษามูลค่าในระยะยาวและการป้องกันความเสี่ยง

จากมุมมองทางเทคนิค ราคาทองคำยังคงเคลื่อนไหวไปตามแนวโน้มขาลง โดยถูกกดดันอย่างต่อเนื่องจากระดับ Fibonacci retracement 0.618 ที่ 4065 และกำลังเข้าใกล้ระดับแนวรับสำคัญที่ 4000 ควรติดตามความเคลื่อนไหวของราคาทองคำอย่างใกล้ชิดในระยะสั้น หากราคาทองคำดีดตัวขึ้นและฟื้นตัวกลับมาถึงระดับนี้ ก็อาจบ่งชี้ถึงการเริ่มต้นของการฟื้นตัว ในขณะเดียวกัน หากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลให้ราคาทองคำลดลงอย่างรวดเร็ว เราก็ควรให้ความสนใจกับการก่อตัวของจุดต่ำสุดทางด้านความเชื่อมั่นด้วย


(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)

เวลา 18:33 น. ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำซื้อขายอยู่ที่ 4,033 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์