Vào thứ Năm (ngày 16 tháng 7), giá vàng giao ngay tiếp tục điều chỉnh trong suốt phiên giao dịch châu Á và châu Âu và hiện đang giao dịch quanh mức 4035.

Giá vàng gần đây đang biến động giảm, nhưng biên độ dao động cực kỳ cao, cho thấy chúng không chỉ tuân theo một quy luật duy nhất. Biến động thị trường ngắn hạn và xu hướng trung và dài hạn đang phân kỳ, được quyết định bởi năm yếu tố cốt lõi: chính sách tiền tệ, loại hình lạm phát, các yếu tố địa chính trị và năng lượng, chi phí cơ hội của tài sản đô la, cung và cầu, và nợ công toàn cầu. Kết hợp với xung đột Mỹ-Iran hiện tại, sự tăng vọt của giá dầu và môi trường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, chúng ta có thể phân tích đầy đủ cơ chế mà mỗi yếu tố ảnh hưởng đến giá vàng.

Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang và lãi suất thực trên trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ

Vàng là một tài sản không sinh lãi; việc nắm giữ vàng không tạo ra lãi suất cố định. Lợi suất thực tế của trái phiếu kho bạc Mỹ quyết định trực tiếp chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng và cũng là yếu tố cốt lõi để kìm hãm hoặc thúc đẩy giá vàng trong ngắn hạn.

Khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phát tín hiệu về việc tăng lãi suất và thắt chặt tiền tệ, thị trường sẽ đồng thời đẩy giá lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lên, khiến dòng vốn chảy từ vàng sang đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ, những tài sản mang lại lợi nhuận ổn định, từ đó gây áp lực giảm giá vàng. Ngược lại, khi kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất tăng lên và lợi suất thực tế giảm xuống, giá trị đầu tư của vàng tăng lên và giá cả có đà tăng.

Giá cả thị trường hiện tại rõ ràng xác nhận logic này: việc phong tỏa eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu thô lên cao, thị trường dự đoán Cục Dự trữ Liên bang có thể tăng lãi suất vào tháng 9 hoặc tháng 12, và kỳ vọng về chính sách tiền tệ thắt chặt đã làm tăng lãi suất thực, trực tiếp hạn chế tiềm năng tăng giá của vàng.

Tuy nhiên, dữ liệu CPI của Mỹ trong tháng 6 yếu hơn đáng kể, với CPI tổng thể giảm 0,4% so với tháng trước và CPI lõi không thay đổi so với tháng trước, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh đã nhắc lại lập trường chống lạm phát của mình trong một phiên điều trần trước Quốc hội, nhưng không đề cập đến việc tăng lãi suất. Ông Williams cũng cho rằng lạm phát có thể đã đạt đỉnh trong một thời gian và lãi suất thực có thể đang giảm dần từ mức cao.

Các xung đột địa chính trị và tác động tiêu cực gián tiếp đến giá dầu thô.

Các xung đột địa chính trị leo thang không nhất thiết dẫn đến giá vàng tăng. Khi các xung đột ở Trung Đông trực tiếp đẩy giá dầu lên, một chuỗi các yếu tố tiêu cực hoàn chỉnh đối với giá vàng được hình thành: leo thang xung đột Mỹ-Iran → cản trở giao thông hàng hải ở eo biển Hormuz và giá dầu tăng vọt → kỳ vọng lạm phát năng lượng tăng trở lại → kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất → lợi suất thực của trái phiếu kho bạc Mỹ tăng → chi phí nắm giữ vàng tăng → các tổ chức giảm vị thế mua vàng.

Trong phiên giao dịch này, giá vàng được niêm yết ở mức 4.052 USD, giảm gần 8% trong 30 ngày giao dịch gần đây. Biến động trong ngày gần như trì trệ, tạo ra sự khác biệt rõ rệt so với sự tăng vọt của giá dầu thô. Logic truyền dẫn này chi phối thị trường, với nhu cầu trú ẩn an toàn ngắn hạn do yếu tố địa chính trị hoàn toàn bị lu mờ bởi các yếu tố lãi suất âm.

Tác động khác nhau của hai loại lạm phát đối với giá vàng

Thị trường thường tin rằng vàng là một công cụ phòng ngừa lạm phát, nhưng lạm phát do các nguyên nhân khác nhau lại có tác động hoàn toàn trái ngược đến giá vàng.

Lạm phát do chuỗi cung ứng (như gián đoạn nguồn cung dầu hoặc phong tỏa địa chính trị): chỉ đẩy giá cả hàng hóa vật chất lên mà không làm tăng lượng tiền cung ứng, và do đó không thể đẩy giá vàng lên.

Giá dầu thô đã tăng hơn 9% trong năm ngày giao dịch vừa qua. Lưu lượng tàu thuyền qua eo biển Hormuz đã giảm 52% so với cùng kỳ năm trước. Quân đội Mỹ đã tiến hành các cuộc không kích nhằm vào Iran trong bốn ngày liên tiếp. Giá dầu thô tăng vọt do thiếu hụt nguồn cung, đây là một trường hợp điển hình của lạm phát nguồn cung năng lượng. Vàng hầu như không được hưởng lợi từ điều này và thay vào đó sẽ gián tiếp gây áp lực giảm giá vàng.

Ngược lại, lạm phát tiền tệ (chi tiêu ngân sách quá mức và cung tiền dài hạn quá dư thừa) đã dẫn đến sự suy giảm liên tục sức mua của đồng đô la Mỹ và giải phóng hoàn toàn các đặc tính giữ giá của vàng, vốn là động lực cốt lõi hỗ trợ thị trường tăng giá dài hạn của vàng.

Tổng nợ của Mỹ đã vượt quá 39 nghìn tỷ đô la, với khoản thanh toán lãi nợ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ đô la. Thâm hụt ngân sách liên tục gia tăng đã làm dấy lên kỳ vọng về sự mất giá của đồng tiền trong dài hạn, tạo tiền đề cho xu hướng tăng giá vàng trong trung và dài hạn.

Chu kỳ nợ công quyết định điểm ngoặt dài hạn của giá vàng.

Chu kỳ tăng lãi suất không thể kéo dài mãi mãi, và mức nợ cao của Mỹ sẽ tiếp tục hạn chế khả năng thắt chặt chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang.

Với mỗi lần tăng 25 điểm cơ bản lãi suất chuẩn, chi phí lãi suất hàng năm của nợ công Mỹ tăng thêm hàng chục tỷ đô la. Khi áp lực tài chính đạt đến điểm tới hạn, Cục Dự trữ Liên bang sẽ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc từ bỏ việc tăng lãi suất và chuyển sang nới lỏng chính sách tiền tệ. Lợi suất thực của trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ giảm, và kỳ vọng về việc phá giá tiền tệ sẽ một lần nữa chi phối thị trường, khởi động lại xu hướng tăng giá dài hạn của vàng.

Một nghiên cứu về các chu kỳ tăng lãi suất hoàn chỉnh kể từ những năm 1970 cho thấy rằng sau mỗi đợt thắt chặt, giá vàng đều trải qua xu hướng tăng bền vững.

Sức mạnh của đồng đô la Mỹ và sự chuyển hướng các quỹ trú ẩn an toàn.

Vàng được định giá bằng đô la Mỹ, và đồng đô la mạnh hơn sẽ làm giảm giá vàng. Đồng thời, khi một cuộc khủng hoảng địa chính trị nổ ra, đồng đô la cũng có đặc tính là tài sản trú ẩn an toàn, điều này sẽ chuyển hướng các dòng vốn trú ẩn an toàn lẽ ra sẽ chảy vào vàng.

Đồng đô la Mỹ gần đây đã đạt đến một bước ngoặt, nhưng giá vàng lại chưa tăng đáng kể. Với cuộc xung đột đang diễn ra ở Trung Đông, thị trường lo ngại về sự xấu đi hơn nữa của tình hình khu vực. Các nhà giao dịch không muốn tiếp tục bán khống đồng đô la, và đồng đô la đã chạm đáy, càng hạn chế tiềm năng tăng giá của vàng.

Cung và cầu kim loại quý, việc mua vàng của ngân hàng trung ương và tỷ lệ vàng-bạc.

Cơ cấu cung cầu quyết định mức giá vàng trung bình dài hạn, và những biến động ngắn hạn không thể đảo ngược logic phân bổ dài hạn.

Khoảng cách cung cầu bạc vật chất đã mở rộng trong năm năm liên tiếp và sẽ tiếp tục kéo dài sang năm thứ sáu vào năm 2026, với tổng khoảng cách tích lũy là 762 triệu ounce. Tỷ lệ vàng/bạc hiện tại là 69:1, đạt mức cao kỷ lục. Bạc đang bị định giá thấp hơn đáng kể so với vàng, đẩy giá trị đầu tư dài hạn của ngành kim loại quý lên cao.

Các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới tiếp tục tăng dự trữ vàng, đa dạng hóa dự trữ ngoại hối để giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ. Tốc độ mua vàng này sẽ không bị gián đoạn bởi những biến động địa chính trị ngắn hạn, tạo nền tảng vững chắc cho giá vàng trong dài hạn. Hiện tại, giá vàng đã giảm 28% so với mức cao nhất hồi tháng 1 là 5.589 đô la, và giá bạc đã giảm hơn 52% so với mức cao nhất là 121,62 đô la. Đây chỉ là sự điều chỉnh tạm thời do chu kỳ lãi suất ngắn hạn, và các yếu tố cơ bản tích cực dài hạn đối với kim loại quý vẫn không thay đổi.

Tóm tắt: Diễn biến giá vàng hiện tại chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố.

Xét đến tất cả các yếu tố ảnh hưởng đến giá vàng, bao gồm xung đột địa chính trị hiện tại giữa Mỹ và Iran, lạm phát nguồn cung do giá dầu thô tăng vọt, kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất, cùng với sự tăng giá của đồng đô la Mỹ và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, tất cả cùng tạo thành một tổ hợp tiêu cực ngắn hạn đang kìm hãm giá vàng. Do đó, giá vàng duy trì xu hướng đi ngang và không tăng song song với giá dầu thô.

Tuy nhiên, các yếu tố tiêu cực trong ngắn hạn như lãi suất chỉ là những xáo trộn tạm thời và không thể làm thay đổi giá trị cốt lõi của vàng như một công cụ phòng ngừa rủi ro mất giá tiền tệ và rủi ro tín dụng toàn cầu. Việc các ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng, thâm hụt ngân sách toàn cầu ngày càng gia tăng và áp lực cao từ nợ đô la Mỹ dài hạn đều là những yếu tố cơ bản hỗ trợ xu hướng tăng giá dài hạn của vàng.

Việc giá vàng biến động ổn định trong ngày phản ánh trực tiếp đặc điểm của loại tài sản này: biến động giá ngắn hạn bị hạn chế bởi chính sách tiền tệ và địa chính trị năng lượng, và sẽ không dao động đáng kể sau các sự kiện đột ngột, nhưng về lâu dài, nó sẽ chờ đợi chu kỳ nới lỏng tiền tệ để hiện thực hóa tiềm năng bảo toàn giá trị và phòng ngừa rủi ro dài hạn của mình.

Xét về mặt kỹ thuật, giá vàng tiếp tục di chuyển theo đường xu hướng giảm, đồng thời liên tục bị kìm hãm bởi mức thoái lui Fibonacci 0.618 ở mức 4065 và đang tiến gần đến mức hỗ trợ quan trọng 4000. Cần theo dõi sát sao diễn biến giá vàng trong thời gian ngắn sắp tới. Nếu giá vàng bật tăng trở lại và vượt qua mức này, điều đó có thể báo hiệu sự khởi đầu của một đợt phục hồi. Đồng thời, nếu những biến động địa chính trị khiến giá vàng giảm nhanh, chúng ta cũng nên chú ý đến sự hình thành của một mức đáy tâm lý.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 18:33 giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay ở mức 4.033 đô la Mỹ/ounce.