Vào thứ năm (ngày 11 tháng 9) lúc 8:30 tối Giờ Bắc Kinh, Bộ Lao động Hoa Kỳ đã công bố Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cho tháng 8 năm 2025 và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu cho tuần kết thúc vào ngày 6 tháng 9, gây ra phản ứng mạnh mẽ của thị trường. CPI tăng 2,9% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 8, phù hợp với kỳ vọng của thị trường và là mức cao nhất kể từ tháng 1 năm nay, so với mức đọc trước đó là 2,7%. Chỉ số này cũng tăng 0,4% so với tháng trước, vượt mức dự kiến là 0,3% và mức đọc trước đó là 0,2%. CPI cốt lõi (không bao gồm thực phẩm và năng lượng) vẫn ổn định ở mức 3,1% so với cùng kỳ năm trước và tăng 0,3% so với tháng trước, cả hai đều phù hợp với kỳ vọng. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu tăng vọt lên 263.000, vượt xa kỳ vọng của thị trường là 235.000 và đạt mức cao nhất hàng tuần kể từ tháng 10 năm 2021, cho thấy sự suy thoái đáng kể trên thị trường lao động.

Những dữ liệu này cho thấy áp lực lạm phát vẫn ở mức cao, trong khi thị trường lao động đang xấu đi đang làm gia tăng lo ngại về lạm phát đình đốn. Bài viết này sẽ phân tích tác động của những dữ liệu này lên thị trường, dựa trên phản ứng tức thời của thị trường, diễn biến giá tài sản, tác động lên kỳ vọng về việc Fed cắt giảm lãi suất và các xu hướng tương lai, kết hợp quan điểm của cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân.

Phản ứng tức thời của thị trường: Tâm lý e ngại rủi ro gia tăng, giá tài sản phân kỳ

Sau khi dữ liệu được công bố, thị trường nhanh chóng tiếp nhận tín hiệu kép của lạm phát cao và thị trường lao động yếu. Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã phản ứng thận trọng, với chỉ số S&P 500 và Nasdaq dao động nhẹ sau tiếng chuông mở cửa, giảm lần lượt 0,3% và 0,2%, phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư về nguy cơ lạm phát đình trệ. Chỉ số đô la Mỹ (DXY) nhanh chóng giảm từ 97,93 xuống 97,73, giảm khoảng 0,2%, cho thấy kỳ vọng của thị trường về việc nới lỏng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang tăng lên. Trên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, lợi suất Kho bạc 10 năm đã giảm 1,26% trong ngày, hiện ở mức 3,998%, đánh dấu lần đầu tiên giảm xuống dưới 4% kể từ đầu tháng 4. Điều này cho thấy mối lo ngại của thị trường trái phiếu về áp lực lạm phát đã giảm bớt phần nào, nhưng đường cong lợi suất dốc hơn (khoảng cách giữa lợi suất hai năm và mười năm mở rộng lên 51,3 điểm cơ bản) cho thấy thị trường vẫn chia rẽ về triển vọng kinh tế dài hạn.



Thị trường kim loại quý phản ứng đặc biệt mạnh. Giá vàng giao ngay tăng vọt khoảng 20 đô la sau khi dữ liệu được công bố, đạt mức cao nhất là 3.634,15 đô la một ounce, nhưng sau đó lại giảm xuống còn 3.630,13 đô la một ounce, giảm 0,28% trong ngày. Điều này cho thấy nhu cầu trú ẩn an toàn đã ổn định sau một đợt tăng ngắn. Giá vàng tương lai COMEX được giao dịch ở mức 3.667,20 đô la một ounce, giảm 0,40% trong ngày. Giá bạch kim giao ngay đã vượt qua mốc 1.390,00 đô la và hiện đang giao dịch ở mức 1.390,20 đô la, tăng 0,34% trong ngày, phản ánh sự nhạy cảm của thị trường kim loại quý đối với lạm phát và bất ổn kinh tế. Trên thị trường ngoại hối, cặp tỷ giá euro/đô la đã giảm xuống dưới mốc 1,17 đô la, hiện đang giao dịch ở mức 1,1690 đô la. Cặp đô la/yên đã vượt qua mốc 148,00, giao dịch ở mức 148,09, tăng 0,44% trong ngày, trùng với phạm vi hết hạn quyền chọn là 147,00-147,50, cho thấy việc giao quyền chọn đã làm trầm trọng thêm biến động tỷ giá hối đoái.



So với kỳ vọng của thị trường trước khi dữ liệu được công bố, các nhà đầu tư, chịu ảnh hưởng bởi luận điệu thuế quan của Trump, nhìn chung kỳ vọng CPI tháng 8 sẽ vượt kỳ vọng, thậm chí một số tổ chức còn đặt cược rằng CPI lõi sẽ vượt mốc 3,2%. Tuy nhiên, dữ liệu thực tế đã đáp ứng kỳ vọng, với CPI lõi ổn định ở mức 3,1%, nhưng dữ liệu ban đầu về số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lại vượt xa kỳ vọng, làm đảo lộn những giả định lạc quan của thị trường về khả năng phục hồi của thị trường lao động. Tâm lý ưa rủi ro nhanh chóng hạ nhiệt, và các tài sản trú ẩn an toàn tăng giá trong thời gian ngắn.

Kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed: Thị trường vật lộn với rủi ro lạm phát đình trệ

Dữ liệu CPI tháng 8 cao cho thấy áp lực lạm phát vẫn còn dai dẳng, đặc biệt là khi CPI cốt lõi vẫn ở mức 3,1% trong tháng thứ ba liên tiếp, cho thấy tính ổn định của lạm phát cơ bản. Chi phí nhà ở tăng 0,4% là động lực chính khiến CPI tăng theo tháng. CPI thực phẩm tăng từ 2,9% lên 3,2%, trong khi CPI năng lượng chuyển sang dương ở mức 0,2%. Trong số các mặt hàng cốt lõi, CPI đối với ô tô và xe tải đã qua sử dụng tăng lên 6% so với cùng kỳ năm trước, trong khi CPI đối với ô tô mới tăng lên 0,7%, phản ánh áp lực ngày càng tăng từ phía cầu. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu tăng vọt lên 263.000. Kết hợp với việc điều chỉnh giảm gần đây đối với bảng lương phi nông nghiệp (ước tính quá cao 911.000 việc làm trong giai đoạn 12 tháng) và tăng trưởng việc làm gần như trì trệ trong tháng 8, các tín hiệu về sự trì trệ của thị trường lao động đang ngày càng rõ ràng hơn.

Kỳ vọng của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất đã trở thành trọng tâm chính. Theo công cụ FedWatch của CME, sau khi dữ liệu được công bố, kỳ vọng của thị trường về việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 đã giảm từ 65% xuống còn 60%, phản ánh những hạn chế của chính sách nới lỏng do lạm phát cao, trong khi thị trường lao động đang xấu đi vẫn duy trì triển vọng cắt giảm lãi suất chủ đạo. Ngược lại, trước khi dữ liệu được công bố, kỳ vọng của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9 lên tới 70%, thậm chí một số nhà đầu tư còn đặt cược vào mức cắt giảm 50 điểm cơ bản. Sự khác biệt này trong quan điểm của các tổ chức được nêu bật. Một nhà phân tích từ một tổ chức uy tín cho biết: "Chỉ số CPI tháng 8 phù hợp với kỳ vọng, nhưng lạm phát cơ bản vẫn ở mức thấp và dữ liệu số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu xấu đi cho thấy nguy cơ lạm phát đình trệ đang gia tăng. Fed có thể trì hoãn việc cắt giảm lãi suất cho đến quý IV và có thể hoãn bất kỳ hành động nào tại cuộc họp tháng 9." Các nhà đầu tư bán lẻ tỏ ra bi quan hơn, một nhà giao dịch nhận xét: "Dữ liệu ban đầu về số đơn xin trợ cấp thất nghiệp rất tệ, với những dấu hiệu rõ ràng cho thấy nền kinh tế đang suy thoái. Fed có thể buộc phải cắt giảm lãi suất, nhưng áp lực lạm phát đang đặt họ vào thế khó." Một nhà đầu tư bán lẻ khác nhận xét: "Dữ liệu CPI không có gì bất ngờ, vì vậy việc giá vàng tăng vọt rồi giảm là điều bình thường. Đồng đô la Mỹ có thể sẽ biến động trong ngắn hạn, vì vậy hãy chú ý đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ."

Tâm lý thị trường thay đổi: từ lo ngại lạm phát đến hoảng loạn lạm phát đình trệ

Phân tích dữ liệu cho thấy các nguồn áp lực lạm phát chính tập trung vào ngành nhà ở và dịch vụ, trong khi sự suy thoái của thị trường lao động đã làm gia tăng lo ngại của thị trường về sự suy thoái kinh tế. Chỉ số CPI dịch vụ cốt lõi vẫn ổn định ở mức 3,9% so với cùng kỳ năm trước, nhưng giá vé máy bay, giá xe ô tô cũ và xe tải đã tăng so với tháng trước, cho thấy nhu cầu vẫn vững vàng. Tuy nhiên, giá dịch vụ y tế, giải trí và truyền thông đã giảm so với tháng trước, và kết hợp với số liệu đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu cao, cho thấy nhu cầu tiêu dùng có thể phải đối mặt với nhiều áp lực hơn nữa. Tác động từ những tuyên bố về thuế quan của Trump đang dần lộ rõ. Phân tích của các tổ chức chỉ ra rằng các công ty đã cạn kiệt hàng tồn kho giá rẻ trước đây, và lạm phát nhập khẩu có thể đẩy giá hàng hóa cốt lõi lên cao trong những tháng tới. Một nhà phân tích ngân hàng đầu tư cho biết: "Áp lực lạm phát sẽ không giảm bớt trong ngắn hạn. Tác động của thuế quan có thể bùng phát trong quý IV, và chỉ số CPI cốt lõi có thể vượt quá 3,2%."

So với xu hướng lịch sử, trong quý IV năm 2024, thị trường nhìn chung kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tạm dừng cắt giảm lãi suất và thậm chí có thể tăng lãi suất, do kỳ vọng lạm phát tăng cao và thị trường lao động phục hồi. Tuy nhiên, dữ liệu từ tháng 8 năm 2025 cho thấy lạm phát, mặc dù ở mức cao nhưng không vượt khỏi tầm kiểm soát, đã giảm đáng kể trên thị trường lao động, khiến tâm lý thị trường chuyển dịch từ "giao dịch lạm phát" sang "giao dịch lạm phát đình trệ". Tâm lý nhà đầu tư bán lẻ phản ánh sự chuyển dịch này, với các nhà giao dịch nhận xét: "Cổ phiếu đang chịu áp lực ngắn hạn, với vàng và trái phiếu kho bạc Mỹ là những tài sản trú ẩn an toàn được ưa chuộng, nhưng rủi ro dài hạn về suy thoái kinh tế lại lớn hơn." Tuy nhiên, các nhà đầu tư tổ chức lại tập trung nhiều hơn vào các vấn đề cấu trúc. Một nhà phân tích lưu ý: "Đường cong lợi suất dốc lên cho thấy thị trường vẫn tin tưởng vào tăng trưởng dài hạn, nhưng dữ liệu lạm phát và việc làm ngắn hạn lại mâu thuẫn nhau, khiến người ta thận trọng trước sự phục hồi của lợi suất kho bạc Mỹ."

Hiệu suất giá tài sản: trò chơi bò-gấu ngày càng gay gắt

Phản ứng thận trọng của thị trường chứng khoán phản ánh áp lực mà lo ngại về lạm phát đình trệ đang tác động lên các tài sản rủi ro, với các ngành công nghệ và hàng tiêu dùng chịu tổn thất đáng kể, lần lượt giảm 0,5% và 0,4%. Sự tăng giá ngắn hạn của vàng và bạch kim cho thấy tâm lý e ngại rủi ro gia tăng, nhưng đà giảm cho thấy kỳ vọng của thị trường về nguy cơ hạ cánh cứng vẫn chưa hoàn toàn xuất hiện. Trên thị trường ngoại hối, cặp AUD/USD và USD/CAD chứng kiến sự biến động gia tăng trong phạm vi hết hạn quyền chọn (0,6555-0,6650 và 1,3760-1,3910), cho thấy tác động ngắn hạn của việc giao quyền chọn lên tỷ giá hối đoái. Cặp USD/JPY đã vượt qua mốc 148,00, phản ánh sự suy yếu tạm thời của nhu cầu đối với đồng yên như một tài sản trú ẩn an toàn.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm là một tín hiệu quan trọng về tâm lý thị trường. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống dưới 4%, giảm đáng kể so với mức cao nhất hồi tháng 7 là 4,679%, phản ánh sự điều chỉnh giảm tạm thời trong kỳ vọng lạm phát của thị trường. Tuy nhiên, đường cong lợi suất dốc lên cho thấy các nhà đầu tư đang ngày càng tin tưởng vào tăng trưởng kinh tế dài hạn, đồng thời vẫn cảnh giác với áp lực lạm phát ngắn hạn. Một nhà giao dịch trái phiếu nhận định: "Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm phản ánh kỳ vọng CPI phù hợp, nhưng sự suy giảm trong dữ liệu số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu có thể thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn, có khả năng dẫn đến biến động lợi suất gia tăng trong ngắn hạn."

Triển vọng xu hướng tương lai: Thách thức kép của lạm phát và suy thoái kinh tế

Nhìn về phía trước, thị trường cần theo dõi sát sao diễn biến của lạm phát và dữ liệu thị trường lao động. Trong ngắn hạn, lạm phát tăng cao và thị trường lao động yếu có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) phải tạm dừng cuộc họp vào tháng 9, nhưng khả năng cắt giảm lãi suất vẫn có thể xảy ra trong quý IV, với kịch bản cơ sở là 25 điểm cơ bản. Trong trung hạn, tác động của chính sách thuế quan của Trump có thể sẽ dần trở nên rõ ràng trong quý IV, với chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của các mặt hàng cốt lõi (như đồ gia dụng và may mặc) có khả năng phục hồi do lạm phát nhập khẩu, đẩy giá cả chung lên cao. Giá năng lượng có thể vẫn ở mức thấp do nhu cầu toàn cầu chậm lại và sản lượng của OPEC+ tăng, nhưng hiệu ứng cơ sở yếu đi có thể hạn chế đà giảm của lạm phát.

Về phân bổ tài sản, các tài sản rủi ro có thể tiếp tục biến động trong ngắn hạn. Sức hấp dẫn của vàng và trái phiếu kho bạc Mỹ như tài sản trú ẩn an toàn sẽ tăng lên, nhưng cần thận trọng về tác động của lạm phát tăng trở lại đối với lợi suất. Chỉ số đô la Mỹ có thể chịu áp lực do kỳ vọng ngày càng tăng về việc cắt giảm lãi suất, và cặp EUR/USD và USD/JPY có thể biến động mạnh hơn trong phạm vi đáo hạn quyền chọn trong ngắn hạn. Quan điểm của các tổ chức cho thấy: "Các nhà đầu tư nên theo dõi dữ liệu CPI cốt lõi và bảng lương phi nông nghiệp. Trong ngắn hạn, họ có thể tăng lượng nắm giữ vàng và các tài sản phòng thủ, nhưng trong trung hạn, họ nên cảnh giác với tác động của lạm phát tăng trở lại đối với trái phiếu kho bạc Mỹ và đồng đô la Mỹ." Mặt khác, các nhà đầu tư cá nhân tập trung nhiều hơn vào các cơ hội giao dịch. Các nhà giao dịch cho rằng: "Vàng có thể được mua vào trong ngắn hạn, USD/JPY có thể giảm giá, và cần chú ý đến đợt lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tiếp theo."

Nhìn chung, việc công bố dữ liệu CPI và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu của tháng 8 đã làm gia tăng lo ngại của thị trường về tình trạng đình lạm, với lạm phát cao và thị trường lao động suy yếu tạo ra áp lực kép. Đường lối chính sách của Cục Dự trữ Liên bang sẽ vẫn thận trọng trong việc cân bằng giữa lạm phát và tăng trưởng, và tâm lý thị trường có thể dao động giữa tâm lý e ngại rủi ro ngắn hạn và thận trọng dài hạn. Các nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ các dữ liệu tiếp theo và diễn biến địa chính trị để ứng phó với bất ổn thị trường.