บ็อบ ก็อตต์ลิบ อดีตผู้บริหารธนาคารเพื่อการลงทุนในโลหะมีค่า กล่าวเมื่อวันพฤหัสบดีว่า การไหลออกของหุ้นเงินจริงในปริมาณมากในคลังสินค้าของ COMEX ในนิวยอร์กกำลังเร่งตัวขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่าระบบการส่งมอบเงินทั่วโลกกำลังอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างหนัก ขณะเดียวกัน "การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง" พื้นฐานยังกำลังกำหนดคุณลักษณะของสินทรัพย์ในทองคำใหม่ด้วย

กอตต์ลีบเปิดเผยว่าในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา มีเงินจำนวน 29 ล้านออนซ์ถูกถอนออกจากคลังสินค้าของ COMEX ในนิวยอร์ก เขายังออกคำเตือนอย่างชัดเจนเกี่ยวกับการขาดความโปร่งใสในตลาดแพลทินัม โดยระบุว่าสถานการณ์อาจเลวร้ายยิ่งกว่านี้

ก่อนการไหลออกของเงินแท่งในปริมาณมากนี้ ตลาดเพิ่งประสบกับสัปดาห์ที่ผันผวน โดยในวันอังคาร ราคาทองคำร่วงลงเกือบ 5.5% จากจุดสูงสุดที่สูงกว่า 4,360 ดอลลาร์สหรัฐฯ ตกลงมาต่ำสุดที่ใกล้ๆ 4,120 ดอลลาร์สหรัฐฯ จากนั้นจึงค่อยๆ ดีดตัวกลับ และในวันเดียวกันนั้น ราคาเงินก็ลดลงอีกถึง 7.5%

อุปทานทางกายภาพของเงินภายใต้แรงกดดัน

แรงกดดันต่อตลาดเงินจริงนั้นโดดเด่นที่สุด โดยความขัดแย้งหลักมุ่งเน้นไปที่การกลับตัวอย่างรุนแรงของกระแสเงินทุนระหว่างศูนย์กลางการซื้อขายหลักสองแห่งของโลก ได้แก่ ตลาดซื้อขายล่วงหน้านิวยอร์ก (COMEX) ซึ่งเป็นตลาดซื้อขายล่วงหน้าหลักของสหรัฐฯ และตลาดลอนดอน ซึ่งเป็นศูนย์กลางการซื้อขายจริงที่ใหญ่ที่สุดในโลก

ก็อตลีบอธิบายว่า “พายุรุนแรง” ของปัจจัยด้านอุปสงค์ทำให้ปริมาณหุ้นเงินแบบลอยตัว (free float stocks) ในตลาดหลักทรัพย์ลอนดอน (ต่อไปนี้จะเรียกว่า “หุ้นแบบลอยตัว”) ลดลง “หุ้นแบบลอยตัว (ในลอนดอน) ลดลงจาก 305 ล้านออนซ์ เหลือประมาณ 125 ล้านออนซ์... ปัจจัยเหล่านี้ส่งผลโดยตรงต่อภาวะตึงตัวในตลาดในปัจจุบัน” เขากล่าว

ช่องว่างในตลาดลอนดอนทำให้เกิดการกลับตัวอย่างรวดเร็วของกระแสเงินทุน โดยการซื้อขายเงินสปอตของลอนดอนมีมูลค่าสูง ทำให้ธนาคารต่างๆ ถอนเงินจริงออกจาก COMEX และส่งกลับลอนดอนผ่านมหาสมุทรแอตแลนติก ซึ่งถือเป็นการดำเนินการที่ทำกำไรได้สูง

“ปัจจุบันเรามีปริมาณเงินสำรองจาก 530 ล้านออนซ์ (ที่ตลาด COMEX) เหลือประมาณ 501 ล้านออนซ์ ซึ่งหมายความว่ามีการส่งออกเงินออกจากสหรัฐอเมริกาประมาณ 29 ล้านออนซ์” กอตต์ลีบกล่าว แนวโน้มนี้ยังได้รับการยืนยันจากรายงานคลังสินค้ารายวันของ CME Group ซึ่งแสดงให้เห็นว่าปริมาณเงินสำรองลดลงอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่เดือนตุลาคม

Gottlieb ใช้ตัวเลขที่น่าตกใจเพื่อแสดงให้เห็นถึงขนาดของช่องว่างด้านอุปทาน: "ในความเห็นของฉัน ลอนดอนต้องการเงินจริงเพิ่มอีก 100 ล้านถึง 150 ล้านออนซ์เพื่อให้ตลาดกลับสู่ภาวะปกติ"

ช่องว่างในตลาดลอนดอนนี้ได้กระตุ้นให้กระแสเงินทุนไหลกลับอย่างรุนแรง ราคาทองคำแท่งในตลาดลอนดอนกำลังซื้อขายในราคาที่สูงกว่าราคาตลาด ทำให้ธนาคารพาณิชย์หลายแห่งถอนเงินออกจากตลาด COMEX และขนส่งข้ามมหาสมุทรแอตแลนติกกลับมายังลอนดอน ซึ่งเป็นธุรกิจที่ทำกำไรได้สูง "ปัจจุบันเรามีปริมาณทองคำแท่งในตลาด COMEX เพิ่มขึ้นจาก 530 ล้านออนซ์ เป็นประมาณ 501 ล้านออนซ์ ซึ่งหมายความว่ามีการส่งออกเงินออกจากสหรัฐอเมริกาประมาณ 29 ล้านออนซ์" กอตต์ลีบกล่าว แนวโน้มนี้ยังได้รับการยืนยันจากรายงานคลังสินค้ารายวันของ CME Group ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการลดลงอย่างต่อเนื่องของปริมาณทองคำแท่งในคลังตั้งแต่เดือนตุลาคม

Gottlieb ใช้ตัวเลขที่น่าตกใจเพื่อแสดงให้เห็นถึงขนาดของช่องว่างด้านอุปทาน: "ในความเห็นของฉัน ลอนดอนต้องการเงินจริงเพิ่มอีก 100 ล้านถึง 150 ล้านออนซ์เพื่อให้ตลาดกลับสู่ภาวะปกติ"

“การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง” ของทองคำ

แรงกดดันด้านอุปทานทางกายภาพที่ตลาดเงินกำลังเผชิญอยู่ในขณะนี้กำลังเกิดขึ้นพร้อมๆ กับสิ่งที่ก็อตลีบเรียกว่า "การพุ่งขึ้นพิเศษ" ของทองคำ ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการพุ่งขึ้นรอบนี้คือการปรับโครงสร้างตรรกะทางปัญญาของทองคำโดยสถาบันการเงินชั้นนำของโลก

“ธนาคารกลางทั่วโลกกำลังส่งเสริมการกระจายความเสี่ยงของเงินสำรองเงินตราต่างประเทศและลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์สหรัฐ และทองคำเป็นเครื่องมือหลักในการบรรลุเป้าหมายนี้” กอตต์ลิบกล่าว

เขาได้กล่าวถึงพัฒนาการสำคัญของธนาคารกลางยุโรปโดยเฉพาะว่า "ธนาคารกลางยุโรปเพิ่งประกาศอย่างเป็นทางการว่า ทองคำได้กลายเป็นประเภททุนสำรองเงินตราต่างประเทศที่ใหญ่เป็นอันดับสอง แซงหน้าเงินยูโร กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ปริมาณทองคำที่ธนาคารกลางยุโรปถือครองนั้นสูงกว่าปริมาณการถือครองเงินสกุลยูโรของตนเอง" เขากล่าวเน้นย้ำ

ตามรายงานล่าสุดที่เผยแพร่โดยธนาคารกลางยุโรป ระบุว่าภายในสิ้นปี 2567 ทองคำจะมีสัดส่วนประมาณ 20% ของเงินสำรองอย่างเป็นทางการทั่วโลก ซึ่งสูงกว่าเงินยูโรซึ่งมีสัดส่วน 16% อย่างมาก

การชะล้าง "สุขภาพดี" คำเตือนรุนแรง

Gottlieb ได้ให้คำจำกัดความว่าการที่ราคาทองคำลดลงอย่างรวดเร็วในสัปดาห์นี้ว่าเป็นเหตุการณ์ตลาดที่ "มีสุขภาพแข็งแรงมาก" โดยหน้าที่หลักคือการเคลียร์สถานะการเก็งกำไรที่ซ้ำซ้อนในตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งสถานะ "กระทิงระยะสั้น" ที่เขาเรียกว่า (นั่นคือ นักลงทุนรายใหม่ที่มีระยะเวลาถือครองสั้นและมีคุณสมบัติการเก็งกำไรที่แข็งแกร่ง)

อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ แม้ตลาดจะมีความกังวลเกี่ยวกับอุปทานเงินที่ตึงตัวอย่างกว้างขวาง แต่กอตต์ลีบก็ได้ออกคำเตือนที่ชัดเจนเกี่ยวกับตลาดโลหะกลุ่มแพลทินัม (PGM) ซึ่งมีความโปร่งใสน้อยกว่า เขาชี้ให้เห็นว่าสมาคมตลาดทองคำแท่งแห่งลอนดอน (LBMA) หน่วยงาน PGM แห่งลอนดอนไม่เคยเปิดเผยสถิติสินค้าคงคลังใดๆ เลย

เขาถามกลับว่า “ถ้าสถานการณ์ในตลาด PGM ไม่รุนแรงไปกว่าตลาดทองคำและเงิน เหตุใดพวกเขาจึงไม่เต็มใจที่จะเปิดเผยสินค้าคงคลังของพวกเขา?”

มุมมองของผู้เชี่ยวชาญ:

เมื่อมองไปข้างหน้า ก็อตลีบเน้นย้ำว่าตลาดควรให้ความสนใจกับการประเมินแร่ธาตุสำคัญตามมาตรา 232 สำหรับเงินที่กำลังจะเกิดขึ้น การสืบสวนนี้เริ่มต้นภายใต้พระราชบัญญัติการขยายการค้า พ.ศ. 2505 โดยให้อำนาจประธานาธิบดีในการกำหนดภาษีศุลกากรหรือมาตรการจำกัดอื่นๆ หากสินค้านำเข้าประเภทใดประเภทหนึ่งได้รับการพิจารณาว่ามีความสำคัญต่อความมั่นคงแห่งชาติของสหรัฐฯ

หากเงินได้รับการกำหนดให้เป็นแร่สำคัญอย่างเป็นทางการ ก็จะส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อตลาด ผลลัพธ์ที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดคือภาษีศุลกากร ซึ่งกอตต์ลีบเตือนว่าจะหยุดยั้งการสูญเสียสินค้าคงคลังเงินทางกายภาพในตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์นิวยอร์ก (COMEX) อย่างต่อเนื่อง และสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับราคาเงินในประเทศสหรัฐอเมริกาอย่างมาก

ผลลัพธ์อีกประการหนึ่ง แม้ว่าจะมีความเป็นไปได้น้อยกว่าแต่รุนแรงกว่า ก็คือ รัฐบาลสหรัฐฯ อาจกำหนดข้อจำกัดในการส่งออกหรือควบคุมสินค้าคงคลังเงินในประเทศ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วก็คือ การโอนส่วนหนึ่งของอุปทานให้เป็นของรัฐเพื่อนำไปใช้ในด้านยุทธศาสตร์ เช่น การป้องกันประเทศ ปัญญาประดิษฐ์ (AI) และพลังงาน

ก็อตลีบเชื่อว่าการบังคับใช้ข้อจำกัดดังกล่าวจะ "ส่งผลเสียมากกว่าผลดี" ต่อสหรัฐอเมริกาในที่สุด เพราะต่างจากอุตสาหกรรมยานยนต์ ภาษีศุลกากร "จะไม่ทำให้ผลผลิตเงินของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นแม้แต่ออนซ์เดียว" เหตุผลหลักคือ กว่า 70% ของผลผลิตเงินของสหรัฐฯ มาจากแร่ธาตุที่เกี่ยวข้อง เช่น ทองแดง ตะกั่ว และสังกะสี ไม่ใช่จากการทำเหมืองเงินอิสระ การสืบสวนนี้ ซึ่งเริ่มต้นขึ้นตามคำสั่งฝ่ายบริหารที่ออกเมื่อวันที่ 15 เมษายน 2568 มีวัตถุประสงค์เพื่อประเมินผลกระทบที่แท้จริงของการนำเข้าแร่ธาตุสำคัญต่อความมั่นคงแห่งชาติของสหรัฐฯ

สรุป:

บทความนี้จะพูดถึงปรากฏการณ์การเก็งกำไรในเงินเมื่อเร็วๆ นี้เป็นหลัก แต่ควรทราบว่าช่องว่างราคาที่กว้างมากระหว่างราคาฟิวเจอร์สของเงินและราคาสปอตไม่ได้หมายความว่าราคาสปอตของเงินจะดีดตัวกลับอย่างรวดเร็ว

เพียงแต่ค่าพรีเมียมที่สูงมากระหว่างสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบสปอตทำให้นักลงทุนในเงินเลือกที่จะส่งมอบสินค้าจริง ในขณะที่นักลงทุนในเงินสามารถถูกบังคับให้จัดสรรเงินจริงในวันส่งมอบเพื่อให้การส่งมอบเสร็จสมบูรณ์ได้เท่านั้น เนื่องจากมีหลายบริษัทที่ต้องการเงิน และแม้แต่สถาบันที่ไม่มีความต้องการเงิน ในฐานะผู้ถือครองสถานะซื้อ (Long Position) ในตลาดลอนดอน เมื่อสิ้นเดือนหลังจากที่ราคาเงินร่วงลง การรอให้ราคาดีดตัวกลับดีกว่าการปิดสถานะซื้อ (Long Position) แม้ว่าจะยังไม่สามารถปิดสถานะได้ในที่สุด แต่เมื่อส่งมอบสินค้าจริงในสิ้นเดือน เนื่องจากความแตกต่างของระยะเวลา ก็สามารถขายได้ในราคาที่สูงขึ้นในระหว่างกระบวนการส่งมอบสินค้าจริง เมื่อใกล้ถึงวันส่งมอบ เงินในเงินจึงต้องเลือกที่จะขนส่งเงินจากอีกฟากหนึ่งของมหาสมุทรเพื่อปิดสถานะ

ที่น่าสังเกตก็คือโดยทั่วไปแล้วราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและราคาสปอตจะมาบรรจบกันในที่สุด แต่สิ่งนี้อาจไม่ถือเป็นเหตุผลสำหรับการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเงิน เนื่องจากแม้ว่าค่าพรีเมียมของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า-ราคาสปอตจะมีค่าสูง แต่ราคาสปอตก็จะลดลงเมื่อมีการส่งมอบ และราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบ long จะทำให้กำไรลดลงหลังจากหักต้นทุนการส่งมอบ ดังนั้นราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเงินจึงไม่ได้แสดงประสิทธิภาพการฟื้นตัวที่พิเศษใดๆ

ในทำนองเดียวกัน สำหรับทองคำ สัดส่วนของธนาคารกลางที่เพิ่มปริมาณสำรองทองคำอยู่ที่ 20% ซึ่งสูงกว่าสัดส่วน 16% ของเงินยูโร อย่างไรก็ตาม ความเป็นไปได้หนึ่งที่ไม่อาจตัดออกไปได้ นั่นคือ ด้วยราคาทองคำที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์โลกที่ชะลอตัวลง ธนาคารกลางสามารถปรับโครงสร้างทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ ขายทองคำราคาแพง และซื้อเงินยูโรเป็นทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบางประเทศที่ต้องการเงินตราต่างประเทศอย่างเร่งด่วน ซึ่งไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้โดยสิ้นเชิง เนื่องจากแนวโน้มโดยรวมของทองคำและเงินยังไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ จึงสามารถอ่านบทวิเคราะห์ทางเทคนิคได้ในบทความของวันก่อนหน้า

เมื่อเวลา 19:52 น. ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำสปอตซื้อขายที่ 4,062 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และราคาเงินสปอตซื้อขายที่ 48.04 ดอลลาร์ต่อออนซ์