เมื่อวันพุธที่ 22 กรกฎาคม คูเวตได้ดำเนินการออกพันธบัตรรัฐบาลสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อายุ 3 ปี 5 ปี และ 10 ปี ท่ามกลางเหตุการณ์โจมตีและความเสียหายต่อโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและสาธารณะ ราคาเริ่มต้นกำหนดไว้ที่ประมาณ 95, 100 และ 110 จุดพื้นฐาน สูงกว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่เทียบเคียงได้ ตามลำดับ ขนาดของการออกพันธบัตรยังอยู่ระหว่างการพิจารณาขั้นสุดท้าย

ตลาดภายนอกไม่ได้มอบสภาพแวดล้อมทางการเงินต้นทุนต่ำ ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ประมาณ 101.15 ในปัจจุบัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 4.63% ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสองเดือน และราคาน้ำมันดิบเบรนท์เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 94 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้นประมาณ 3% ในหนึ่งวัน ซึ่งหมายความว่าการเงินของคูเวตกำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านราคาถึงสามประการพร้อมกัน ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ค่าพรีเมียมความเสี่ยงในภูมิภาคที่กว้างขึ้น และการหยุดชะงักของการขนส่งพลังงาน

ค่าพรีเมียมของพันธบัตรใหม่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า และตลาดกำลังประเมินความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอีกครั้ง

ในเดือนตุลาคม 2025 คูเวตได้ยุติภาวะซบเซาในตลาดตราหนี้ระหว่างประเทศตั้งแต่ปี 2017 ด้วยการออกตราหนี้ภาครัฐมูลค่า 11.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในการเสนอขายครั้งเดียว พันธบัตรอายุ 3 ปีและ 5 ปีมีราคาเสนอขายสูงกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ 40 จุด ขณะที่พันธบัตรอายุ 10 ปีมีราคาเสนอขายสูงกว่าอัตราผลตอบแทน 50 จุด ความต้องการรวมเกือบ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แนวทางการเสนอขายเบื้องต้นสำหรับการออกครั้งนี้กว้างกว่าครั้งก่อนอย่างมาก โดยส่วนต่างราคาสำหรับพันธบัตรอายุ 3 ปีเพิ่มขึ้น 55 จุด และส่วนต่างราคาสำหรับพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น 60 จุด

การที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกว้างขึ้นไม่ควรตีความว่าเป็นการเสื่อมถอยอย่างฉับพลันของคุณภาพเครดิต คูเวตยังคงมีอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาลสูง มีปริมาณสำรองน้ำมันมหาศาล และมีสินทรัพย์สาธารณะจำนวนมาก ดังนั้นส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรของคูเวตจึงยังคงอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับตลาดเกิดใหม่ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันนั้นสอดคล้องกับการชดเชยความเสี่ยงจากเหตุการณ์ต่างๆ มากกว่า โดยส่วนใหญ่ครอบคลุมถึงความน่าจะเป็นของความเสียหายต่อโครงสร้างพื้นฐาน การหยุดชะงักของกระแสเงินสดจากการส่งออก ความต้องการทางการเงินที่เพิ่มขึ้น และส่วนลดสภาพคล่องในตลาดรอง

เป็นที่น่าสังเกตว่า ราคาขั้นสุดท้ายของพันธบัตรใหม่นั้นอาจแคบกว่าที่คาดการณ์ไว้ในตอนแรก โดยปกติแล้ว ราคาเริ่มต้นจะต้องเผื่อไว้สำหรับปริมาณคำสั่งซื้อ แต่การที่ราคาจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญในครั้งนี้หรือไม่นั้น ไม่ได้ขึ้นอยู่กับอัตราส่วนการจองซื้อที่ปรากฏ แต่ขึ้นอยู่กับโครงสร้างของคำสั่งซื้อ หากกองทุนระยะยาว กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ และกองทุนประกันภัยมีสัดส่วนสูง แสดงว่านักลงทุนยังคงมองว่าความขัดแย้งนี้เป็นเพียงความปั่นป่วนชั่วคราว หากความต้องการส่วนใหญ่มาจากบัญชีที่มีการหมุนเวียนสูง ขนาดการจองซื้อที่สูงอาจไม่สามารถป้องกันไม่ให้ส่วนต่างราคาขยายกว้างขึ้นอีกครั้งหลังจากการเข้าจดทะเบียนได้

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอาจไม่ได้ช่วยให้สถานะทางการเงินของภาครัฐดีขึ้นเสมอไป ปัจจัยสำคัญอยู่ที่ขีดความสามารถด้านการขนส่ง

กรอบการวิเคราะห์แบบดั้งเดิมมักจะมองว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นมีความสัมพันธ์โดยตรงกับสภาพทางการคลังที่ดีขึ้นในประเทศผู้ผลิตน้ำมัน อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันคูเวตกำลังเผชิญกับข้อจำกัดในช่องทางการขาย เนื่องจากช่องแคบฮอร์มุซถูกปิดกั้น ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและการส่งออกที่ลดลงจึงอาจเกิดขึ้นพร้อมกัน ข้อมูลการขนส่งล่าสุดแสดงให้เห็นว่าในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม การส่งออกน้ำมันดิบและคอนเดนเซตรายวันจากภูมิภาคอ่าวเปอร์เซียฟื้นตัวขึ้นชั่วคราวเป็นประมาณ 12 ล้านถึง 13.06 ล้านบาร์เรล แต่ก็ยังต่ำกว่าจุดสูงสุดก่อนเกิดความขัดแย้งที่ 17.6 ล้านบาร์เรลในเดือนกุมภาพันธ์ประมาณ 32% เมื่อความตึงเครียดทวีความรุนแรงขึ้นอีกครั้ง จำนวนเรือบรรทุกน้ำมันที่ผ่านเส้นทางเดินเรือสำคัญลดลงเหลือเพียงสามลำต่อวัน

คูเวตขาดเส้นทางการส่งออกทางเลือกขนาดใหญ่ที่สามารถหลีกเลี่ยงช่องแคบได้อย่างสมบูรณ์ ดังนั้นรายได้ทางการคลังที่แท้จริงจึงขึ้นอยู่กับปริมาณการส่งออกมากกว่าราคาน้ำมันในตลาดปัจจุบัน การประมาณการก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นว่า ในสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดซึ่งการส่งออกน้ำมันส่วนใหญ่ถูกบังคับให้หยุดชะงัก การขาดดุลทางการคลังประจำปีของคูเวตจะสูงถึงเกือบ 40% ของ GDP การสำรวจนักเศรษฐศาสตร์ล่าสุดยังคาดการณ์เพิ่มเติมว่า หากการหยุดชะงักด้านการขนส่งยังคงดำเนินต่อไป เศรษฐกิจของคูเวตอาจหดตัวประมาณ 8% ในปี 2026 แต่มีโอกาสฟื้นตัวได้ประมาณ 10% ในปี 2027

นี่คือเหตุผลที่คูเวตเลือกที่จะระดมทุนก่อนที่ความเสี่ยงจะลดลง การออกพันธบัตรดอลลาร์ไม่เพียงแต่ช่วยอุดช่องว่างงบประมาณเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวข้องกับการเปรียบเทียบต้นทุนระหว่างสภาพคล่องของระบบธนาคาร ความต่อเนื่องของการใช้จ่ายภาครัฐ และการแปลงสินทรัพย์เงินตราต่างประเทศให้เป็นเงินสด การล็อกเงินทุนระยะกลางถึงระยะยาวล่วงหน้าจะช่วยลดแรงกดดันจากการถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ในต่างประเทศอย่างกระจุกตัว

ทั้งดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐต่างปรับเพิ่มเกณฑ์การระดมทุน ทำให้จุดสนใจด้านราคาเปลี่ยนไปอยู่ที่ผลตอบแทนที่แท้จริง

จากมุมมองสินทรัพย์อื่นๆ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐยังคงอยู่เหนือเส้น Bollinger Middle Band ที่ประมาณ 101.02 แต่กำลังเข้าใกล้แนวต้านด้านบนที่ใกล้ 101.60 เส้น MACD Fast Line อยู่ที่ประมาณ 0.1880 ต่ำกว่าเส้น Slow Line ที่ประมาณ 0.2396 โดยมีค่าฮิสโตแกรมประมาณ -0.1032 ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าดอลลาร์สหรัฐยังคงอยู่ในช่วงที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง แต่โมเมนตัมระยะสั้นยังไม่แข็งแกร่งขึ้นตามไปด้วย

หากพันธบัตรอายุ 10 ปีตัวใหม่มีราคาที่สูงกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ 110 จุดพื้นฐาน ประกอบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.63% อัตราผลตอบแทนที่ระบุไว้อาจอยู่ที่ประมาณ 5.7% ซึ่งสูงกว่าต้นทุนเครดิตในช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้วอย่างมาก ในที่นี้ จำเป็นต้องแยกแยะความเสี่ยงออกเป็นสองประเภท: การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เป็นตัวกำหนดต้นทุนทางการเงินพื้นฐาน ในขณะที่การเปลี่ยนแปลงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของคูเวตสะท้อนถึงความเสี่ยงจากเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องกับอธิปไตย แม้ว่าความขัดแย้งจะคลี่คลายลงและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจะแคบลง ตราบใดที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังคงสูงอยู่ อัตราดอกเบี้ยโดยรวมของผู้ออกพันธบัตรจะลดลงได้อย่างรวดเร็วได้ยาก

ดังนั้น สัญญาณที่แท้จริงจากธุรกรรมนี้จึงไม่ใช่แค่ว่าจะสามารถดำเนินการได้หรือไม่ แต่เป็นความอ่อนไหวของยอดสั่งซื้อระยะ 10 ปีต่อค่าพรีเมียมเริ่มต้น 110 จุด ยิ่งความต้องการในระยะยาวมีความมั่นคงมากเท่าไร ก็ยิ่งบ่งชี้ว่าตลาดยังคงเชื่อว่างบดุลของคูเวตมีความแข็งแกร่งเพียงพอที่จะรับมือกับภาวะช็อกกระแสเงินสดในระยะสั้น ในทางกลับกัน หากเงินทุนกระจุกตัวอยู่ในระยะ 3 ปี แสดงว่านักลงทุนยินดีที่จะรับความเสี่ยงด้านสภาพคล่องมากกว่าความเสี่ยงด้านการคลังและความมั่นคงในระยะยาว