Việc bơm thanh khoản trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã hoạt động hết công suất! Bài kiểm tra căng thẳng cực độ này của Cục Dự trữ Liên bang sẽ tác động đến đồng đô la Mỹ như thế nào?
2025-09-12 19:38:55
Vào thứ Sáu (ngày 12 tháng 9), thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cho thấy dấu hiệu phục hồi thận trọng, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đạt 4,036%, tăng 0,32% trong ngày và phục hồi từ mức thấp 3,988% của ngày hôm trước, nhưng vẫn dao động quanh mốc 4%. Chỉ số đô la Mỹ tăng nhẹ 0,14% lên 97,6579, vẫn trong tầm với mức thấp gần đây là 96,3729, nhưng vẫn chưa vượt qua được mức cao trước đó là 98,8487.
Tâm lý chung của thị trường đang giống như một cuộc giằng co: Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tuần tới đang hiện hữu, cùng với những lo ngại về thanh khoản trong tháng 9, khiến đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dao động giữa sự hỗ trợ ngắn hạn và áp lực dài hạn. Một số nhà giao dịch đã thẳng thắn tuyên bố rằng sự biến động của thị trường trái phiếu tuần này "dường như đang thử thách lợi nhuận ròng của Fed", trong khi khả năng phục hồi của đồng đô la đang được diễn giải là "sự thoái lui tạm thời của các quỹ đầu tư an toàn".
Nhìn rộng hơn, dữ liệu việc làm yếu kém vào đầu tuần này - với số lượng việc làm mới thấp hơn nhiều so với kỳ vọng - đã trực tiếp khơi mào những đồn đoán trên thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tái khởi động chính sách nới lỏng. Thị trường tương lai đã định giá khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tuần tới là gần như chắc chắn, và "bữa tiệc" 50 điểm cơ bản chỉ có 10% khả năng xảy ra. Một báo cáo từ một tổ chức uy tín chỉ ra rằng kỳ vọng này đang dần được chuyển từ kỳ vọng ngắn hạn sang kỳ vọng dài hạn, nhưng hiệu ứng rút thanh khoản do làn sóng phát hành trái phiếu chính phủ gây ra đã khiến các nhà đầu tư trên thị trường trái phiếu cảnh giác. Cần nhớ rằng sau khi trần nợ được nâng lên vào tháng trước, tốc độ vay nợ của chính phủ đã tăng tốc. Mặc dù quy mô dự trữ ngân hàng cao hơn so với giai đoạn thắt chặt cao điểm năm 2019, việc sử dụng các công cụ RRP đã giảm một nửa từ 2,6 nghìn tỷ đô la Mỹ xuống còn 29 tỷ đô la Mỹ. Một chiến lược gia cấp cao nhận định: "Tháng 9 luôn mang đến cảm giác bất ổn. Việc đặt cược vào sự dốc lên của đường cong thị trường trái phiếu hiện tại là liệu Cục Dự trữ Liên bang có hành động sớm để ổn định mức lãi suất hay không."
Đối với đồng đô la Mỹ, mức tăng nhẹ của chỉ số không phải là dấu hiệu của một sự phục hồi mạnh mẽ, mà đúng hơn là một sự hỗ trợ tương đối cho các đồng tiền không phải của Mỹ. Trong khi đồng Euro và bảng Anh giảm nhẹ, sự suy yếu của các tài sản trú ẩn an toàn như Yên Nhật và Đô la Canada đã nhấn mạnh sự nhạy cảm của thị trường trước các chính sách toàn cầu khác biệt. Nhìn chung, diễn biến thị trường tuần này gần giống với một "trò chơi phản chiếu" giữa thị trường trái phiếu và đồng đô la Mỹ: mỗi điểm lợi suất giảm đều giúp đồng đô la Mỹ có thời gian nghỉ ngơi, nhưng nếu các tín hiệu thanh khoản thắt chặt, phản ứng dây chuyền sẽ nhanh chóng khuếch đại . Điều này đặt nền tảng cho xu hướng thị trường tuần tới—biểu đồ điểm của Fed và bài phát biểu của Chủ tịch sẽ trực tiếp kiểm tra khả năng chịu áp lực của thị trường trái phiếu.
Bắt đầu từ tuần tới, thị trường Kho bạc Hoa Kỳ sẽ phải đối mặt với bài kiểm tra thanh khoản cuối quý . Điều này không chỉ liên quan đến các biến động kỹ thuật mà còn đóng vai trò là phép thử đối với các yếu tố cơ bản và chính sách đan xen. Việc phát hành Kho bạc đã tăng mạnh trong những tháng gần đây và kể từ khi trần nợ tăng vào tháng 7, nguồn cung ròng đã làm tăng sự cảnh giác của các nhà giao dịch đối với các nhóm tài trợ. Các nhà phân tích từ các tổ chức lớn đã nhấn mạnh trong một báo cáo rằng sự gia tăng vay mượn này thường trùng với sự sụt giảm nhu cầu về các hợp đồng mua lại đảo ngược qua đêm của Cục Dự trữ Liên bang, gây áp lực lên dự trữ ngân hàng - dự kiến sẽ giảm xuống dưới 3 nghìn tỷ đô la vào cuối tháng 9. Các dấu hiệu của điều này đã rõ ràng trên thị trường repo: Thứ Sáu tuần trước, lãi suất tài trợ qua đêm (SOFR) đối với trái phiếu Kho bạc đã tăng lên 4,42%, mức cao nhất trong hai tháng. Mặc dù đã giảm nhẹ xuống 4,39% vào thứ Năm, nhưng chênh lệch lãi suất kỳ hạn SOFR một tháng so với lãi suất quỹ liên bang đã đạt mức thấp kỷ lục là -7,5 điểm cơ bản. Điều này cho thấy thị trường dự đoán các điều kiện tài chính sẽ chặt chẽ hơn vào cuối quý , làm giảm mức phí bảo hiểm rủi ro thấp do trái phiếu có tài sản thế chấp mang lại.
Sự sụt giảm thanh khoản này không phải là một sự cố đơn lẻ. Cục Dự trữ Liên bang đã thu hẹp bảng cân đối kế toán trong hơn ba năm qua, giảm từ mức đỉnh điểm. Kết hợp với thời hạn nộp thuế doanh nghiệp hàng quý và thanh toán trái phiếu, tình hình có thể dễ dàng lặp lại "cuộc khủng hoảng tài chính" hồi tháng 9 năm 2019. Khi đó, dự trữ ngân hàng giảm mạnh đã khiến lãi suất repo tăng vọt, một tình huống chỉ được cải thiện nhờ các đợt bơm thanh khoản của Fed. Quan điểm được nhiều chuyên gia chiến lược ngắn hạn chia sẻ: "Các yếu tố kỹ thuật kết hợp với việc tăng thuế khiến tháng 9 trở nên khó khăn - Cơ chế Repo Định kỳ (SRF) của Fed là một biện pháp an toàn, nhưng ai biết liệu nó có đủ hay không?" Mặc dù dự trữ ngân hàng hiện cao hơn đáng kể so với năm 2019, việc giảm một nửa tỷ lệ dự trữ bắt buộc (RRP) đã khiến thanh khoản trở thành một biến số quan trọng trên thị trường trái phiếu. Một báo cáo của Citigroup tiếp tục lưu ý rằng khi nguồn cung tín phiếu Kho bạc tăng, dự trữ ngân hàng sẽ tiếp tục giảm, khiến nguy cơ thắt chặt chính sách trong tháng này trở nên đáng kể.
Từ góc nhìn của đồng đô la Mỹ, những áp lực thanh khoản này là một con dao hai lưỡi. Một mặt, nếu biến động thị trường trái phiếu kích hoạt tâm lý e ngại rủi ro, các quỹ sẽ đổ xô đến đồng đô la Mỹ như một nơi trú ẩn an toàn, hỗ trợ sự ổn định của chỉ số. Mặt khác, nếu lợi suất bất ngờ tăng do dư cung, sự hỗ trợ lãi suất của đồng đô la Mỹ sẽ được củng cố, nhưng điều này cũng có thể làm tăng chi phí tài chính và gián tiếp kéo giảm kỳ vọng tăng trưởng kinh tế. Một số người đã ví điều này như "hiệu ứng domino trên thị trường trái phiếu": chênh lệch lãi suất trái phiếu kho bạc (SOFR) âm báo hiệu việc thắt chặt các điều kiện repo, có khả năng buộc Cục Dự trữ Liên bang phải đưa ra những tín hiệu ôn hòa hơn tại cuộc họp tuần tới. Nhìn chung, cái mác "tháng căng thẳng" của tháng 9 vẫn còn nguyên giá trị, và các nhà đầu tư trái phiếu đang theo dõi sát sao các chỉ số này, vì bất kỳ sự thắt chặt bất ngờ nào cũng có thể gây ra phản ứng bán tháo dây chuyền.
Những lời lẽ về thuế quan của Trump một lần nữa làm thị trường chao đảo trong tuần này. Mặc dù chi tiết chưa được xem xét kỹ lưỡng, nhưng những lo ngại mà nó gây ra đã ảnh hưởng đến giá trái phiếu. Các nhà quản lý danh mục đầu tư hàng đầu cho biết những lời lẽ này đã làm gia tăng lo ngại về thâm hụt ngân sách và khiến nhà đầu tư nhạy cảm hơn với lợi suất dài hạn. Thị trường đang tập trung thảo luận về vấn đề này: " Cuộc khủng hoảng thuế quan đã tạo ra nhiều tầng bất ổn trên thị trường trái phiếu — làn sóng mua vào tài sản trú ẩn an toàn đang diễn ra, nhưng nguồn cung thì sao?" Điều này, cùng với những bất ổn đang diễn ra xung quanh tình hình Nga-Ukraine, càng củng cố thêm lập trường phòng thủ của thị trường trái phiếu.
Chuyển sang các yếu tố kỹ thuật, biểu đồ hàng ngày về lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cho thấy đà giảm rõ ràng, nhưng các mức hỗ trợ sẽ khó khăn hơn vào tuần tới. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm, hiện ở mức 4,036%, tăng 0,32% trong ngày, nhưng vẫn thấp hơn cả đường trung bình động 50 ngày là 4,340 và đường trung bình động 100 ngày là 4,353. Mức thấp trước đó là 3,988% vẫn rất rõ nét, trong khi mức cao trước đó là 4,352% thể hiện mức trần ngắn hạn. Các chỉ báo MACD (12, 26, 9) cho thấy DIFF là -0,019, DEA là -0,026 và biểu đồ tần suất là 0,015. Trong khi đường DIFF cắt lên trên đường DEA, biểu đồ tần suất dương có sức mạnh hạn chế, cho thấy đà giảm đang tạm dừng chứ không phải là sự đảo chiều. Điều này phù hợp với xu hướng phẳng hóa chung của đường cong lợi suất: kỳ vọng ngắn hạn đang được hưởng lợi từ áp lực giảm từ kỳ vọng cắt giảm lãi suất, trong khi kỳ vọng dài hạn được hỗ trợ bởi các lo ngại về nguồn cung và tài khóa . Lợi suất trái phiếu kỳ hạn trung bình 5-7 năm đang chậm lại, khiến chênh lệch lợi suất nới rộng lên mức cao nhất gần đây là 1,25%.
Các nhà phân tích kỹ thuật cũng chia sẻ quan điểm này. Một chuyên gia phân tích biểu đồ nhận định: "Đợt chuyển biến tích cực yếu ớt trên đường MACD của thị trường trái phiếu dường như đang giúp lợi suất có thời gian nghỉ ngơi, nhưng nếu mức thấp 3,988% trước cuối quý bị phá vỡ, đường cong lợi suất sẽ phẳng dần." Theo lịch sử, lợi suất trong các phân bổ tương tự thường chạm đáy và phục hồi trước khi kết thúc quý, nhưng sự sụt giảm dự trữ hiện tại đang hạn chế tiềm năng phục hồi. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã giảm xuống mức thấp nhất trong sáu tháng là 4,35%, tiếp tục chứng minh sự dẫn đầu của trái phiếu dài hạn. Nhu cầu đấu thầu rất mạnh, với tỷ lệ đặt mua/bán cao hơn mức trung bình 2,58, cho thấy dòng vốn đầu tư an toàn đang chảy vào rõ ràng.
Bức tranh kỹ thuật cho chỉ số đô la Mỹ thậm chí còn rối rắm hơn. Ở mức 97,6579 trên biểu đồ hàng ngày, sau khi tăng 0,14%, đường trung bình động 50 ngày ở mức 98,1225 đang hoạt động như mức kháng cự ngắn hạn. Đường trung bình động 100 ngày ở mức 98,5970 và đường trung bình động 200 ngày ở mức 102,1736 cao hơn đáng kể. Mức thấp trước đó là 96,3729 tạo ra một vùng đệm, trong khi mức cao trước đó là 98,8487 đang chờ một sự đột phá. MACD (12, 26, 9) DIFF ở mức -0,1528, DEA ở mức -0,1108 và biểu đồ tần suất ở mức -0,0841—tất cả đều âm—cho thấy xu hướng giảm, nhưng sự hội tụ của DIFF và DEA cho thấy một điểm ngoặt tiềm năng. Nếu lợi suất trái phiếu giữ trên 4%, sức mạnh tương đối của đồng đô la có thể tiếp tục; Ngược lại, việc kiểm tra ngưỡng hỗ trợ tại 96,37 sẽ làm tăng khả năng phục hồi của các đồng tiền ngoài Hoa Kỳ. Một chuyên gia ngoại hối nhận xét: "Mặc dù MACD của đồng đô la có biểu đồ âm sâu, nhưng đường cong trái phiếu đang phẳng dần chính là điểm neo ẩn của nó - khi thanh khoản thắt chặt, chỉ số sẽ tăng cường khả năng phục hồi ."
Những tín hiệu kỹ thuật này không phải là duy nhất. Tuần tới, đường cong lợi suất trái phiếu sẽ dốc hơn do lãi suất ngắn hạn giảm. Như một giám đốc đầu tư đã lưu ý trong một báo cáo, " Giai đoạn tiếp theo của đường cong lợi suất không phải là đợt bán tháo trái phiếu dài hạn, mà là sự nối lại chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed ." Kết hợp với giá tương lai, khả năng nới lỏng ít nhất 75 điểm cơ bản vào cuối năm đã được phản ánh trong giá. Về mặt kỹ thuật, áp lực không ngừng từ các đường trung bình động và sự hội tụ của MACD cho thấy thị trường sẽ biến động vào đầu tuần tới: lợi suất có thể tích lũy trong khoảng 4,00%-4,05%, trong khi chỉ số đô la Mỹ sẽ dao động trong khoảng 97,50 đến 98,00. Đáng chú ý, chỉ số VIX vẫn nằm trong vùng tăng giá 14,98, với các cổ phiếu vốn hóa nhỏ dẫn đầu đà tăng, gián tiếp hỗ trợ các vị thế phòng thủ trên thị trường trái phiếu.
Nhìn về tuần tới, thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ đối mặt với một cửa sổ sự kiện mật độ cao, với các bài kiểm tra kép về thanh khoản và tín hiệu chính sách có khả năng chi phối thị trường. Cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào thứ Ba và thứ Tư sẽ là trọng tâm, với việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản gần như chắc chắn. Tuy nhiên, nếu biểu đồ điểm cho thấy một lộ trình nới lỏng hơn nữa cho đến năm 2026, lợi suất dài hạn có thể tiếp tục kiểm tra các mức thấp hơn, đẩy nhanh quá trình làm phẳng đường cong . Dưới áp lực huy động vốn cuối quý, nếu chênh lệch lãi suất SOFR âm mở rộng, việc thắt chặt thị trường repo sẽ khuếch đại biến động, và lợi suất kỳ hạn 10 năm có thể dao động trong khoảng từ 3,99% đến 4,10%, với mức thấp trước đó là 3,988% trở thành một tuyến phòng thủ quan trọng. Quan điểm của các chiến lược gia nổi tiếng được lặp lại ở đây: "Khi rủi ro được định giá đầy đủ, thị trường hiếm khi sụp đổ, nhưng biến động trong tháng 9 luôn vượt quá dự kiến."
Chỉ số đô la Mỹ đang đối mặt với bài kiểm tra về khả năng truyền dẫn của thị trường trái phiếu. Lợi suất giảm sẽ làm suy yếu lợi thế lãi suất, và chỉ số có thể giảm xuống khoảng 97,00. Tuy nhiên, nếu tâm lý e ngại rủi ro gia tăng do những lời lẽ cứng rắn về thuế quan hoặc căng thẳng leo thang giữa Nga và Ukraine, ngưỡng hỗ trợ 96,37 có thể sẽ được giữ vững. Nhận định chung là: " Đáy của đồng đô la nằm ở thị trường trái phiếu . Với lập trường ôn hòa của Fed, chỉ số có thể sẽ giữ trên 97, nhưng nếu nguồn cung tăng mạnh đẩy lợi suất lên cao hơn, thì vẫn có khả năng phục hồi." Nhìn chung, thị trường trái phiếu dài hạn có thể dẫn đầu đà giảm, trong khi đồng đô la có thể chạm đáy trong khoảng 97-98. Mọi thay đổi về chỉ số thanh khoản đều có thể gây ra một làn sóng biến động. Thị trường giống như một ván cờ vua, và những diễn biến trong tuần tới sẽ định hình lại nhịp điệu của mùa thu.
Tâm lý chung của thị trường đang giống như một cuộc giằng co: Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tuần tới đang hiện hữu, cùng với những lo ngại về thanh khoản trong tháng 9, khiến đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dao động giữa sự hỗ trợ ngắn hạn và áp lực dài hạn. Một số nhà giao dịch đã thẳng thắn tuyên bố rằng sự biến động của thị trường trái phiếu tuần này "dường như đang thử thách lợi nhuận ròng của Fed", trong khi khả năng phục hồi của đồng đô la đang được diễn giải là "sự thoái lui tạm thời của các quỹ đầu tư an toàn".
Nhìn rộng hơn, dữ liệu việc làm yếu kém vào đầu tuần này - với số lượng việc làm mới thấp hơn nhiều so với kỳ vọng - đã trực tiếp khơi mào những đồn đoán trên thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tái khởi động chính sách nới lỏng. Thị trường tương lai đã định giá khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tuần tới là gần như chắc chắn, và "bữa tiệc" 50 điểm cơ bản chỉ có 10% khả năng xảy ra. Một báo cáo từ một tổ chức uy tín chỉ ra rằng kỳ vọng này đang dần được chuyển từ kỳ vọng ngắn hạn sang kỳ vọng dài hạn, nhưng hiệu ứng rút thanh khoản do làn sóng phát hành trái phiếu chính phủ gây ra đã khiến các nhà đầu tư trên thị trường trái phiếu cảnh giác. Cần nhớ rằng sau khi trần nợ được nâng lên vào tháng trước, tốc độ vay nợ của chính phủ đã tăng tốc. Mặc dù quy mô dự trữ ngân hàng cao hơn so với giai đoạn thắt chặt cao điểm năm 2019, việc sử dụng các công cụ RRP đã giảm một nửa từ 2,6 nghìn tỷ đô la Mỹ xuống còn 29 tỷ đô la Mỹ. Một chiến lược gia cấp cao nhận định: "Tháng 9 luôn mang đến cảm giác bất ổn. Việc đặt cược vào sự dốc lên của đường cong thị trường trái phiếu hiện tại là liệu Cục Dự trữ Liên bang có hành động sớm để ổn định mức lãi suất hay không."
Đối với đồng đô la Mỹ, mức tăng nhẹ của chỉ số không phải là dấu hiệu của một sự phục hồi mạnh mẽ, mà đúng hơn là một sự hỗ trợ tương đối cho các đồng tiền không phải của Mỹ. Trong khi đồng Euro và bảng Anh giảm nhẹ, sự suy yếu của các tài sản trú ẩn an toàn như Yên Nhật và Đô la Canada đã nhấn mạnh sự nhạy cảm của thị trường trước các chính sách toàn cầu khác biệt. Nhìn chung, diễn biến thị trường tuần này gần giống với một "trò chơi phản chiếu" giữa thị trường trái phiếu và đồng đô la Mỹ: mỗi điểm lợi suất giảm đều giúp đồng đô la Mỹ có thời gian nghỉ ngơi, nhưng nếu các tín hiệu thanh khoản thắt chặt, phản ứng dây chuyền sẽ nhanh chóng khuếch đại . Điều này đặt nền tảng cho xu hướng thị trường tuần tới—biểu đồ điểm của Fed và bài phát biểu của Chủ tịch sẽ trực tiếp kiểm tra khả năng chịu áp lực của thị trường trái phiếu.
Mối lo ngại về thanh khoản chiếm ưu thế: Nhiều nguồn áp lực trên thị trường trái phiếu vào tháng 9
Bắt đầu từ tuần tới, thị trường Kho bạc Hoa Kỳ sẽ phải đối mặt với bài kiểm tra thanh khoản cuối quý . Điều này không chỉ liên quan đến các biến động kỹ thuật mà còn đóng vai trò là phép thử đối với các yếu tố cơ bản và chính sách đan xen. Việc phát hành Kho bạc đã tăng mạnh trong những tháng gần đây và kể từ khi trần nợ tăng vào tháng 7, nguồn cung ròng đã làm tăng sự cảnh giác của các nhà giao dịch đối với các nhóm tài trợ. Các nhà phân tích từ các tổ chức lớn đã nhấn mạnh trong một báo cáo rằng sự gia tăng vay mượn này thường trùng với sự sụt giảm nhu cầu về các hợp đồng mua lại đảo ngược qua đêm của Cục Dự trữ Liên bang, gây áp lực lên dự trữ ngân hàng - dự kiến sẽ giảm xuống dưới 3 nghìn tỷ đô la vào cuối tháng 9. Các dấu hiệu của điều này đã rõ ràng trên thị trường repo: Thứ Sáu tuần trước, lãi suất tài trợ qua đêm (SOFR) đối với trái phiếu Kho bạc đã tăng lên 4,42%, mức cao nhất trong hai tháng. Mặc dù đã giảm nhẹ xuống 4,39% vào thứ Năm, nhưng chênh lệch lãi suất kỳ hạn SOFR một tháng so với lãi suất quỹ liên bang đã đạt mức thấp kỷ lục là -7,5 điểm cơ bản. Điều này cho thấy thị trường dự đoán các điều kiện tài chính sẽ chặt chẽ hơn vào cuối quý , làm giảm mức phí bảo hiểm rủi ro thấp do trái phiếu có tài sản thế chấp mang lại.
Sự sụt giảm thanh khoản này không phải là một sự cố đơn lẻ. Cục Dự trữ Liên bang đã thu hẹp bảng cân đối kế toán trong hơn ba năm qua, giảm từ mức đỉnh điểm. Kết hợp với thời hạn nộp thuế doanh nghiệp hàng quý và thanh toán trái phiếu, tình hình có thể dễ dàng lặp lại "cuộc khủng hoảng tài chính" hồi tháng 9 năm 2019. Khi đó, dự trữ ngân hàng giảm mạnh đã khiến lãi suất repo tăng vọt, một tình huống chỉ được cải thiện nhờ các đợt bơm thanh khoản của Fed. Quan điểm được nhiều chuyên gia chiến lược ngắn hạn chia sẻ: "Các yếu tố kỹ thuật kết hợp với việc tăng thuế khiến tháng 9 trở nên khó khăn - Cơ chế Repo Định kỳ (SRF) của Fed là một biện pháp an toàn, nhưng ai biết liệu nó có đủ hay không?" Mặc dù dự trữ ngân hàng hiện cao hơn đáng kể so với năm 2019, việc giảm một nửa tỷ lệ dự trữ bắt buộc (RRP) đã khiến thanh khoản trở thành một biến số quan trọng trên thị trường trái phiếu. Một báo cáo của Citigroup tiếp tục lưu ý rằng khi nguồn cung tín phiếu Kho bạc tăng, dự trữ ngân hàng sẽ tiếp tục giảm, khiến nguy cơ thắt chặt chính sách trong tháng này trở nên đáng kể.
Từ góc nhìn của đồng đô la Mỹ, những áp lực thanh khoản này là một con dao hai lưỡi. Một mặt, nếu biến động thị trường trái phiếu kích hoạt tâm lý e ngại rủi ro, các quỹ sẽ đổ xô đến đồng đô la Mỹ như một nơi trú ẩn an toàn, hỗ trợ sự ổn định của chỉ số. Mặt khác, nếu lợi suất bất ngờ tăng do dư cung, sự hỗ trợ lãi suất của đồng đô la Mỹ sẽ được củng cố, nhưng điều này cũng có thể làm tăng chi phí tài chính và gián tiếp kéo giảm kỳ vọng tăng trưởng kinh tế. Một số người đã ví điều này như "hiệu ứng domino trên thị trường trái phiếu": chênh lệch lãi suất trái phiếu kho bạc (SOFR) âm báo hiệu việc thắt chặt các điều kiện repo, có khả năng buộc Cục Dự trữ Liên bang phải đưa ra những tín hiệu ôn hòa hơn tại cuộc họp tuần tới. Nhìn chung, cái mác "tháng căng thẳng" của tháng 9 vẫn còn nguyên giá trị, và các nhà đầu tư trái phiếu đang theo dõi sát sao các chỉ số này, vì bất kỳ sự thắt chặt bất ngờ nào cũng có thể gây ra phản ứng bán tháo dây chuyền.
Những lời lẽ về thuế quan của Trump một lần nữa làm thị trường chao đảo trong tuần này. Mặc dù chi tiết chưa được xem xét kỹ lưỡng, nhưng những lo ngại mà nó gây ra đã ảnh hưởng đến giá trái phiếu. Các nhà quản lý danh mục đầu tư hàng đầu cho biết những lời lẽ này đã làm gia tăng lo ngại về thâm hụt ngân sách và khiến nhà đầu tư nhạy cảm hơn với lợi suất dài hạn. Thị trường đang tập trung thảo luận về vấn đề này: " Cuộc khủng hoảng thuế quan đã tạo ra nhiều tầng bất ổn trên thị trường trái phiếu — làn sóng mua vào tài sản trú ẩn an toàn đang diễn ra, nhưng nguồn cung thì sao?" Điều này, cùng với những bất ổn đang diễn ra xung quanh tình hình Nga-Ukraine, càng củng cố thêm lập trường phòng thủ của thị trường trái phiếu.
Tín hiệu kỹ thuật: Trò chơi tinh tế giữa đường cong thị trường trái phiếu và chỉ số đô la Mỹ
Chuyển sang các yếu tố kỹ thuật, biểu đồ hàng ngày về lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cho thấy đà giảm rõ ràng, nhưng các mức hỗ trợ sẽ khó khăn hơn vào tuần tới. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm, hiện ở mức 4,036%, tăng 0,32% trong ngày, nhưng vẫn thấp hơn cả đường trung bình động 50 ngày là 4,340 và đường trung bình động 100 ngày là 4,353. Mức thấp trước đó là 3,988% vẫn rất rõ nét, trong khi mức cao trước đó là 4,352% thể hiện mức trần ngắn hạn. Các chỉ báo MACD (12, 26, 9) cho thấy DIFF là -0,019, DEA là -0,026 và biểu đồ tần suất là 0,015. Trong khi đường DIFF cắt lên trên đường DEA, biểu đồ tần suất dương có sức mạnh hạn chế, cho thấy đà giảm đang tạm dừng chứ không phải là sự đảo chiều. Điều này phù hợp với xu hướng phẳng hóa chung của đường cong lợi suất: kỳ vọng ngắn hạn đang được hưởng lợi từ áp lực giảm từ kỳ vọng cắt giảm lãi suất, trong khi kỳ vọng dài hạn được hỗ trợ bởi các lo ngại về nguồn cung và tài khóa . Lợi suất trái phiếu kỳ hạn trung bình 5-7 năm đang chậm lại, khiến chênh lệch lợi suất nới rộng lên mức cao nhất gần đây là 1,25%.
Các nhà phân tích kỹ thuật cũng chia sẻ quan điểm này. Một chuyên gia phân tích biểu đồ nhận định: "Đợt chuyển biến tích cực yếu ớt trên đường MACD của thị trường trái phiếu dường như đang giúp lợi suất có thời gian nghỉ ngơi, nhưng nếu mức thấp 3,988% trước cuối quý bị phá vỡ, đường cong lợi suất sẽ phẳng dần." Theo lịch sử, lợi suất trong các phân bổ tương tự thường chạm đáy và phục hồi trước khi kết thúc quý, nhưng sự sụt giảm dự trữ hiện tại đang hạn chế tiềm năng phục hồi. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã giảm xuống mức thấp nhất trong sáu tháng là 4,35%, tiếp tục chứng minh sự dẫn đầu của trái phiếu dài hạn. Nhu cầu đấu thầu rất mạnh, với tỷ lệ đặt mua/bán cao hơn mức trung bình 2,58, cho thấy dòng vốn đầu tư an toàn đang chảy vào rõ ràng.
Bức tranh kỹ thuật cho chỉ số đô la Mỹ thậm chí còn rối rắm hơn. Ở mức 97,6579 trên biểu đồ hàng ngày, sau khi tăng 0,14%, đường trung bình động 50 ngày ở mức 98,1225 đang hoạt động như mức kháng cự ngắn hạn. Đường trung bình động 100 ngày ở mức 98,5970 và đường trung bình động 200 ngày ở mức 102,1736 cao hơn đáng kể. Mức thấp trước đó là 96,3729 tạo ra một vùng đệm, trong khi mức cao trước đó là 98,8487 đang chờ một sự đột phá. MACD (12, 26, 9) DIFF ở mức -0,1528, DEA ở mức -0,1108 và biểu đồ tần suất ở mức -0,0841—tất cả đều âm—cho thấy xu hướng giảm, nhưng sự hội tụ của DIFF và DEA cho thấy một điểm ngoặt tiềm năng. Nếu lợi suất trái phiếu giữ trên 4%, sức mạnh tương đối của đồng đô la có thể tiếp tục; Ngược lại, việc kiểm tra ngưỡng hỗ trợ tại 96,37 sẽ làm tăng khả năng phục hồi của các đồng tiền ngoài Hoa Kỳ. Một chuyên gia ngoại hối nhận xét: "Mặc dù MACD của đồng đô la có biểu đồ âm sâu, nhưng đường cong trái phiếu đang phẳng dần chính là điểm neo ẩn của nó - khi thanh khoản thắt chặt, chỉ số sẽ tăng cường khả năng phục hồi ."
Những tín hiệu kỹ thuật này không phải là duy nhất. Tuần tới, đường cong lợi suất trái phiếu sẽ dốc hơn do lãi suất ngắn hạn giảm. Như một giám đốc đầu tư đã lưu ý trong một báo cáo, " Giai đoạn tiếp theo của đường cong lợi suất không phải là đợt bán tháo trái phiếu dài hạn, mà là sự nối lại chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed ." Kết hợp với giá tương lai, khả năng nới lỏng ít nhất 75 điểm cơ bản vào cuối năm đã được phản ánh trong giá. Về mặt kỹ thuật, áp lực không ngừng từ các đường trung bình động và sự hội tụ của MACD cho thấy thị trường sẽ biến động vào đầu tuần tới: lợi suất có thể tích lũy trong khoảng 4,00%-4,05%, trong khi chỉ số đô la Mỹ sẽ dao động trong khoảng 97,50 đến 98,00. Đáng chú ý, chỉ số VIX vẫn nằm trong vùng tăng giá 14,98, với các cổ phiếu vốn hóa nhỏ dẫn đầu đà tăng, gián tiếp hỗ trợ các vị thế phòng thủ trên thị trường trái phiếu.
Triển vọng tuần tới: Biến động thị trường trái phiếu gia tăng, đồng đô la Mỹ chịu áp lực và đang tìm đáy
Nhìn về tuần tới, thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ đối mặt với một cửa sổ sự kiện mật độ cao, với các bài kiểm tra kép về thanh khoản và tín hiệu chính sách có khả năng chi phối thị trường. Cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào thứ Ba và thứ Tư sẽ là trọng tâm, với việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản gần như chắc chắn. Tuy nhiên, nếu biểu đồ điểm cho thấy một lộ trình nới lỏng hơn nữa cho đến năm 2026, lợi suất dài hạn có thể tiếp tục kiểm tra các mức thấp hơn, đẩy nhanh quá trình làm phẳng đường cong . Dưới áp lực huy động vốn cuối quý, nếu chênh lệch lãi suất SOFR âm mở rộng, việc thắt chặt thị trường repo sẽ khuếch đại biến động, và lợi suất kỳ hạn 10 năm có thể dao động trong khoảng từ 3,99% đến 4,10%, với mức thấp trước đó là 3,988% trở thành một tuyến phòng thủ quan trọng. Quan điểm của các chiến lược gia nổi tiếng được lặp lại ở đây: "Khi rủi ro được định giá đầy đủ, thị trường hiếm khi sụp đổ, nhưng biến động trong tháng 9 luôn vượt quá dự kiến."
Chỉ số đô la Mỹ đang đối mặt với bài kiểm tra về khả năng truyền dẫn của thị trường trái phiếu. Lợi suất giảm sẽ làm suy yếu lợi thế lãi suất, và chỉ số có thể giảm xuống khoảng 97,00. Tuy nhiên, nếu tâm lý e ngại rủi ro gia tăng do những lời lẽ cứng rắn về thuế quan hoặc căng thẳng leo thang giữa Nga và Ukraine, ngưỡng hỗ trợ 96,37 có thể sẽ được giữ vững. Nhận định chung là: " Đáy của đồng đô la nằm ở thị trường trái phiếu . Với lập trường ôn hòa của Fed, chỉ số có thể sẽ giữ trên 97, nhưng nếu nguồn cung tăng mạnh đẩy lợi suất lên cao hơn, thì vẫn có khả năng phục hồi." Nhìn chung, thị trường trái phiếu dài hạn có thể dẫn đầu đà giảm, trong khi đồng đô la có thể chạm đáy trong khoảng 97-98. Mọi thay đổi về chỉ số thanh khoản đều có thể gây ra một làn sóng biến động. Thị trường giống như một ván cờ vua, và những diễn biến trong tuần tới sẽ định hình lại nhịp điệu của mùa thu.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
