Bob Gottlieb, cựu giám đốc điều hành ngân hàng đầu tư kim loại quý, cho biết hôm thứ năm rằng dòng chảy ra khỏi kho bạc vật chất quy mô lớn tại các kho COMEX ở New York đang tăng tốc, cho thấy hệ thống phân phối bạc toàn cầu đang chịu áp lực lớn; đồng thời, một "sự thay đổi cơ cấu" cơ bản cũng đang định nghĩa lại các thuộc tính tài sản của vàng.

Gottlieb tiết lộ rằng chỉ riêng trong hai tuần qua, 29 triệu ounce bạc đã được rút khỏi các kho COMEX ở New York. Ông cũng đưa ra lời cảnh báo nghiêm khắc về sự thiếu minh bạch trên thị trường bạch kim, cho rằng tình hình ở đó có thể còn nghiêm trọng hơn.

Vào đêm trước đợt tháo chạy bạc vật chất quy mô lớn này, thị trường vừa trải qua một tuần đầy biến động: vào thứ Ba, giá vàng giảm mạnh gần 5,5% từ mức cao trên 4.360 đô la, giảm xuống mức thấp gần 4.120 đô la, rồi dần phục hồi; cùng ngày, giá bạc thậm chí còn giảm mạnh hơn nữa, 7,5%.

Nguồn cung bạc vật chất đang chịu áp lực

Áp lực lên thị trường bạc vật chất là nổi bật nhất, với mâu thuẫn cốt lõi tập trung vào sự đảo ngược mạnh mẽ của dòng vốn giữa hai trung tâm giao dịch toàn cầu lớn: Sàn giao dịch hàng hóa New York (COMEX), sàn giao dịch tương lai chính của Hoa Kỳ, và thị trường London, trung tâm giao dịch vật chất lớn nhất thế giới.

Gottlieb giải thích rằng một "cơn bão hoàn hảo" của các yếu tố nhu cầu đã dẫn đến sự cạn kiệt nguồn dự trữ bạc tự do lưu hành tại các kho bạc ở London (sau đây gọi là "dự trữ tự do"). "Dự trữ tự do lưu hành (tại London) đã giảm từ 305 triệu ounce xuống còn khoảng 125 triệu ounce... Điều này đã trực tiếp góp phần vào tình trạng khan hiếm hiện nay trên toàn thị trường", ông nói.

Khoảng cách trên thị trường London hiện đã gây ra sự đảo ngược mạnh mẽ dòng vốn, với giá bạc giao ngay tại London được giao dịch ở mức cao, khiến các ngân hàng phải rút bạc vật chất khỏi COMEX và vận chuyển qua Đại Tây Dương trở lại London, một hoạt động có lợi nhuận cao.

"Chúng tôi đã giảm từ 530 triệu ounce (lượng bạc tồn kho trên sàn Comex) xuống còn khoảng 501 triệu ounce hôm nay, nghĩa là khoảng 29 triệu ounce bạc đã được vận chuyển ra khỏi Hoa Kỳ", Gottlieb nói. Xu hướng này cũng được xác nhận bởi báo cáo kho hàng hàng ngày của CME Group, cho thấy lượng bạc tồn kho liên tục giảm kể từ tháng 10.

Gottlieb đã sử dụng một con số đáng kinh ngạc để minh họa quy mô của khoảng cách cung ứng: "Theo tôi, London cần thêm 100 đến 150 triệu ounce bạc vật chất để đưa thị trường trở lại bình thường."

Khoảng trống này trên thị trường London hiện đã gây ra sự đảo chiều mạnh mẽ của dòng vốn. Giá bạc giao ngay tại London đang được giao dịch ở mức cao, khiến các ngân hàng phải rút bạc vật chất khỏi COMEX và vận chuyển qua Đại Tây Dương trở lại London, một hoạt động mang lại lợi nhuận cao. "Chúng tôi đã giảm từ 530 triệu ounce (bạc) trên COMEX xuống còn khoảng 501 triệu ounce hôm nay, nghĩa là khoảng 29 triệu ounce đã được vận chuyển ra khỏi Hoa Kỳ", Gottlieb tiết lộ. Xu hướng này cũng được xác nhận bởi báo cáo kho hàng hàng ngày của CME Group, cho thấy lượng bạc tồn kho liên tục giảm kể từ tháng 10.

Gottlieb đã sử dụng một con số đáng kinh ngạc để minh họa quy mô của khoảng cách cung ứng: "Theo tôi, London cần thêm 100 đến 150 triệu ounce bạc vật chất để đưa thị trường trở lại bình thường."

"Sự thay đổi cấu trúc" của vàng

Áp lực cung vật chất mà thị trường bạc hiện đang phải đối mặt đang nổi lên đồng thời với cái mà Gottlieb gọi là "sự trỗi dậy đặc biệt" của vàng. Động lực cốt lõi của đợt tăng giá này là việc định hình lại cấu trúc logic nhận thức về vàng của các tổ chức tài chính hàng đầu thế giới.

Gottlieb cho biết: "Các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang thúc đẩy đa dạng hóa dự trữ ngoại hối và giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ, và vàng là công cụ cốt lõi để đạt được mục tiêu này".

Ông đặc biệt đề cập đến một diễn biến quan trọng của Ngân hàng Trung ương Châu Âu: "ECB vừa chính thức công bố vàng đã trở thành loại hình dự trữ ngoại hối lớn thứ hai của ngân hàng này, vượt qua đồng euro. Nói cách khác, quy mô vàng mà ECB nắm giữ đã vượt quá quy mô nắm giữ đồng tiền của chính mình (đồng euro)", ông nhấn mạnh.

Theo báo cáo gần đây của Ngân hàng Trung ương Châu Âu, đến cuối năm 2024, vàng sẽ chiếm khoảng 20% dự trữ chính thức toàn cầu, cao hơn đáng kể so với mức 16% của đồng euro.

Sự rửa trôi "lành mạnh", cảnh báo nghiêm trọng

Gottlieb định nghĩa sự sụt giảm mạnh giá vàng trong tuần này là một sự kiện thị trường "rất lành mạnh" - chức năng cốt lõi của nó là xóa bỏ các vị thế đầu cơ dư thừa trên thị trường, đặc biệt là những vị thế mà ông gọi là "nhà đầu cơ ngắn hạn" (tức là các nhà đầu tư mới có thời gian nắm giữ ngắn và thuộc tính đầu cơ mạnh).

Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là bất chấp những lo ngại lan rộng trên thị trường về tình trạng khan hiếm nguồn cung bạc, Gottlieb đã đưa ra một cảnh báo nghiêm khắc về thị trường kim loại nhóm bạch kim (PGM) vốn kém minh bạch. Ông chỉ ra rằng không giống như Hiệp hội Thị trường Vàng thỏi London (LBMA), cơ quan PGM London không bao giờ công bố bất kỳ số liệu thống kê hàng tồn kho nào.

Ông hỏi lại: "Nếu tình hình trên thị trường PGM không nghiêm trọng hơn thị trường vàng và bạc, tại sao họ lại không muốn công bố lượng hàng tồn kho của mình?"

Quan điểm của các chuyên gia:

Nhìn về tương lai, Gottlieb nhấn mạnh rằng mọi sự chú ý của thị trường cần tập trung vào Đánh giá Khoáng sản Quan trọng Mục 232 sắp tới đối với bạc. Cuộc điều tra này, được khởi xướng theo Đạo luật Mở rộng Thương mại năm 1962, trao quyền cho tổng thống áp đặt thuế quan hoặc các biện pháp hạn chế khác nếu một loại hàng hóa nhập khẩu được xác định là thiết yếu đối với an ninh quốc gia Hoa Kỳ.

Nếu bạc được chính thức công nhận là khoáng sản thiết yếu, nó sẽ gây ra tác động gián đoạn lên thị trường. Hậu quả có khả năng xảy ra nhất sẽ là thuế quan, mà Gottlieb cảnh báo sẽ ngăn chặn tình trạng mất mát liên tục của lượng bạc tồn kho trên Sàn giao dịch hàng hóa New York (COMEX) và tạo ra mức chênh lệch giá đáng kể cho giá bạc nội địa tại Hoa Kỳ.

Một kết quả khác, mặc dù ít có khả năng xảy ra hơn nhưng cực đoan hơn, là chính phủ Hoa Kỳ có thể áp đặt các hạn chế xuất khẩu hoặc kiểm soát lượng bạc dự trữ trong nước, về cơ bản là quốc hữu hóa một phần nguồn cung để sử dụng trong các lĩnh vực chiến lược như quốc phòng, trí tuệ nhân tạo (AI) và năng lượng.

Gottlieb tin rằng việc áp dụng những hạn chế như vậy cuối cùng sẽ "gây hại nhiều hơn lợi" cho Hoa Kỳ bởi vì, không giống như ngành công nghiệp ô tô, thuế quan "sẽ không làm tăng sản lượng bạc của Hoa Kỳ thêm một ounce nào". Lý do cốt lõi là hơn 70% sản lượng bạc của Hoa Kỳ đến từ các khoáng sản liên quan như đồng, chì và kẽm, chứ không phải từ các hoạt động khai thác bạc độc lập. Cuộc điều tra, được khởi động theo sắc lệnh hành pháp ban hành ngày 15 tháng 4 năm 2025, nhằm mục đích đánh giá tác động thực tế của việc nhập khẩu khoáng sản quan trọng đối với an ninh quốc gia Hoa Kỳ.

Tóm tắt:

Bài viết này chủ yếu nói về hiện tượng chênh lệch giá gần đây trong giá bạc, nhưng cần lưu ý rằng khoảng cách giá lớn giữa giá bạc tương lai và giá bạc giao ngay không có nghĩa là giá bạc giao ngay sẽ phục hồi mạnh.

Chỉ là chênh lệch quá lớn giữa giá giao ngay và giá tương lai khiến những người đầu cơ giá lên chọn giao hàng thực tế, trong khi những người đầu cơ giá xuống chỉ có thể buộc phải phân bổ bạc thực tế vào ngày giao hàng để hoàn tất việc giao hàng. Vì có nhiều công ty cần bạc, thậm chí cả các tổ chức không có nhu cầu về bạc, nên với tư cách là những người nắm giữ vị thế mua trên thị trường London, vào cuối tháng, sau khi giá bạc giảm mạnh, tốt hơn là nên chờ đợi sự phục hồi hơn là đóng các vị thế mua. Ngay cả khi vị thế không thể đóng vào cuối tháng, khi giao hàng thực tế được thực hiện vào cuối tháng, do chênh lệch kỳ hạn, nó cũng có thể được bán với giá cao hơn trong quá trình giao hàng thực tế. Đối mặt với ngày giao hàng đang đến gần, những người đầu cơ giá xuống buộc phải chọn vận chuyển bạc từ bên kia đại dương để đóng các vị thế của mình.

Điều đáng chú ý là nhìn chung giá kỳ hạn và giá giao ngay cuối cùng sẽ hội tụ, nhưng điều này có thể không phải là lý do cho sự phục hồi mạnh mẽ của giá bạc kỳ hạn, bởi vì ngay cả khi chênh lệch giá kỳ hạn-giao ngay lớn, giá giao ngay sẽ giảm khi giao hàng và giá mua kỳ hạn cũng sẽ làm giảm lợi nhuận sau khi trừ đi chi phí giao hàng, do đó giá bạc kỳ hạn chưa cho thấy bất kỳ sự phục hồi đặc biệt nào.

Tương tự, đối với vàng, tỷ lệ các ngân hàng trung ương tăng dự trữ vàng là 20%, cao hơn mức 16% của đồng euro. Tuy nhiên, không thể loại trừ một khả năng, đó là, với sự tăng giá nhanh chóng của giá vàng và sự suy yếu của rủi ro địa chính trị toàn cầu, các ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh cơ cấu dự trữ ngoại hối, bán vàng giá cao và mua euro làm dự trữ ngoại hối, đặc biệt là đối với một số quốc gia đang rất cần ngoại hối. Điều này không hoàn toàn bất khả thi. Vì xu hướng chung của vàng và bạc không thay đổi đáng kể, bạn có thể tham khảo phân tích kỹ thuật trong bài viết ngày hôm trước.

Vào lúc 19:52 giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay được giao dịch ở mức 4.062 đô la một ounce và giá bạc giao ngay được giao dịch ở mức 48,04 đô la một ounce.