Vào thứ Tư, ngày 22 tháng 7, Kuwait đã tiến hành phát hành trái phiếu chính phủ bằng đô la Mỹ kỳ hạn ba năm, năm năm và mười năm trong bối cảnh các cuộc tấn công và thiệt hại đối với cơ sở hạ tầng năng lượng và công cộng. Mức giá tham khảo ban đầu được đặt ở mức khoảng 95, 100 và 110 điểm cơ bản cao hơn so với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tương đương. Quy mô phát hành vẫn chưa được chốt.

Thị trường bên ngoài không cung cấp môi trường tài chính chi phí thấp. Chỉ số đô la Mỹ hiện ở mức khoảng 101,15; lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên khoảng 4,63%, gần mức cao nhất trong hai tháng; và giá dầu thô Brent đã tăng lên khoảng 94 đô la/thùng, tăng khoảng 3% so với ngày hôm trước. Điều này có nghĩa là việc huy động vốn của Kuwait đang đồng thời đối mặt với ba áp lực về giá: lãi suất phi rủi ro tăng, chênh lệch rủi ro khu vực gia tăng và gián đoạn vận chuyển năng lượng.

Mức phí bảo hiểm trái phiếu mới đã tăng gấp đôi, và thị trường đang đánh giá lại các rủi ro tiềm ẩn.

Vào tháng 10 năm 2025, Kuwait đã chấm dứt giai đoạn trầm lắng trên thị trường nợ quốc tế kể từ năm 2017 bằng cách phát hành 11,25 tỷ đô la trái phiếu chính phủ trong một đợt chào bán duy nhất. Trái phiếu kỳ hạn ba năm và năm năm được định giá cao hơn 40 điểm cơ bản so với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, trong khi trái phiếu kỳ hạn mười năm được định giá cao hơn 50 điểm cơ bản so với lợi suất. Tổng nhu cầu đạt gần 30 tỷ đô la. Mức định giá ban đầu cho đợt chào bán này rộng hơn đáng kể so với đợt trước, với mức phí bảo hiểm cho trái phiếu ba năm tăng 55 điểm cơ bản và mức phí bảo hiểm cho trái phiếu mười năm tăng 60 điểm cơ bản.

Việc chênh lệch lãi suất trái phiếu gia tăng không nên chỉ được hiểu đơn giản là sự suy giảm đột ngột về chất lượng tín dụng. Kuwait vẫn sở hữu xếp hạng tín nhiệm quốc gia cao, trữ lượng dầu mỏ khổng lồ và tài sản công đáng kể, do đó chênh lệch lãi suất trái phiếu của nước này vẫn nằm trong nhóm thấp hơn so với thị trường các nước mới nổi. Mức phí bảo hiểm hiện tại phù hợp hơn với việc bù đắp rủi ro sự kiện, chủ yếu bao gồm xác suất thiệt hại về cơ sở hạ tầng, gián đoạn dòng tiền xuất khẩu, nhu cầu tài trợ ngân sách tăng cao và chiết khấu thanh khoản trên thị trường thứ cấp.

Cần lưu ý rằng giá cuối cùng của các trái phiếu mới có thể hẹp hơn so với hướng dẫn ban đầu. Giá ban đầu thường cần phải tính đến một lượng đặt lệnh dự phòng, nhưng liệu lần này có sự thu hẹp đáng kể hay không phụ thuộc không phải vào bội số đăng ký rõ ràng, mà vào cơ cấu đặt lệnh. Nếu các quỹ đầu tư dài hạn, quỹ tài sản quốc gia và quỹ bảo hiểm chiếm tỷ lệ cao, điều đó cho thấy các nhà đầu tư vẫn coi xung đột là một sự xáo trộn tạm thời; nếu nhu cầu chủ yếu đến từ các tài khoản có doanh thu cao, thì quy mô đăng ký lớn có thể không ngăn được chênh lệch giá mở rộng trở lại sau khi niêm yết.

Giá dầu tăng cao không nhất thiết cải thiện tình hình tài chính công; năng lực vận tải mới là yếu tố then chốt.

Các khuôn khổ phân tích truyền thống thường đánh đồng việc giá dầu tăng cao với việc cải thiện điều kiện tài chính ở các nước sản xuất dầu mỏ. Tuy nhiên, Kuwait hiện đang phải đối mặt với những hạn chế về kênh bán hàng. Với việc eo biển Hormuz bị phong tỏa, giá dầu tăng và xuất khẩu giảm có thể xảy ra đồng thời. Dữ liệu vận chuyển mới nhất cho thấy vào đầu tháng 7, xuất khẩu dầu thô và condensate hàng ngày từ khu vực Vịnh đã phục hồi nhẹ lên khoảng 12 triệu đến 13,06 triệu thùng, nhưng vẫn thấp hơn khoảng 32% so với mức đỉnh trước xung đột là 17,6 triệu thùng vào tháng 2. Khi căng thẳng leo thang trở lại, số lượng tàu chở hàng đi qua các tuyến vận chuyển chính đã giảm xuống chỉ còn khoảng ba tàu mỗi ngày.

Kuwait thiếu các tuyến đường xuất khẩu thay thế quy mô lớn hoàn toàn tránh được eo biển, do đó doanh thu ngân sách thực tế của nước này phụ thuộc vào các chuyến hàng có sẵn hơn là giá dầu giao ngay. Các ước tính trước đây cho thấy, trong trường hợp xấu nhất khi hầu hết các hoạt động xuất khẩu dầu mỏ buộc phải ngừng lại, thâm hụt ngân sách hàng năm của Kuwait có thể lên tới gần 40% GDP. Một cuộc khảo sát gần đây của các nhà kinh tế dự báo thêm rằng nếu tình trạng gián đoạn vận tải kéo dài, nền kinh tế Kuwait có thể suy giảm khoảng 8% vào năm 2026, nhưng vẫn có khả năng phục hồi khoảng 10% vào năm 2027.

Điều này giải thích tại sao Kuwait chọn cách huy động vốn trước khi rủi ro giảm bớt. Phát hành trái phiếu đô la không chỉ lấp đầy thâm hụt ngân sách mà còn liên quan đến việc so sánh chi phí giữa tính thanh khoản của hệ thống ngân hàng, sự liên tục của chi tiêu công và việc hiện thực hóa tài sản ngoại hối. Việc khóa trước các khoản vốn trung và dài hạn làm giảm áp lực phải bán tài sản ở nước ngoài một cách tập trung.

Cả đồng đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ đều đã nâng cao ngưỡng huy động vốn, làm dịch chuyển trọng tâm định giá sang lợi suất thực.

Xét trên nhiều loại tài sản, chỉ số đô la Mỹ vẫn nằm trên dải Bollinger Middle Band ở mức khoảng 101,02, nhưng đang tiến gần đến ngưỡng kháng cự của dải trên gần 101,60. Đường MACD nhanh ở mức khoảng 0,1880, dưới đường MACD chậm ở mức khoảng 0,2396, với giá trị biểu đồ khoảng -0,1032, phản ánh rằng đô la Mỹ vẫn đang trong một phạm vi tương đối mạnh, nhưng động lượng ngắn hạn chưa được củng cố tương ứng.

Nếu trái phiếu 10 năm mới được định giá cao hơn 110 điểm cơ bản so với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, kết hợp với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 4,63%, thì lợi suất danh nghĩa của nó có thể lên tới khoảng 5,7%, cao hơn đáng kể so với chi phí tín dụng trong cùng kỳ năm ngoái. Ở đây, cần phân biệt giữa hai loại rủi ro: sự thay đổi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ quyết định chi phí tài chính cơ bản, trong khi sự thay đổi chênh lệch lãi suất của Kuwait phản ánh rủi ro sự kiện quốc gia. Ngay cả khi xung đột giảm bớt và chênh lệch lãi suất thu hẹp, miễn là lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn ở mức cao, thì lãi suất coupon tổng thể của nhà phát hành sẽ khó giảm nhanh chóng.

Do đó, tín hiệu thực sự từ giao dịch này không chỉ là liệu nó có thể được thực hiện hay không, mà còn là sự nhạy cảm của sổ lệnh kỳ hạn 10 năm đối với mức phí bảo hiểm ban đầu là 110 điểm cơ bản. Nhu cầu dài hạn càng ổn định, điều đó càng cho thấy thị trường vẫn tin rằng bảng cân đối kế toán của Kuwait đủ mạnh để chống chọi với những cú sốc dòng tiền ngắn hạn; ngược lại, nếu nguồn vốn tập trung vào kỳ hạn 3 năm, điều đó cho thấy các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro thanh khoản hơn là rủi ro tài chính và an ninh dài hạn.